李平原 代鴻順

摘??要：以互聯(lián)網(wǎng)及多金融平臺背景下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型為依據(jù)，對各類單業(yè)經(jīng)營企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。舉例論述了多業(yè)經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體運(yùn)用，同時(shí)分別計(jì)算出各類單業(yè)經(jīng)營企業(yè)在各種外在環(huán)境下的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率和最優(yōu)長期產(chǎn)權(quán)比例的具體數(shù)值，由此形成了反映各類單業(yè)經(jīng)營企業(yè)在各種外在環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)表，從而為企業(yè)確定其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)提供了依據(jù)，也為其提供了了恰當(dāng)?shù)母軛U標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng);企業(yè);資本結(jié)構(gòu);優(yōu)化;杠桿;運(yùn)用

中圖分類號：F275????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A????文章編號：1672??1101（2018）06??0052??05

2012 年以來，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢，第二產(chǎn)業(yè)增長速度持續(xù)下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012—2016 年我國 GDP 同比增速分別是 7.7%、7.7%、7.3%、 6.9% 和 6.7%，呈現(xiàn)持續(xù)降低趨勢。另一方面，2008-2014年6年期間我國負(fù)債率自 184.6% 增長至278.9% ，增幅94.3%，這種高負(fù)債率已引起我國高層的警覺[1]。2015 年 12 月黨中央、國務(wù)院首次針對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新戰(zhàn)略，并將“去杠桿”確定為今后一個(gè)時(shí)期五項(xiàng)重要任務(wù)中的一項(xiàng)。為此，降低負(fù)債率和消除過剩產(chǎn)能以化解面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)當(dāng)前的主要任務(wù)。評價(jià)企業(yè)負(fù)債率是否恰當(dāng)，依據(jù)的不是我們的主觀感覺，而是通過理性的分析和定量的計(jì)算得出的企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。因此，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)及多金融平臺背景下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型，計(jì)算出各類企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并以此作為企業(yè)降低負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)，對于順利完成降低負(fù)債率任務(wù)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

一、單業(yè)經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

單業(yè)經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對于該類企業(yè)確定其杠桿率具有決定性影響，同時(shí)它又是優(yōu)化多業(yè)經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。在此運(yùn)用單業(yè)經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型，對符合模型的各類企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)而得出其具體的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率和最優(yōu)的長期產(chǎn)權(quán)比例。

（一）最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率的確定

企業(yè)利用負(fù)債的內(nèi)生動(dòng)力是企業(yè)所有者追求經(jīng)濟(jì)收益最大化，即影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在因素是企業(yè)所有者投資的追利本性，其本質(zhì)是資本的增值屬性。這種內(nèi)生動(dòng)力來源于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮，因?yàn)檫@一效應(yīng)可以使企業(yè)通過負(fù)債而獲取額外的負(fù)債收益。企業(yè)外部也存在影響其資本結(jié)構(gòu)的許多因素，如行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處的發(fā)展階段、金融市場和國家的貨幣政策等，這些因素通過提高和降低資產(chǎn)負(fù)債率和長期產(chǎn)權(quán)比例雙向影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并通過內(nèi)在因素制約著企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營行為。由此，可以確定影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是：行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處的發(fā)展階段、金融市場、貨幣政策和互聯(lián)網(wǎng)及多金融平臺六大因素。由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在兩種表現(xiàn)形式，即資產(chǎn)負(fù)債率和長期產(chǎn)權(quán)比例[2]，故資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型也按照兩種形式分別建立，且采取以零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)為起點(diǎn)，加上影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外因素的方法確定優(yōu)化模型。則最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化模型：

其中，Z為優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債率， Z0為內(nèi)部因子，Z1為外部行業(yè)因子，Z2為外部規(guī)模因子，Z3為外部發(fā)展階段因子，Z4為外部金融市場因子，Z5為外部貨幣政策因子， Z6為外部互聯(lián)網(wǎng)及多金融平臺影響因子。Z0是企業(yè)在確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全可控狀態(tài)下的以資產(chǎn)負(fù)債率為表現(xiàn)形式的影響因子。企業(yè)負(fù)債為零是企業(yè)追求絕對安全的過于保守的經(jīng)營策略，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是不利于企業(yè)發(fā)展的非最優(yōu)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率為零。而企業(yè)負(fù)債等于企業(yè)總資產(chǎn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)又是冒進(jìn)的、高風(fēng)險(xiǎn)的非最優(yōu)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率=1（由于企業(yè)負(fù)債大于其總資產(chǎn)的狀態(tài)理論上是存在的，但現(xiàn)實(shí)受法律的約束實(shí)際上又是不存在的，故此處僅論述負(fù)債與總資產(chǎn)相等的情況）。因此，兩者的中值說明企業(yè)既利用了負(fù)債經(jīng)營獲取負(fù)債收益，又使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處在可控狀態(tài)，這是一種穩(wěn)健的負(fù)債經(jīng)營策略，此時(shí)的內(nèi)部因子Z0=0+1/2=0.5。這也符合國際公認(rèn)的比較保守的資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為50%左右的要求。所以內(nèi)部因子Z0取0.5[3]（各因子取值見表1）。

至此，可以計(jì)算出處于不同發(fā)展階段的不同行業(yè)下的各型企業(yè)在各種外在環(huán)境背景下的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，從而確定出其合理的杠桿率。下邊以資本密集型大型企業(yè)為例，計(jì)算其在各種外部環(huán)境下的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。

1. 資本密集型大型企業(yè)處于擴(kuò)張階段時(shí)的各種最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。

（1）在國家采取積極貨幣政策，且金融市場健全、金融風(fēng)險(xiǎn)可控環(huán)境下，該類企業(yè)的Z0取

表中A列中大型企業(yè)數(shù)據(jù)是根據(jù)上文計(jì)算結(jié)果直接填列的，中型企業(yè)數(shù)據(jù)是按照大型企業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)減7%加3%計(jì)算得到的。如，中型企業(yè)在擴(kuò)張階段處在積極貨幣政策，且金融市場健全、金融風(fēng)險(xiǎn)可控外部環(huán)境下的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率Z=95%-7%+3%=91%，其他以此類推。小型企業(yè)是按照大型企業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)減7%計(jì)算得到的。如，小型企業(yè)在擴(kuò)張階段積處在積極貨幣政策，且金融市場健全、金融風(fēng)險(xiǎn)可控外部環(huán)境下的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率Z=95%-7%=88%，其他以此類推。同時(shí)，在使用內(nèi)外因子取值表時(shí)，對于存在取值區(qū)間的因子，從謹(jǐn)慎性角度考慮一律取其中值。

另外，表中B列數(shù)據(jù)是按照A列相應(yīng)數(shù)據(jù)減14%加0.5%計(jì)算得到的，C列數(shù)據(jù)是按照A列相應(yīng)數(shù)據(jù)減14%加7%計(jì)算得到的。

（二）最優(yōu)長期產(chǎn)權(quán)比例的確定

綜上，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)及多金融平臺企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型，能夠便捷地計(jì)算出各類單業(yè)經(jīng)營企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上可以靈活計(jì)算各類多業(yè)經(jīng)營企業(yè)的最優(yōu)綜合資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)去杠桿提供了恰當(dāng)?shù)母軛U率標(biāo)準(zhǔn)，從而使去杠桿更加精準(zhǔn)、有效，對于企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)與收益間權(quán)衡具有重大而現(xiàn)實(shí)的意義。

參考文獻(xiàn)：

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[4]??代鴻順，李平原.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立 [J]. 皖西學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（3）： 70-73.

[責(zé)任編輯：吳曉紅]