本刊記者 王柄根

2016年以來(lái)，以鋼鐵、煤炭、有色、化工、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等為主的上游周期性行業(yè)迎來(lái)了景氣向上拐點(diǎn)，相關(guān)上市公司賺的是缽滿盆滿，企業(yè)大幅盈利后多數(shù)會(huì)發(fā)布高分紅方案。

高分紅個(gè)股一直是防御性質(zhì)的標(biāo)的，去年新一屆監(jiān)管層上臺(tái)后也在積極推動(dòng)上市公司分紅，隨著近期市場(chǎng)調(diào)整以及年報(bào)進(jìn)入密集披露階段，高分紅標(biāo)的可能會(huì)是后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，而傳統(tǒng)周期性企業(yè)在經(jīng)營(yíng)改善后其分紅力度往往出人意料，2017年中國(guó)神華就是很好的例子。那么上述傳統(tǒng)行業(yè)中又有哪些標(biāo)的具備發(fā)布超預(yù)期分紅方案的能力。通過(guò)數(shù)據(jù)篩選，我們從三個(gè)維度篩選出六個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)共計(jì)34只高分紅標(biāo)的，其中尚未公布年報(bào)今年分紅預(yù)案的有11只，投資者可積極關(guān)注。

維度一：資本開支下行+現(xiàn)金流改善

我們從申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，選取了鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工、機(jī)械設(shè)備、建筑材料6個(gè)上游傳統(tǒng)周期性行業(yè)共933只標(biāo)的作為選股范圍，這樣選的原因，一方面，過(guò)去由于經(jīng)營(yíng)惡化，這些傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)股息率大部分偏低，因此常常被市場(chǎng)忽略，如今一旦有超預(yù)期的分紅方案發(fā)布，其股價(jià)也有超預(yù)期表現(xiàn)；另一方面，過(guò)去三年這些行業(yè)要么受益于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革，要么受益全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入朱格拉周期，業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況都有較大好轉(zhuǎn)。

高分紅企業(yè)往往擁有較好的現(xiàn)金流，而上述都是些重資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，其現(xiàn)金流又受資本開支的影響。從這點(diǎn)看，資本開支持續(xù)下行疊加現(xiàn)金流激增是一個(gè)選股大方向。

資本開支可以用現(xiàn)金流量表中的“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)指標(biāo)來(lái)表示。我們統(tǒng)計(jì)，上述6個(gè)行業(yè)中2014年-2016年資本開支連續(xù)三年下行的標(biāo)的共有284只。不過(guò)，如果考慮現(xiàn)金流的話，過(guò)去三年自由現(xiàn)金流都為正且2017年三季度相比2016年末大幅增加的企業(yè)只剩下9家，分別是天山股份、中國(guó)神華、建研集團(tuán)、方大碳素、江蘇索普、山西煤業(yè)、柳鋼股份、華新水泥和安陽(yáng)鋼鐵。

可惜的是，目前9家公司已經(jīng)陸續(xù)公布了年報(bào)和分紅預(yù)案，無(wú)法潛伏。不過(guò)，這樣的選股方向是對(duì)的，除了安陽(yáng)鋼鐵多年不分紅，其他8家公司的分紅幅度均較2016年大幅提升，分紅預(yù)案公布后股價(jià)短期內(nèi)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

以方大碳素為例，受益于供給側(cè)改革導(dǎo)致的石墨電極產(chǎn)品漲價(jià)，公司前三季度業(yè)績(jī)激增24倍，自由現(xiàn)金流相比2016末翻了一倍有余。2月13日公司披露了超預(yù)期的高分紅方案，每股分紅高達(dá)1.9元，為2016年的86倍，股價(jià)兩天最大漲幅接近14%。

表一：九只資本開支連續(xù)下行且現(xiàn)金流激增標(biāo)的一覽

維度二：留存收益高

留存收益指標(biāo)一定程度上確定了分紅的高低。比如，2017年3月中國(guó)神華的分紅方案震驚市場(chǎng)，每股分紅高達(dá)2.97元，按照當(dāng)時(shí)的股價(jià)，股息率高達(dá)18%。但2016年神華的凈利潤(rùn)只有227億元，卻能拿出591億元，最主要還是公司的留存收益高，2016年留存收益高達(dá)2082億元，為歷史最高水平。再比如說(shuō)中國(guó)石化，2017年凈利潤(rùn)只有511億元，但留存收益卻高達(dá)4901億元，也是上市以來(lái)最高水平，也因此，今年石化拿出了高達(dá)600多億的現(xiàn)金進(jìn)行分紅。

從絕對(duì)額來(lái)看，截止2017年三季度末，6個(gè)行業(yè)933家上市公司留存收益中規(guī)模超過(guò)百億的企業(yè)有28家，其中中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)神華、寶鋼股份和海螺水泥是留存收益規(guī)模最高的五家公司，分別為8907億元、4774億元、1847億元、868億元和671億元。這五家公司除了中國(guó)石油和神華外，2017年的股息率相比2016年均有大幅提升。

由于小公司的留存收益絕對(duì)規(guī)?？赡懿桓?，我們用可以“留存收益/總市值”這一指標(biāo)來(lái)重新衡量，一般比例超過(guò)50%的公司具備較高的分紅潛力，目前932家公司中比率超過(guò)50%的有22家，從已經(jīng)發(fā)布分紅預(yù)案的標(biāo)的看，超過(guò)9成股息率顯著好于2016年。目前尚未發(fā)布分紅預(yù)案的標(biāo)的還有蘭花科創(chuàng)、陽(yáng)泉煤業(yè)、鄂爾多斯、西山煤電、平煤股份五家公司。

其中蘭花科創(chuàng)的留存收益比高達(dá)83%，分紅的預(yù)期最高，公司控股股東為地方國(guó)資委，2014-2015年在業(yè)績(jī)僅有6677萬(wàn)元和964萬(wàn)元的背景下，公司仍堅(jiān)持分紅，2017年三季度末留存收益高達(dá)72億元，且全年預(yù)期凈利潤(rùn)為7.6億元-8.5億元，預(yù)計(jì)超預(yù)期分紅的概率較高，目前股價(jià)也處于歷史底部，可重點(diǎn)留意。

維度三：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)+低估值

業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)是企業(yè)分紅的前提，很多上市公司做三年股東回報(bào)規(guī)劃時(shí)，均是在上年凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上設(shè)立一個(gè)最低分紅比例比例（比如不低于上一年凈利潤(rùn)的10%或者30%），若業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，意味著分紅提升的預(yù)期很強(qiáng)烈。

低估值也是一大衡量指標(biāo)，長(zhǎng)城證券曾對(duì)2014-2016年A股市場(chǎng)分紅情況進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，凈利率和ROE保持穩(wěn)定的背景下，估值相對(duì)較低的個(gè)股，股息率就越高，而且這些企業(yè)更容易跑贏市場(chǎng)。

從上面兩個(gè)思路出發(fā)，我們選取了“2014-2016年連續(xù)三年分紅、PE在0-30倍之間、近三年凈利潤(rùn)同比持續(xù)增長(zhǎng)”作為選

表二：符合維度三選股標(biāo)準(zhǔn)的20只標(biāo)的

股條件，一共選出25家公司，若考慮ROE和凈利率穩(wěn)定（即不出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)），則符合條件的個(gè)股剩下20只（具體詳見(jiàn)表二），其中ST尤夫、東華能源、君正集團(tuán)、中金環(huán)境、東方雨虹、通潤(rùn)裝備等6只標(biāo)的尚未公布年報(bào)及分紅預(yù)案。