張桔

對(duì)于追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的公募基金來說，僅用一年時(shí)間來衡量一只產(chǎn)品的“成敗”則有失公允?！都t周刊》與長(zhǎng)量基金研究部的聯(lián)合統(tǒng)計(jì)表明，從2014年1月1日到2018年11月23日的近5年的數(shù)據(jù)中，20只產(chǎn)品成功入圍穿越牛熊榜，其中交銀系權(quán)益產(chǎn)品在三甲中占據(jù)了兩席。

2018年僅余最后一個(gè)月，受到股票市場(chǎng)全年表現(xiàn)乏力的拖累，內(nèi)地公募基金注定將交出一份不及格的答卷。截至最新收盤，今年權(quán)益類基金排名首位的產(chǎn)品年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率也不到16%，而實(shí)現(xiàn)正收益的權(quán)益產(chǎn)品數(shù)量占比廖廖。但對(duì)于追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的公募基金來說，僅用一年時(shí)間來衡量一只產(chǎn)品的“成敗”則有失公允?！都t周刊》與長(zhǎng)量基金研究部的聯(lián)合統(tǒng)計(jì)表明，從2014年1月1日到2018年11月23日的近5年的數(shù)據(jù)中，綜合權(quán)衡短期業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、夏普比率、詹森比率、擇時(shí)能力、年化波動(dòng)率等因素，包括民生加銀精選、國富中小盤、景順長(zhǎng)城優(yōu)選等20只產(chǎn)品成功入圍穿越牛熊榜；耐人尋味的是，若就三季度末公募基金公司的排名而論，其中排名前10的基金公司旗下沒有一只產(chǎn)品上榜。另外，若單從近5年的業(yè)績(jī)排名而論，交銀系權(quán)益產(chǎn)品在三甲中占據(jù)了兩席。

交銀系成5年收益榜最大贏家

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，截至11月23日，若按照近5年復(fù)合凈值增長(zhǎng)率來排名，則交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)、興全輕資產(chǎn)、交銀阿爾法排名前三，同時(shí)在5年榜十強(qiáng)的基金中，交銀定期支付雙息平衡、交銀主題優(yōu)選也同時(shí)躋身于榜單的行列。綜合分析，此前一度沉淪多年的交銀施羅德基金意外成為最大贏家。

從結(jié)果來看，按照5年復(fù)合凈值增長(zhǎng)率排名，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)成為內(nèi)地權(quán)益產(chǎn)品中惟一增長(zhǎng)率超過200%的產(chǎn)品，排在了首位。Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)表明，從2013年以來的每個(gè)自然年度，交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)均實(shí)現(xiàn)了正收益，分別為10.97%、38.06%、81.94%、4.64%、10.82%、4.62%，在同類基金的年度排名中，其均沒有進(jìn)過年度十強(qiáng)，但也從沒有排在過同類基金的后二分之一。

從原因來看，基金經(jīng)理的穩(wěn)定似乎是首要原因。天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，從2015年首任基金經(jīng)理張迎軍離職后，該基金的基金經(jīng)理就一直由何帥來擔(dān)任；而幾乎同一時(shí)間段，他還接手了交銀阿爾法核心的基金經(jīng)理一職，交銀阿爾法則排在了這一榜單的季軍位置，而他在兩只基金上任職內(nèi)的回報(bào)也幾乎趨于一致。同時(shí)，長(zhǎng)期掛帥某只產(chǎn)品，某種程度上確保了基金經(jīng)理的投資思路能夠在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)下去。

具體說來，基金經(jīng)理能夠順勢(shì)而為，在股票倉位、重倉行業(yè)及股票上能夠靈活調(diào)整，最大程度地與市場(chǎng)熱點(diǎn)保持一致。首先看基金的股票倉位， 在2017年以上證50為代表的消費(fèi)藍(lán)籌股行情中，該基金在前三個(gè)季度一路小幅加倉，將股票倉位加至80%一線， 但四季度進(jìn)行了較大幅度的減倉，年末股票倉位減至53.75%；但今年前三個(gè)季度，其又將股票倉位水平恢復(fù)至70%一線，處于進(jìn)可攻、退可守的位置。

其次，從重倉的股票上來分析，何帥在今年第一季度再次加倉的過程中，較大幅度地對(duì)重倉股進(jìn)行了大面積的調(diào)整：去年四季報(bào)時(shí)才上榜重倉股名單的貴州茅臺(tái)和保利地產(chǎn)一個(gè)季度后便消失，而在彼時(shí)圈內(nèi)基本還在延續(xù)消費(fèi)藍(lán)籌的牛市思維時(shí)，當(dāng)季來自于中小創(chuàng)的股票已經(jīng)占據(jù)了七個(gè)席位，而這一思路在之后的兩份季報(bào)中依舊得以延續(xù)。對(duì)此，何帥在季報(bào)總結(jié)中坦言，他并不認(rèn)為市場(chǎng)存在所謂的大小盤風(fēng)格，只是存在質(zhì)地優(yōu)秀或者平庸的公司，經(jīng)過此前兩三年的調(diào)整，很多中小市值的公司更具投資吸引力，當(dāng)前價(jià)格相對(duì)于公司合理的價(jià)值具有更高的預(yù)期收益率。

對(duì)于當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)，何帥對(duì)《紅周刊》表示，從行業(yè)層面上來說，看好醫(yī)療服務(wù)（市場(chǎng)空間大，增速好），信息化（主要是TO G的信息化）。而近期他正在醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域多去研究和學(xué)習(xí)。

此外，規(guī)模的相對(duì)穩(wěn)定也是基金經(jīng)理便于做出業(yè)績(jī)的“后勤”保障。Wind顯示，不考慮他今年元月才掌舵的新基金交銀持續(xù)成長(zhǎng)主題，他旗下的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)和交銀阿爾法核心實(shí)際上目前都是處于暫停大額申購的狀態(tài)，而兩只基金在三季度末時(shí)的規(guī)模也分別為29.27億和30.28億元；對(duì)比來看，這兩只基金在去年四季度末的份額都僅在2億一線，可以判斷是業(yè)績(jī)效應(yīng)的驅(qū)使讓今年基金的份額急劇膨脹，因此公司采取的對(duì)策是暫停了大額申購。

穿越牛熊權(quán)益產(chǎn)品浮出水面

當(dāng)然，衡量一只基金產(chǎn)品的好壞并不能簡(jiǎn)單以收益率來概括，在收益率指標(biāo)之外，加上詹森比率、夏普比率、擇時(shí)能力、年化波動(dòng)率四項(xiàng)因素，實(shí)際最后入選榜單的基金似乎有些出乎意料，包括大成、國富、景順、交銀、民生加銀等公司都不止一只產(chǎn)品入選。

對(duì)此，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，中量基金分析師王驊向記者解釋統(tǒng)計(jì)的評(píng)判依據(jù)，進(jìn)入基金初選池的基金要滿足包括（過去1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月）的短期業(yè)績(jī)收益率指標(biāo)排在前60%和（過去1年、2年、3年、5年）的業(yè)績(jī)指標(biāo)排在前70%；在進(jìn)入初選池后，再綜合考慮幾大進(jìn)階指標(biāo)，要求最后進(jìn)入基金池的基金能滿足以上進(jìn)階指標(biāo)均排名前60%。經(jīng)歷雙重步驟后，最終（民生加銀精選、國富中小盤、國聯(lián)安優(yōu)勢(shì)、景順長(zhǎng)城優(yōu)選、大成精選增值、大成創(chuàng)新成長(zhǎng)、景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌、光大行業(yè)輪動(dòng)、長(zhǎng)城優(yōu)選升級(jí)、新華優(yōu)選消費(fèi)、交銀阿爾法、華寶多策略、諾安平衡、交銀精選、 華安宏利、融通動(dòng)力先鋒、國富潛力組合A人民幣、大成景陽領(lǐng)先、天治中國制造2025、農(nóng)銀匯理策略價(jià)值、興全綠色投資、國富策略回報(bào)、富安達(dá)策略精選、民生加銀積極成長(zhǎng)）等20只基金榜上有名。

表面看，權(quán)益類基金船小好掉頭。但聞嘉琦也對(duì)記者表示，規(guī)模較小的股混基金股票倉位波動(dòng)幅度大的可能性相對(duì)大規(guī)?；鸸苫旎鸸善眰}位具有較大波動(dòng)幅度的可能性相對(duì)大于大規(guī)模基金而言會(huì)更高，但也應(yīng)當(dāng)結(jié)合基金經(jīng)理自身的投資運(yùn)作風(fēng)格來做判斷。例如入圍名單中的天治中國制造2025，自2015年以來，該基金資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期維持在0.6億元以下，近三年股票倉位在39.68%至93.53%間變動(dòng)；而隨著基金規(guī)模的增大，股混基金的平均持股時(shí)間也會(huì)顯著上行，天治中國制造2025在2014至2017年間平均持股時(shí)間為0.0781年，而規(guī)模始終維持在30億元左右的景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌年平均持股時(shí)間為0.8010年。（當(dāng)然，其中也有小規(guī)?；鹪诟鲄^(qū)間權(quán)益資產(chǎn)配置比例調(diào)整幅度不大，例如國富策略回報(bào)，其近三年股票倉位的波動(dòng)率水平僅為1.57%。）

最終入選的基金當(dāng)中很重要的一點(diǎn)就是凈值波動(dòng)較小，具有良好的擇時(shí)擇股能力。對(duì)行業(yè)偏好不明顯，多是基本面選股思路。

以其中入選的國聯(lián)安優(yōu)勢(shì)為例，該基金基本也在各個(gè)時(shí)間段位居同類的前二分之一，而《紅周刊》記者查閱分季季報(bào)，發(fā)現(xiàn)其總體基本堅(jiān)持著適度分散的投資思路。具體從今年的操作來看，第一季度首先將去年末持有較多的房地產(chǎn)和金融股進(jìn)行了減持，相應(yīng)增配了輕工、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)；二季度又考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的估值和業(yè)績(jī)的匹配程度較好， 增加了房地產(chǎn)的配置；三季度基金適度調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，減少了醫(yī)藥、輕工行業(yè)的配置，適度增加了在非銀金融和房地產(chǎn)板塊的配置。入榜的農(nóng)銀匯理策略價(jià)值從陳富權(quán)2015年6月接手以來，持倉特點(diǎn)也是分散，股票倉位中樞70%左右，并不會(huì)很極端；行業(yè)上會(huì)以一定倉位布局市面上的熱點(diǎn)方向；所以從業(yè)績(jī)看下來，每一年幾乎都處在了前二分之一。

老牌公募集體“失約”原因探秘

值得注意的是，Wind顯示，上述“入選”的20只業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的基金今年三季度都沒有入圍前十。若從前二十名來看，也僅有華安、農(nóng)銀匯理兩家入選，近幾年在權(quán)益年終榜單上輪流笑傲的易方達(dá)系和東方紅系產(chǎn)品則悉數(shù)“落榜”。

對(duì)此，某第三方基金分析師指出，入選的基金很重要的一點(diǎn)就是波動(dòng)較小，具有良好的擇時(shí)擇股能力。而具有較強(qiáng)實(shí)力的基金公司，發(fā)布產(chǎn)品和人員配備也更具單一行業(yè)和單一風(fēng)格的特征，例如易方達(dá)有大量的行業(yè)基金，長(zhǎng)期收益領(lǐng)先的易方達(dá)中小盤、易方達(dá)消費(fèi)持倉也均集中在消費(fèi)行業(yè)；東方紅資管眾所周知是以價(jià)值投資為主，行業(yè)上也是偏好大盤藍(lán)籌。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，大成、景順長(zhǎng)城、國富、民生加銀等公司都有不止一只產(chǎn)品最終入圍，而未見嘉實(shí)、華夏、南方、博時(shí)等老牌公募的名字。究其原因，王驊以其中的民生加銀為例來分析，民生加銀在研究團(tuán)隊(duì)中推行“4”“1”研究管理體系，即每個(gè)研究員可推薦4個(gè)自己所覆蓋行業(yè)的個(gè)股以及一個(gè)別人覆蓋行業(yè)的個(gè)股，這種偏向整體而不是偏向各個(gè)行業(yè)的研究方式相對(duì)來說更容易把握整體的擇時(shí)擇股機(jī)會(huì)，基金選股的因子偏好也更偏重基本面，在長(zhǎng)期的走勢(shì)中更容易趨同。

“市場(chǎng)上往往只關(guān)注某些年份表現(xiàn)非常好的基金，而按照這些嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)篩選的基金是以穩(wěn)為主，所以上述20只基金沒能很好地進(jìn)入大眾的視野。”前述凱石金融產(chǎn)品研究中心分析師則如是向《紅周刊》記者分析。