楊碩 叢穎

【摘 要】隨著“一帶一路”的實(shí)施，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的力度越來(lái)越大。然而，海外并購(gòu)的中斷或中止率高、并購(gòu)后未能整合以及并購(gòu)后整合效果不佳等問題，制約了中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)交易的步伐。論文分析了上述問題產(chǎn)生的原因，分析了第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)在海外并購(gòu)中的作用，提出了解決方案。

【Abstract】With the implementation of "the belt and road"， Chinese enterprises' overseas acquisitions become more and more powerful. However， the interruption or suspension rate of overseas mergers and acquisitions， the failure to integrate after mergers and acquisitions， and the poor integration effect after mergers and acquisitions restrict the pace of Chinese enterprises' overseas mergers and acquisitions. The paper analyzes the causes of the above problems， and analyzes the role of third-party professional organizations in overseas mergers and acquisitions， and puts forward solutions.

【關(guān)鍵詞】中國(guó)企業(yè)；海外并購(gòu)；整合；“一帶一路”

【Keywords】Chinese enterprises； overseas mergers and acquisitions； integration； “the belt and road”

【中圖分類號(hào)】F270 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）10-0068-02

1 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)區(qū)域及行業(yè)分布

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2016年，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)交易量穩(wěn)步增長(zhǎng)，年平均增幅達(dá)33%。2016年，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)交易量超過(guò)2000億美元，是國(guó)外企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)交易量的6倍。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要集中在歐洲和北美地區(qū)，其中，歐洲地區(qū)的并購(gòu)交易量占總交易量的28%～42%，北美地區(qū)的并購(gòu)交易量占總交易量的23%左右。而海外并購(gòu)的意愿分析調(diào)查結(jié)果顯示，未來(lái)海外并購(gòu)的熱點(diǎn)地區(qū)仍在歐洲地區(qū)（尤其是德國(guó)和英國(guó)）和北美地區(qū)。按行業(yè)劃分，海外并購(gòu)在消費(fèi)品和工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)最多，基本占總交易量的50%以上；另一方面，中國(guó)企業(yè)在科技、媒體和電信行業(yè)的海外并購(gòu)交易量逐漸增多，并已成功超越能源和資源行業(yè)，成為海外并購(gòu)中的第二大行業(yè)。這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)已逐步超越制造業(yè)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量[1]。其中，高新技術(shù)行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務(wù)行業(yè)因國(guó)內(nèi)民眾的消費(fèi)需求升級(jí)，以及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，帶來(lái)巨大的并購(gòu)需求和機(jī)會(huì)。

2 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在的問題分析

受交易價(jià)格等多方面因素的影響，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)失敗案例比較多。大約44%的海外并購(gòu)發(fā)起后都被迫中止或中斷，部分行業(yè)如消費(fèi)品和服務(wù)行業(yè)的中止和中斷比率甚至高達(dá)69%。海外并購(gòu)中止或中斷的原因包括：交易談判失敗的，約占總數(shù)的24%；操作過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)的，約占總數(shù)的22%；未通過(guò)標(biāo)的所在國(guó)家或地區(qū)有關(guān)監(jiān)管部門審批的，約占失敗案例總數(shù)的18%；未通過(guò)國(guó)內(nèi)有關(guān)部門審批的，約占17%，資金未到位或投資合作伙伴退出的，約占總數(shù)的13%；其他原因占7%。

另一方面，即使海外并購(gòu)順利進(jìn)行，預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價(jià)值也不一定能充分實(shí)現(xiàn)。主要原因包括：交易價(jià)格過(guò)高，約占總數(shù)的17.5%；未能及時(shí)在調(diào)整過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，約占總數(shù)的18.3%；外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，約占總數(shù)的19.0%；未能充分識(shí)別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，約占總數(shù)的20.3%；并購(gòu)后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力，約占總數(shù)的19.4%。對(duì)于不同類型的企業(yè)，其海外并購(gòu)預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價(jià)值未能實(shí)現(xiàn)的原因也不盡相同。比如，對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，并購(gòu)后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力是主要原因，未能充分識(shí)別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)則是外商獨(dú)資企業(yè)的主要原因[2]。同樣，不同行業(yè)的海外并購(gòu)預(yù)期的交易目標(biāo)或交易價(jià)值未能實(shí)現(xiàn)的原因也不一樣：能源和資源等行業(yè)是外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，并購(gòu)后整合計(jì)劃不周或執(zhí)行不力是財(cái)務(wù)服務(wù)等行業(yè)的最大挑戰(zhàn)，消費(fèi)品和服務(wù)行業(yè)則是未能充分識(shí)別、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

如圖1所示，在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)戰(zhàn)略制定及并購(gòu)標(biāo)的搜尋及篩選（約占總數(shù)的21.1%）、整合計(jì)劃制定及執(zhí)行（約占總數(shù)的20.0%）、估值及交易談判（約占總數(shù)的19.7%）、盡職調(diào)查執(zhí)行（約占總數(shù)的17.9%）、協(xié)同效應(yīng)/識(shí)別及追蹤（約占總數(shù)的15.4%）是主要的五大痛點(diǎn)。不同性質(zhì)的企業(yè)和不同行業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中的主導(dǎo)痛點(diǎn)也不一樣，必須先調(diào)查分析主導(dǎo)痛點(diǎn)，做好解決方案，才能保證海外并購(gòu)的順利進(jìn)行。

完成海外并購(gòu)后，判斷并購(gòu)后的整合是否實(shí)現(xiàn)預(yù)期交易目標(biāo)或交易價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)包括是否完成了預(yù)期經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)、是否成功識(shí)別并追蹤協(xié)同效應(yīng)，以及是否實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。但遺憾的是，按照上述標(biāo)準(zhǔn)，目前中國(guó)企業(yè)近一半的海外并購(gòu)整合并沒有取得理想的效果，即沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期交易價(jià)值和交易目標(biāo)。相比較而言，外商獨(dú)資企業(yè)海外并購(gòu)后整合的效果要好于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)后整合的效果最差。行業(yè)方面，能源和資源等行業(yè)海外并購(gòu)后整合成功案例較多，而科技、媒體和電信行業(yè)海外并購(gòu)后整合的成功案例遠(yuǎn)低于其他行業(yè)。

缺乏并購(gòu)后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才、沒有足夠的預(yù)算開展相關(guān)工作、管理層認(rèn)識(shí)不足是海外并購(gòu)后未能開展整合的三大主要原因，分別占案例總數(shù)的34%、29%和24%。國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及外商獨(dú)資企業(yè)均認(rèn)為缺乏并購(gòu)后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，醫(yī)療健康、科技、媒體和電信等行業(yè)也認(rèn)為缺乏并購(gòu)后整合經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，而能源和資源等行業(yè)則是因?yàn)楣芾韺诱J(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致未能開展整合[3]。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)后整合通常也未能取得成效，原因包括整合計(jì)劃不合理/不完善、并購(gòu)后公司運(yùn)營(yíng)模型不清晰、對(duì)并購(gòu)后整合重要性認(rèn)識(shí)不足、關(guān)鍵資源欠缺、整合工作管控機(jī)制不完善、未按計(jì)劃開展工作、變革管理不善及關(guān)鍵人才流失等。對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，公司運(yùn)營(yíng)模型不清晰和整合計(jì)劃不合理或不完善是并購(gòu)后未能取得預(yù)期成效的主要原因；對(duì)于外商獨(dú)資企業(yè)，整合計(jì)劃不合理或不完善和未按計(jì)劃開展工作是主要原因；并購(gòu)后公司運(yùn)營(yíng)模型不清晰、整合計(jì)劃不合理或不完善和關(guān)鍵資源缺乏，分別是財(cái)務(wù)服務(wù)行業(yè)、能源和資源行業(yè)、科技、媒體和電信行業(yè)的主要原因。

3 第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助的作用

第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的整合經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人才，在并購(gòu)后整合中的價(jià)值和作用很大。尤其在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的盡職調(diào)查執(zhí)行、并購(gòu)戰(zhàn)略制定及并購(gòu)標(biāo)的搜尋及篩選、估值和交易談判等環(huán)節(jié)，最需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)和協(xié)助，服務(wù)內(nèi)容包括法律與財(cái)務(wù)咨詢、人力資源和整合方案制定。另外，從整合的主要工作領(lǐng)域來(lái)看，工作的優(yōu)先級(jí)越高、復(fù)雜程度越高的領(lǐng)域，越是需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與和支持。如圖2所示，人力資源、銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷、變革管理及財(cái)務(wù)和稅務(wù)這四個(gè)工作領(lǐng)域的優(yōu)先級(jí)和復(fù)雜程度都較高，也是最需要第三方機(jī)構(gòu)支持的領(lǐng)域。

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