安康 賀勇

去年資本市場(chǎng)上狠狠刮了一陣“價(jià)值投資風(fēng)”，筆者參加過一次券商舉辦的投資者集會(huì)，組織方在會(huì)上向投資者宣傳價(jià)值投資理念，會(huì)議間投資者相互交流中多次提到中國(guó)平安、?？低暋⒏窳﹄娖鞯劝遵R股的名字，似乎價(jià)值投資理念真的一下被投資者們所認(rèn)可和接受了。隨著白馬股在去年的集體瘋漲，筆者甚至擔(dān)憂，這是否意味著今后好的投資機(jī)會(huì)越來越少了？

而今年以來隨著市場(chǎng)不斷走低，曾經(jīng)熱議價(jià)值投資的投資者微信交流群又漸漸平靜下來，在某個(gè)市場(chǎng)大幅下挫的日子里，又會(huì)偶爾傳出幾句抱怨聲；曾經(jīng)堅(jiān)挺的白馬股，如今大多經(jīng)歷了大幅下挫，一些公司的市盈率已經(jīng)跌至歷史低位區(qū)間。筆者從人性以及估值的角度，都能感覺到價(jià)值投資的春天又來了。

當(dāng)下也有一種質(zhì)疑：目前國(guó)家面臨著中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、房地產(chǎn)泡沫等多重風(fēng)險(xiǎn)，萬一經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入低迷甚至崩潰怎么辦？筆者的回答只有一個(gè)，堅(jiān)信中國(guó)的未來一片光明。投資就是投國(guó)運(yùn)，人們總是高估了眼前的風(fēng)險(xiǎn)，而低估了國(guó)家未來的發(fā)展前景。第二次世界大戰(zhàn)期間日本偷襲珍珠港，造成了美國(guó)國(guó)內(nèi)的極度恐慌，資本市場(chǎng)更是雪上加霜，巴菲特當(dāng)時(shí)果斷繼續(xù)向資本市場(chǎng)投入大量資金，正是堅(jiān)信美國(guó)能走出戰(zhàn)爭(zhēng)陰云，后來事實(shí)也證明巴菲特當(dāng)時(shí)的決策十分明智。而中國(guó)目前面臨的困境根本無法與二戰(zhàn)時(shí)期的美國(guó)相提并論，反之國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略的有序推進(jìn)、進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放的決心、減稅降費(fèi)政策力度的加大、十幾億人口消費(fèi)升級(jí)帶來的龐大消費(fèi)市場(chǎng)需求以及我國(guó)在科技、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域的不斷開拓創(chuàng)新等諸多利好，都為國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好提供了有利保障。再看目前中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)上仍存在的巨大差距，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)空間將遠(yuǎn)大于美國(guó)。

熊市是悲觀情緒的過度釋放，人們?cè)诳只胖袙伿圪Y產(chǎn)，使資本市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重背離。因此筆者認(rèn)為現(xiàn)階段買入低估值績(jī)優(yōu)股，未來可以收獲公司估值修復(fù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的雙重收益，實(shí)現(xiàn)較好的投資回報(bào)。

筆者梳理了一些藍(lán)籌股在上一輪熊市里的表現(xiàn)（見表1、圖1），市盈率處于歷史低位且業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭的公司，如格力電器、?？低?、復(fù)星醫(yī)藥、青島海爾，股價(jià)在2011年末就率先筑底反彈，此后走出獨(dú)立上漲行情；而在2011年估值偏高的公司如愛爾眼科、雙匯發(fā)展，以及估值適中但業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u下滑的公司如宋城演藝，其股價(jià)則繼續(xù)和熊市一起低迷，直到股價(jià)足夠便宜、業(yè)績(jī)企穩(wěn)后才開始反彈。

因此投資不僅僅是買好的公司，而是“好公司+好價(jià)格”，二者缺一不可，這樣的好機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在熊市中。自己能夠看懂，內(nèi)心足夠確定公司的業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)的公司，才是好公司；好價(jià)格首先是估值處于歷史低位區(qū)間，通?？梢酝ㄟ^回看個(gè)股歷年的市盈率以及同行業(yè)的個(gè)股市盈率變化來大致進(jìn)行判斷，但必須確定公司的業(yè)績(jī)良好增長(zhǎng)具有持續(xù)性，若公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，那現(xiàn)在的價(jià)格就不是最好的；若公司基本面持續(xù)惡化，低市盈率就是可怕的價(jià)值陷阱。這需要個(gè)人通過對(duì)公司所處行業(yè)以及公司自身現(xiàn)狀及前景的長(zhǎng)期深入調(diào)研，才能提高判斷的確定性；同時(shí)投資者要客觀認(rèn)識(shí)自己的判斷能力，如確定性很高，投資就應(yīng)該非常集中，反之就應(yīng)該適當(dāng)分散。筆者曾經(jīng)在幾年前非?？春秘愐蛎蓝貍}(cāng)持有，最后發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤后割肉出局，教訓(xùn)深刻。此后我給自己制定了對(duì)一家公司的投資額不能超過總倉(cāng)位30%的紅線，只有待今后經(jīng)過多次驗(yàn)證自己判斷的準(zhǔn)確度提高了，才會(huì)突破這一限制。

既然已經(jīng)到了播種的季節(jié)，當(dāng)下要做的就是對(duì)看好的低估值績(jī)優(yōu)股進(jìn)行階段性買入，為什么不等待最好的時(shí)機(jī)一次性買入呢？因?yàn)橥顿Y就是堅(jiān)定對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期向好的確定性判斷，同時(shí)承認(rèn)市場(chǎng)短期的不確定性和不可預(yù)知性，對(duì)市場(chǎng)心存敬畏。通過擇時(shí)以期望實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)抄底，無異于拋硬幣，賭的是運(yùn)氣，一旦錯(cuò)判并投入資金太多就會(huì)陷入被動(dòng)，輕則錯(cuò)過更好的投資機(jī)會(huì)，重則一敗涂地。同時(shí)筆者認(rèn)為等待市場(chǎng)上漲后認(rèn)定牛市形態(tài)確立了再買入的觀點(diǎn)也是錯(cuò)誤的，因?yàn)橹Ц兜膬r(jià)格與資產(chǎn)價(jià)值之間的折價(jià)越大，安全邊際才越高，期望熊市精準(zhǔn)抄底和等待牛市來了再投資，猜對(duì)的概率都不高，但后者支付的價(jià)格更高，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更大。

做投資和經(jīng)營(yíng)企業(yè)一樣，現(xiàn)金流是立命之本，現(xiàn)金流枯竭可能讓我們倒在黎明前的黑暗里。階段性買入何時(shí)結(jié)束？就是前期買入后繼續(xù)等待的市場(chǎng)更壞的時(shí)刻沒有到來，而股價(jià)已經(jīng)開始反彈的時(shí)候。尚未投入的資金就作為備用金，未雨綢繆，理性配置資產(chǎn)，永遠(yuǎn)不要滿倉(cāng)，才能不被市場(chǎng)先生打敗。

股神巴菲特說過“在別人恐懼時(shí)貪婪”，也說過“永遠(yuǎn)不要虧錢”。而現(xiàn)在，在嚴(yán)守安全邊際的前提下，我們是時(shí)候可以貪婪了。