楊楊

貿(mào)易戰(zhàn)的陰影，正在席卷全球資本市場(chǎng)。

北京時(shí)間3月23日凌晨，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，指令有關(guān)部門對(duì)中國(guó)進(jìn)口的約600億美元商品大規(guī)模加征關(guān)稅，涉及航空航天、信息技術(shù)和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。同時(shí)美國(guó)財(cái)政部還將在60天內(nèi)推出限制中國(guó)企業(yè)對(duì)美投資的具體計(jì)劃。

今年1月，美國(guó)已經(jīng)宣布將對(duì)進(jìn)口太陽能電池和太陽能板以及大型家用洗衣機(jī)征收臨時(shí)性關(guān)稅;3月8日又宣布將對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁分別課以25%和10%的重稅。

美國(guó)揮舞貿(mào)易戰(zhàn)大棒，全球股市齊跌。

特朗普的這一舉動(dòng)，是基于美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布的對(duì)華“301調(diào)查”報(bào)告。所謂“301條款”，是對(duì)美國(guó)《1974年貿(mào)易法》第301條的俗稱。該條款授權(quán)美國(guó)貿(mào)易代表可對(duì)他國(guó)的“不合理或不公正貿(mào)易做法”發(fā)起調(diào)查，并可在調(diào)查結(jié)束后，建議美國(guó)總統(tǒng)實(shí)施單邊制裁，包括撤銷貿(mào)易優(yōu)惠、征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅等等。

這一輪的“301調(diào)查”從2017年8月開始，調(diào)查重點(diǎn)在中國(guó)企業(yè)是否“涉嫌侵犯美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和強(qiáng)制美國(guó)企業(yè)作技術(shù)轉(zhuǎn)讓，以及美國(guó)企業(yè)是否被迫與中國(guó)合作伙伴分享先進(jìn)技術(shù)”等議題。這是美國(guó)第六次對(duì)中國(guó)動(dòng)用301條款。

“如果美國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)策略落地，甚至由此引發(fā)全球性的貿(mào)易戰(zhàn)，那么全球投資人都必須密切關(guān)注這將如何影響公司股價(jià)?！钡栏画h(huán)球投資管理政策與研究部門主管Elliot Henbov說，一旦國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)開打，國(guó)際間的貿(mào)易和投資都會(huì)減少、全球總消費(fèi)會(huì)下降，并影響供應(yīng)和就業(yè)，導(dǎo)致全球產(chǎn)出、收入和經(jīng)濟(jì)增幅下降。

對(duì)于全球貿(mào)易戰(zhàn)，全球各國(guó)都有擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行以及英國(guó)央行最近都在警示貿(mào)易戰(zhàn)將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。但瑞銀財(cái)富全球投資總監(jiān)Mark Haefele認(rèn)為，現(xiàn)階段不應(yīng)該高估美國(guó)對(duì)華關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的直接影響。

這是更為主流的一種觀點(diǎn)。今年的全球經(jīng)濟(jì)仍有可能實(shí)現(xiàn)自2011年以來的最強(qiáng)勁增長(zhǎng)。世界銀行今年初預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)今年增幅預(yù)計(jì)為3.1%，高于前兩年的增長(zhǎng)。

股市應(yīng)激

因?yàn)樘乩势盏囊患垈渫洠?月23日又成了全球股市的一個(gè)“黑色星期五”。

備忘錄一出，首先是美國(guó)三大股指全線大跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了2.93%，標(biāo)普和納斯達(dá)克指數(shù)也分別跌去2.52%和2.43%。

歐洲市場(chǎng)也受到了牽連，美國(guó)CMC市場(chǎng)公司的市場(chǎng)分析師戴維·馬登認(rèn)為，交易商擔(dān)心，這可能是世界最大的兩大經(jīng)濟(jì)體之間一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)的開始。而中國(guó)還是美國(guó)國(guó)債的最大買家之一，這導(dǎo)致了股市和債市的震蕩。

亞太股市的大幅度跳水，是在意料之中。23日當(dāng)天，A股三大股指都有不同程度下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌去了5%。震蕩比較大的板塊，覆蓋了通信網(wǎng)絡(luò)、軟件、黑色金屬、互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)、服裝紡織、化工化纖、橡膠塑料和電器機(jī)械等板塊。更為慘烈的是在境外上市的中概股，中國(guó)三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)都跌掉5個(gè)百分點(diǎn)以上，新浪、微博跌去近7%。

這更多被認(rèn)為是受“悲觀情緒”影響。中金公司指出，中美貿(mào)易摩擦加劇，加大了投資者從凈出口層面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，這將在短期內(nèi)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。因?yàn)?，倘若美?guó)最新的關(guān)稅舉措落地，很可能會(huì)對(duì)整個(gè)亞洲地區(qū)的出口帶來負(fù)面影響。目前整個(gè)地區(qū)的出口年增速約在12%-13%。

A股上市公司中受影響比較大的板塊，按海外收入敞口的位置排列，比較高的幾個(gè)板塊分別是電子、計(jì)算機(jī)、家電和機(jī)械設(shè)備。即使加總所有受影響的幾大板塊，2016年的營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)在全部A股中的占比為15%和10%。這從側(cè)面印證了此輪關(guān)稅征收對(duì)A股總體盈利影響并不大。

考慮到中國(guó)內(nèi)需的韌性還在持續(xù)增強(qiáng)，實(shí)際上并不會(huì)改變基本面。瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺也認(rèn)為，這一輪摩擦對(duì)中國(guó)上市公司盈利的影響有限。對(duì)于MSCI中國(guó)指數(shù)，其中權(quán)重占比較大的互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)，與這輪貿(mào)易摩擦不直接相關(guān)，因此整體影響也有限。

但市場(chǎng)也觀察到，投資人有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的訴求。雖然亞洲貨幣市場(chǎng)并沒有明顯變化，但確實(shí)有投資人開始轉(zhuǎn)向日元。而在國(guó)內(nèi)，3月23日債市迎來大漲，在貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，部分資金轉(zhuǎn)向債市。

未來影響

高挺說，如果這輪加征關(guān)稅落地，A股中的非金融類公司盈利，會(huì)受到較大拖累。

不同的研究機(jī)構(gòu)，對(duì)這輪“301條款”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2018年增速的影響，給出了不同的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，分別從0.1到0.2、0.4個(gè)百分點(diǎn)不等。

“我們估算今年A股非金融類企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，受此次事件影響可能會(huì)減少0.6到1.6個(gè)百分點(diǎn)?！备咄φf，因?yàn)槌隹跍p少會(huì)帶來國(guó)內(nèi)供給增加、并打壓國(guó)內(nèi)售價(jià)，最終影響企業(yè)利潤(rùn)率。301條款目前針對(duì)的都是中國(guó)比較有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，從電子、機(jī)械、服裝、玩具、家具到照明。如果真以25%的高額稅收，顯然將重創(chuàng)這些行業(yè)的對(duì)美出口。

這個(gè)預(yù)測(cè)的前提，是中美后續(xù)的貿(mào)易談判無法取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。不過很可能這樣的事情并不會(huì)發(fā)生，從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，美國(guó)頻頻用301法案來壓制中國(guó)，但真正的貿(mào)易戰(zhàn)最后都并沒有發(fā)生，“每次摩擦都在一年內(nèi)解決了”。

投資人樂觀的另一個(gè)原因，是目前雙方有足夠的談判空間。道富環(huán)球認(rèn)為，特朗普政府發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的，是在與中國(guó)的貿(mào)易談判中減少1000億美元的雙邊貿(mào)易逆差。

最壞的結(jié)果，甚至由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)很可能不會(huì)發(fā)生。瑞銀財(cái)富全球投資總監(jiān)Mark Haefele認(rèn)為，雙方有可能從目前開始進(jìn)行漫長(zhǎng)談判，最終雙方將會(huì)達(dá)成共識(shí)。

核心原因是，倘若美國(guó)一意孤行，這勢(shì)必是個(gè)兩敗俱傷的行為。在損害美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也會(huì)影響美國(guó)的資本市場(chǎng)。比如美國(guó)零售商嚴(yán)重依賴從中國(guó)的進(jìn)口，加征關(guān)稅無疑會(huì)影響相關(guān)概念。而具體影響只有到政策落地才能衡量。

另一個(gè)重要原因，則是關(guān)稅的適用性評(píng)估非常困難。在供應(yīng)鏈全球化布局的情況下，很難界定哪些產(chǎn)品完全是在中國(guó)生產(chǎn)的，這可能會(huì)對(duì)其他國(guó)家和公司造成附帶影響。

同時(shí)受影響的，還有這些產(chǎn)業(yè)背后的投資人，其中包括美國(guó)和其他地區(qū)投資人。