尹國俊，謝智賢

（杭州電子科技大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、引言

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動與風(fēng)險投資具有共生關(guān)系，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動離不開風(fēng)險投資的支持。2016年國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，文件要求要深刻認(rèn)識并準(zhǔn)確把握經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的新要求和國內(nèi)外科技創(chuàng)新的新趨勢，加速邁進創(chuàng)新型國家行列。這充分說明了發(fā)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的必要性。經(jīng)過30年的努力，我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)取得了長足的發(fā)展，并成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資市場。但近些年來，風(fēng)險投資在我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用的同時，也出現(xiàn)了一系列問題，無論是風(fēng)險投資的運行，還是政府部門的監(jiān)管，都存在偏離促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的“初心”。風(fēng)險投資偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的宗旨（沈麗萍，2015）[1]，出現(xiàn)投資階段成熟化（馬軍偉、王劍華，2011；錢野、2014；崔毅、陳培，2014；劉俊、朱欣民等，2014）[2-3]、投資領(lǐng)域傳統(tǒng)化（單威，2017）[4]、投資工具非股權(quán)化、股權(quán)比例小規(guī)模化（侯建仁、李強，2009）、增值服務(wù)功能弱化（成海燕、王凱，2014；趙瑋、溫軍，2015；黃福廣、張曉等，2015）[5]、公司治理邊緣化（謝科范、彭華濤，2003；劉俊、朱欣民，2014）、持股期限短期化（李娜、隋靜，2015）[6]等特征。這種發(fā)展趨勢對風(fēng)險投資行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動帶來了極大的障礙，回歸風(fēng)險投資本源迫在眉睫。文章將風(fēng)險投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動緊密聯(lián)系在一起，通過研究風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的作用機制，構(gòu)建出風(fēng)險投資的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)，并借以對我國風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的程度做出明確判斷，提出引導(dǎo)風(fēng)險投資回歸其本源的對策建議，以促進風(fēng)險投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動協(xié)同發(fā)展。

二、風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機理分析

風(fēng)險投資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。風(fēng)險投資機構(gòu)通過為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險資本入股創(chuàng)業(yè)企業(yè)，為企業(yè)提供長期的資金支持和多元化的增值服務(wù)，并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，進而促進企業(yè)的創(chuàng)生和發(fā)展（王啟飛，2012；高蓉，2007；龍 勇，2011；Yi Yang，2012；Sophie Pommet，2017）[7-8]。結(jié)合已有的文獻和理論，我們將風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的作用機制概括為資本投資機制、技術(shù)積累機制、監(jiān)督管理機制、社會資本提供機制，重點分析這些機制作用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的路徑與機理，并對影響機理進行驗證。

（一）風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的路徑

從風(fēng)險投資運作的角度出發(fā)分析風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的路徑。第一步，風(fēng)險投資從眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；第二步，風(fēng)險投資與篩選出來的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂合作協(xié)議，合作協(xié)議的內(nèi)容以投資安排、資金的投放以及股權(quán)持有為主；第三步，風(fēng)險投資輔助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營，它是風(fēng)險投資運作的實質(zhì)階段，是對合作協(xié)議內(nèi)容的實施。在風(fēng)險投資輔助經(jīng)營階段，風(fēng)險投資通過占有董事會席位、控制總經(jīng)理任免權(quán)、審核決定重大資本預(yù)算和股權(quán)投資的方式參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理；在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展早期，風(fēng)險投資將融通的風(fēng)險資本投入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，并在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的后期發(fā)展階段進行增資，明確風(fēng)險投資持有年限以及股權(quán)出售時機與規(guī)范；同時為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)支持，幫助其進行產(chǎn)品開發(fā)以及推動技術(shù)創(chuàng)新；除此之外，風(fēng)險投資還為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，幫助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行市場開發(fā)、制定生產(chǎn)規(guī)劃、制定經(jīng)營戰(zhàn)略，還利用其聲譽作為擔(dān)保，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供進一步的服務(wù)。通過以上步驟，風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行支持，并獲得創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成果。風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的路徑如圖1所示。

圖1 風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)路徑圖

1.資本投資機制。在我國，大多數(shù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)都處于初創(chuàng)階段，與那些已經(jīng)擁有一定客戶基礎(chǔ)和銷售網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)金流充裕的成熟企業(yè)相比，大多數(shù)的初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)歷著財務(wù)上的困境（王啟飛，2012）。而且，企業(yè)成長越快，資金鏈越會顯得捉襟見肘。另外，由于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都處于企業(yè)發(fā)展的早期階段，對投資人吸引不足，而且創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于其自身原因及外界因素導(dǎo)致其信息披露程度較低，傳統(tǒng)金融機構(gòu)在篩選被投企業(yè)時，容易存在信息不對稱的問題（盧智健，2012）[9]。在簽訂投資合約前，由于對被投企業(yè)信息評估不完全，容易產(chǎn)生逆向選擇問題，導(dǎo)致一些發(fā)展?jié)摿Υ?，具有高增長潛力的企業(yè)落選，一些被投企業(yè)商業(yè)價值較低反而入選。在簽訂合約之后，由于傳統(tǒng)金融機構(gòu)對被投企業(yè)的激勵約束不夠完備，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理者對風(fēng)險資本的運作經(jīng)驗欠缺，缺乏風(fēng)險意識，使得初創(chuàng)企業(yè)迅速倒閉。Yi Tan，Hong Huang&Haitian Lu（2013）基于中國中小企業(yè)來證明被風(fēng)險投資的公司IPO被低估，公司業(yè)績表現(xiàn)差，部分原因是由于逆向選擇導(dǎo)致?；谛畔⒉粚ΨQ所產(chǎn)生的不良后果，通過傳統(tǒng)融資方式獲得資金也非常困難，企業(yè)往往只能依靠自身的積累或內(nèi)源融資獲得資金，但是這些資金遠遠不能滿足企業(yè)的發(fā)展需求。而風(fēng)險投資的出現(xiàn)可以幫助科技型中小企業(yè)克服資金困難，風(fēng)險投資機構(gòu)對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投資，不僅包括資金的支持，還包括除資金支持外的各種增值服務(wù)（買憶媛、李江濤，2012），加速高新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化，逐漸成長為新興企業(yè)或產(chǎn)業(yè)部門。同時，崔毅、陳培（2014）實證結(jié)果表明：風(fēng)險投資早期進入被投企業(yè)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響作用更大，而在后期進入被投企業(yè)對企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新影響不顯著，甚至產(chǎn)生抑制作用。相對于無風(fēng)險投資支持的企業(yè)，有風(fēng)險投資支持的企業(yè)發(fā)展更穩(wěn)定，更容易走出資金困境（馬琳、張佳睿，2013），且風(fēng)險投資持有期越長，公司創(chuàng)新成果越大（焦躍華、黃永安，2014）。風(fēng)險資本的注入能夠有效改變市場的資源配置（李成、王婷，2015）[10]，促進行業(yè)的市場化，通過資本提升有效帶動創(chuàng)新增值，促進企業(yè)的經(jīng)營（米建華、謝富紀(jì)，2009；戚湧、丁剛，2014）。我們將這種風(fēng)險投資機構(gòu)將募集來的風(fēng)險資本以股權(quán)或者類股權(quán)投資的方式投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期階段，以幫助有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)快速發(fā)展的作用機制定義為資本投資機制。結(jié)合理論分析，將資本投資機制的影響因素概括為風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的投資金額、投資階段、投資期限以及投資領(lǐng)域等。基于上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H1a：獲得風(fēng)險投資資金支持的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展得更好。

H1b：風(fēng)險投資進入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的階段越早，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響越顯著。

H1c：風(fēng)險投資進行后期增資且持有時間越長，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)的成長影響越顯著。

2.監(jiān)督管理機制。在風(fēng)險投資過程中，具有專業(yè)才能的風(fēng)險投資家籌集資金，篩選出合適的投資對象，然后將風(fēng)險資本轉(zhuǎn)移給風(fēng)險企業(yè)家，同時為風(fēng)險企業(yè)提供一系列包括戰(zhàn)略、組織和管理等企業(yè)所需的技能增值服務(wù)，風(fēng)險投資提供的管理支持和資源網(wǎng)絡(luò)可以推動產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)逐漸成長為新興企業(yè)（劉亮，2011），并在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)予以撤回（馬琳、張佳睿，2013）。由于風(fēng)險投資人大多擁有豐富的管理經(jīng)驗，可以幫助公司創(chuàng)始人科學(xué)地管理公司，使公司快速進入正軌（陳孝勇、惠曉峰，2014）。程越楷（2013）[11]實證研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資機構(gòu)持股使被投資公司的資本投資行為更激進，具體來說風(fēng)險投資機構(gòu)的持股比例與派駐的董事占董事會席位比例與被投資企業(yè)資本投資行為的激進程度正相關(guān)。風(fēng)險投資機構(gòu)的介入可以最大程度上優(yōu)化資源的配置和調(diào)整組織管理機構(gòu)，使企業(yè)的資源配置更加合理，組織機構(gòu)更加科學(xué)（Bollingtoft&Ulhoi，2000）。在實際經(jīng)濟中，風(fēng)險投資機構(gòu)有著雙重身份，在風(fēng)險資本的籌集階段，風(fēng)險投資機構(gòu)作為風(fēng)險資本的籌集者，其充當(dāng)著代理人的角色，風(fēng)險資本的出資者承擔(dān)著委托人的角色。在風(fēng)險資本的運作階段，風(fēng)險投資機構(gòu)作為出資者，充當(dāng)著委托人的角色，而創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為受資者，充當(dāng)著代理人的角色。盧智健（2012）認(rèn)為風(fēng)險投資機構(gòu)活動對科技風(fēng)險企業(yè)績效有積極的影響作用，且風(fēng)險投資機構(gòu)活動通過影響科技風(fēng)險企業(yè)的公司治理和企業(yè)能力繼而作用于其企業(yè)績效。蘇婷（2014）實證后發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對企業(yè)規(guī)模存在正效應(yīng)，風(fēng)險投資對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在正效應(yīng)。風(fēng)險資本通過治理行為，提供價值增值服務(wù)，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展做出巨大貢獻。風(fēng)險投資不同于其他投資方式，風(fēng)險投資機構(gòu)除了提供初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展所需要的資金，還參與企業(yè)的管理，風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)進行監(jiān)督管理是為了實現(xiàn)企業(yè)的“價值增值”，這也是風(fēng)險投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要特征。結(jié)合委托代理理論，本文將這種風(fēng)險投資進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)持有股份并參與企業(yè)監(jiān)督管理而促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展的作用機制定義為監(jiān)督管理機制。結(jié)合理論分析，將監(jiān)督管理機制的影響因素概括為風(fēng)險投資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動中的股權(quán)占比、管理層人數(shù)以及行業(yè)相關(guān)度等。

基于上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H2a：風(fēng)險投資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的持股比例越高，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響越顯著。

H2b：風(fēng)險投資派駐的管理人員所占比例越高，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響越顯著。

3.技術(shù)積累機制。風(fēng)險投資是創(chuàng)新型企業(yè)的重要推手，對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)揮著重要的作用（Henry Etzkowitz，Chunyan Zhou，2012）[12]，對產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要的促進作用，技術(shù)與制度的協(xié)同創(chuàng)新共同推動著產(chǎn)業(yè)演化和變革。有風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠明顯提高人力資源決策、市場化和股票期權(quán)選擇的專業(yè)化水平，對公司經(jīng)營和創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響（Carlos Nunes José，Gomes Santana，2014）[13]。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，需要大量的資金用于技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。風(fēng)險投資的進入將彌補其研發(fā)資金的缺口，初創(chuàng)企業(yè)將增加研發(fā)投入，不斷更新技術(shù)以增強產(chǎn)品的競爭力，以獲得市場的占有率。企業(yè)的技術(shù)積累主要體現(xiàn)在專利申請的數(shù)量上，風(fēng)險投資的進入會增加初創(chuàng)企業(yè)的專利申請數(shù)量，而且還在一定程度上提高了全要素生產(chǎn)率的增長率（Ron Christian Antonc，2012）[14]。與沒有風(fēng)險投資支持的企業(yè)相比，有風(fēng)險投資支持的企業(yè)在獲得的專利方面表現(xiàn)更好，且風(fēng)險投資持有期越長，企業(yè)獲得的專利越多，但風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO后減持會使企業(yè)未來的創(chuàng)新績效變差（焦躍華、黃永安，2014）。對于外部融資依賴度比較高、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來說，風(fēng)險投資對企業(yè)的創(chuàng)新更加顯著，風(fēng)險投資持有期較長、風(fēng)險投資回報較高的公司，未來創(chuàng)新績效較好（焦躍華、黃永安，2014），風(fēng)險投資機構(gòu)與創(chuàng)新企業(yè)的有效結(jié)合是帶動創(chuàng)新資本提升的關(guān)鍵，只有有效改變風(fēng)險投資市場的配置，才能激發(fā)企業(yè)提高創(chuàng)新傾向（李成、王婷，2015）。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為“資源的獨特集合體”，并不是企業(yè)所擁有的資源都可以獲得競爭優(yōu)勢。有學(xué)者將能夠通過整合上升為具有優(yōu)勢競爭能力的資源定義為能力資源。這種資源要嚴(yán)格地滿足三個條件：第一，能力資源要是行業(yè)內(nèi)密集使用的資源，且經(jīng)過恰當(dāng)整合后能上升為企業(yè)的能力；第二，能力資源是具有持久的競爭優(yōu)勢的資源；第三，能力資源是具有比較優(yōu)勢的資源。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)要提高資源的利用效率，適應(yīng)市場的競爭，就要積極地組織管理創(chuàng)新，然而，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般都是初創(chuàng)企業(yè)，缺乏管理經(jīng)驗，風(fēng)險投資機構(gòu)提供的管理支持能幫助企業(yè)更好地制定公司的運營戰(zhàn)略，提高公司的運營效率和資源的優(yōu)化配置。本文將這種風(fēng)險投資進入而促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)成果的作用機制定義為技術(shù)積累機制。結(jié)合理論分析，將監(jiān)督管理機制的影響因素概括為風(fēng)險投資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動中的股權(quán)占比、管理層人數(shù)等。

基于上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H3a：研發(fā)投入的增加，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展影響是正向的。

H3b：專利申請量的增加，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)展促進作用是正向的。

4.網(wǎng)絡(luò)資源提供機制。風(fēng)險投資的本源是為初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供所需要的資金，參與企業(yè)的管理，與此同時，還為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)資源。風(fēng)險投資家所擁有巨大的網(wǎng)絡(luò)資源對初創(chuàng)企業(yè)的成長至關(guān)重要。這些資源主要包括融資渠道、高層管理人員的重要來源、業(yè)務(wù)往來網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)服務(wù)機構(gòu)和有價值的戰(zhàn)略信息五大方面。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)還可以以其所擁有的資產(chǎn)做保證，為初創(chuàng)企業(yè)申請傳統(tǒng)金融機構(gòu)的貸款。風(fēng)險投資機構(gòu)也可以利用其產(chǎn)品銷售渠道為初創(chuàng)企業(yè)提產(chǎn)品的銷售以及其他資源，促進企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新產(chǎn)品，進而實現(xiàn)經(jīng)濟效益。從風(fēng)險投資本身而言，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資聲譽的高低、關(guān)系資源的復(fù)雜度（申軍靜，2011）、經(jīng)營年限的長短、規(guī)模的大小（談毅、楊曄，2011）[15]、有無外資背景（程越楷，2013）等都會對風(fēng)險投資的運行績效產(chǎn)生顯著影響。申軍靜（2011）認(rèn)為有較高聲譽的風(fēng)險投資對創(chuàng)新企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有正面的影響，風(fēng)險投資的關(guān)系資源越多，創(chuàng)業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)收益率越高；談毅、楊曄（2011）通過對我國中小企業(yè)板的實證研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資經(jīng)營年限越長、規(guī)模越大，其所積累的聲譽越大，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效影響越大；程越楷（2013）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，相對于具有內(nèi)資背景的風(fēng)險投資而言，具有外資背景的風(fēng)險投資在投資行為上越激進，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效影響越大。季國民（2015）通過實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資的介入會提升企業(yè)績效，風(fēng)險投資持股比例高有利于企業(yè)績效的提升、聲譽高的風(fēng)險投資機構(gòu)能夠提升企業(yè)績效、國有背景風(fēng)險投資機構(gòu)參股企業(yè)的績效總體上低于非國有背景風(fēng)投機構(gòu)參股企業(yè)。

風(fēng)險投資不但為初創(chuàng)企業(yè)提供發(fā)展所需要的資金，更是積極地參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理和監(jiān)督中去，風(fēng)險投資家利用自身在資本市場、原料市場和產(chǎn)品市場等方面的資金優(yōu)勢及人脈關(guān)系為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供幫助，以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)有更好的發(fā)展?jié)摿?、盈利能力和運營狀況，幫助企業(yè)快速發(fā)展以實現(xiàn)資金退出并獲得高額價值回報。結(jié)合逐名理論，本文將這種風(fēng)險投資機構(gòu)以其自身龐大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供生存發(fā)展環(huán)境，促進其快速成長的作用機制定義為網(wǎng)絡(luò)資源提供機制。結(jié)合理論分析，將網(wǎng)絡(luò)資本提供機制的影響因素概括為風(fēng)險投資的投資背景、投資聲譽以及投資經(jīng)驗等。其中，投資聲譽受到風(fēng)投成立年限、風(fēng)投總資產(chǎn)等因素的影響，風(fēng)投經(jīng)驗受到累計投資輪次、投資總額以及投資企業(yè)數(shù)的影響。

基于上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H4a：風(fēng)險投資機構(gòu)成立時間越長，其所能提供的網(wǎng)絡(luò)資源越多，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的促進作用也越大。

H4b：風(fēng)險投資機構(gòu)所投資的企業(yè)數(shù)越多，其投資經(jīng)驗越豐富，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的促進作用也越大。

H4c：風(fēng)險投資機構(gòu)管理的基金個數(shù)越多，管理的資本量越大，其所擁有的資源越豐富，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的促進作用也越大。

（二）風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)機理的驗證

1.模型建立。為驗證風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動機制的有效性，即風(fēng)險投資的資本投資機制、技術(shù)積累機制、監(jiān)督管理機制、網(wǎng)絡(luò)資源提供機制等四大機制是否支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，我們采用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）進行驗證：

η=Rξ+ζ

X=?xξ+σ

Y=?yη+θ

其中，η代表內(nèi)生潛變量，在本文中表示創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長；ξ代表外生潛變量，在本文中表示資本投資機制、技術(shù)積累機制、監(jiān)督管理機制以及網(wǎng)絡(luò)資源提供機制；R代表外生潛變量對內(nèi)生潛變量的影響，即四大機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響；ζ代表結(jié)構(gòu)方程殘差。X代表外生指標(biāo)組成的向量，在文中指投資金額、投資階段、投資次數(shù)、專利數(shù)量、研發(fā)強度、股權(quán)占比、管理層人數(shù)、機構(gòu)成立年限、累計投資輪次、管理基金數(shù)以及管理資本；Y代表內(nèi)生指標(biāo)組成的向量，在本文中指創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，即企業(yè)退出率、投資收益率以及資產(chǎn)負(fù)債率；?x代表外生指標(biāo)和外生潛變量之間的關(guān)系，是外生指標(biāo)在外生潛變量上的因子負(fù)荷矩陣；?y代表內(nèi)生指標(biāo)和內(nèi)生潛變量之間的關(guān)系，是內(nèi)生指標(biāo)在內(nèi)生潛變量上的因子負(fù)荷矩陣；σ和θ分別代表指標(biāo)X和Y的誤差項。根據(jù)已有理論分析，在Amos上構(gòu)建初步的SEM模型如圖2所示。

2.實證分析。文章以IDG風(fēng)險投資基金、紅杉資本中國基金、軟銀中國風(fēng)險投資基金、鼎暉風(fēng)險投資中心、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、軟銀賽富投資顧問有限公司、聯(lián)想投資有限公司、高盛中國、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金等國內(nèi)100家知名投資機構(gòu)2016—2017年投資數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。運行后的模型，標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果如圖3所示。

圖2 初步SEM模型

圖3 SEM模型運行結(jié)果

將結(jié)果整理帶入模型后的數(shù)據(jù)如下：

通過對上述結(jié)果的分析，可以得出以下結(jié)論：

（1）風(fēng)險投資是通過資本投資機制、技術(shù)積累機制、監(jiān)督管理機制以及網(wǎng)絡(luò)資源提供機制四大機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長產(chǎn)生影響。四種機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的影響顯著性的大小依次為：資本投資機制、網(wǎng)絡(luò)資源提供機制、監(jiān)督管理機制以及技術(shù)積累機制。

（2）資本投資機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展有顯著正向促進作用，風(fēng)險投資投資金額越充分、投資階段（進入時期）越靠前、投資的連續(xù)性（投資次數(shù)）越強，越有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，三個指標(biāo)對資本投資機制的影響顯著性的由大到小依次為投資階段、投資次數(shù)以及投資金額；監(jiān)督管理機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展有顯著正向促進作用，風(fēng)險投資股權(quán)占比越合適、管理層人數(shù)越合理，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展促進作用就越明顯，兩個指標(biāo)對監(jiān)督管理機制的影響顯著性的由大到小依次為管理層人數(shù)以及股權(quán)占比；研發(fā)強度和專利申請數(shù)量對技術(shù)積累機制有顯著正向影響，且專利數(shù)量對技術(shù)積累機制的影響作用最大，兩個指標(biāo)對技術(shù)積累機制的影響顯著性的由大到小依次為研發(fā)強度和專利申請數(shù)量；風(fēng)險投資機構(gòu)提供的網(wǎng)絡(luò)資源對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有正向促進作用，且風(fēng)險投資機構(gòu)提供的網(wǎng)絡(luò)資源越多，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的促進作用越大，風(fēng)險投資機構(gòu)能提供的資源的豐富度緊密依賴于其成立的時間、累計投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的輪次、企業(yè)管理的基金個數(shù)及其管理的資本規(guī)模，且網(wǎng)絡(luò)資源提供機制受到管理基金個數(shù)的影響程度最大，四個指標(biāo)對網(wǎng)絡(luò)資源提供機制的影響顯著性的由大到小依次為管理基金個數(shù)、累計投資輪次、管理資本量以及機構(gòu)成立年限。

（3）投資金額、投資階段、投資次數(shù)、機構(gòu)成立年限、管理層人數(shù)、累計投資輪次、管理基金個數(shù)以及管理資本量對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的直接效果值均為正，這說明該部分因素對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的成長均呈正的促進作用；專利數(shù)量、研發(fā)強度對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的直接效果值為負(fù)，這可能受到樣本局限性的影響，因為目前風(fēng)險投資進入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的階段偏后期會對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展有一定的抑制作用；股權(quán)占比、對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的直接效果值一正一負(fù)，股權(quán)占比對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響效果為負(fù)值，這說明了風(fēng)險投資機構(gòu)占有創(chuàng)新創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)比例越高，越不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長。

三、風(fēng)險投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的構(gòu)建

風(fēng)險投資的本源是對處于成長期未上市的企業(yè)提供資金支持和增值服務(wù)，進而促進初創(chuàng)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。本部分基于上一部分風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研究，從四大機制的影響指標(biāo)中通過熵權(quán)法篩選出相應(yīng)的指標(biāo)，構(gòu)造出評判風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)支持力度的模型，并將構(gòu)建的指數(shù)命名為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)。

（一）指標(biāo)選取

在構(gòu)建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)之前，為了使獲得的指標(biāo)更加科學(xué)、精確。熵權(quán)法可以用于評價問題中的確定指標(biāo)權(quán)重以及剔除指標(biāo)體系中對評價結(jié)果貢獻不大的指標(biāo)。本部分將利用熵權(quán)法對已有的指標(biāo)進行重新篩選。

（1）以IDG風(fēng)險投資基金、紅杉資本中國基金、軟銀中國風(fēng)險投資基金、鼎暉風(fēng)險投資中心、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、軟銀賽富投資顧問有限公司、聯(lián)想投資有限公司、高盛中國、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金等國內(nèi)100家知名投資機構(gòu)2016—2017年投資數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，14個評價指標(biāo)，形成原始的數(shù)據(jù)矩陣：

其中rij為j個指標(biāo)下第i個樣本機構(gòu)的評價值。

（2）求各指標(biāo)權(quán)重：

（Ⅰ）先計算第j個指標(biāo)下的第i個投資機構(gòu)的指標(biāo)值的比重用pij，pij（i=1，2，3，…，100；j=1，2，3，…，14）：

將R中的數(shù)據(jù)帶入，可得：

（Ⅱ）其次，計算第j個指標(biāo)的熵值ej：

將P中的數(shù)據(jù)帶入，可得：

（Ⅲ）再者，計算第j個指標(biāo)的熵權(quán)wj：

將E中的數(shù)據(jù)帶入，可得：

（Ⅳ）確認(rèn)指標(biāo)的綜合權(quán)數(shù)βj：

根據(jù)文章理論部分的研究，本部分將指標(biāo)重要性的權(quán)重確定為 αj，j=1，2，3，…，14，結(jié)合指標(biāo)的熵權(quán)wj就可以得到指標(biāo)j的綜合指數(shù)，將上一部分各指標(biāo)的直接作用效果的權(quán)值作為指標(biāo)的權(quán)重αj。

本部分各指標(biāo)重要性的權(quán)重是根據(jù)第二部分的實證結(jié)果中各指標(biāo)對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長的直接結(jié)果加權(quán)取權(quán)重后獲得：

將α，W的值帶入可得：

（二）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)構(gòu)建

從前文的實證結(jié)果以及理論分析可知，企業(yè)退出率、投資收益率、資產(chǎn)負(fù)債率三個指標(biāo)是因變量，專利數(shù)量、研發(fā)強度對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長影響不顯著，因而在構(gòu)建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)體系時，要將上述五個指標(biāo)去除。

對（1）計算出各指標(biāo)的權(quán)重進行調(diào)整后的各數(shù)據(jù)如下：

根據(jù)（1）部分計算出各指標(biāo)的權(quán)重，本文將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的計算公式定義如下：

其中，l為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度；βi（i=1，2，3，…，9）為指標(biāo)權(quán)重，αi（i=1，2，3，…，9）為各指標(biāo)的直接效果的加權(quán)值，qi（i=1，2，3，…，9）為指標(biāo)值（即為機構(gòu)成立年限、投資收益、管理資本、企業(yè)退出率、管理基金個數(shù)、累計投資輪次、管理層人數(shù)、投資金額、投資階段、投資次數(shù)、專利數(shù)量、研發(fā)強度、股權(quán)占比以及資產(chǎn)負(fù)債率）。

根據(jù)上述創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的計算方式，可以得到樣本投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度：

（三）創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的有效性驗證

本部分以IDG風(fēng)險投資基金、紅杉資本中國基金、軟銀中國風(fēng)險投資基金、鼎暉風(fēng)險投資中心、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、軟銀賽富投資顧問有限公司、聯(lián)想投資有限公司、高盛中國、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金等國內(nèi)100家知名投資機構(gòu)2016—2017年投資數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。根據(jù)獲得的樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度評判模型，并利用評判模型計算出各樣本機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度，為了驗證該部分構(gòu)建的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的有效性，本部分將利用創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)的相關(guān)關(guān)系來進行說明。

首先，將樣本中風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)按升序排列，可得以下數(shù)據(jù)：

樣本風(fēng)險投資機構(gòu)新投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)如下：

其次，將樣本風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度作為自變量，新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為因變量，利用EVIEWS軟件對這兩組數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，計算相關(guān)系數(shù)。在散點圖中，橫軸表示樣本風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)，縱軸表示新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從散點圖的分布狀況來看（見圖4），創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)基本呈線性相關(guān)關(guān)系。

圖4 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)關(guān)系圖

最后，從線性擬合結(jié)果來看（見表1），常數(shù)項的回歸系數(shù)為13.058 56，自變量的回歸系數(shù)為6.442 876，且常數(shù)項和自變量的回歸系數(shù)的檢驗值（p值）都為0.000 0，因而說明其通過顯著性檢驗，又因為方程的可決系數(shù)是0.952 666，進一步說明自變量和因變量之間存在線性回歸關(guān)系，即樣本風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)和新增創(chuàng)新創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間存在顯著的線性回歸關(guān)系。

表1 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出率擬合結(jié)果分析

通過EVIEWS的線性擬合后，我們可以得到樣本風(fēng)險投資機構(gòu)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出率的擬合方程為：

通過以上一系列實證，進而可以說明創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)在樣本數(shù)據(jù)上是有效的。

四、我國風(fēng)險投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度分析

本部分樣本是以IDG技術(shù)風(fēng)險投資基金、紅杉資本中國基金、軟銀中國風(fēng)險投資基金、鼎暉風(fēng)險投資中心、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、軟銀賽富投資顧問有限公司、聯(lián)想投資有限公司、高盛中國、蘭馨亞洲投資集團、凱鵬華盈中國基金等國內(nèi)100家知名投資機構(gòu)2008—2017年投資數(shù)據(jù)為研究對象。獲取數(shù)據(jù)的方法是從各投資公司的官網(wǎng)上查閱相關(guān)方面的數(shù)據(jù)。其它補充數(shù)據(jù)則來自投中、清科等金融網(wǎng)站、中國統(tǒng)計年鑒、中國科技統(tǒng)計年鑒、中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告等。本部分運用離差標(biāo)準(zhǔn)化方法進行了數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，并設(shè)定10年內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)最低為60，最高為100，其他年份的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度在最低分的基礎(chǔ)上加上指數(shù)極差與標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的乘積作為標(biāo)準(zhǔn)化后的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)。通過對樣本數(shù)據(jù)的整理，2008—2017年的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)及各指標(biāo)的影響指數(shù)如表2所示。

表2 2008—2017我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)及各指標(biāo)指數(shù)

本部分對構(gòu)建創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的各影響指標(biāo)進行加權(quán)平均后得到了各指標(biāo)的影響指數(shù)，具體情況如圖5所示，通過對數(shù)據(jù)分析，可以得出：

（1）近年來，我國風(fēng)險投資的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度呈遞減趨勢，風(fēng)險投資偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的宗旨。2008—2012年期間，我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)平穩(wěn)增長，總體呈遞增趨勢，尤其是2012年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)達到十年中的峰值；2012—2017年期間，我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)逐年遞減，且2013年后我國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)驟降，2015年我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)達到了十年來的最低水平。從上文實證發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)休戚相關(guān)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)又代表著風(fēng)險投資支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的力度，通過近5年來的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的數(shù)據(jù)呈遞減的趨勢，可以得知風(fēng)險投資的運行偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的“初心”，風(fēng)險投資偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的宗旨。

圖5 2008—2017年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)及各指標(biāo)影響指數(shù)

（2）風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動支持力度的弱化在各個指標(biāo)上的表現(xiàn)各不相同。相對于管理層人數(shù)指數(shù)、機構(gòu)成立年限指數(shù)、股權(quán)占比指數(shù)以及管理層人數(shù)指數(shù)而言，投資次數(shù)指數(shù)、投資階段指數(shù)、管理資本指數(shù)、投資金額指數(shù)以及累計投資輪次指數(shù)對我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的影響程度更大。但在2008—2012年期間，各指標(biāo)的指數(shù)總體都呈遞增趨勢，2012—2017年期間各指標(biāo)出現(xiàn)了大幅下滑的趨勢。投資金額指數(shù)、投資次數(shù)指數(shù)以及投資階段指數(shù)的下降，說明風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動在資金支持力度上弱化，風(fēng)險投資進入企業(yè)的階段后移，以及在后期企業(yè)發(fā)展的增資方面更趨于保守；股權(quán)占比指數(shù)及管理層人數(shù)指數(shù)的下降，說明風(fēng)險投資對于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的監(jiān)督管理弱化，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資源配置以及組織管理機構(gòu)得不到有效的優(yōu)化，公司的治理偏向邊緣化；機構(gòu)成立年限指數(shù)、管理資本量指數(shù)、管理基金個數(shù)指數(shù)以及累計投資輪次指數(shù)的下降，這從側(cè)面說明風(fēng)險投資以其聲譽為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供信息與資源網(wǎng)絡(luò)的意愿下降，風(fēng)險投資為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動提供增值服務(wù)的功能弱化。

五、研究結(jié)論及對策

（一）研究結(jié)論

本文通過對2016年以及2017年中國風(fēng)險投資Top100的風(fēng)險投資機構(gòu)的投資數(shù)據(jù)進行分析，研究我國風(fēng)險投資作用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用機制以及構(gòu)建出風(fēng)險投資友好度指數(shù)。通過實證分析得出的結(jié)論如下：

第一，風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有正向的促進作用。通過結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）結(jié)果分析，風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的促進作用是通過資本投資機制、監(jiān)督管理機制、技術(shù)積累機制以及網(wǎng)絡(luò)資源提供機制等四大機制實現(xiàn)的，但資本投資機制、監(jiān)督管理機制以及網(wǎng)絡(luò)資源提供機制相對于技術(shù)積累機制的作用更顯著，也就是說風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的促進作用是四大機制共同作用的結(jié)果。

第二，風(fēng)險投資作用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的四大機制是眾多指標(biāo)共同作用的結(jié)果。通過結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）結(jié)果分析，資本投資機制是通過風(fēng)險投資的投資金額、投資階段以及投資次數(shù)實現(xiàn)對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的促進作用，且風(fēng)險投資的投資階段對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的影響最顯著；監(jiān)督管理機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的促進作用主要體現(xiàn)為股權(quán)占比以及派駐管理層，且風(fēng)險投資的管理層占比對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的影響最顯著；網(wǎng)絡(luò)資源提供機制主要受到風(fēng)險投資的機構(gòu)成立年限、累計投資輪次、管理基金個數(shù)以及管理資本量的影響，其中風(fēng)險資本的累計投資輪次、管理基金個數(shù)以及管理資本量對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的促進作用更顯著；技術(shù)積累機制相對于其他三個機制而言，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的促進作用相對較弱，這主要是受風(fēng)險資本進入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的時期的影響，由于樣本數(shù)據(jù)中的企業(yè)多為中后期的企業(yè)，因而技術(shù)積累機制對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的作用不是很顯著，但技術(shù)積累機制受到專利數(shù)量及研發(fā)強度的影響是顯著的。

第三，我國風(fēng)險投資的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量呈正的相關(guān)性?；陲L(fēng)險資本作用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的四大機制，并結(jié)合熵權(quán)法構(gòu)造出來的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的友好度指數(shù)是有效的。通過實證結(jié)果分析，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)與新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量呈線性關(guān)系。隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的增加，新增創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量是增加的，即我國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)活動發(fā)展有著重要的影響作用。

第四，近年來我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)呈下滑趨勢。通過描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，指數(shù)投資次數(shù)指數(shù)、投資階段指數(shù)、管理資本指數(shù)、投資金額指數(shù)以及累計投資輪次指數(shù)對我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的影響程度更大，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)的下滑，說明我風(fēng)險投資的運行偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的“初心”，風(fēng)險投資偏離了促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的宗旨。

（二）對策建議

針對我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)友好度指數(shù)下滑，風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動支持力度弱化的問題，我們提出以下建議：

第一，完善風(fēng)險投資的資本投資機制。針對我國風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的資金支持力度弱化，投資階段后移以及對企業(yè)后期發(fā)展增資保守的問題，政府要鼓勵壯大風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量，吸引更多的風(fēng)險投資機構(gòu)積極投資早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，完善風(fēng)險資本的準(zhǔn)入和退出機制，解決風(fēng)險投資機構(gòu)投資早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后顧之憂，同時要推進國有創(chuàng)投企業(yè)、政府引導(dǎo)基金的體制機制改革，降低投資早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的門檻，讓更多的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得足夠的資金進行發(fā)展。

第二，加強引導(dǎo)風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督管理。針對我國風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的監(jiān)督管理的弱化問題，政府要加強引導(dǎo)風(fēng)險投資對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)監(jiān)管，完善監(jiān)督管理機制。要深化風(fēng)險投資機構(gòu)對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督考核以及激勵約束等考核機制。繼續(xù)深化新股發(fā)行體制改革，進一步加大對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新擬上市企業(yè)的支持力度，適當(dāng)加大新股供給，推動創(chuàng)業(yè)板形成合理的市場定價機制；拓寬創(chuàng)業(yè)板制度的包容度，支持尚未盈利對接實體經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域；鼓勵風(fēng)險資本支持創(chuàng)新經(jīng)濟，明確對賭協(xié)議法律效力。

第三，鼓勵風(fēng)險投資強化對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值服務(wù)的支持。為了引導(dǎo)風(fēng)險投資回歸其本源，要推動創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)投協(xié)同互動發(fā)展，把眾多“創(chuàng)客空間”等創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺、項目孵化平臺與風(fēng)險投資機構(gòu)更加有效對接在一起，不斷提高“雙創(chuàng)”的成活率、成功率、成效率。財政扶持科技擔(dān)保公司，推動科技擔(dān)保機構(gòu)服務(wù)天使投資企業(yè)；同時大力發(fā)展政府引導(dǎo)基金，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資種子期企業(yè)，完善風(fēng)險資本的準(zhǔn)入和退出機制，解決創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后顧之憂。