陳威宇 向紅 高建豐

[摘要]當(dāng)今中國，不論走出國門的大企業(yè)，還是充滿活力的中小企業(yè)，對資金的需求越來越強(qiáng)烈，而我國“籌資市場”還未完全成熟，造成國內(nèi)民間資本、金融資本、外國資本等各方資本魚龍混雜，這對企業(yè)來說充滿了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。如何更好的為企業(yè)找到合適的籌資途徑將會(huì)成為今后中國企業(yè)一個(gè)關(guān)注熱點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞]機(jī)遇與挑戰(zhàn);籌資途徑;企業(yè)發(fā)展

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

籌資是企業(yè)籌集和獲取資金最重要的方式之一，是指企業(yè)通過一定的方式、渠道，選擇適合自身的方案來籌措資金的一項(xiàng)重要的企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。一般來說，企業(yè)籌資方式基本上可以抽象的分為兩大種：一是從投資者處獲得資本金。二是借入債權(quán)人的債務(wù)金。但是在實(shí)際復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，及當(dāng)代不同學(xué)者對企業(yè)籌資不同的認(rèn)識(shí)和觀念下，按不同的分類方法又能歸類出多種的籌資方式。本篇文章按照不同的投資主體來分析企業(yè)籌資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，及企業(yè)應(yīng)如何在各方式中進(jìn)行籌資決策。

1 國內(nèi)民間資本的籌集

我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，國內(nèi)誕生了一大批“民間資本家”，他們擁有大量資金，而因市場信息不流暢，導(dǎo)致資金的大量閑置。當(dāng)代中國借貸市場信息也逐漸明晰，大規(guī)模的民間資本開始進(jìn)入借貸投資領(lǐng)域。許多中小企業(yè)在向銀行、證券市場、國外資本籌集資本無法達(dá)到預(yù)期數(shù)額，乃至籌集失敗后，常常會(huì)轉(zhuǎn)向民間資本籌資。民間資本擁有其他資本所不具備優(yōu)勢，申請程序簡便迅速、資金使用限制少、風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)企業(yè)也能迅速籌集到大量資金、有的甚至能當(dāng)天申請當(dāng)天放款。自2010年至2017年銀行收緊銀根后，民間資本在借貸市場上更加活躍，許多企業(yè)也開始越來越青睞民間資本。但是由于目前民間借貸市場發(fā)展尚不成熟、又缺乏政府的有效管理和制度建設(shè)、借貸手續(xù)和資質(zhì)審查過于簡單、無擔(dān)保無抵押借款等等問題的出現(xiàn)，導(dǎo)致目前民間借貸市場較為混亂。許多中小企業(yè)常常背負(fù)巨額高息的債務(wù)，企圖迅速取得大量資金進(jìn)行大規(guī)?？焖侔l(fā)展。但是高利息和高收益也常常會(huì)成為懸在參與民間資本籌集企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。如，2011年起溫州就發(fā)生了令全國震驚的借貸危機(jī)，而重要的原因就是民間借貸在溫州瘋漲，至今給溫州經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響依然沒有完全消除。大量個(gè)人、家庭和社會(huì)團(tuán)體等參與其中，民間私下存在的正在運(yùn)作的借貸資金規(guī)模已經(jīng)超千億元，而虛高的回報(bào)和企業(yè)經(jīng)營的不景氣導(dǎo)致大量企業(yè)無法承受其壓力最終倒閉、老板跑路，甚至加劇了當(dāng)時(shí)社會(huì)的恐慌和不安的氣氛，直到政府介入才開始穩(wěn)住局勢。

目前我國民間資本市場與其相關(guān)管理和制度的發(fā)展確實(shí)存在巨大的矛盾。我國政府也在積極建立和完善相關(guān)法律、加強(qiáng)對民間借貸的監(jiān)督和管理等。如，2012年溫州建立了當(dāng)?shù)氐拿耖g借貸中心來進(jìn)一步規(guī)范民間借貸行為。2014年開始，首批民營銀行成立，民間資本開始進(jìn)入我國銀行領(lǐng)域。2018年銀保監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范民間借貸行為、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融秩序的通知》要求進(jìn)一步明確信貸規(guī)則、嚴(yán)禁暴力催收、加強(qiáng)監(jiān)控跟蹤等。目前我國民間借貸市場逐漸走向開放化、透明化、合法化和利率合理化的同時(shí)，作為企業(yè)應(yīng)該注意到民間資本仍然存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)努力在民間資本市場中選擇適合自己的籌資對象和挑選合適的籌資成本。

2 國內(nèi)金融資本的籌集

金融資本可以分為多種，以下主要分析目前熱門的銀行資本、證券資本兩大類，另外還有值得一提的近年來興起的融資租賃業(yè)務(wù)。

2.1 銀行資本的籌集

銀行資本的籌集的最大優(yōu)點(diǎn)是籌資利息低，因此為廣大企業(yè)所喜愛和追求，但是其較高門檻一直束縛著中小企業(yè)。近幾年中國經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型剎車放緩，銀行借貸利息出現(xiàn)了降低的情況，片面看來對企業(yè)融資是有利的。但是從整體看來，由于消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致大量企業(yè)盈利能力下降，小部分企業(yè)甚至出現(xiàn)了難以維持經(jīng)營的狀況。而作為借款方的銀行常常也因此無法收回借款，再加上目前我國的金融資本籌集制度的較不完善，出現(xiàn)一大批“老賴”，他們無視市場雙方誠信的原則，利用制度的漏洞大量借入資金且拒絕還款，因此銀行對企業(yè)籌款的資質(zhì)要求越來越嚴(yán)格謹(jǐn)慎，對企業(yè)的授信額度的確定常常是根據(jù)借款金額是否合理、企業(yè)資產(chǎn)估值、企業(yè)經(jīng)營利潤狀況、借款擔(dān)保狀況等確定的。甚至企業(yè)的社會(huì)地位、資信狀況、與借款銀行的關(guān)系狀況也能成為影響授信額度的重要因素。因此，企業(yè)要想從銀行借到理想的金額，除了要改善經(jīng)營、儲(chǔ)備保值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之外，也要努力提高自身社會(huì)地位、積極及時(shí)履約還款、主動(dòng)積極改善與各銀行的關(guān)系。

從目前現(xiàn)狀看來，取得銀行資本的門檻較高，許多中小企業(yè)無法滿足。政府也正在出手為銀行松綁、改善社會(huì)籌資環(huán)境。如， 2014年國務(wù)院提出關(guān)于“社會(huì)信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要”的通知，希望能在2020年前建立基本的社會(huì)信用體系。2017年十二屆全國人大常委會(huì)審核修改《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》完善和解決中小企業(yè)面臨的融資困難等方面的問題。今年，互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)聯(lián)系其他信用行業(yè)巨頭企業(yè)發(fā)起成立了“征信聯(lián)盟”，使中國全國、各平臺(tái)的信用數(shù)據(jù)得以合并、個(gè)人信用得到了更加簡化高效的管理。不良記錄將無處遁形。隨著國家引導(dǎo)支持政策的不斷發(fā)展和銀行信用體系的不斷推進(jìn)完善，中小企業(yè)將會(huì)得到更多的優(yōu)惠和支持、銀行對企業(yè)的評價(jià)將更加合理，企業(yè)籌資門檻也將進(jìn)一步降低。

2.2? ? 證券資本的籌集

我國的證券市場自改革開放以來取得了一個(gè)又一個(gè)發(fā)展新高度，越來越多的企業(yè)涌入其中。值得注意的是，一些企業(yè)在證券市場上存在著盲目借錢的行為。它們在滿足證券市場的籌資資質(zhì)要求后，只看到了金融籌資能給自己帶來的持續(xù)的好處，企圖聚集大量資金來快速發(fā)展，卻忽視了暗中增大的風(fēng)險(xiǎn)。公司握有大量資金，不僅僅意味著可能帶來更多的利潤，還意味著可能出現(xiàn)更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，大量的可用流動(dòng)資金需要更加合理精細(xì)的分配投入，這在短期是很難做好的，需要一個(gè)長期綜合性的戰(zhàn)略考量，而這正是許多公司在進(jìn)行證券資本籌集時(shí)所欠缺的。如，去年，百麗國際宣布從香港證券交所退出，而此之前，從退市前的幾年間百麗國際關(guān)閉數(shù)百家線下門店可以看出，一代“鞋王”早已顯頹敗之勢，究其原因是其在融資初期曾經(jīng)嘗到了快速擴(kuò)張的甜頭——在2011年百麗國際曾經(jīng)每天新開2到3家新店鋪，營業(yè)額飛速增長，可見當(dāng)時(shí)發(fā)展之盛勢。但是也正是由于百麗國際沉醉在迅速擴(kuò)張的“繁榮泡沫”中，導(dǎo)致后來數(shù)年依然執(zhí)行粗放擴(kuò)張戰(zhàn)略、無合理規(guī)劃的經(jīng)營策略、缺乏市場預(yù)判等等多方面的問題，最終無奈退市。類似狀況即使在今天的證券市場上也依然存在著，值得融資企業(yè)警醒。

早期我國證券市場并未完全成型，政府對證券市場仍然缺乏較為完善和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和法律制度，所以我國對證券市場的管理較為嚴(yán)格，再加上門檻高，因此中小企業(yè)很難進(jìn)入證券市場。我國政府致力于完善我國證券市場的準(zhǔn)入要求。如，我國在設(shè)立上海證券交易所后，在深圳設(shè)立側(cè)重中小板的深圳證券交易所，后又建立要求相對較低的創(chuàng)業(yè)板、新三板等體系，有效降低了證券市場對企業(yè)資質(zhì)要求。多個(gè)資質(zhì)較低企業(yè)也能一起發(fā)行聯(lián)合債券來滿足各自籌資需求。今年年初，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在證券系統(tǒng)工作會(huì)議中指出了未來證券監(jiān)管工作任務(wù)的重點(diǎn)：各部門要加強(qiáng)、加大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)行業(yè)、企業(yè)的支持力度。而為了降低企業(yè)盲目融資、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，劉士余提出要實(shí)行IPO發(fā)行常態(tài)化、更加嚴(yán)格審核發(fā)行股票、債券等金融產(chǎn)品的上市企業(yè)的資質(zhì)?？梢娢覈C券市場融資將會(huì)越來越規(guī)范、要求也會(huì)越來越嚴(yán)格。

證券融資比較適合的是大型企業(yè)和有較好盈利能力的高新企業(yè)，它們可以以自身盈利能力或規(guī)模實(shí)力為證明，迅速獲得投資者的青睞，通過上市、發(fā)行債券等方式在證券市場上進(jìn)行迅速籌資。同時(shí)進(jìn)行證券資本籌集也能促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部管理制度的完善，增加企業(yè)資產(chǎn)凈值、提高企業(yè)地位和聲譽(yù)……上述好處的取得又能進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)資信的提高，從而增強(qiáng)企業(yè)的籌資能力，最終形成一個(gè)良性循環(huán)。企業(yè)在進(jìn)行證券融資時(shí)應(yīng)該明白：大量資金的籌集既可以做出一塊“大蛋糕”，也可能成為一顆“定時(shí)炸彈”的導(dǎo)火索，在融資前應(yīng)該審慎規(guī)劃，融資后也要合理使用。

2.3 融資租賃業(yè)務(wù)

雖然融資租賃業(yè)務(wù)從表面上看并不是企業(yè)的一種籌資方式，但是從本質(zhì)上說，企業(yè)籌集資金和租入資產(chǎn)都是為了能持續(xù)或擴(kuò)大經(jīng)營而采取的，兩者的最終目的是完全一致的，因此在此有必要介紹和分析這項(xiàng)業(yè)務(wù)。融資租賃業(yè)務(wù)是指把資產(chǎn)取得利益的權(quán)利和造成損失的風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁到租入方的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。即由租賃方購入資產(chǎn)后租給承租方，由承租方取得經(jīng)營利潤、承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并在租賃期結(jié)束后可以協(xié)商是否進(jìn)行資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的一種租賃業(yè)務(wù)。其中金融機(jī)構(gòu)常常作為租賃的一方，而企業(yè)常常作為承租一方。中國融資租賃產(chǎn)業(yè)在中國政府的指導(dǎo)鼓勵(lì)下正平穩(wěn)發(fā)展。融資租賃以其相較于直接購買設(shè)備較低的“設(shè)備使用門檻”和短期內(nèi)較低的資金負(fù)擔(dān)，贏得了企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和青睞，使承租企業(yè)能在中短期有額外寬裕的資金經(jīng)營發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營資金的合理安排。融資租入設(shè)備也降低了承租企業(yè)的設(shè)備投資風(fēng)險(xiǎn)，是目前企業(yè)常選擇的投資方式之一。

同樣，融資租賃也存在著不少劣勢。雖然短期內(nèi)能減少承租企業(yè)取得和使用資產(chǎn)的負(fù)擔(dān)，但是從長期來看，其所付出的資金早已超出了資產(chǎn)本身的價(jià)格。長期租金的支付也讓承租企業(yè)背上了一個(gè)長期的沉重包袱，在經(jīng)營不景氣時(shí)期容易引起較大風(fēng)險(xiǎn)。若租賃期到期后不購買資產(chǎn)，資產(chǎn)的殘值也將不能有承租企業(yè)獲得。且融資租賃業(yè)務(wù)的標(biāo)的物基本上是設(shè)備資產(chǎn)，無法滿足企業(yè)除設(shè)備外其他方面的經(jīng)營需求。中國政府對融資租賃業(yè)務(wù)是鼓勵(lì)支持的。在2015年國務(wù)院提出要加速發(fā)展融資租賃業(yè)發(fā)展的方針，加快相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，降低融資租賃業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃產(chǎn)業(yè)得到了迅速飛躍發(fā)展。因此，企業(yè)采用融資租賃應(yīng)著重考慮自身的長期償債能力，同時(shí)應(yīng)分析自身的發(fā)展需求，若當(dāng)前對設(shè)備的需要較強(qiáng)烈時(shí)，則可以適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行融資承租。

3 外國資本的籌集

由于外國的投資市場發(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于中國國內(nèi)，因此外國資本市場十分成熟，外國投資家對一家企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展和盈利能力的預(yù)判直接影響著他們的投資。目前中國外國資本大部分都投向了第二產(chǎn)業(yè)，其次投資的是第三產(chǎn)業(yè)，最后才投向第一產(chǎn)業(yè)，其中高新科技和具有持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)得到了外國資本家的青睞。外資的強(qiáng)大實(shí)力和對企業(yè)前景長遠(yuǎn)的預(yù)判，能為在困境中急需資金支持的高新科技企業(yè)、工業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型服務(wù)企業(yè)提供持續(xù)的強(qiáng)大資金支持。且企業(yè)在籌集外資時(shí)勢必會(huì)朝著國際市場機(jī)制進(jìn)行轉(zhuǎn)變，以符合外國投資者的要求，有利于企業(yè)與國際市場接軌，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。且若能成功在國外的交易所上市不但能吸引成熟的投資者，也能在國內(nèi)外贏得較高的聲譽(yù)。但是，外資對企業(yè)資金管理、資金運(yùn)用等流程的公示和計(jì)劃安排的要求高，是小型企業(yè)較難滿足的，比較適合中大型企業(yè)籌集。同時(shí)，海外上市的發(fā)行費(fèi)和維護(hù)費(fèi)用要遠(yuǎn)高于國內(nèi)，也是小型企業(yè)所難以承受的。目前我國政府也在鼓勵(lì)引進(jìn)外資，主動(dòng)地降低外部準(zhǔn)入門檻，積極引導(dǎo)外資有序進(jìn)入國內(nèi)，改善外資在中國的投資環(huán)境。如，2018年銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，外國投資人在中國國內(nèi)投資人身保險(xiǎn)行業(yè)時(shí)，在合資企業(yè)中的外資股份比例可以達(dá)到51%，而且持續(xù)持股3年后可以不再受持股比限制。中小企業(yè)可以順應(yīng)時(shí)勢主動(dòng)改善自身經(jīng)營制度以適應(yīng)引進(jìn)外資的要求，而大型企業(yè)更可以“走出去”進(jìn)入海外市場上市尋求進(jìn)一步的海外籌資。

需要引起我國企業(yè)注意的是，許多外國投資商的目光不僅僅只放在投資企業(yè)所帶來的利潤上，他們也在滿足企業(yè)籌資需求同時(shí)，暗中不斷擴(kuò)大自己所持有的企業(yè)投資比重，企圖吞并或毀滅一些著名的國內(nèi)品牌，以擴(kuò)大在華的市場份額。目前來看確實(shí)發(fā)生過多次。如，2003年美國吉列公司通過增持股份，成功地收購了南孚公司，直到2014年才被國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)重新收歸中國。2010年法國的科蒂公司并購了丁家宜后，過了4年就停止了丁家宜產(chǎn)品業(yè)務(wù)，一個(gè)著名品牌就這樣隕落消逝。這說明，我國企業(yè)在有能力時(shí)可以適當(dāng)引進(jìn)外資，但是也要放眼未來，警惕外資商人的野心。

總的來說，現(xiàn)在中國的“籌資市場”的市場制度處于迅速發(fā)展、但又不夠成熟、缺乏更加完善體系管理的階段。市場上存在著眾多矛盾，如，中小企業(yè)急需大量資金與金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)資質(zhì)高要求之間的矛盾、民間資本市場缺乏有效管理制度與其發(fā)展過熱之間的矛盾、籌資市場沒有發(fā)展成熟與企業(yè)對籌資需求旺盛之間的矛盾……協(xié)調(diào)和處理好這些矛盾才能真正改善我國目前的籌資市場環(huán)境。為此，不僅僅需要政府的努力，也需要參與各方的共同合作才能更好的解決目前籌資市場上遇到的問題，才能更好地促進(jìn)我國企業(yè)乃至中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)良好發(fā)展。

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