龐巖

摘 要：影子銀行作為一種處于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機構(gòu)，它的存在一定程度上緩解了金融壓抑，并為我國部分中小企業(yè)化解了融資約束問題，對宏觀金融體系具有積極價值，但其也存在譬如監(jiān)管套利、系統(tǒng)性風(fēng)險與弱化貨幣政策有效性等負面影響。為此，本文首先梳理了影子銀行發(fā)展變遷及其特點，然后分析了我國影子銀行發(fā)展中存在的主要風(fēng)險，最后提出了針對性的防范對策。

關(guān)鍵詞：影子銀行 系統(tǒng)性風(fēng)險 監(jiān)管對策

2017年10月以來，中國人民銀行行長周小川多次在會議中提到“明斯基時刻”，并強調(diào)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。在當(dāng)前我國經(jīng)濟增速放緩與實體經(jīng)濟疲軟的形勢下，需要重點關(guān)注的風(fēng)險隱患除了“僵尸企業(yè)”債務(wù)違約、居民杠桿率較高等問題外，影子銀行風(fēng)險積聚尤其值得關(guān)注。關(guān)于影子銀行的概念界定一直未有一致的結(jié)論，通過將各類影子銀行概念界定方法進行對比分析，結(jié)合我國影子銀行的獨特之處，本文采用評級機構(gòu)穆迪在其《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》中的定義，將我國影子銀行分為核心影子銀行和廣義影子銀行。其中，核心影子銀行包括委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票；而廣義影子銀行，既包括核心部分，還有理財產(chǎn)品對接資產(chǎn)、銀行表外、證券公司、財務(wù)公司貸款、民間借貸以及其他。金融危機爆發(fā)后，監(jiān)管機構(gòu)和學(xué)界普遍認為影子銀行是金融危機的主要誘因之一，因此，有必要在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟背景下對我國影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀、特點以及潛在風(fēng)險進行探究。

一、我國影子銀行的主要特點

我國影子銀行的興起，主要得益于以下因素：首先，經(jīng)濟快速發(fā)展使得我國金融資產(chǎn)規(guī)模急劇擴大，與此同時金融杠桿率不斷增大且風(fēng)險持續(xù)積聚，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，金融監(jiān)管機構(gòu)強化了對商業(yè)銀行的監(jiān)管。為保持利潤的穩(wěn)步增長以及防止不良貸款的增加，商業(yè)銀行通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具進行監(jiān)管套利；其次，貨幣貶值預(yù)期以及通貨膨脹率的普遍存在，資金充裕者有將資金投入影子銀行體系以獲得比存入銀行更高收益的內(nèi)在驅(qū)動力；最后，部分企業(yè)特別是中小企業(yè)為擺脫融資約束，轉(zhuǎn)而向信托公司、小貸公司以及融資擔(dān)保公司尋求融資。在上述各經(jīng)濟力量的相互作用和影響下，催生了影子銀行并使其獲得巨大發(fā)展。我國影子銀行誕生于2007年以后，在十余年的發(fā)展中，呈現(xiàn)出與國外影子銀行截然不同的特點。

（一）信用中介功能被弱化，“脫媒化”和“去中心化”特征明顯

影子銀行屬于信用中介機構(gòu)，但是信用中介功能卻被弱化，主要依賴金融市場和創(chuàng)新金融產(chǎn)品來進行信用功能轉(zhuǎn)換，呈現(xiàn)“脫媒化”和“去中心化”特征。比較典型的影子銀行產(chǎn)品，如資管產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化，他們是近年來影子銀行體系中發(fā)展最快的部分。我國資管產(chǎn)品主要涉及銀行理財、信托資管、券商資管、保險資管、基金子公司和私募基金資管等，截至2017年6月，我國資管產(chǎn)品規(guī)模達到120萬億元，是2012年的4.4倍，對我國影子銀行規(guī)模貢獻最大。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自2014年我國開展備案制以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品支數(shù)以及發(fā)行總量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，從2013年的20只200億元到2016年末的430支8500億元，2017年上半年發(fā)行247支，發(fā)行總量4647.64億元，市場存量11935.26億元，同比增長62.05%。

（二）影子銀行規(guī)模持續(xù)增長，非核心影子銀行發(fā)展更快

根據(jù)評級機構(gòu)穆迪最新發(fā)布的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，中國廣義影子銀行資產(chǎn)為64.7萬億元，與2016年底的64.4萬億元基本持平，影子銀行資產(chǎn)占GDP的比重自2012年以來首次下降，從2016年底86.5%的峰值，降至2017年6月的82.6%。從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，增長回落是由于上半年金融嚴監(jiān)管舉措的推進。銀行理財產(chǎn)品及非銀行金融機構(gòu)資管計劃余額的下降，這部分影子信貸雖然未體現(xiàn)在社會融資總量中，但它是2017年上半年監(jiān)管政策的主要目標(biāo)。從2014年開始，廣義影子銀行中核心影子銀行的占比開始大規(guī)模下降，由2013年的57.4%下降為2014年的52.3%、2015年的41.5%、2016年的36.2%、再到2017年6月末的39.7%。另一方面說明非核心影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展快速，逐步超越核心影子銀行業(yè)務(wù)。

（三）影子銀行不斷加杠桿，金融部門杠桿率增長較快

2017年二季度，我國實體經(jīng)濟總杠桿率為238.2%，其中居民杠桿率為47.4%，企業(yè)杠桿率為156.3%，政府杠桿率37.8%，金融部門杠桿率超過130%，而2010年時這一數(shù)值為73%，增長了約80%，而同期貸款融資杠桿率僅增長了42%，說明傳統(tǒng)貸款以外的影子銀行融資上升更快。金融部門杠桿率過高，且增長速度較快，使得金融風(fēng)險大量累積，我國的儲蓄率、外匯儲備等因素也只能夠阻擋由于杠桿率過高帶來的部分金融風(fēng)險。由于影子銀行通過高杠桿方式進行信用中介活動，因此風(fēng)險被不斷的放大，即使通過市場交易分散風(fēng)險，也不能消除從傳統(tǒng)銀行業(yè)轉(zhuǎn)移出來的利率風(fēng)險、信用風(fēng)險沉淀通過系統(tǒng)性風(fēng)險方式存留在金融體系內(nèi)，形成風(fēng)險隱患。

（四）實體經(jīng)濟發(fā)展引致影子銀行發(fā)展，影子銀行具有順周期性特征

隨著我國實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提高，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，中小民營企業(yè)成為了中國經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量。中國工商總局資料顯示，截至2017年三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，在全國企業(yè)總數(shù)中的占比高達99%以上，與2016年相比增長了49.4%。在市場經(jīng)濟的發(fā)展下，大量中小企業(yè)的發(fā)展引致出旺盛的金融需求，但傳統(tǒng)銀行貸款資源不僅在總量上受到控制，而且向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等優(yōu)勢領(lǐng)域傾斜。中小企業(yè)獲得貸款的難度隨之增加，融資成為中小企業(yè)發(fā)展的重要制約因素。在這種背景下，中小企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展，開始向影子銀行機構(gòu)尋求金融服務(wù)支持?？梢哉J為，中小企業(yè)旺盛的融資需求與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)對中小企業(yè)的金融歧視為中國的影子銀行提供發(fā)展空間，推動了影子銀行的快速發(fā)展。同時，影子銀行風(fēng)險與銀行信貸的周期性特征相似，經(jīng)濟擴張則貸款違約率下降，反之則上升。

二、影子銀行面臨的風(fēng)險

（一）影子銀行信用功能錯配，加劇金融風(fēng)險

影子銀行擁有與傳統(tǒng)銀行類似的信用中介功能，但又有“脫媒化”和“去中心化”特征，實際上“脫媒化”和“去中心化”是對銀行以外融資活動的供求關(guān)系所進行的歸納。融資活動在金融市場上行使信用中介功能轉(zhuǎn)換過程中，出現(xiàn)信用、期限以及流動性不匹配的風(fēng)險時，就形成了錯配。影子銀行存在發(fā)行利率與標(biāo)的收益率的錯配，2017年三季度，基建領(lǐng)域的信托資金余額達到3.21萬億元，較二季度的3.10萬億元增加了0.11萬億元，信托資金在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入加大，部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率高達18%，與基建項目平均收益率嚴重不匹配。

（二）游離于監(jiān)管縫隙之中，加大了監(jiān)管難度

我國金融市場活動通常包括貨幣交易和資本交易，但金融危機發(fā)生后，出現(xiàn)了第三類金融活動即游離于這兩類交易之間的影子銀行。貨幣交易以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主，其往往處于嚴監(jiān)管之下，而資本交易則以強化信息披露為重點，所以傳統(tǒng)監(jiān)管措施無法同時兼顧形式多元，工具多樣的影子銀行。影子銀行與金融創(chuàng)新有著緊密的聯(lián)系，金融監(jiān)管部門很難將兩者進行清楚的辨別，無法有效監(jiān)管。截止2017年上半年，銀行理財產(chǎn)品余額高達27.5萬億元，雖然較2016年的30.1萬億元有所下降，但仍然占據(jù)廣義影子銀行的42%；產(chǎn)品總數(shù)8.58萬只，同比增長8%。種類豐富的影子銀行歸誰監(jiān)管以及按照誰的監(jiān)管邏輯進行監(jiān)管，監(jiān)管職責(zé)和界限的模糊不清也容易形成監(jiān)管縫隙或者監(jiān)管空白。

（三）影子銀行高杠桿放大了金融體系的杠桿率與信用違約風(fēng)險

在激烈的競爭下，同時伴有高額利潤的誘惑，影子銀行更傾向于使用高杠桿撬動資金發(fā)展壯大自己。尤其在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計中，大量使用杠桿原理換回更高的回報，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品從單層到多層，層層升級，逐層加高杠桿，加之產(chǎn)品定價與交易信息不透明，難以充分衡量、評估風(fēng)險分配與平衡。高杠桿就像影子銀行的殺手锏，市場監(jiān)管放松時，資本或貨幣融資能填補交易缺口，一旦信貸緊縮，評級的下降、財務(wù)狀況真正惡化，影子銀行有可能通過復(fù)雜的設(shè)計以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風(fēng)險。隨著融資鏈條不斷加長，影子銀行參與主體越來越多，進一步增大金融體系的杠桿率水平，一旦鏈條上的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題或某一機構(gòu)出現(xiàn)違約導(dǎo)致鏈條難以維持，便會導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（四）影子銀行的順周期性減弱了貨幣政策的調(diào)控效力

在經(jīng)濟擴張期，影子銀行融資業(yè)務(wù)順周期擴張的替代效應(yīng)能夠降低實體經(jīng)濟對銀行信貸及增量貨幣的相對需求，削弱緊縮貨幣信貸政策抑制經(jīng)濟過熱的效果。在經(jīng)濟收縮期，影子銀行信貸順周期收縮加大實體經(jīng)濟對銀行信貸和增量貨幣的需求，同時削弱了擴張性貨幣政策防止經(jīng)濟衰退的效力。與不存在影子銀行擾動的情景相比，貨幣量和信貸投放需要更大幅度的增加才能起到同等的總需求擴張效果，因此，貨幣政策的順周期性特征會減弱貨幣政策的效力，加大了政策實施難度。

三、影子銀行風(fēng)險監(jiān)管對策

（一）以功能監(jiān)管為主線，創(chuàng)新監(jiān)管措施

分業(yè)監(jiān)管要求監(jiān)管部門主要針對各自監(jiān)管機構(gòu)以及行業(yè)實施監(jiān)督，尚未對跨界業(yè)務(wù)的監(jiān)管進行明確分工，因此當(dāng)特定信用中介機構(gòu)在發(fā)布與銀行開展理財活動等業(yè)務(wù)規(guī)范時，銀行通常能夠發(fā)現(xiàn)不受監(jiān)管的通道，來替代被監(jiān)管的中介機構(gòu)。因此，雖然各監(jiān)管機構(gòu)不斷完善監(jiān)管規(guī)范，但仍然沒有形成一個針對全行業(yè)整體監(jiān)管的部門，使銀行有套利空間可尋。鑒于分業(yè)監(jiān)管常出現(xiàn)的這種困境，2017年11月，國家成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管相關(guān)事項。功能監(jiān)管是我國金融監(jiān)管的創(chuàng)新方向，應(yīng)積極支持在風(fēng)險可控范圍內(nèi)符合金融創(chuàng)新的影子銀行活動，同時堅決禁止為監(jiān)管套利所開展的活動，努力避免監(jiān)管真空。

（二）持續(xù)性監(jiān)管：事前監(jiān)督與事中、事后監(jiān)督并舉

由于影子銀行大多呈現(xiàn)“脫媒化”和“去中心化”特征，且不斷創(chuàng)設(shè)新的金融產(chǎn)品，因此，不僅要通過金融牌照審批的方式確保影子銀行活動主體具備基本的資質(zhì)條件，以產(chǎn)品為中心的事先核準(zhǔn)也很有必要。除此之外，由于影子銀行的透明度不高，發(fā)生信用風(fēng)險時不易被知悉，因此應(yīng)對影子銀行的參與主體進行長期的持續(xù)監(jiān)督。同時為避免市場參與者提供虛假信息或不履行信息披露義務(wù)，要制定出切實可行的信息披露規(guī)則，影子銀行應(yīng)當(dāng)自覺及時履行信息披露義務(wù)。針對已經(jīng)開展的影子銀行業(yè)務(wù)，若發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險發(fā)生的可能，應(yīng)及時清理并制定退出機制。

（三）堅定金融去杠桿方向，保持政策連續(xù)性

金融去杠桿并非一日之功，要逐步推進。實施金融去杠桿勢必會導(dǎo)致流動性收縮和利率走高，但不能因為貨幣供應(yīng)量增速放緩以及融資成本提高而尋求政策轉(zhuǎn)向。放棄利用政策使金融機構(gòu)主動“去杠桿”，會加大金融機構(gòu)的道德風(fēng)險，同時還會擾亂市場預(yù)期。因此，通過貨幣政策操作繼續(xù)維持銀行間資金面保持“中性”，實行嚴格的金融監(jiān)管，對金融市場波動保持戰(zhàn)略定力，堅持不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線思維，以一定的政策壓力來推動銀行業(yè)金融機構(gòu)穩(wěn)步調(diào)降杠桿水平。

（四）創(chuàng)新貨幣政策工具，注重預(yù)期管理

由于影子銀行的理財產(chǎn)品等負債工具對存款貨幣產(chǎn)生替代作用，同時，影子銀行的融資活動使得銀行信貸融資的重要性降低，所以需要貨幣當(dāng)局創(chuàng)新貨幣政策工具以削弱影子銀行的影響。公眾預(yù)期是具有順周期和自我實現(xiàn)性質(zhì)的，預(yù)期的波動在一定程度上加重了經(jīng)濟波動程度，應(yīng)當(dāng)通過與公眾溝通交流，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中央銀行應(yīng)當(dāng)對過去的經(jīng)濟形勢和政策操作進行詳細解讀，并對當(dāng)下經(jīng)濟發(fā)展和未來政策走向進行判斷，應(yīng)當(dāng)確保溝通內(nèi)容的真實準(zhǔn)確，并對未來的不可預(yù)知留有余地，通過有效溝通降低信息不對稱，緩解公眾預(yù)期過度波動問題。