姚心璐

進(jìn)入2018年，瑞銀股票資本市場(chǎng)部主管黃培皓拜訪擬上市客戶時(shí)，明顯感受到他們多了項(xiàng)考慮，以前，涉及境外上市時(shí)，這些客戶會(huì)直接選擇美國(guó)，現(xiàn)在，一般會(huì)要求他，先在香港和美國(guó)間做個(gè)分析。

2017年的香港資本市場(chǎng)，出現(xiàn)了邏輯相悖的兩大特點(diǎn)：其一，籌資額排名下滑，從蟬聯(lián)兩年的冠軍跌至第三，居紐交所和上交所之后；其二，恒生指數(shù)創(chuàng)2007年來(lái)新高，超過(guò)90%的主板上市企業(yè)獲得超額認(rèn)購(gòu)，眾安在線、閱文集團(tuán)等細(xì)分行業(yè)第一股的表現(xiàn)突出，“這會(huì)吸引下一波互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在香港上市”，安永審計(jì)合伙人劉國(guó)華預(yù)測(cè)，2018年，預(yù)計(jì)將有一兩家大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸香港。

2017年底，港交所先后出臺(tái)“同股不同權(quán)”、“H股全流通”等新政改革，以提升內(nèi)地企業(yè)香港IPO的吸引力，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，新政將提升2018年在港IPO的籌資規(guī)模。多重利好之下，2018年赴港IPO的熱潮看似蓄勢(shì)待發(fā)，大量源頭活水是否會(huì)助推港股走勢(shì)持續(xù)上行？

追捧科技股

金融股一向是港股市場(chǎng)的重頭戲，市值總量在香港股市上占比超過(guò)三成，2017年上市的新股中，金融股貢獻(xiàn)64%籌資額。而科技股向來(lái)不是港股的主角，長(zhǎng)期以來(lái)，香港藍(lán)籌股中只有騰訊一家科技股孑然而立，比例遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)。

過(guò)去5年，騰訊超過(guò)700%的市值漲幅及其超過(guò)4萬(wàn)億港幣的市值規(guī)模，大幅提升了香港資本市場(chǎng)對(duì)科技股及新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)的關(guān)注度。2013年，阿里巴巴赴港上市受阻，其股價(jià)的驚艷表現(xiàn)，亦令市場(chǎng)后悔于錯(cuò)過(guò)阿里可能造成的經(jīng)濟(jì)損失，有業(yè)內(nèi)分析稱，按一定的假設(shè)條件計(jì)算，后者本可以在2017年為恒生指數(shù)帶來(lái)10%的漲幅。

歡迎科技股的熱情，早在2016年底美圖赴港IPO時(shí)即有端倪，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)即有“錯(cuò)過(guò)騰訊，就不要錯(cuò)過(guò)美圖”的討論，這種情緒一直在積聚。2017年的9月，眾安在線登陸港交所，投資者紛紛追捧“金融科技第一股”，IPO一改之前的清冷場(chǎng)景，公開發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)391倍，開盤首日，眾安以65.2元港幣收盤，高于發(fā)行價(jià)約9%。

“中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，成為一個(gè)全球關(guān)注的主題?！北姲采鲜谐袖N商瑞銀評(píng)價(jià)稱。

隨后三個(gè)月，閱文、易鑫集團(tuán)、雷蛇三家赴港上市的科技類公司，分別獲得625、560和290倍的超額認(rèn)購(gòu)，尤以騰訊背書的閱文，更是創(chuàng)下10年來(lái)“最火IPO”的奇跡：每股發(fā)行價(jià)55元，首日開盤后股價(jià)一路狂飆，半小時(shí)內(nèi)漲幅即逼近100%，當(dāng)日收盤市值超過(guò)900億港元。這種火爆局面，標(biāo)志著香港市場(chǎng)對(duì)于科技股的態(tài)度已徹底轉(zhuǎn)變。如今，美圖、眾安和閱文已成為“香港新經(jīng)濟(jì)的三駕馬車”，2017年的下半年起，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的推薦活動(dòng)，均力推香港對(duì)于新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)的友善和熱情，“港交所現(xiàn)在非常歡迎高科技企業(yè)，”劉國(guó)華分析說(shuō)，“相對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，香港市場(chǎng)的投資人更熟悉國(guó)內(nèi)企業(yè)，更了解其商業(yè)模式，更有優(yōu)勢(shì)。”

投誠(chéng)的新規(guī)

對(duì)于高科技企業(yè)的殷切期盼，最終促成了港交所的制度變革。

2017年12月15日，港交所宣布在《主板規(guī)則》中新增兩個(gè)章節(jié)，拓寬現(xiàn)行的上市制度，在主板引入“同股不同權(quán)”的新制度，公司可以發(fā)行兩類或多類代表不同投票權(quán)的股票（限定同股不同權(quán)附帶的投票權(quán)不得超過(guò)普通股投票權(quán)的10倍），并對(duì)三個(gè)類型的企業(yè)設(shè)下不同門檻：

其一，允許“新經(jīng)濟(jì)股”以新制度上市，市值門檻最低不得低于100億港幣；其二，對(duì)于已在英美上市的“同股不同權(quán)”企業(yè)，可以沿用當(dāng)?shù)丶軜?gòu)，直接來(lái)港上市；其三，針對(duì)無(wú)收入的生物科技企業(yè)，滿足15億港幣以上市值、研究達(dá)到一定階段的條件后，可以在港IPO。

這一改變響應(yīng)了高科技企業(yè)需求，因?yàn)檫@類企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中往往需多輪融資，“同股不同權(quán)”的制度安排，有助于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)確保對(duì)公司的控制權(quán)，如京東、谷歌、臉譜等高科技企業(yè)均采用此種方式上市。阿里巴巴曾在香港尋求整體業(yè)務(wù)上市，也正因投票權(quán)問(wèn)題無(wú)法與港交所達(dá)成一致，最終決定棄港赴美。此次《主板規(guī)則》變更的修訂，也為阿里、京東赴港進(jìn)行第二次上市，預(yù)留了空間。

而在生物制藥領(lǐng)域，大量企業(yè)擁有研發(fā)能力，只是產(chǎn)品未商用，暫時(shí)無(wú)收入，以2016年2月在美上市的百濟(jì)神州為例，公司專注于研發(fā)癌癥治療的創(chuàng)新型分子靶向和腫瘤免疫藥物，年耗費(fèi)數(shù)億美元的研發(fā)費(fèi)用，幾乎沒(méi)有任何收入。有關(guān)生物科技公司的條例變更，也可以促進(jìn)港股生態(tài)變化，增加新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)的比重。

1月中旬，港交所行政總裁李小加表示，上市機(jī)制改革的細(xì)則草案預(yù)計(jì)在春節(jié)后公布，此后需要6-8個(gè)星期的市場(chǎng)咨詢時(shí)間，最快將于6月正式公布細(xì)則，并開始接受相關(guān)公司提交的上市材料。“年中之后，新的章節(jié)和規(guī)則即可能生效，2018年四季度，有望看到第一家‘同股不同權(quán)的公司來(lái)港上市?！?黃培皓預(yù)測(cè)說(shuō)。

2017年末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同時(shí)宣布“H股全流通試點(diǎn)”，“全流通可以刺激港股的交投量，擴(kuò)大香港的市場(chǎng)容量，H股大股東的股票本身可以流通，和小股東利益更加一致，會(huì)增加香港作為境內(nèi)公司上市地的吸引力?！秉S培皓分析說(shuō)。

新規(guī)的出臺(tái)，均為香港2018年的IPO市場(chǎng)增加了想象空間。根據(jù)安永預(yù)測(cè)，2018年的IPO總籌資額，將由去年的1200億港幣升至1500億港幣，“若某兩家大型企業(yè)順利在2018年上市，即超過(guò)2000億港元”。

安永并未明確指出“兩家大型企業(yè)”的名字，由于馬云在1月下旬已明確否認(rèn)螞蟻金服2018年赴港IPO的可能性，在業(yè)內(nèi)的議論中，小米和陸金所成為最有可能的標(biāo)的，兩家可能的估值分別約為1000億、600億美元，若以10%的比例計(jì)算公開籌資額，總量即可達(dá)160美元，約合1200億港幣。

1月中旬以來(lái)，高盛、摩根士丹利等據(jù)傳已進(jìn)入小米的承銷商名單，上市地點(diǎn)選擇紐交所或港交所，至1月底尚未有確實(shí)消息，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，考慮到港交所的新政，小米選擇赴港的可能性更大。

此外，大量互金企業(yè)亦有望在2018年赴港。2017年，6家互金公司先后在美國(guó)上市，無(wú)奈股價(jià)遇冷，大量籌備IPO的互金公司，或許會(huì)傾向于考慮登陸更靠近市場(chǎng)的港交所。endprint