徐靜

在新市場經(jīng)濟環(huán)境的影響下，企業(yè)能否籌集到滿足營業(yè)活動所需要的資金，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為管理層關(guān)注的焦點，而不再只是傳統(tǒng)的償債能力等指標(biāo)。借鑒前人觀點，分析財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)，探討擔(dān)保關(guān)系對財務(wù)風(fēng)險的影響，并提出政策建議。

擔(dān)保關(guān)系 財務(wù)風(fēng)險

引言

2014年11月19日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的報告《中國信用觀察：200大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險正在上升》表示：中國企業(yè)正面臨越來越大的償債難度。此外，2016年穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾相繼宣布將中國主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”；但是惠譽仍維持對中國的“穩(wěn)定”評級；而我國本土信用評級機構(gòu)的信用評價幾乎仍為高信用等級。不同信用評級機構(gòu)的結(jié)論不同，但都顯示財務(wù)風(fēng)險值得關(guān)注。從金融機構(gòu)籌集資金仍是企業(yè)主要外部融資來源，而銀行為規(guī)避風(fēng)險，往往傾向于選擇優(yōu)質(zhì)客戶，或要求提供擔(dān)保（尹志超和甘犁），尤其是我國企業(yè)上市門檻高、債券市場不夠發(fā)達。目前對財務(wù)風(fēng)險的研究較為豐富，但大都建立在傳統(tǒng)理念上，這種評估方式具有一定的局限性。

本文立足王竹泉教授基于經(jīng)濟活動重分類對財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)的重新界定，分析企業(yè)間對外擔(dān)保對財務(wù)風(fēng)險的影響，為企業(yè)的對外擔(dān)保決策提供建議，也為監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)的資信評估提供新的參考，有助于市場監(jiān)管者和投資者更加全面地看待擔(dān)保行為的經(jīng)濟意義。

財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)

（1）經(jīng)濟活動重分類

傳統(tǒng)上，按照資金活動性質(zhì)的分類，企業(yè)的經(jīng)濟活動劃分為經(jīng)營和理財活動，并將經(jīng)營活動等同于營業(yè)活動。但隨著經(jīng)濟業(yè)務(wù)的拓展，傳統(tǒng)意義上的分類已無法滿足企業(yè)發(fā)展需要。按照王竹泉教授及中國企業(yè)營運資金管理研究中心對營運資金的概念重構(gòu)思想，從經(jīng)濟活動內(nèi)容的角度，將經(jīng)濟活動重新劃分為營業(yè)和籌資活動。從資金供求角度來看，經(jīng)營和投資活動產(chǎn)生資金需求，均運用資金創(chuàng)造價值的活動；而籌資活動則形成資金供給，為營業(yè)活動提供資金保障。從經(jīng)濟活動目的來看，營業(yè)活動為創(chuàng)造價值而利用資金，籌資活動為維持營業(yè)運行而籌集資金。在拓展的營業(yè)活動理念下，新的營運資金是流動資產(chǎn)減去營業(yè)活動流動負債的差額。

（2）財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)

對經(jīng)濟活動進行重分類后，營業(yè)活動的范疇得以拓展，新理念下的營運資金就是流動資產(chǎn)與營業(yè)活動流動負債的差額。而在中國企業(yè)營運資金管理研究中心發(fā)布的報告中，研究人員整理了2012-2015年的營運資金數(shù)據(jù)，其對營運資金的定義采用了本文所用概念。

實務(wù)中，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機或破產(chǎn)，多由于無法償還到期債務(wù)。過去對財務(wù)風(fēng)險的研究重心在于償債能力，忽略了負債經(jīng)營發(fā)展較好的現(xiàn)狀?？朔鹘y(tǒng)范疇的局限，財務(wù)風(fēng)險的核心內(nèi)涵應(yīng)是籌資活動保障營運資金需求能力的高低。決定企業(yè)能否生存的關(guān)鍵是其籌資活動對企業(yè)營運資金需求的保障水平，而不再單純是償債能力。財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)上是對資金可持續(xù)能力的不確定性，一旦資金鏈條發(fā)生斷裂，會導(dǎo)致企業(yè)陷人財務(wù)危機。

財務(wù)風(fēng)險評估體系

營業(yè)活動使用資金形成資金需求；籌資活動提供資金形成資金供給。從對財務(wù)風(fēng)險概念的重新界定來看，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的高低受到資金的需求和供給情況影響。從絕對值的角度看，需求與供給間的資金缺口反映出企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，供不應(yīng)求時，可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂，即面臨財務(wù)風(fēng)險；從相對值的角度看，二者比值也能反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，比值越大，面臨的資金缺口越大，即財務(wù)風(fēng)險越大。在營業(yè)活動所需資金維持穩(wěn)定時，籌集資金的增加會降低其財務(wù)風(fēng)險；相反，在籌集資金維持穩(wěn)定狀態(tài)時，營業(yè)活動所需資金的增加會加大其財務(wù)風(fēng)險。換句話說，企業(yè)營運資金需求和供給之間能否維持相對平衡，是衡量其所面臨財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。

王竹泉教授對營業(yè)活動營運資金進行重新界定，在傳統(tǒng)營運資金的基礎(chǔ)上，剔除籌資活動的流動負債，更為準(zhǔn)確地反映營業(yè)活動所產(chǎn)生的資金需求：

營業(yè)活動營運資金=經(jīng)營活動營運資金+投資活動營運資金

=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債+投資性流動資產(chǎn)-投資性流動負債

借鑒李文妍的衡量方法，對營運資金需求和營運資金供給予以衡量：

營運資金需求=流動資產(chǎn)-非籌資性流動負債=流動資產(chǎn)-流動負債+籌資性流動負債

其中，流動資產(chǎn)表示營業(yè)活動對營運資金的占用，流動負債中包括對資金的占用和對占用資金的抵減，而短期借款、應(yīng)付利息等流動負債表示籌資活動對營運資金的占用。

營運資金供給=籌資性流動負債+營運資本=短期金融負債+流動資產(chǎn)-流動負債

若“流動資產(chǎn)-流動負債>0”，說明長期資金來源大于長期資金用途，即長期資金有結(jié)余，可以支持短期資金用途；也說明短期資金來源不足，無法滿足短期資金需求，需要長期資金來彌補缺口。故營運資金供給可劃分為兩部分—籌資性流動負債和營運資本。

擔(dān)保關(guān)系對財務(wù)風(fēng)險的影響機理

擔(dān)保是存在于擔(dān)保方和被擔(dān)保方之間的一種承諾，是對雙方行為的一種約束；而上述財務(wù)風(fēng)險評估體系從兩個方面對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行衡量，要分析擔(dān)保關(guān)系對財務(wù)風(fēng)險的影響機理，就要以擔(dān)保關(guān)系存在的關(guān)系主體為研究對象，以營運資金需求和營運資金供給為切入點進行分析。

（1）擔(dān)保關(guān)系對擔(dān)保方財務(wù)風(fēng)險的影響分析

1.擔(dān)保關(guān)系對擔(dān)保方營運資金需求的影響

企業(yè)對外提供擔(dān)保的形式多樣，無論是以實物形式還是其他方式提供擔(dān)保，都在一定程度上影響著企業(yè)的資金鏈條。以實物形式提供擔(dān)保時，企業(yè)的投資性流動資產(chǎn)（如存貨等）占用資金會增加，增加了其營運資金需求；以其他方式提供擔(dān)保時，企業(yè)經(jīng)營活動對資金的占用（庫存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等）比例將會增加，也相應(yīng)增加了其營運資金需求。

2.擔(dān)保關(guān)系對擔(dān)保方營運資金供給的影響

企業(yè)對外提供擔(dān)保，實際上形成了擔(dān)保方的或有負債，一旦被擔(dān)保方無法償還債務(wù)，這部分或有負債就會轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H負債。一方面，銀行等金融機構(gòu)會要求擔(dān)保方代為償還貸款，這會直接增加其債務(wù)壓力（流動負債增加），從而減少了營運資金供給；另一方面，銀行等金融機構(gòu)會要求擔(dān)保方提前還款，長期資本所占比例會有所減少，供給資金的質(zhì)量和穩(wěn)定性也就相應(yīng)減弱，其營運資金需求保障能力也就相應(yīng)降低。

根據(jù)信號傳遞理論，一旦被擔(dān)保方發(fā)生債務(wù)危機，會對擔(dān)保方的利益相關(guān)者傳遞不好的信號，對投資者和金融機構(gòu)的資金決策、關(guān)聯(lián)方的信用政策產(chǎn)生一系列的連鎖效應(yīng)，間接影響企業(yè)的營運資金來源，進而影響其資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟活動開展。

（2）擔(dān)保關(guān)系對被擔(dān)保方財務(wù)風(fēng)險的影響分析

1.擔(dān)保關(guān)系對被擔(dān)保方營運資金需求的影響

在研究擔(dān)保關(guān)系對其營運資金需求影響時，可以從營運資金需求構(gòu)成項目出發(fā)，按照重要性原則進行分析。首先，企業(yè)獲得外部擔(dān)保，在一定程度上說明外界對其商業(yè)信用評級較高，向外界傳達出一種信號，其上下游企業(yè)為了加強與其進一步合作，促進合作共贏，可能會做出一定的讓步，因而該企業(yè)的應(yīng)收款項占用資金得以減少、應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)期得以延長，在一定程度上增強其營運資金需求保障能力，其面臨的財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)減少。

2.擔(dān)保關(guān)系對被擔(dān)保方營運資金供給的影響

對于需要獲取銀行貸款的企業(yè)來說，能夠獲取其他企業(yè)提供的擔(dān)保，可以向銀行傳遞一種積極的信號，提高銀行對貸款企業(yè)的信用評級，降低銀行發(fā)放貸款的決策風(fēng)險。王琨、陳勝藍等（2014）研究發(fā)現(xiàn)：集團關(guān)聯(lián)擔(dān)保可以顯著降低上市公司擔(dān)保當(dāng)年的融資約束水平，同時還加強了公司的信貸能力，使其在以后年度保持較低的融資約束水平。擔(dān)保關(guān)系對被擔(dān)保方的財務(wù)風(fēng)險的影響主要有兩方面：一是獲得銀行貸款，能實現(xiàn)營運資金供給數(shù)量上的增加，減小其需求與供給的比值，從而降低財務(wù)風(fēng)險；二是通過擔(dān)保關(guān)系，能獲得相對更長貸款期限，長期資本所占比例增加，供給資金的質(zhì)量和穩(wěn)定性也就相應(yīng)增強，其營運資金需求保障能力也就越高，財務(wù)風(fēng)險也就越小。

政策與建議

加強擔(dān)保監(jiān)管。監(jiān)管部門應(yīng)對本地區(qū)擔(dān)保關(guān)系進行全面摸底排查，對貸款規(guī)模大、擔(dān)保關(guān)系復(fù)雜的擔(dān)保鏈，圍繞核心企業(yè)進行清理和切斷；通過控制擔(dān)保鏈涉及的企業(yè)數(shù)量、行業(yè)同質(zhì)性等方面，從源頭上控制擔(dān)保關(guān)系引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

完善貸款評估機制。銀行等金融機構(gòu)應(yīng)完善信貸管理制度，加強信用風(fēng)險防控，深人了解貸款方的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及對外擔(dān)保情況；同時，應(yīng)建立更為審慎的企業(yè)擔(dān)保能力測算標(biāo)準(zhǔn)，加強對互保企業(yè)的監(jiān)督監(jiān)測，防止企業(yè)過度擔(dān)保融資。

探索企業(yè)融資新渠道。解決擔(dān)保關(guān)系引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的核心是保證擔(dān)保方式存在的普遍性和難以替代性。事實上，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、擔(dān)保方式創(chuàng)新，一方面可以加強銀行風(fēng)險控制的能力，另一方面可以拓寬企業(yè)的融資渠道，替代傳統(tǒng)的擔(dān)保融資，有效化解擔(dān)保關(guān)系引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

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