楊慧玲

[摘要]2008年美國金融危機對世界經(jīng)濟造成的影響至今難以消除，而隨著中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，金融不穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟帶來的不確定性日益顯著，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)引起了我國理論界和實際部門的高度關(guān)注。本文主要從微觀角度即企業(yè)投融資模式、宏觀角度包括短期經(jīng)濟波動和長期經(jīng)濟增長、全球化角度即國際經(jīng)濟關(guān)系這3個視角4個維度分析了貨幣信用制度如何深刻作用于市場經(jīng)濟運行過程，從而厘清了金融與實體經(jīng)濟互動所產(chǎn)生的積極效應(yīng)和消極效應(yīng)。研究結(jié)論是：我國應(yīng)該保持貨幣適度增長，維持流動性穩(wěn)定，加強金融監(jiān)管，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有步驟地實施金融開放，確保社會主義市場經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

[關(guān)鍵詞]貨幣信用制度 投融資模式 信貨擴張 投機 金融泡沫

[中圖分類號]F830 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1008-0694（2018）01-0035-07

一、引言

在2017年7月14～15日召開的全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記強調(diào)金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，并指出金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題。①目前，遭受2008年美國金融危機打擊的世界經(jīng)濟尚未顯著復(fù)蘇，全球金融領(lǐng)域仍然存在較大的不穩(wěn)定性;中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)入中高速增長的“新常態(tài)”，過剩產(chǎn)能尚未完全消解，同時面臨杠桿率過高、以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫高企、政府和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重和階段性資金外逃跡象等種種金融風(fēng)險，甚至不排除演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性。這樣的國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢，為我們深刻理解此次全國金融工作會議精神提供了背景依據(jù)。為進一步理解金融與經(jīng)濟的關(guān)系、重視金融安全問題，從理論角度認(rèn)識貨幣信用制度在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的作用機制十分必要。

二、現(xiàn)代信用鏈條中貨幣價格關(guān)系決定投一融資模式運行企業(yè)的生死存亡

正如馬克思所揭示的，貨幣作為價值形式，承載的是人們之間的物質(zhì)利益關(guān)系，因此，貨幣價格是商品生產(chǎn)者決策和行動的精神引導(dǎo)，商品拜物教最終轉(zhuǎn)化為貨幣拜物教。市場微觀主體的決策指南是貨幣利潤而不是產(chǎn)品使用，企業(yè)力求已經(jīng)發(fā)生的投資有利可圖，同時又能引致未來投資，如此周而復(fù)始，不斷循環(huán)。正是利潤最大化之謀求，驅(qū)動現(xiàn)代企業(yè)創(chuàng)造了投資一融資經(jīng)營模式，借助這種模式，一方面，企業(yè)可以利用社會資本服務(wù)于白身利益，克服私人資本的有限性;另一方面，投一融資模式可以極大地提高私人資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)效率，保證資本在生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)不停頓，以窮盡投資回報。既然利潤是以貨幣單位表示的，在企業(yè)的投入一產(chǎn)出中，所有投資的成本價格與收入價格相減，最終得到的凈現(xiàn)金流就成為企業(yè)成敗的關(guān)鍵。“一項投資類似于一個債券，是用今天的貨幣換取未來貨幣的過程?！盵1]

企業(yè)投資所生產(chǎn)的資本資產(chǎn)是可以用于交換的社會財富，同時資本資產(chǎn)的直接功能是帶來產(chǎn)出品，并最終通過交換獲取貨幣利潤，當(dāng)然就有市場價格。資本主義投資一融資模式能夠讓企業(yè)憑借以上兩種資產(chǎn)，進行兩種基本融資選擇：一是將資本資產(chǎn)或者其預(yù)期收入現(xiàn)金流作為抵押，獲取債務(wù)融資;二是將資本資產(chǎn)或者其預(yù)期收入現(xiàn)金流進行資產(chǎn)證券化操作，實現(xiàn)股權(quán)融資。由此形成的股票和債券等一系列證券資產(chǎn)都是虛擬資本，其價值（價格）是“幻想”的，受資本資產(chǎn)價格及其預(yù)期收入流、銀行利率等諸多不確定因素的干擾，風(fēng)險如影隨形。

因此，這種借助資本主義信用建立起來的企業(yè)投一融資模式，將企業(yè)置于一個環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜風(fēng)險機制之中。首先，企業(yè)投資所獲得的收入，在債券所有者與包括股權(quán)所有者等在內(nèi)的剩余權(quán)益所有者之間進行分配，導(dǎo)致價值分配關(guān)系出現(xiàn)了多層次、間接性的變革，同時債權(quán)人所應(yīng)分配的金額成為企業(yè)的成本。其次，企業(yè)貨幣利潤的決定日益錯綜復(fù)雜，即由投資后產(chǎn)出所帶來的現(xiàn)金流原本主要取決于產(chǎn)出品的市場價格，但是由于投資活動被融資行為所構(gòu)建的信用鏈條所介人，導(dǎo)致投資最終所獲得的凈收入還受資本資產(chǎn)價格及其資產(chǎn)化率等因素制約。第三，證券化資產(chǎn)的價格自身又是虛擬的，除受收入現(xiàn)金流影響外，還會因市場預(yù)期、貨幣政策和國際經(jīng)濟形勢等的變化而大起大落。第四，證券化資產(chǎn)的價格直接決定了企業(yè)所有者抵押貸款的還債能力，或者是未來抵押貸款的還債能力，如果因為資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致企業(yè)還債能力減弱，勢必只有用貨幣利潤加以彌補，引起投資風(fēng)險甚至導(dǎo)致破產(chǎn);如果資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致企業(yè)抵押貸款能力下降，則不得不進行內(nèi)部融資而吞噬利潤，企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險顯著加大。“盡管是資本資產(chǎn)的技術(shù)性特征導(dǎo)致了我們的經(jīng)濟中‘用現(xiàn)在的錢賺未來的錢這種基本關(guān)系，但是復(fù)雜的金融系統(tǒng)在數(shù)量、范圍和程度上都放大了這種關(guān)系。[2]

顯然，在這個如同累卵的投一融資經(jīng)營模式中，作為企業(yè)資產(chǎn)的證券價格成為關(guān)鍵因素，當(dāng)市場上貨幣充裕、貨幣支付手段的強制性沒有感受到威脅的情況下，各種價格都會呈飽滿狀態(tài)，由此維持的債務(wù)經(jīng)濟足以“創(chuàng)造”需求，極大地支撐著貨幣利潤;而當(dāng)市場上貨幣短缺、任何環(huán)節(jié)都可能發(fā)生支付困難的時候.所有的價格包括收入現(xiàn)金流和證券價格就沒有了支撐，從而企業(yè)的貨幣利潤就失去了存在的基礎(chǔ)。

三、現(xiàn)代市場經(jīng)濟短期波動中的貨幣現(xiàn)象越來越突出

早在馬克思的著作中，就對貨幣與經(jīng)濟周期之間的關(guān)系作了比較詳細(xì)的討論，“表現(xiàn)在利息率上的借貸資本的運動，和產(chǎn)業(yè)資本的運動，總的說來，是按相反的方向進行的?！a(chǎn)業(yè)周期的開端，低利息率和產(chǎn)業(yè)資本的收縮結(jié)合在一起，而在周期的末尾，則是高利息率和產(chǎn)業(yè)資本的過多結(jié)合在一起?！盵3]只有產(chǎn)業(yè)周期的中間階段，借貸資本的充足和產(chǎn)業(yè)資本的擴張是一致的。

隨著資本主義固有矛盾的演進，貨幣越來越顯著地介人到經(jīng)濟周期之中，19世紀(jì)后期，“經(jīng)濟周期變得更加具有投機性，更加不穩(wěn)定，他們的貨幣現(xiàn)象變得更加突出?！盵4]伊藤誠認(rèn)為，資本主義古典時代結(jié)束后，引領(lǐng)一國經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)特征發(fā)生了巨大的變化，與蒸汽機等所代表的大機器工業(yè)相比，后來取而代之的像鐵路之類的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)要求巨大的固定資產(chǎn)投資，對信用機構(gòu)產(chǎn)生了空前的融資依賴性，因此潛藏著巨大的投機性：在耗時數(shù)年消耗大量資本品的籌建階段，并無產(chǎn)品供給，卻會鼓勵對需求增長的投機性預(yù)測，導(dǎo)致大型工程建設(shè)期內(nèi)的盲目繁榮，特別是資本品產(chǎn)業(yè)的非理性投資很容易被催化，使得由巨額固定投資所引致的經(jīng)濟上升周期具有了強烈的投機特征，并從一開始即不平衡。

在固定資本生產(chǎn)能力建設(shè)過程中，對未來前景的非理性樂觀預(yù)期所催化的創(chuàng)業(yè)利潤誘惑，驅(qū)動信用體系動員大量閑置貨幣資本，擴大信貸規(guī)模，以低水平利率持續(xù)加大固定資本投資。然而，也正是這種貨幣擴張往往創(chuàng)造了過度的產(chǎn)能，即公司生產(chǎn)能力大幅度擴張所帶來的產(chǎn)出規(guī)模并沒有與之相匹配的實際需求來滿足，反而貨幣擴張烘托起來的投資競爭氛圍增加了固定資本投資中的投機機會——利用價格波動，從中倒買倒賣，賺取差價，股票價格因此上漲;投機導(dǎo)致可貸資金供給相對短缺，利率低水平終將不可持續(xù)。貨幣供給難以滿足投機所產(chǎn)生的無限需求，這種短缺終將對股票價格造成釜底抽薪，瞬間改變市場預(yù)期，于是在過度資本積累可能引起實際工資上漲之前很長時間，就可能導(dǎo)致周期性上升的中斷。

在這個過程中，投機商和金融機構(gòu)開始破產(chǎn)，貨幣支付手段的強制性導(dǎo)致利率進一步上升，投機動機消失、股票交易崩潰和利率攀升這三者結(jié)合，導(dǎo)致衰退不可避免。蕭條更為嚴(yán)重和持久，大量折舊極為緩慢的固定資本依然存在，周期上升階段開始建設(shè)的廠房和投資的設(shè)備又陸續(xù)加人生產(chǎn)行列，倒閉企業(yè)的廠房和設(shè)備被接管，但并未減少，利率因為可貸資金需求減少而下降;依靠對產(chǎn)量和雇員的減少來緩和下降的壟斷組織，還會導(dǎo)致非壟斷部門成本增加，壟斷價格因此可能加劇和延長蕭條。

正如馬克思所說：“固定資本經(jīng)濟生命的長度為正常的經(jīng)濟周期波動幅度提供了物質(zhì)基礎(chǔ)?！盵5]只要過剩的產(chǎn)能沒有被消耗，資本主義積累的核心產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域就不具備重啟繁榮的條件。因此，新階段只可能在一些不太重要的部門或者在國外市場暴跌時作為局部、不平衡和投機現(xiàn)象而出現(xiàn)，這種現(xiàn)象從19世紀(jì)末延續(xù)至今。這給我們的啟示是：我國經(jīng)濟因為世界經(jīng)濟周期拖累及自身不平衡因素的積累，從過去的高速增長過渡到“新常態(tài)”，要實現(xiàn)可持續(xù)的“高質(zhì)量”增長狀態(tài)，就必須依靠“創(chuàng)新驅(qū)動”，從傳統(tǒng)領(lǐng)域之外獲得經(jīng)濟增長的新動力，同時也要通過將高新技術(shù)引入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以提高全要素生產(chǎn)率。

貨幣信用在經(jīng)濟周期中的作用，還體現(xiàn)在名義價格水平上升導(dǎo)致收入分配變化而使得危機隱蔽化這一方面。信用貨幣通過提供持續(xù)的債務(wù)融資使個體在收入減退的時候仍可以維持原來的消費水平，使原本應(yīng)由私人直接承擔(dān)的損失轉(zhuǎn)而通過利用通貨膨脹，借助名義收入增長和再分配的過程而轉(zhuǎn)移給其他人。這種損失的社會化阻擋了早期蕭條階段發(fā)生的大規(guī)模資本破壞和資產(chǎn)貶值的進程。因此，1970年代之后的結(jié)構(gòu)性危機往往隱形地表現(xiàn)為加速的通脹壓力。[6]

四、現(xiàn)代經(jīng)濟增長離不開貨幣信用制度的支持

基礎(chǔ)設(shè)施是現(xiàn)代經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。林毅夫教授將基礎(chǔ)設(shè)施看作是與土地、勞動力、資本等同的決定一國經(jīng)濟增長潛力的要素稟賦，“而從概念上來講，有必要將基礎(chǔ)設(shè)施也作為經(jīng)濟稟賦中的另一個組成部分?！盵7]基礎(chǔ)設(shè)施除了制度、法律等軟件之外，還包括諸如機場、公路、鐵路、港口、通訊網(wǎng)絡(luò)、電網(wǎng)以及城鎮(zhèn)公共設(shè)施等硬件。顯然，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一國固定資本的積累，大多屬于純公共品和準(zhǔn)公共品，單個投資短則十幾年長則幾十年才能等到回報期，私人資本既沒有動力也沒有能力投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻能夠帶來正的外溢效應(yīng)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，擴大市場范圍，提升分工水平，提高交易效率。因此，一國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是衡量其國民經(jīng)濟發(fā)展水平的重要標(biāo)志，也是一國經(jīng)濟增長的后續(xù)動力源?；A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的特點決定了政府無論作為單獨出資人還是與社會資本合作（如PPP模式），都離不開大規(guī)模的融資。顯然，貨幣信用制度的融資支持成為基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的重要決定因素。

我國提出的“一帶一路”倡議，旨在帶動古代絲綢之路沿線的中亞腹地和海上絲綢之路途經(jīng)國家的經(jīng)濟發(fā)展，通過“互聯(lián)互通”實現(xiàn)與這些國家的“互惠共贏”。這一倡議實施的關(guān)鍵和重點就是提升沿線地區(qū)和國家的基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)水平，改善其資源稟賦條件，最終謀求我國和相關(guān)國家的長期經(jīng)濟增長。正因為基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的特殊性，我國獨立出資設(shè)立了“絲路基金”，并作為最大股東發(fā)起設(shè)立“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”，以專門的貨幣信用支持體系來配套“一帶一路”建設(shè)的實施。國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行以及歐洲投資銀行等國際金融機構(gòu)都在資本主義積累過程中為基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮著重要的融資作用。

貨幣信用對加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從而促進經(jīng)濟增長的意義，還可以從資本主義積累的角度，結(jié)合現(xiàn)代資本主義都市化的發(fā)展趨勢加以說明。根據(jù)大衛(wèi)·哈維的研究，迄今為止，資本主義積累經(jīng)歷了初級循環(huán)一次級循環(huán)一三級循環(huán)轉(zhuǎn)移的演進過程。[8]貨幣信用系統(tǒng)在實際的生產(chǎn)和消費之前創(chuàng)造出“虛擬資本”，支持了初級循環(huán)中的流動資本轉(zhuǎn)向次級循環(huán)中的固定資本，前者是農(nóng)業(yè)、工業(yè)等傳統(tǒng)的物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域，后者是機場、港口、公路等基礎(chǔ)設(shè)施所構(gòu)成的空間領(lǐng)域建設(shè)，它構(gòu)成城市化的內(nèi)容?！爱?dāng)固定資本的規(guī)模、數(shù)量和耐用性隨著積累而不斷增加時，資本主義必然演化出更加復(fù)雜的信用體系來處理固定資本流通所產(chǎn)生的問題。”[9]已經(jīng)完成次級循環(huán)轉(zhuǎn)型的發(fā)達資本主義內(nèi)部，需要從資本主義空間之外擴展持續(xù)積累的來源，即轉(zhuǎn)入三級循環(huán)，資本主義全球化趨勢正代表了次級循環(huán)向三級循環(huán)的轉(zhuǎn)移。全球化的歷史已經(jīng)證明，這個過程離不開貨幣信用制度的創(chuàng)新與支持，這就是金融自由化，它充分激發(fā)了金融資本的靈活性和投機性，將原本游離于資本主義體系之外的資源整合進體系之中，這是自1980年代之后，世界資本主義能維持較長期繁榮的重要原因。[10]

五、美元主導(dǎo)的國際貨幣信用體系淪為國際剝削和金融掠奪的工具

當(dāng)今世界資本主義已經(jīng)邁入國際金融壟斷階段。各國之間的競爭，一方面體現(xiàn)在國民經(jīng)濟實力和發(fā)展水平的競爭上，另一方面也體現(xiàn)在國際之間金融力量的較量上。后者主要通過兩個方面來實現(xiàn)，一是利用貨幣霸權(quán)，通過國際貿(mào)易，取得國際競爭的優(yōu)勢地位。近幾十年來，美國利用軍事、政治以及經(jīng)濟等手段，極力維護美元的世界主導(dǎo)貨幣地位，確保石油、糧食以及貴金屬等重要國際經(jīng)濟資源以美元定價。這種國際定價權(quán)的壟斷，賦予美國通過實施貨幣政策駕馭國際資源價格的權(quán)力，進而美國借助國際貿(mào)易實現(xiàn)了調(diào)配國際資源、開展國際競爭，鞏固本國資本主義經(jīng)濟的目的。比如：1985年，美國與日本、德國等簽訂“廣場協(xié)議”，誘導(dǎo)美元對主要貨幣進行有秩序的貶值，為促進美國出口創(chuàng)造價格競爭優(yōu)勢，以解決其巨額貿(mào)易赤字問題。再比如：眾所周知，美國的貨幣政策對國際油價的漲跌產(chǎn)生直接作用。二是通過構(gòu)建壟斷性的國際信用體系，對缺乏資金的他國實施金融控制，并利用金融投機等手段，干擾他國貨幣信用機制，進行直接的金融掠奪。美國利用美元的霸權(quán)地位，構(gòu)建并控制著諸如國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機構(gòu)。在這種壟斷性國際金融體系中，首先，與美元掛鉤的他國貨幣政策難以擺脫美聯(lián)儲的貨幣政策，其獨立性大打折扣，從而這些國家的貨幣控制力被削弱。其次，美國可以便利地在國際范圍進行金融操縱與投機，致使處于被動地位的廣大發(fā)展中國家遭受債務(wù)危機、金融危機的打擊。從20世紀(jì)80年代開始，拉丁美洲債務(wù)危機、東南亞金融危機甚至歐洲債務(wù)危機等，都有美國金融操縱的身影。