黃燦

雅戈爾作為我國的男裝龍頭企業(yè)，通過多元化擴張形成了品牌服裝、房地產(chǎn)、金融投資三大領(lǐng)域并行的經(jīng)營格局，被稱為“三駕馬車”。然雨，企業(yè)多元化在為企業(yè)拓展新領(lǐng)域，尋求新的利潤增長的同時，其實也為企業(yè)帶來7經(jīng)營的風(fēng)險。本文以雅戈爾為例，研究企業(yè)在實行多元化過程中存在的問題，并探究其原因，希望能為企業(yè)發(fā)揮多元億經(jīng)營的優(yōu)勢提供有借鑒意義的經(jīng)驗。

多元化經(jīng)營 財務(wù)績效 雅戈爾

引言

多元化經(jīng)營熱潮于20世紀(jì)五十年代大范圍的出現(xiàn)，由此產(chǎn)生了眾多大型的多元化企業(yè)。不少企業(yè)通過多元化戰(zhàn)略在激烈的市場競爭中嶄露頭角，由弱變強。但是，不少全球500強企業(yè)也因為盲目多元化陷入經(jīng)營危機。多項實證結(jié)果均顯示，多元化經(jīng)營會給企業(yè)的價值帶來損失。

本文以服裝業(yè)的龍頭企業(yè)雅戈爾集團股份有限公司（下文簡稱雅戈爾）為例，對其自1999年開始實施的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行研究，討論多元化戰(zhàn)略對公司業(yè)績和財務(wù)等方面產(chǎn)生的影響，所存在的問題，希望從雅戈爾暴露iL的問題中提出相關(guān)的優(yōu)化方案，為中國廣大發(fā)展中的企業(yè)提供有借鑒意義的經(jīng)驗。

雅戈爾多元化的財務(wù)績效分析

本文希望能通過歸類分析雅戈爾的財務(wù)指標(biāo)，討論雅戈爾在實行多元化戰(zhàn)略對其經(jīng)營業(yè)績的影響，從而更客觀、具體地了解企業(yè)多元化經(jīng)營與財務(wù)業(yè)績的關(guān)聯(lián)性。為了得到更合理的結(jié)論，本文引入了同處于男裝行業(yè)并進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營的九牧王公司與雅戈爾進(jìn)行比較。

（1）償債能力分析

從短期償債能力看，雅戈爾的流動比率和速動比率要遠(yuǎn)低于九牧王。雅戈爾的總負(fù)債中有90%來自于流動負(fù)債，短期償債能力存在巨大壓力。從長期償債能力看，雅戈爾呈現(xiàn)了房地產(chǎn)企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率的特點，可見其將房地產(chǎn)作為其主營業(yè)務(wù)后對該指標(biāo)的顯著影響，也與專業(yè)化經(jīng)營的九牧王形成強烈對比?？傮w來看雅戈爾多元化經(jīng)營為企業(yè)的償債能力加大了風(fēng)險。

（2）盈利能力分析

1.主營業(yè)務(wù)利潤率

近年來雅戈爾主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降趨勢，2016年稍有上揚?？傮w來說，該指標(biāo)沒有得到較大改善，并且要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)企業(yè)九牧王。對于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為有幾個方面原因。第一，相關(guān)多元化引入紡織業(yè)務(wù)和代工業(yè)務(wù)雖能一定程度降低營業(yè)成本，但是本身附加值不高，由于毛利率不高從而一定程度拉低了利潤率。第二，房地產(chǎn)毛利率也是拉低利潤率的一個主要因素。目前雅戈爾的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率只有20%多，比服裝業(yè)務(wù)的65%左有的水平還要差很多。房地產(chǎn)行業(yè)在2012年后調(diào)控政策的大背景下銷售受到了巨大的沖擊，同時雅戈爾在面臨房地產(chǎn)巨額存貨下采取了降價政策去庫存，這使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤率一再受到擠壓。第三，在消費升級的大背景下，人們的消費水平進(jìn)一步提升，有更多能力并且更愿意選擇海外男裝消費和網(wǎng)購。這使得國內(nèi)服裝行業(yè)通過打折促銷的手段在激烈的競爭中艱難生存，從而使得整個服裝行業(yè)自身的利潤率下降。九牧王在2011年后凈利潤一直大幅領(lǐng)先于雅戈爾，并沒有出現(xiàn)雅戈爾近幾年的下滑趨勢且增長穩(wěn)定。雅戈爾在實行多元化之后該指標(biāo)與主營業(yè)專業(yè)化的九牧王的顯現(xiàn)出顯著的差距。因此，可見雅戈爾的多元化經(jīng)營十分嚴(yán)重地拖累了企業(yè)的盈利能力，主營業(yè)并沒有能給企業(yè)帶來較好的利潤增長。

2.總資產(chǎn)報酬率

二者的該項指標(biāo)都不是很穩(wěn)定，但是，九牧王除了2014年略低于雅戈爾外，其他時期都遠(yuǎn)高于雅戈爾。查閱兩個公司的數(shù)據(jù)可知，近幾年九牧王的總資產(chǎn)都以2%以上的增長速度增長。反觀雅戈爾，除了2015年的總資產(chǎn)增長率為39.17外，近幾年總資產(chǎn)都為負(fù)增長?？梢?，九牧王的資產(chǎn)規(guī)模保持?jǐn)U張，而雅戈爾的資產(chǎn)規(guī)模處于停滯狀態(tài)，且2015年總資產(chǎn)的大幅度增長也并沒有為公司貢獻(xiàn)相應(yīng)高的報酬，在之后的2016年也未見成效。

3.凈資產(chǎn)收益率

2013年后雅戈爾的凈資產(chǎn)收益率要遠(yuǎn)高于九牧王，主要是因為九牧王的資產(chǎn)發(fā)債率一直保持在15%左右的低水平，導(dǎo)致財務(wù)杠桿效應(yīng)變?nèi)?，而雅戈爾一直保持?5%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，財務(wù)杠桿效應(yīng)得到極大的發(fā)揮。雅戈爾若不進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，今后進(jìn)行債券融資會面臨較高的財務(wù)成本。

綜上所述，雅戈爾的多元化經(jīng)營并沒有顯著提升企業(yè)的盈利能力。近幾年，國家加大了宏觀經(jīng)濟調(diào)控力度，房地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)深受影響。這兩大業(yè)務(wù)拖累企業(yè)盈利能力的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，各項指標(biāo)在與同行業(yè)專業(yè)化經(jīng)營的九牧王的對比中表現(xiàn)出明顯的劣勢。

（3）成長能力分析

1.總資產(chǎn)增長率

除了2015年外，雅戈爾在其他年份的總資產(chǎn)增長都要低于九牧王。雅戈爾2015年該項指標(biāo)大幅上漲主要是因為主要原因為公司報告期內(nèi)增持中國中信股份有限公司股票1，671， 906.84萬元，該項資產(chǎn)就已占到當(dāng)年總資產(chǎn)的25%。除了特別年份通過持有金融資產(chǎn)是總資產(chǎn)增加，其他年份沒有體現(xiàn)出資產(chǎn)的增長勢態(tài)。整體看多元化經(jīng)營并沒有給雅戈爾帶來規(guī)模的持續(xù)增長優(yōu)勢。

2.凈利潤增長率

九牧王的凈利潤增長并不穩(wěn)定，從而側(cè)面可看出近幾年來服裝業(yè)的銷售并不明朗。2014年雅戈爾的凈利潤增長明顯高于九牧王，主要是因為由于變更對寧波銀行的會計核算方法以及把對金融資產(chǎn)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)調(diào)整，并不是因為公司的盈利能力有突破性改善。其他年份該指標(biāo)都低于九牧王，可見多元化經(jīng)營也許能給雅戈爾短期的績效帶來改善，但并沒有對雅戈爾的經(jīng)營帶來持續(xù)的利潤拉動。

綜上所述，相較于專業(yè)化經(jīng)營的九牧王，雅戈爾并未能夠顯示出多元化經(jīng)營的優(yōu)勢，而是使人懷疑其由于過于分散的經(jīng)營戰(zhàn)略而導(dǎo)致了陷入成長性低下的困境。

雅戈爾多元化存在的問題

（1）房地產(chǎn)行業(yè)限制主業(yè)發(fā)展

1.主業(yè)收益可觀，但增長停滯

由表1-1可知，核心業(yè)務(wù)品牌服裝營業(yè)收入變動不大，但其所占主營業(yè)務(wù)收入百分比自2012年開始就大幅下降，2013年-2016年間都維持在28%左右的水平?？梢姾诵臉I(yè)務(wù)停滯增長。相應(yīng)地，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入自2012年起得到大幅增長，其占主營業(yè)務(wù)收入百分比也相應(yīng)地由44.68%提高并穩(wěn)定到了65%左右的水平。另外值得注意的是，品牌服裝業(yè)務(wù)的毛利率一直要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)20%，由表1-2可知，雖然品牌服裝業(yè)務(wù)收入增長停滯，但是其在收入占比遠(yuǎn)小于地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的情況下對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)程度卻與地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的差距不大。

結(jié)合以上兩表，盡管整個零售業(yè)市場低迷、服裝行業(yè)不景氣，受累于大環(huán)境的不景氣的雅戈爾的品牌服裝業(yè)務(wù)仍保持著65%左右的毛利率，比地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率高出將近20個百分點。品牌服裝業(yè)務(wù)在增長停滯的劣勢下仍然有較高收益。

2.服裝品牌管理失敗，研發(fā)投入減少

雅戈爾目前總共有6個品牌，但是品牌間銷售額有明顯差異。在2014年主打品牌YOUNGOR銷售收入將近38億元，而其余5個品牌的銷售收入只有4.8億元，在服裝營業(yè)收入中占比不到9%，沒有形成品牌影響力，與雅戈爾當(dāng)初的設(shè)想相去甚遠(yuǎn)。而實際的品牌管理也沒有達(dá)到雅戈爾在年報中說明的品牌定位。

在服裝市場競爭激烈的情況下，雅戈爾研發(fā)上投入逐年減少。研發(fā)投入降低帶來的結(jié)果便是創(chuàng)新成果的減少。相關(guān)評論也表示，雅戈爾目前處境較為尷尬，身為服裝企業(yè)并沒有專注于服裝，并真正做出品牌來。發(fā)展30多年來，雅戈爾的品牌已經(jīng)老化，無法吸引年輕消費群體。

（2）房地產(chǎn)資金投入巨大，與收益不成比例

雅戈爾在房地產(chǎn)業(yè)上的投入非常大，雖然數(shù)額逐年在減少，但是每年的投入都處于一個較高的水平。以2016年為例，公司的資產(chǎn)總額為639，1183.15萬元，房地產(chǎn)總投入就占到20%。然而將房地產(chǎn)的收入與投入作對比可發(fā)現(xiàn)，巨額投入對期望帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

（3）多元化經(jīng)營未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

在品牌方面，雅戈爾作為服裝業(yè)龍頭企業(yè)并沒有將自身的品牌優(yōu)勢注入多元化行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)與主業(yè)相差甚遠(yuǎn)，關(guān)聯(lián)度低，沒有能很好發(fā)揮品牌的協(xié)同作用?，F(xiàn)金流方面，雅戈爾原先希望通過“服裝行業(yè)賺取利潤，然后將利潤注入房地產(chǎn)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再將資金投入股市，獲得收益”，然而這樣的預(yù)期未能出現(xiàn)。而現(xiàn)實的情況是，2011年后雅戈爾的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)陷入困境，公司不得不大幅舉債，服裝業(yè)的資金不僅沒有能夠得到很好的補充反而受到了侵蝕。

對策與建議

（1）合理配置資源

首先，回歸主業(yè)經(jīng)營，有效實施多品牌戰(zhàn)略。2020年，國內(nèi)中產(chǎn)階級將達(dá)到6億人規(guī)模。這類人群必將帶來服裝消費需求的變化。雅戈爾要迎合市場的變化，首先要學(xué)會激活品牌，進(jìn)行差異化發(fā)展；其次要做好產(chǎn)品的品類和品牌延伸。因此雅戈爾應(yīng)繼續(xù)加大對服裝制造業(yè)的資本和人力投入，通過提升研發(fā)創(chuàng)新能力、加大宣傳推廣力度和深化產(chǎn)品的專業(yè)性等措施來提升企業(yè)在服裝行業(yè)的核心競爭力。與此同時，還要對多品牌戰(zhàn)略進(jìn)行有效的管理，嚴(yán)格做好品牌的細(xì)分，研究不同消費人群的個性化需求，從需求端發(fā)力做好品牌建設(shè)產(chǎn)品質(zhì)量和類型。

（2）把控多元化擴張的速度與規(guī)模

前文在分析雅戈爾多元化存在的問題時提到其多元化產(chǎn)業(yè)很大的占用了主業(yè)的資源，導(dǎo)致服裝主業(yè)增長陷入停滯。這反應(yīng)了雅戈爾對于公司進(jìn)行多元化擴張的規(guī)模略有失控。公司應(yīng)該對自身資源規(guī)模和多元化進(jìn)程有動態(tài)的關(guān)注和評估，主力發(fā)展主業(yè)同時控制多元化擴張的速度，各產(chǎn)業(yè)之間發(fā)展要均衡，在協(xié)調(diào)好資源的前提下發(fā)展各行業(yè)的核心競爭力。

（3）發(fā)揮多元化協(xié)同效應(yīng)

協(xié)同效應(yīng)是評價多元化經(jīng)營成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。雅戈爾要及時改變多數(shù)高端面料依靠進(jìn)口的現(xiàn)狀，研發(fā)出自主生產(chǎn)的高端面料，降低成本，提升高端產(chǎn)品自主研發(fā)力量。同時整合原有店鋪資源，拓展店鋪規(guī)模，為多品牌戰(zhàn)略延伸打好實體基礎(chǔ)。積極拓寬銷售渠道，布置規(guī)劃好線上線下相結(jié)合的“新零售”模式。由于房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)重侵占公司資源，拖累企業(yè)利潤增長并帶來了高的資產(chǎn)負(fù)債率，建議應(yīng)該及時做出剝離重組，將寶貴的資源流向主業(yè)經(jīng)營。由于金融投資業(yè)務(wù)風(fēng)險極高，盈虧也及不確定，由于企業(yè)其他行業(yè)相去甚遠(yuǎn)，因此建議逐步縮減投資規(guī)模，避免出現(xiàn)盈虧大幅度波動對企業(yè)經(jīng)營帶來的不利影響。