張俊鳴

以往A股有不少公司因為吝于分紅而被冠上“鐵公雞”的稱號，而最近這兩年經(jīng)過監(jiān)管部門的整治，特別是將分紅和再融資掛鉤之后，有分紅能力卻不分紅的“鐵公雞”現(xiàn)象大大減少，“分紅文化”在A股市場逐步成形。但在分紅蔚然成風(fēng)之余，也出現(xiàn)了“透支式分紅”的疑云，部分上市公司近期提出的分紅數(shù)額不僅超過當(dāng)期凈利潤總額，更超過賬上貨幣資金數(shù)額，引來交易所發(fā)函關(guān)注。雖然高分紅讓投資者“落袋為安”，也有不少公司的股價因此出現(xiàn)大漲，但沒有持續(xù)性的高分紅難免淪為“一錘子買賣”，從公司的基本面和估值出發(fā)，選擇對股東最有利的方案才是長遠發(fā)展之計。

吃光喝光，股價發(fā)光？

“高分紅”被打上“回報投資者”的印記，但如果推出遠超當(dāng)期凈利潤的高分紅，則難免被質(zhì)疑“錢從哪里來”。以近期推出10派12元（含稅）的高分紅預(yù)案的英力特為例，需要支付的現(xiàn)金股利為3.637億元，而上半年該公司的凈利潤只有8586.27萬元，只有應(yīng)發(fā)股利的不到四分之一。而面對深交所的發(fā)函詢問，英力特給出的理由是自有資金充足，公司資產(chǎn)負債率低且沒有銀行借款及其他帶息負債，另外前兩年未實施分紅因此半年度計劃進行高分紅。

從英力特歷年的分紅記錄來看，過往的年度分紅記錄并不突出，最高一次只有2011年5月份實施的10派2元（含稅），其余年份大多在10派1元以下。公司在回復(fù)深交所時提及“保持公司分紅政策的一致性”，但此次3.637億元的分紅金額，接近公司此前11年的分紅；就算是為了補上前兩年因為準備重組而暫停的年度分紅，10派12元的方案攤薄到3年，平均也有10派4元之多，遠超過往的年度分紅水平。

不管英力特的高分紅是否有“吃光喝光”之嫌，股價在二級市場上確確實實是發(fā)光了，不僅消息曝光前股價有明顯的放量異動，8月9日公布之后更是連續(xù)兩個漲停。不過，這種稍顯突兀的“高分紅”能夠為股價注入多少雞血，則不無疑問。在今年3月推出10派23.17元的江鈴汽車，股價在兩個漲停之后就陷入盤整，最后還是“從哪里來到哪里去”，7月份再度實施10派3.2元也未能挽救股價頹勢。江鈴汽車的走弱除了大盤調(diào)整的原因之外，公司利潤和營收大幅下滑也是重要原因。英力特等高分紅的公司，如果想讓股價繼續(xù)發(fā)光，那么還需要在公司業(yè)績上多下功夫，以免讓高分紅淪為炒作題材，甚至變成追高買入者的滑鐵盧，如此一來反而會和高分紅“回報投資者”的初衷背道而馳。

“特別股息”應(yīng)發(fā)放有度

在港股有“特別股息”之說，往往是上市公司在某年因為出售資產(chǎn)而產(chǎn)生不可持續(xù)的利潤，或者將過往數(shù)年的滾存未分配利潤來進行分配。對英力特、捷順科技等實施遠超當(dāng)期凈利潤的高分紅，也可視為“特別股息”的一種。在這種情況下，上市公司應(yīng)當(dāng)效法港股，將正常股息和特別股息分別列出，如同中國神華在2017年7月實施的分紅方案標明的那樣，讓股東對紅利發(fā)放的性質(zhì)有更清晰的認識。

即使是“特別股息”公司可以通過自有資金來解決，但也需要做到發(fā)放有度。英力特此次高分紅，一下子將公司持有的現(xiàn)金用掉45%，未來是否又會因為運營缺錢，而伸手向二級市場融資？如果這樣的話，考慮到分紅時投資者需要根據(jù)持有時間扣除5%～20%不等的紅利稅之外，再融資也需要給承銷商支付相關(guān)費用。因此，在通過高分紅發(fā)放“特別股息”的同時，上市公司也應(yīng)當(dāng)清楚地公布未來的融資計劃，至少應(yīng)在未來兩年沒有產(chǎn)生攤薄股本的再融資方案，讓所有股東對股息“拿得放心、用得安心”。

分紅機制應(yīng)著眼“股東利益最大化”

巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾公司，長期沒有進行紅利分配而是將利潤進行再投資，同樣給予股東巨大的回報。因此，分紅只是回報投資者的一種方式，而不能以“高分紅”將其絕對化。除了分紅之外，在股價明顯低估尤其是大幅低于凈資產(chǎn)的時候，將高分紅的部分資金回購股票，不失為更具提升股東權(quán)益的方式。

以英力特而言，最新一期的每股凈資產(chǎn)為10.12元，而此前股價最低一度下探8.21元，只有凈資產(chǎn)的8成出頭。在這樣的情形下，如果公司將一部分擬分紅的資金，轉(zhuǎn)為進行在每股凈資產(chǎn)以下進行回購的備用金，股東在少交紅利稅的同時提高了每股含金量，同時上市公司還保留了未來追加投資盈利項目的可能，可謂一舉兩得。在美國股市，分紅和回購并行不悖，成為回報投資者的“雙輪驅(qū)動”，被認為是美股長牛的關(guān)鍵因素之一。A股在樹立分紅文化的同時，也應(yīng)當(dāng)從股東利益最大化出發(fā)，選擇對股東最有利的方案。