摘 要：一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中離不開三大核心戰(zhàn)略：股利分配政策、投資策略和籌資決策。它們之間相互促進(jìn)，極大的影響著一個(gè)企業(yè)未來的發(fā)展。因此，股利分配政策在所有企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中占有相當(dāng)重要的地位，是企業(yè)管理者和投資者最為關(guān)注的部分。

關(guān)鍵詞：股利分配；現(xiàn)金股利；股票價(jià)格；公司價(jià)值

一、股利政策與股票價(jià)格的基本理論

1.1股利無關(guān)理論（MM理論）

該理論的提出是基于一些關(guān)于資本市場的十分嚴(yán)格的假設(shè)條件：1）假如上市公司有穩(wěn)固的融資決策，且不會(huì)隨股利分配政策的變化而變化；2）假設(shè)有完全且完美的資本市場；即不存在代理成本、沒有公司和個(gè)人所得稅、資本市場的信息對(duì)稱，且所有投資者均可無成本和公平的了解股票相關(guān)信息、管理層和投資者之間沒有利益上的沖突。在該嚴(yán)格假設(shè)下，股利無關(guān)理論為，在完備的資本市場條件下，上市公司一切的市場價(jià)值受其投資的好壞影響，和公司的紅利政策并無關(guān)聯(lián)。

1.2股利相關(guān)理論

股利相關(guān)理論中的著名理論之一，“一鳥在手”理論，也稱“股利效應(yīng)假設(shè)”理論，是由股利的重要論發(fā)展而來，留存收益的再投資給投資者帶來的收益具有很大程度的不確定性，而且投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨著時(shí)間的推移而加大，投資者不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，而增加留存收益后的再投資所得到的未來收益比實(shí)際拿到手的股利風(fēng)險(xiǎn)要高。所以股利的增加是十分重要和現(xiàn)實(shí)的，而投資者也愈加青睞現(xiàn)金股利，不喜歡把利潤留給公司。

二、中國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析

2.1中國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

股利分配率較低，但是不分配現(xiàn)象已經(jīng)減少。2007年我國對(duì)股權(quán)分置進(jìn)行改革后，雖然上市公司總的經(jīng)濟(jì)效益和股利分配能力已經(jīng)有了大幅度改善，但是股利支付率仍然保持在21%-31%較低數(shù)值，且在2010年時(shí)達(dá)到最低水平17%，但是這個(gè)比率與西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)地區(qū)相比，我國上市公司支付能力要差得遠(yuǎn)。從已經(jīng)實(shí)行了股利分配的上市公司發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前階段上市公司股利支付率已經(jīng)呈現(xiàn)上升趨勢，股利不分配現(xiàn)象也有所減少。

2.2 影響股利分配政策的因素分析

上市公司股權(quán)構(gòu)造不合理，在我國的多半上市公司中，并沒有流通開的國家股、法人股總是處于絕對(duì)地位。在一些股權(quán)密集程度高、“一股獨(dú)大”的環(huán)境中，占絕對(duì)優(yōu)勢的股東一般就站在自身角度進(jìn)行思考，進(jìn)而參與股利的配置。其股利分配政策很大程度上由國有企業(yè)股東的意志所決定，控股股東極其的想要擴(kuò)充資本，進(jìn)一步促使低派現(xiàn)的現(xiàn)象愈加明顯。持有法人股票和國家股票的股東，他們利用其自身權(quán)利，不斷地通過派發(fā)現(xiàn)金的方式加速收回個(gè)人投資，不顧及所在上市公司的發(fā)展。

三、股利分配政策影響股價(jià)的實(shí)證研

3.1研究假設(shè)

本文研究的基本前提是創(chuàng)業(yè)板上市公司市場是有效的，基于該基本前提展開：假設(shè)一，公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)會(huì)因?yàn)楣衫叨a(chǎn)生變化。

假設(shè)二，有差別送轉(zhuǎn)股本的比重，促使股價(jià)也會(huì)有明顯區(qū)別。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的轉(zhuǎn)增股本增加，則股價(jià)也會(huì)跟著增加。

假設(shè)三，不一樣的派息率水平明顯影響著股價(jià)變化。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的派息率本增加，則股價(jià)也會(huì)跟著增加。

假設(shè)四，公告時(shí)長不一樣會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生明顯改變。公告期間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的公告時(shí)間變化，則股價(jià)也會(huì)跟著變化。

3.2實(shí)證檢驗(yàn)

3.2.1有無股利分配政策對(duì)股價(jià)的影響分析

3.2.2公告期內(nèi)不同股利分配政策對(duì)股價(jià)的影響分析

（1）轉(zhuǎn)增股票

水平組一代表轉(zhuǎn)增股本比例是0。水平組二代表轉(zhuǎn)增股本比例是0-0.5，水平組三代表轉(zhuǎn)增股本比例是0.5以上。

（2）派息率

水平組一表示派息率是百分之0-0.99，水平組二表示派息率是百分之1-1.99，水平組三代表派息率是百分之2以上。

（3）公告期時(shí)長

水平組一代表布告時(shí)間為17-24天，水平組二代表布告時(shí)間為25-34天，水平組三代表布告時(shí)間為35-49天，水平組四代表布告時(shí)間為50天以上。

四、結(jié)論

文中四個(gè)假設(shè)均得到證實(shí)，所以轉(zhuǎn)增股本比重、派息率、公告時(shí)間不一樣，也會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生明顯作用。轉(zhuǎn)增股本比重與派息率呈現(xiàn)正相關(guān)。對(duì)公告期內(nèi)股價(jià)也呈現(xiàn)正相關(guān)。這一結(jié)論證實(shí)了投資者會(huì)對(duì)高額送轉(zhuǎn)或高額派息的分配投入更多關(guān)注。則投資者覺得高額轉(zhuǎn)送或是高額派息能使上市公司盈利持續(xù)增加，且更加信任該上市公司未來發(fā)展。其次，人們都更加青睞低股價(jià)的市場，一定會(huì)在上市公司去除股息前購入股票，所以這樣能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)股價(jià)正相關(guān)趨勢。上市公司公告時(shí)間與股價(jià)成反向相關(guān)。即在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，存在著很多可以短炒投機(jī)的因素。大量的中小型投資者甚至一些機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用大量資金來炒作年報(bào)題材，進(jìn)而在短期內(nèi)獲利，且公告時(shí)間越短，運(yùn)用短期內(nèi)市場里的大量跟風(fēng)資金使得股價(jià)更容易提升。

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作者簡介：

趙晏嬋（1992—），女，山西河曲人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（財(cái)務(wù)管理）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：證券市場與資本運(yùn)作.