劉英

為了重振美國經(jīng)濟(jì)，特朗普政府出臺(tái)了一系列政策，財(cái)政政策上減稅實(shí)現(xiàn)了落地；貨幣政策上通過持續(xù)加息提高了利率水平；產(chǎn)業(yè)政策上放松對(duì)煤炭等產(chǎn)業(yè)管制；金融政策上甚至修改了《多德·弗蘭克法案》，為金融機(jī)構(gòu)松綁和放松了監(jiān)管；貿(mào)易政策上更是四面出擊，除了中國以外，歐盟、加拿大、日本、澳大利亞、韓國和英國等都在不同程度上成為特朗普政府貿(mào)易戰(zhàn)的靶子。

今年二季度，按照特朗普的說法，美國經(jīng)濟(jì)交出了一份“完美”成績單：無論從就業(yè)、物價(jià)還是增速，美國經(jīng)濟(jì)都達(dá)到近年來最好狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長是歷屆總統(tǒng)任上最高的，減稅史無前例，股市持續(xù)走高。但這并非真實(shí)的美國經(jīng)濟(jì)。以二季度美國經(jīng)濟(jì)增速為例，特朗普所說的4.1%（8月29日又修正為4.2%）是指二季度美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速，而實(shí)際上，用描述經(jīng)濟(jì)增速慣用和公認(rèn)的同比數(shù)據(jù)計(jì)算，美國二季度GDP經(jīng)濟(jì)同比增速僅為2.87%左右。與歷史同期相比，2.87%的GDP增速并非最快，不僅低于奧巴馬執(zhí)政時(shí)期3.8%的峰值，而且也遠(yuǎn)低于二戰(zhàn)結(jié)束以來的其他幾任美國總統(tǒng)執(zhí)政時(shí)期的峰值。小布什時(shí)期GDP的峰值是4.3%，克林頓時(shí)期GDP峰值為5.3%，里根時(shí)期的GDP峰值高達(dá)8.6%，尼克松時(shí)期為 7.6%，艾森豪威爾時(shí)期為9.1%。而無論是IMF還是美國白宮預(yù)算辦公室（CBO）都預(yù)測，明后年美國GDP增速會(huì)降到2.4%和1.7%左右。

近日，貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩，導(dǎo)致美股連日大跌，也使美國經(jīng)濟(jì)隱憂頻現(xiàn)、困難重重。

1.增長之難。8月13日，美國國會(huì)預(yù)算辦公室將2018年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從3.3%下調(diào)至3.1%，并將2019年和2020年增速分別下調(diào)至2.4%和1.7%。美國國會(huì)預(yù)算辦公室表示，高額關(guān)稅將會(huì)增加通脹壓力，導(dǎo)致本國購買力降低，也將降低美國出口產(chǎn)品的國際競爭力。零售等行業(yè)的利潤和就業(yè)也會(huì)因貿(mào)易戰(zhàn)而削減。

從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，即使在二季度為避免貿(mào)易戰(zhàn)征稅而提前透支的情況下，美國出口也并未增長；而二季度耐用消費(fèi)品的增加，顯示減稅帶來的消費(fèi)刺激效應(yīng)已經(jīng)提前釋放，隨后減稅邊際效應(yīng)將逐步遞減，貿(mào)易摩擦升級(jí)還將帶來消費(fèi)成本高企，消費(fèi)將隨之下滑。而美聯(lián)儲(chǔ)的加息提速，帶來利率陡升，將進(jìn)一步抑制企業(yè)投資，三駕馬車日漸疲弱，美國經(jīng)濟(jì)增長難以持續(xù)走高。

2.債務(wù)之累。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正處在歷史上兩次持續(xù)增長周期（連續(xù)45周和69周）后的又一次增長周期當(dāng)中。從美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，減稅的確刺激了個(gè)人消費(fèi)，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)增長。但減稅也推動(dòng)財(cái)政赤字不斷提高，美國的財(cái)政預(yù)算赤字率已經(jīng)由2007年的1.1%提高到了2017年的3.5%，這一數(shù)字還將進(jìn)一步抬升。通常認(rèn)為債務(wù)率超過90%就會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長，而美國的債務(wù)已經(jīng)創(chuàng)歷史紀(jì)錄的超過20萬億美元。伴隨美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國的長期財(cái)政狀況也堪憂，將成為美國經(jīng)濟(jì)增長之累。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，回歸貨幣正?；瘜?dǎo)致利率上升帶來償債成本的走高。美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，未來十年即到2027年，償債成本將由目前的2600多億美元提高到8000億美元，接近GDP的3%，高出目前兩倍。不僅如此，美國人口老齡化日趨嚴(yán)重，嬰兒潮一代將在十年內(nèi)退休，隨著退休人口的激增，美國社保與醫(yī)保的支出占GDP的比率將提高一個(gè)百分點(diǎn)，兩者相加將達(dá)到GDP的11%。

3.風(fēng)險(xiǎn)之憂。美國經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)不僅來自債務(wù)高企，更來自加息、減稅、貿(mào)易戰(zhàn)等貨幣政策、財(cái)政政策和貿(mào)易政策。減稅本身是刺激消費(fèi)、促進(jìn)企業(yè)投資的良策，但是此前，無論是梅隆減稅還是里根減稅，美國經(jīng)濟(jì)都處于低迷期，減稅起到了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要作用，但此次減稅則是在美國經(jīng)濟(jì)的上行期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息，此時(shí)減稅對(duì)美國經(jīng)濟(jì)猶如火上澆油。

美國國會(huì)預(yù)算辦公室也表示，減稅增加了美國額外的總需求，會(huì)推高通脹水平。美國就業(yè)狀況正處于歷史較好水平，此時(shí)減稅、加息累加，將導(dǎo)致美元走強(qiáng)，而美國現(xiàn)在3.8%的失業(yè)率幾近充分就業(yè)，持續(xù)推進(jìn)只能繼續(xù)抬升美國勞動(dòng)力的成本，再疊加高關(guān)稅，會(huì)進(jìn)一步推升美國物價(jià)水平，反過來又會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)加息增加壓力，造成惡性循環(huán)。

近期美國持續(xù)挑起的貿(mào)易戰(zhàn)，令美元加速走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為，持續(xù)的貿(mào)易爭端是貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的重大來源，無法預(yù)測的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)將給美國經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。從今年美國加征關(guān)稅以來，截至8月15日，半年來美元升值高達(dá)8.2%，其所帶來的惡果，一是作為世界貨幣的美元升值，必然導(dǎo)致所有以美元為定價(jià)的資產(chǎn)都要重新調(diào)整；二是高企的美債帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速加息，導(dǎo)致美元快速走高，對(duì)整個(gè)金融市場造成巨大壓力，不斷攀高的美國股市面臨巨大回調(diào)壓力。美股近期連日大跌超3%，今年標(biāo)普下跌超過2%的天數(shù)創(chuàng)八年來最多。

美元走強(qiáng)還給他國帶來匯率貶值、股市走低和經(jīng)濟(jì)下行壓力，而這必將反過來作用于美國經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，美元走強(qiáng)直接導(dǎo)致美國出口商品價(jià)格競爭力下降、出口受挫。美元走強(qiáng)也提升了美國的購買力，從而擴(kuò)大進(jìn)口，這又會(huì)使貿(mào)易逆差不減反升。今年以來包括中美貿(mào)易在內(nèi)的美國貿(mào)易逆差不減反增的實(shí)際數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。

近日，前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克（Paul Volcker）在《紐約時(shí)報(bào)》的采訪中，表達(dá)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和政治現(xiàn)狀的擔(dān)憂。沃爾克說，現(xiàn)在他 “往任何一個(gè)方向看，都是一團(tuán)糟”。盡管美國擁有作為世界貨幣的美元，擁有強(qiáng)勁的金融市場，擁有豐富的資源和土地，擁有強(qiáng)大的科技創(chuàng)新能力和世界第一的軍事力量，但是如果美國政府繼續(xù)一意孤行走向貿(mào)易保護(hù)和逆全球化的方向，其經(jīng)濟(jì)高速增長將難以持續(xù)，金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷累積，美國再次強(qiáng)大也只能是一句空話！

（作者：中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員）