周俊生

號稱“年輕人的第一只股票”的“獨(dú)角獸”企業(yè)小米，上市不到一個(gè)月已成為港股熱門股。但是，集“萬千寵愛”于一身的小米，其市場表現(xiàn)卻有點(diǎn)讓人失望。7月6日上市首日即告破發(fā)，此后運(yùn)用“綠鞋機(jī)制”一度保住了發(fā)行價(jià)，但好景不長，8月2日再度跌破發(fā)行價(jià)。當(dāng)家人雷軍曾在小米上市當(dāng)天發(fā)出豪言壯語：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍！”這句話如今已吹散在風(fēng)里。小米曾讓投資人抱有很高期望，當(dāng)前破發(fā)不僅使其形象受損，也令香港股市蒙上陰影。

“新經(jīng)濟(jì)”缺乏業(yè)績支撐

小米事件并非孤案。去年以來，在港上市的不少“獨(dú)角獸”都出現(xiàn)了破發(fā)，有的甚至市值腰斬。號稱“科技保險(xiǎn)第一股”的眾安在線去年9月IPO后市值最高達(dá)到1400億港幣，目前縮水近一半；背靠騰訊的在線閱讀平臺閱文集團(tuán)去年11月登陸港股，市值最高接近千億港幣，當(dāng)前蒸發(fā)近四成；國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺易鑫，股價(jià)在上市首日沖高后便一路下探，股價(jià)早已腰斬；今年5月港股IPO的中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股平安好醫(yī)生除了發(fā)行日勉強(qiáng)打平，之后也一路破發(fā)。

這些企業(yè)大都以互聯(lián)網(wǎng)為平臺進(jìn)行業(yè)務(wù)營運(yùn)，因此都有“新經(jīng)濟(jì)”這樣摩登的標(biāo)簽。自內(nèi)地倡導(dǎo)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”以來，“互聯(lián)網(wǎng)+”被公認(rèn)為最有市場前景的創(chuàng)業(yè)方向。

但“互聯(lián)網(wǎng)+”跑得再快，它仍然必須依賴過硬的業(yè)績才能站住腳，“新經(jīng)濟(jì)”再新，仍須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)。“獨(dú)角獸”企業(yè)雖因新穎的運(yùn)作方式吸引了市場目光，但上市后其價(jià)格定位還須以業(yè)績?yōu)檩S心展開，而它們在業(yè)績上大都經(jīng)不起檢驗(yàn)。后來居上的小米也不能超越。最近，小米大張旗鼓地放出了“二季度智能手機(jī)出貨量同比大增48.8%”、“小米將進(jìn)軍空調(diào)領(lǐng)域”等利好消息，即使這是確實(shí)的，投資人更需要當(dāng)下的業(yè)績來支撐其價(jià)位。

港股由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，內(nèi)地IPO中經(jīng)常使用的過度包裝并沒有多少市場。由于過度包裝很容易導(dǎo)致IPO發(fā)行價(jià)不留余地，反而致使其上市后的股價(jià)運(yùn)行失去必要的彈性。去年以來在港上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)，有不少目前還處在虧損階段，這是創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步階段難以避免的現(xiàn)象，但畢竟會對市場估值產(chǎn)生壓力。小米本當(dāng)吸取“獨(dú)角獸”破發(fā)的教訓(xùn)，在IPO時(shí)設(shè)計(jì)一個(gè)更科學(xué)的價(jià)格，但遺憾的是，小米為短期利益所惑，IPO時(shí)竭澤而漁，導(dǎo)致其上市后受到市場報(bào)復(fù)。

港股要吸取A股教訓(xùn)

小米破發(fā)其實(shí)與港股市場今年以來IPO過于密集有關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年香港市場的IPO企業(yè)達(dá)到了101家，募資額達(dá)到512億港元，這些新股上市后，大多很快跌破發(fā)行價(jià)。100多家新上市公司中有75家上市后即跌破IPO發(fā)行價(jià)，其中上市首日即破發(fā)的接近一半，跌幅超過四成的也有不少。這深刻地說明了在A股屢試不爽的道理，IPO過于密集，將對二級市場形成壓制，并反過來對IPO企業(yè)造成不利影響。

金融危機(jī)爆發(fā)以后的十年來，國際金融市場格局出現(xiàn)變化。隨著內(nèi)地上海等城市的崛起，香港原來的國際金融中心地位受到一定威脅。特別是香港股市，由于本地上市資源減少，對內(nèi)地企業(yè)的依賴一直很大。因此，當(dāng)內(nèi)地IPO的規(guī)模開始收縮的時(shí)候，香港開始吸收內(nèi)地企業(yè)赴港上市，并為此修改了香港的公司法律，允許同股不同權(quán)公司進(jìn)入，為小米上市打開了大門。

除了“獨(dú)角獸”，內(nèi)地一些因政策變化和行情壓力暫時(shí)不能上市的地方銀行和大型國企等也紛紛轉(zhuǎn)道港股。全球收入最高的內(nèi)地大型國企中國鐵塔也獲準(zhǔn)在港IPO，并將于8月8日上市，這是自2010年以來香港規(guī)模最大的IPO，它將有效地提升香港市場在全球市場的地位。

目前，港股IPO依然十分火爆，在A股很難像以往那樣充分發(fā)揮IPO融資功能的情況下，香港股市在IPO方面異軍突起，可謂抓住了有利時(shí)機(jī)，這對香港市場壯大所起到的正面作用不言而喻。但短時(shí)間集中上市這么多公司，自然對行情走勢產(chǎn)生不小壓力。曾在A股市場上久治難愈的頑疾，已傳染到港股。

香港在股市融資功能上有著比A股更成熟的機(jī)制，但是，能量再大的市場，若超越了市場規(guī)律，就會受到市場懲罰。因此，港股管理者應(yīng)該吸取A股教訓(xùn)，重視大面積破發(fā)現(xiàn)象，看到港股在喧囂之下存在的隱憂，合理安排IPO和上市節(jié)奏，為香港股市的健康發(fā)展建立起長效機(jī)制。