刁鵬飛+門明

摘要：我國私募基金的快速發(fā)展，豐富了市場上的投資產(chǎn)品，促進(jìn)了我國資本市場的發(fā)展。文章在對(duì)國外三種私募基金監(jiān)管模式分析的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)有法律法規(guī)為基礎(chǔ)，對(duì)私募基金監(jiān)管提出建議。

關(guān)鍵詞：私募基金；監(jiān)管；國外經(jīng)驗(yàn)

一、 私募基金概述

一般地，私募基金是一種針對(duì)特定投資者的集合投資方式，其以非公開方式募集資金，并以基金方式運(yùn)作，又被稱為向特定對(duì)象募集的基金或“地下基金”。

我國私募基金主要分為私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投基金及其他基金四大類別，主要包括私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資、其他私募投資基金及各類私募基金所對(duì)應(yīng)的FOF基金，共八大類型。按基金產(chǎn)品類型的不同，我國私募基金主要分為權(quán)益類、固收類、混合類、期貨及其他衍生品類、并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市公司定增基金和紅酒藝術(shù)品等商品基金，共九大產(chǎn)品類別。

二、 我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，我國私募基金發(fā)展迅速。截至2017年7月底，我國已登記私募基金管理人20 110家，已備案私募基金58 734只，基金管理規(guī)模9.95萬億元，私募基金從業(yè)人員22.53萬人。

從我國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的私募地圖看，截至2017年7月，“北上廣深”是私募基金集中聚集地區(qū)，其中北京共有基金管理人5 187人，上海共有4 493人，廣東共有4 640人，深圳共有3 255人。

三、 私募基金的監(jiān)管

1. 私募基金監(jiān)管概述。私募基金監(jiān)管是指在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，監(jiān)管主體利用行政、經(jīng)濟(jì)、教育、法律等手段對(duì)基金參與主體與日常運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。

國際上，私募基金監(jiān)管模式主要有三種：行業(yè)自律型、政府主導(dǎo)型和混合型。其中，具有悠久基金發(fā)展歷史的英國為行業(yè)自律型監(jiān)管模式的代表，日本、中國臺(tái)灣地區(qū)為政府主導(dǎo)型模式的代表，金融業(yè)高度發(fā)達(dá)的美國則為混合監(jiān)管模式的代表。我國須以國內(nèi)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，以通過監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)我國私募基金更好的發(fā)展。

2. 以英國為代表的行業(yè)自律型監(jiān)管模式。行業(yè)自律型監(jiān)管模式的代表為英國。英國政府并不設(shè)立專門的私募基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、不制定統(tǒng)一的基金立法，政府對(duì)私募基金的監(jiān)管和對(duì)市場的干預(yù)較少。相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)，如英國投資管理協(xié)會(huì)、另類投資管理協(xié)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)協(xié)會(huì)等通過制定相關(guān)的規(guī)章制度，對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管。如圖1所示，財(cái)政部作為英國基金監(jiān)管的最高機(jī)關(guān)，其只制定具有方向性、原則性而非規(guī)則性的政策方針，財(cái)政部并不直接對(duì)私募基金進(jìn)行具體的監(jiān)管，而是由自律組織掌管具體的監(jiān)督權(quán)。

行業(yè)自律型監(jiān)管模式相較于政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式，其能夠更加靈活地制定和執(zhí)行規(guī)則，更強(qiáng)調(diào)市場的主導(dǎo)地位。行業(yè)自律組織能夠更加迅速地應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的變化，能夠迅速高效地解決出現(xiàn)的新問題，其監(jiān)管更具時(shí)效性。同時(shí)，由于自律組織日?；顒?dòng)所需資金并不完全依靠政府撥款，這就節(jié)省了監(jiān)管成本，減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。

但自律組織作為一個(gè)公共組織，是由行業(yè)內(nèi)部自行發(fā)起成立，其本身并不具備政府機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)力與強(qiáng)制力。自律監(jiān)管處罰的強(qiáng)制性不足、力度較弱，無法對(duì)違法行為予以嚴(yán)懲，對(duì)市場中的違規(guī)、違法行為的威懾力不夠。與此同時(shí)，由于人員、資金等各方面的限制，自律監(jiān)管還存在著監(jiān)管覆蓋面不廣，難以對(duì)全國實(shí)施統(tǒng)一有效監(jiān)管的缺點(diǎn)。

3. 以日本、中國臺(tái)灣地區(qū)為代表的政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式。

（1）日本私募基金監(jiān)管。日本私募基金會(huì)受到政府嚴(yán)格、全面的監(jiān)督管理，政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍覆蓋包括基金的發(fā)展規(guī)模、投資范圍及基金的運(yùn)作方式等在內(nèi)的各個(gè)方面。日本的證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織并不是日本私募基金的監(jiān)管主體，這些機(jī)構(gòu)和組織只是政府監(jiān)管的輔助者。在日本，金融廳負(fù)責(zé)金融制度制定及所有金融事務(wù)的監(jiān)管，如圖2所示。

（2）臺(tái)灣私募基金監(jiān)管。臺(tái)灣金融監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱“金管會(huì)”）是臺(tái)灣地區(qū)金融行業(yè)的最高監(jiān)管部門，其主要負(fù)責(zé)金融行業(yè)的監(jiān)督、管理和檢查。在“金管會(huì)”主導(dǎo)的監(jiān)管體系下，臺(tái)灣地區(qū)的金融監(jiān)管呈現(xiàn)出典型的一元化特征。“金管會(huì)”集金融檢查權(quán)、行政管理權(quán)于一身，且具備財(cái)務(wù)上的獨(dú)立運(yùn)作能力?！敖鸸軙?huì)”的四個(gè)部門實(shí)行分工明確的“行業(yè)”監(jiān)管：銀行局主要負(fù)責(zé)銀行市場、票券市場、金融控股公司與銀行業(yè)監(jiān)管；證券期貨局主要負(fù)責(zé)證券和期貨市場的規(guī)劃與監(jiān)管；保險(xiǎn)局主要負(fù)責(zé)保險(xiǎn)市場的規(guī)劃與監(jiān)管；檢查局主要負(fù)責(zé)規(guī)劃、執(zhí)行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作。除“金管會(huì)”外，臺(tái)灣地區(qū)的“中央銀行”、“財(cái)政部”、“消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)”也都不同程度地參與金融行業(yè)的監(jiān)管，共同形成完整的監(jiān)管體系，如圖3所示。

以日本、臺(tái)灣地區(qū)為代表的政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式具有約束力強(qiáng)、權(quán)威性高、執(zhí)行力度大的優(yōu)點(diǎn)，這種監(jiān)管模式下，政府能夠針對(duì)私募基金制定專門的監(jiān)管法規(guī)，有效地處罰市場中的違法犯罪行為，對(duì)市場行為進(jìn)行有力約束，穩(wěn)定市場秩序，維護(hù)市場健康發(fā)展。與此同時(shí)，政府監(jiān)管還具有覆蓋面廣、監(jiān)管原則統(tǒng)一等優(yōu)點(diǎn)。由于政府與任何金融機(jī)構(gòu)不存在利益關(guān)聯(lián)，所以由政府對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管會(huì)更加公平、公正。

但政府主導(dǎo)型監(jiān)管也有抑制市場自身調(diào)節(jié)能力和監(jiān)管成本過高等缺點(diǎn)。自由競爭市場的發(fā)展可能會(huì)被政府的過度干預(yù)所束縛。政府在面對(duì)不斷變化的資本市場時(shí)，由于自身的局限性，其無法迅速地解讀市場所傳遞的信號(hào)，政府監(jiān)管可能會(huì)出現(xiàn)不同程度的遲滯；同時(shí)政府監(jiān)管產(chǎn)生的費(fèi)用都需要財(cái)政的支持，監(jiān)管成本較高。

4. 以美國為代表的混合型監(jiān)管模式。混合型監(jiān)管模式將自律監(jiān)管與政府監(jiān)管相結(jié)合，其同時(shí)具備政府監(jiān)管的權(quán)威性與行業(yè)自律監(jiān)管的靈活性，且能夠在不同監(jiān)管主體間形成相互制約的關(guān)系，使任何一個(gè)監(jiān)管者都處于權(quán)力制衡的狀態(tài)，能夠較好地促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

就整個(gè)美國資本市場而言，2008年金融危機(jī)后，美國開始實(shí)行目標(biāo)導(dǎo)向型監(jiān)管模式，有效避開了混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的問題。通過成立金融服務(wù)監(jiān)管委員會(huì)、擴(kuò)大美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（簡稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）的監(jiān)管權(quán)力、在美聯(lián)儲(chǔ)下設(shè)消費(fèi)者金融保護(hù)局等措施，來協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)；在宏觀與微觀層面上進(jìn)行審慎監(jiān)管，解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題，保護(hù)投資者和金融消費(fèi)者利益，實(shí)現(xiàn)了由多元化、功能監(jiān)管模式向雙峰、目標(biāo)監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，如圖4所示。endprint

特別地，美國對(duì)私募基金的監(jiān)管主要分為三個(gè)層次，監(jiān)管的第一層次為具有立法權(quán)的美國證券交易委員會(huì)，其對(duì)基金的投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)和交易行為等進(jìn)行管理與監(jiān)督。全國證券商協(xié)會(huì)作為第二層次的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，致力于全面貫徹落實(shí)投資基金運(yùn)作中的公平交易原則?；鸾M織的受托人是美國對(duì)私募基金的監(jiān)管的第三個(gè)層次，基金受托人獨(dú)立于基金管理人和投資者而存在，在對(duì)基金管理人的監(jiān)管過程中，其也可起一定的作用。

以美國為代表的混合型監(jiān)管模式同時(shí)具有行業(yè)自律型和政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式的優(yōu)點(diǎn)，其不僅具有權(quán)威性高、約束力強(qiáng)、執(zhí)行力度大等優(yōu)點(diǎn)，還具有貼近市場、反應(yīng)迅速的優(yōu)點(diǎn)。但這種監(jiān)管模式的有效實(shí)施，對(duì)一個(gè)國家金融市場的成熟程度要求較高，其不僅需要健全的法律體系作為保障，同時(shí)還要求各監(jiān)管部門分工明確，各部門之間需建立高效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。

四、 我國私募基金監(jiān)管現(xiàn)狀及監(jiān)管建議

1. 我國私募基金監(jiān)管現(xiàn)狀。當(dāng)前，“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管是我國對(duì)資本市場的監(jiān)管模式。人民銀行通過利率管理和流動(dòng)性管理，對(duì)私募基金的運(yùn)營環(huán)境產(chǎn)生影響；銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品和信托投資計(jì)劃；證監(jiān)會(huì)監(jiān)管證券公司的客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、證券投資基金、貨幣市場基金、基金公司的專戶理財(cái)?shù)?；保監(jiān)會(huì)監(jiān)管保險(xiǎn)公司的各類保險(xiǎn)產(chǎn)品。

但是目前我國對(duì)于私募基金的監(jiān)管還存在著監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、法律制度不完善、市場秩序不規(guī)范等諸多問題，影響了我國私募基金進(jìn)一步規(guī)范有序發(fā)展。

2. 我國私募基金監(jiān)管建議。綜合國外私募基金不同監(jiān)管模式的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的政治經(jīng)濟(jì)制度及我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀，首先應(yīng)明確我國對(duì)私募基金監(jiān)管模式的選擇。由以上對(duì)私募基金三種不同監(jiān)管模式的分析可知，混合監(jiān)管模式綜合了行業(yè)自律監(jiān)管模式和政府主導(dǎo)監(jiān)管模式的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)促進(jìn)私募基金發(fā)展具有積極的意義。目前，我國主要由證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管，現(xiàn)階段已具備實(shí)行混合監(jiān)管的條件。我國可通過對(duì)法律法規(guī)及行業(yè)性規(guī)范的不斷完善，明確各部門及機(jī)構(gòu)的責(zé)任，努力構(gòu)建具有中國特色的私募基金混合監(jiān)管模式。

其次，對(duì)于私募基金的監(jiān)管，具體的建議如下：

第一，對(duì)私募基金市場準(zhǔn)入的管理。國外私募基金設(shè)立時(shí)，若符合相關(guān)法律的規(guī)定，基金可直接成立運(yùn)行，即所謂的“豁免注冊(cè)”方式，我國于2012年將私募基金由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，但由于我國私募基金還處于發(fā)展的初期，證監(jiān)會(huì)及基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)結(jié)合我國現(xiàn)狀，制定更為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入要求，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

第二，對(duì)私募基金進(jìn)行分類監(jiān)管。私募證券投資基金與股權(quán)投資基金兩者的投資方向、功能作用以及在整個(gè)金融體系中的影響都存在較為明顯的差異。各國對(duì)屬于金融活動(dòng)且具有較大風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金監(jiān)管都較為嚴(yán)格。相反，對(duì)能夠促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的私募股權(quán)投資基金，各國主要以鼓勵(lì)為主，監(jiān)管為輔。多數(shù)國家對(duì)這兩類基金都進(jìn)行分類監(jiān)管，如英國和日本在立法階段就分別針對(duì)私募證券投資基金與股權(quán)投資基金出臺(tái)不同的法律法規(guī)。我國在對(duì)私募基金監(jiān)管時(shí)，也應(yīng)根據(jù)私募基金類型的不同，進(jìn)行分類監(jiān)管。

第三，對(duì)私募基金管理人的資格監(jiān)管。對(duì)管理人的監(jiān)管是私募基金監(jiān)管的關(guān)鍵。我國金融市場尚存在市場結(jié)構(gòu)不合理、行業(yè)行為不規(guī)范等諸多問題，為防范市場風(fēng)險(xiǎn)，需更加嚴(yán)格管制基金管理人的市場準(zhǔn)入資格。

第四，設(shè)立私募基金托管制度。私募基金托管制度可有效規(guī)范基金的日常投資行為。我國可借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，不斷完善基金托管法律法規(guī)建設(shè)，從而確立一個(gè)監(jiān)督基金管理人、保護(hù)投資者的機(jī)構(gòu)作為托管人。

第五，設(shè)立私募基金備案制度。雖然私募基金的投資者具有一定的損失承受能力，但考慮到潛在的風(fēng)險(xiǎn)，可借鑒我國臺(tái)灣地區(qū)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)私募基金采取備案制度。我國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2014年開始推行私募基金備案制度，但目前仍存在著個(gè)別私募基金對(duì)其運(yùn)作情況隱瞞不報(bào)等問題，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格要求各私募基金履行備案制度，以供監(jiān)管部門進(jìn)行查詢，做到事后監(jiān)管。

第六，強(qiáng)化私募基金信息披露。雖然私募基金的披露要求較低，但為有助于監(jiān)管部門控制私募基金潛在風(fēng)險(xiǎn)，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)要求私募基金向利益方和監(jiān)管方披露所需的信息。

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作者簡介：門明（1962-），男，漢族，吉林省長春市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)繼續(xù)教育與遠(yuǎn)程教育學(xué)院黨總支書記，國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融市場與投資研究中心主任，教育部、商務(wù)部和中組部特聘專家，研究方向?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)理論、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理；刁鵬飛（1990-），男，漢族，山東省莒縣人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)理論、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

收稿日期：2017-11-17。endprint