陳寧

金磚國家經(jīng)濟經(jīng)歷多年高速發(fā)展后，紛紛進入各自的“新常態(tài)”

2008年金融危機以來，金磚國家（除中國外，即巴西、俄羅斯、印度和南非，下同）一直是世界經(jīng)濟增長的重要引擎。然而近年來，金磚國家面臨經(jīng)濟增速放緩、貨幣貶值壓力增大、金融市場波動增加的情況。國際市場對金磚國家的潛在風(fēng)險、增長模式及發(fā)展動力的關(guān)注度提高。本文旨在分析當前金磚國家宏觀經(jīng)濟和金融市場情況，揭示近期金磚國家經(jīng)濟疲軟、市場動蕩的原因，展示金磚國家未來發(fā)展趨勢。

金磚國家經(jīng)濟情況、貨幣政策及金融市場走勢

1.宏觀經(jīng)濟

（1）經(jīng)濟增長減緩，但近期有所恢復(fù)。2015-2016年，金磚國家經(jīng)濟增速放緩（圖1），巴西和俄羅斯遭遇了嚴重的經(jīng)濟衰退。巴西GDP同比連續(xù)12個季度為負值，俄羅斯GDP同比連續(xù)7個季度為負值。南非2016年各季度GDP同比增長極度微弱。印度GDP同比增速從2016年一季度的高點9.03%降至2017年二季度的5.72%。近期，除印度外的其他三國經(jīng)濟增速有所恢復(fù)。2017年二季度與一季度比，俄羅斯同比增速從0.5%增加至2.5%，巴西同比增速從-0.35%轉(zhuǎn)變?yōu)?.27%，南非同比增速從1.01%提高到1.13%。

（2） 通脹率走低。金磚國家通脹率近兩年持續(xù)下行。其中，巴西和南非的通脹率已經(jīng)低于其目標上限（6.5%及6%），俄羅斯的通脹率則接近其目標值4%。僅印度通脹率低于其4%的目標（圖2）。

（3）除俄羅斯外，其他三個國家失業(yè)率均處于高位。南非2017年7月份失業(yè)率達27.7%，為近十年來最高。巴西失業(yè)率2017年2月份達到高點13.7%，2016年平均在11%左右。印度失業(yè)率近兩年來均為8.4%，較危機中的高點10.8%有所好轉(zhuǎn)，但仍與危機前的7%有差距。僅俄羅斯2017年7月份失業(yè)率為5.1%，處于歷史相對低點。

（4）巴西財政赤字問題突出。2014-2016年，巴西財政赤字率一直處于高位，分別為6%、10.2%以及8%。巴西2017年財政赤字問題依然嚴重。

（5）對外貿(mào)易情況逐步好轉(zhuǎn)。2014-2016年，俄羅斯經(jīng)常賬戶為順差；巴西、印度和南非雖為逆差，但規(guī)模逐步縮減。同時，巴西、俄羅斯和南非的貿(mào)易差額在近一年來逐步提高，2017年上半年高于上年平均水平。印度因能源和黃金進口，近一年貿(mào)易差額為負。

（6）除俄羅斯外，其他三國外債負擔較重。巴西外債規(guī)模與GDP之比在2016年底達到70%，且外債規(guī)模在2017年繼續(xù)上升。南非外債規(guī)模從2016年開始增加，2016年底與GDP之比為51.7%，2017年二季度南非外債規(guī)模達到了近三年最高。印度外債占GDP之比一直在70%左右。

（7）國際三大評級公司對金磚國家的主權(quán)評級有差異。由于政局動蕩且經(jīng)濟萎縮，巴西和南非屬于非投資級，展望為負面，面臨評級下調(diào)的潛在風(fēng)險。俄羅斯雖然僅被惠譽評為投資級，但展望為正面。印度評級為投資級且展望穩(wěn)定。

2.貨幣政策

（1）金磚國家貨幣政策目前趨向?qū)捤?，與發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策趨勢相反。由于經(jīng)濟增長乏力，且通脹下行提供了調(diào)整空間，金磚國家紛紛在2017年下調(diào)利率，以刺激較弱的經(jīng)濟（表1）。南非央行行長萊西塔表示，盡管貨幣政策無法解決制約經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性問題，但降息能在一定程度上發(fā)揮刺激作用。印度央行在2017年8月將利率降至近7年來的最低點，以應(yīng)對 “廢鈔令”改革和稅務(wù)改革的負面效應(yīng)。巴西央行認為降息有助于結(jié)束過去兩年面臨的史上最嚴重的衰退。俄羅斯央行表示需營造穩(wěn)定且可預(yù)計的經(jīng)濟環(huán)境，以穩(wěn)定通脹預(yù)期。金磚國家趨向?qū)捤傻呢泿耪吲c發(fā)達經(jīng)濟體由寬松逐漸收緊的貨幣政策趨勢相反。

（2）金磚國家貨幣政策調(diào)整頻繁。2015年以來，巴西、俄羅斯、印度和南非分別降息9次、12次、7次和1次，其中巴西和俄羅斯近一年來均連續(xù)7次下調(diào)利率。金磚國家貨幣政策調(diào)整相對發(fā)達經(jīng)濟體更頻繁，旨在應(yīng)對變化較大的宏觀形勢和市場走勢。市場普遍認為金磚各國可能還將再次降息。

3.金融市場

（1） 股市處于高位。全球?qū)捤傻牧鲃有砸约跋鄬Ω叩氖找媛柿罱鸫u國家股市近兩年表現(xiàn)較好。但在收益上升的同時，潛在風(fēng)險增加（圖3）。其中，印度和南非股指大幅超過了危機前，俄羅斯股指較危機前仍有較大差距。

（2）2015年以來，債券收益率逐步下行。受經(jīng)濟拖累，巴西和南非2015年債券收益率曾迅速升高。2016年隨著經(jīng)濟情況的好轉(zhuǎn)而回落。俄羅斯和印度的債券收益率則逐步下行。

（3）匯率貶值后回升。金磚國家近年因經(jīng)濟增長緩慢和政局不穩(wěn)，持續(xù)面臨資本外流和貨幣貶值的壓力（圖4）。金磚國家貨幣對美元匯率在2016年初達到最低點，隨后回升幅度有限。金磚國家當前寬松的貨幣政策也對各自幣值有一定貶值壓力。

金磚國家當前面臨的主要問題

金磚國家經(jīng)濟當前存在增長乏力、外匯壓力增大和金融市場價格處于高位等問題，主要受外部和內(nèi)部兩方面因素影響。

1.國際環(huán)境影響

（1）全球經(jīng)濟下行中逆全球化思潮和貿(mào)易保護主義重現(xiàn)。以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體曾是全球化的直接受益者。而金融危機發(fā)生以來，全球經(jīng)濟至今仍未完全走出陰霾，發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)了逆全球化傾向，貿(mào)易保護主義抬頭。英國退歐、美國總統(tǒng)特朗普上臺、美國及歐盟采取新貿(mào)易保護措施，均對金磚國家貿(mào)易環(huán)境帶來較大影響。

（2）發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)鸫u國家貨幣政策的實施產(chǎn)生影響。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來全球流動性收緊，金磚國家貨幣政策趨向與發(fā)達經(jīng)濟體相反，使得金磚國家匯率和資本流動承壓，進而影響貨幣政策的實施。

（3）地緣政治問題。其中美俄關(guān)系是焦點。2017年7月底，美國國會通過法案，對俄羅斯追加新一輪制裁。俄羅斯央行行長在2016年6月份降息時曾表示，此次是因外部原因降息，表明國際政治局勢對俄羅斯影響較大。地緣政治變化是金磚國家外部不穩(wěn)定因素之一。endprint

2.各國自身問題

（1）金磚各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但尚未改變對資源出口的依賴，制造業(yè)仍偏弱。以俄羅斯為例，其油氣出口占GDP的比重雖然已從2010年的25%降到2016年的10%以下，但仍是GDP增長的重要動力。2016年俄羅斯聯(lián)邦預(yù)算執(zhí)行結(jié)果顯示，油氣收入占收入總額的比重仍高達37.4%。俄羅斯的制造業(yè)也并未大幅發(fā)展，工業(yè)增加值仍處于歷史低點，未恢復(fù)至危機前水平?？傊?，金磚國家仍依賴資源出口和消費，工業(yè)化程度不高。

（2）財政和經(jīng)常賬戶仍為赤字，外債負擔重。除俄羅斯外，巴西經(jīng)常賬戶和財政均為赤字，印度和南非經(jīng)常賬戶為赤字。因此，這三個國家的外債率逐步攀升。較高的債務(wù)負擔將影響經(jīng)濟增長動力，進而影響債務(wù)去杠桿進程，最終影響長期發(fā)展。

（3）南非和巴西政局動蕩。2017年3月底，南非總統(tǒng)祖馬因政策分歧換掉了包括財政部長在內(nèi)的10位部長。同時，祖瑪也曾深陷腐敗丑聞。巴西總統(tǒng)特梅爾2017年5月開始接受受賄調(diào)查，其內(nèi)閣成員因涉腐而頻繁更換。這兩個國家政局的動蕩對其金融市場造成較大影響，巴西股市一度單日暴跌9%，匯率單日暴跌7.5%，南非股市單周下跌超5%，匯率下跌超2%。雖然最后兩位總統(tǒng)均安全渡過議會關(guān)，但金融市場的波動及貨幣貶值導(dǎo)致南非和巴西的主權(quán)評級遭下調(diào)。

金磚國家經(jīng)濟金融未來趨勢

1.短期資本流動和匯率承壓

短期來看，世界經(jīng)濟尚存不確定性、貨幣政策分化等因素均給國際金融市場帶來負面效應(yīng)。金磚國家受主要影響，資本流出和貨幣貶值的壓力仍將存在。同時，經(jīng)濟和通脹下行的趨勢短期難有改善，金磚國家預(yù)計仍將維持寬松的貨幣政策。因不確定因素尚存，金磚國家金融市場震蕩在所難免。此外，金磚國家有較高的投資收益率，債市表現(xiàn)可能優(yōu)于股市。

2.長期需靠結(jié)構(gòu)改革

長期來看，金磚國家基礎(chǔ)深厚，一系列改革可優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。隨著全球經(jīng)濟的回暖，部分國家經(jīng)濟已出現(xiàn)向好跡象。同時，中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”倡議也對國際經(jīng)濟環(huán)境有正面影響。金磚國家應(yīng)繼續(xù)深化合作，為各國長期發(fā)展和市場穩(wěn)定提供有益的基礎(chǔ)和保障。

（1）金磚各國有良好的發(fā)展基礎(chǔ)，未來抗風(fēng)險能力將逐步提高。中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，十年來，金磚五國經(jīng)濟總量占全球經(jīng)濟的比重從12%提升到23%，貿(mào)易總額占比從11%升至16%，對外投資占比從7%提高到12%。未來，金磚國家仍將是全球經(jīng)濟增長的主要動力。2017年金磚國家經(jīng)濟增速為5.6%，高于新興市場與發(fā)展中國家的4.5%，高于發(fā)達經(jīng)濟體的2%。隨著金磚國家實力增強，對國際市場貢獻增加，金磚國家抗風(fēng)險能力也將提高。

（2）金磚各國都在改革，長期效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。俄羅斯出臺了以《2020年前俄羅斯聯(lián)邦創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》為代表的一系列創(chuàng)新政策，力圖在通訊、電子商務(wù)、新材料和生物技術(shù)等領(lǐng)域有所突破。印度總理莫迪上臺后實施了包括提高制造業(yè)比重、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加基礎(chǔ)設(shè)施投入在內(nèi)的大范圍改革，并推進法制改革。2017年7月印度開始了獨立建國以來最大的稅改，推行的“廢鈔令”也令移動支付快速發(fā)展。巴西總統(tǒng)特梅爾以修憲方式為政府預(yù)算設(shè)置上限、明確央行獨立性、改革養(yǎng)老金和勞動力市場。南非總統(tǒng)祖馬提出旨在刺激經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)的“九點計劃”，并改革所有權(quán)結(jié)構(gòu)、管理制度和政府對經(jīng)濟的掌控模式。可以看出，處于新舊動能轉(zhuǎn)換階段的金磚國家，均希望通過較深層次的改革，挖掘新經(jīng)濟增長點，提高勞動生產(chǎn)率和潛在增長率，促進本國經(jīng)濟長遠發(fā)展。

（3）中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”倡議也令金磚國家從中獲益。中國經(jīng)濟的高速發(fā)展帶動了新興市場經(jīng)濟發(fā)展。近年來，隨著全球經(jīng)濟回暖，中國從俄羅斯和巴西等資源國家的進口也為其經(jīng)濟回暖提供了支撐。同時，中國提出的“一帶一路”倡議幫助各國建立了交流合作平臺，協(xié)助主要國家對接發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化了國際市場分工合作。

（4）金磚五國繼續(xù)深化合作將為未來發(fā)展和市場穩(wěn)定提供保障。自2009年以來，金磚五國領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)進行了八次會晤，逐漸在不同領(lǐng)域內(nèi)建立起了較高級別的金磚五國合作框架。2017年9月在廈門舉辦的第九次金磚五國領(lǐng)導(dǎo)人峰會，總結(jié)了合作經(jīng)驗，凝聚了合作共識，規(guī)劃了合作藍圖。面對當前復(fù)雜的國際局勢，金磚五國將繼續(xù)建立貿(mào)易和投資的統(tǒng)一市場，促進基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，保證貨幣和金融的流通，實現(xiàn)金磚國家和世界各國聯(lián)動發(fā)展。

（作者單位為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）endprint