朱冬

2019年全球經(jīng)濟(jì)是什么樣的形勢？

2019年全球金融市場有怎樣的風(fēng)險？

這樣的形勢和風(fēng)險對中國金融市場有什么影響？

要預(yù)判2019年世界經(jīng)濟(jì)會發(fā)生什么？我們要深刻理解2018年是怎樣的一年？還要再回頭看2017年。因?yàn)?017年是個拐點(diǎn)，是2008年全球危機(jī)之后最好的一年。

但2018年全球經(jīng)濟(jì)形勢沒有2017年這么樂觀，尤其2018年10月，國際貨幣基金組織下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，這說明2018年全球經(jīng)濟(jì)增長并沒有在2017年基礎(chǔ)上進(jìn)一步復(fù)蘇。

2018年全球經(jīng)濟(jì)有什么特點(diǎn)？

第一個特點(diǎn)，2018年全球經(jīng)濟(jì)由協(xié)同復(fù)蘇轉(zhuǎn)為分化。發(fā)達(dá)國家中只有美國的經(jīng)濟(jì)還在高歌猛進(jìn)，而其他經(jīng)濟(jì)體都發(fā)生了下滑，未來還將會面臨調(diào)整的壓力。

新興市場也是如此，很多人說2018年可能是第二個新興市場國家增速趕超中國的開始。第一個是兩年前的印度，現(xiàn)在可能是越南，中國很可能從2018年起要成為全球經(jīng)濟(jì)增速排名第三的經(jīng)濟(jì)體。也有這樣一個說法，越南可能是整個亞洲地區(qū)中美貿(mào)易摩擦最大的受益國。

如果貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇的話，中國高附加值的電子行業(yè)的企業(yè)會不會把產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到越南去？我們這次調(diào)研的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)日本和韓國有不少的企業(yè)已經(jīng)這么做了，臺灣企業(yè)正在這么做，而中國大陸的企業(yè)才剛剛開始。

2018年全球經(jīng)濟(jì)的第二個特點(diǎn)：由于全球同步復(fù)蘇沒了，所以各國貨幣政策集體收緊也沒了，導(dǎo)致2018年貨幣政策重新走向分化！今年以來，只有一家央行還在收緊貨幣政策，就是美聯(lián)儲。不出意外，今年12月份美聯(lián)儲還會第四次加息，今年美元匯率將開始新一輪升級。美聯(lián)儲單邊收緊貨幣政策的另外一個結(jié)果是，未來20年全球可能長期處在利率水平不斷上升的狀態(tài)。

2018年全球經(jīng)濟(jì)第三個特點(diǎn)：地緣政治沖突明顯加劇，尤其是在中東地區(qū)。這關(guān)系到在全球需求回落的過程中，油價上升很可能會給石油進(jìn)口國帶來滯脹壓力，而當(dāng)前中國是全球最大的石油進(jìn)口國，油價的上升會不會通過進(jìn)口端推升中國的通脹？這也是目前市場的擔(dān)心。

2018年全球經(jīng)濟(jì)的最大特點(diǎn)，也就是第四個特點(diǎn)：今年中美貿(mào)易摩擦出人意料地加劇，而且目前應(yīng)該說還有很強(qiáng)的不確定性。這也是目前對全球經(jīng)濟(jì)增長，全球資本市場影響最為深遠(yuǎn)的一個沖擊。

中美兩輪貿(mào)易摩擦對產(chǎn)業(yè)帶來怎樣的沖擊？

中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)的影響主要是兩方面：一是影響經(jīng)濟(jì)增長，包括短期、中長期增長。二是提升通脹水平，因?yàn)橐獙M(jìn)口產(chǎn)品征稅，自然對物價有影響。

中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，取決于中美貿(mào)易摩擦打的程度，以及未來擴(kuò)展的領(lǐng)域。當(dāng)然中美貿(mào)易摩擦對美國經(jīng)濟(jì)也有影響，但短期來看中美貿(mào)易對中國的負(fù)面影響要大于對美國的影響，我們要坦率地承認(rèn)這一點(diǎn)。

未來兩國的摩擦一定會增加。現(xiàn)在美國政府有些新的戰(zhàn)略舉措，這些舉措正在主動地把摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域向其他領(lǐng)域推廣，主要體現(xiàn)在：

第一是投資領(lǐng)域。根據(jù)美國的數(shù)據(jù)，今年以來中國對美國直接投資同比下降80%，美國政府正在限制中國對美國的直接投資，特別是對美國的高新技術(shù)企業(yè)的投資。

第二是美國對跨境人力資本流動領(lǐng)域的管控和限制更加嚴(yán)格。

第三是在世界多邊政治舞臺上，美國多邊聯(lián)合向中國施壓。

但我們也不用太悲觀，畢竟中國已經(jīng)是一個對外依存度逐漸下降的全球第二大經(jīng)濟(jì)體。所以說只要在應(yīng)對貿(mào)易摩擦的過程中保持戰(zhàn)略定力，不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦打亂了國內(nèi)政策方略，中國還是能夠安然地度過貿(mào)易摩擦。

因此，我們要特別注意，不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦的爆發(fā)打亂了國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的計(jì)劃，也不要因?yàn)橘Q(mào)易摩擦爆發(fā)就完全終止國內(nèi)金融防范風(fēng)險的努力。改革要做，國內(nèi)金融風(fēng)險也要控。

進(jìn)一步看，我們也要借鑒日本在1980年代后半期的教訓(xùn)：本幣升值未必能夠降低貿(mào)易順差，但是很可能帶來資產(chǎn)價值泡沫。而且從目前來看，人民幣其實(shí)是有貶值壓力的，強(qiáng)行把一個有貶值壓力的貨幣變到升值的軌道，會帶來更多扭曲，這是應(yīng)該避免的。

最后一點(diǎn)，我們不要主動把貿(mào)易摩擦往金融戰(zhàn)的方向引導(dǎo)！

要有心理準(zhǔn)備，2019年全球經(jīng)濟(jì)可能更加動蕩

2018年比2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢要差。2019年可能比2018年還要差，為什么？因?yàn)檫@樣的趨勢在2019年會進(jìn)一步延續(xù)和發(fā)酵。所以，我們要對2019年這樣一個動蕩的全球經(jīng)濟(jì)做好準(zhǔn)備。

2019年，不僅要非常關(guān)注美國股票市場可能會出現(xiàn)重大調(diào)整的風(fēng)險；還需要防范美國長期利率上升，引起全球發(fā)達(dá)國家股市顯著調(diào)整的風(fēng)險。當(dāng)然，長期利率上升對美國債務(wù)也是一個利空的因素，當(dāng)美聯(lián)儲貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)折的時候，流動性轉(zhuǎn)衰，過去雙雙上漲的市場可能雙雙下跌。

最后來看2019年的美元走勢、大宗商品市場和黃金市場。

對美元市場目前有兩種看法，一種認(rèn)為美元已經(jīng)到達(dá)階段性的頂部，未來會下行。第二種看法認(rèn)為美元會盤整，美元顯著下行只會發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)顯著反彈的背景下，全球經(jīng)濟(jì)未來兩三年依然是比較低的增長，分化會加劇。而且美元還是個避險貨幣，萬一發(fā)生了美股和美債調(diào)整的話，美元會升，而不會跌。我判斷美元指數(shù)會在95左右寬幅振蕩，但更大的可能性在93到98寬幅振蕩。

全球大宗商品分能源大宗商品和非能源大宗商品，非能源大宗商品總體上是往下走的格局，因?yàn)槿虻男枨笤谙滦?/p>

而黃金市場，從目前來看，未來一段時間黃金走勢良好，國內(nèi)定投黃金還能在一定程度下對沖人民幣對美元貶值匯率方面的機(jī)會。

整體來看，中國經(jīng)濟(jì)2018年二三季度有很大的下行壓力，明年經(jīng)濟(jì)總體還會下行，尤其明年第二季度可能是中國經(jīng)濟(jì)最底部的時候，但明年下半年可能會略有反彈。從短期和中期的基本面來看，人民幣對美元都是有貶值壓力的。中國債券市場會延續(xù)過去的格局，利率債依然有投資的價值，中國大宗商品市場看空。