葉文輝

2018年世界杯將于6月14日至7月15日在俄羅斯舉行。從“微信指數(shù)”來看，5月初開始大家便提高了對世界杯的關(guān)注;與此同時，A股世界杯行情也日漸升溫，典型個股一方面包括早期的青島啤酒、當代明誠，另一方面則是近期的萊茵體育、雷曼股份。

由于毗鄰接壤的緣故，俄羅斯世界杯有望成為2002年韓日世界杯后，中國球迷參與度最深的一屆足球盛會;而對A股世界杯主題的投資機會進行梳理，這里邊主要包括與版權(quán)、旅游、啤酒、彩電、彩票等相關(guān)的上市公司，我們不妨來看看這些公司的基本面到底如何。

宿命還是魔咒

不少老股民都很敏感，A股素來有“世界杯魔咒”一說。這個宿命論，大致指的是世界杯期間A股往往會出現(xiàn)下跌。根據(jù)招商證券策略研究員的統(tǒng)計，在1994年-2014年六屆世界杯期間，上證綜指有四次是下跌的，深證成指則有五次是下跌的，而創(chuàng)業(yè)板指則兩次均下跌。不僅是A股如此，港股、美股、歐股等在世界杯期間往往也是跌多漲少。坊間一種說法認為，世界杯期間投資者的精力在一定程度上被分散，所以在一定程度上對行情造成了影響。

拋開上述理由，今年世界杯期間的A股很可能繼續(xù)不太平，原因在于恰逢中美貿(mào)易戰(zhàn)第二個談判敏感窗口——7月1日。近期我們剛剛經(jīng)歷了第一個談判敏感窗口——5月22日，500億美元關(guān)稅的政策咨詢在這一天結(jié)束。幸運的是，在國家領(lǐng)導(dǎo)人的斡旋下，中美摩擦暫時緩和，兩國有更多時間進行磋商，但結(jié)果終將落地。而第二個談判窗口恰逢今年世界杯期間，美朝領(lǐng)導(dǎo)人會晤也沒能在原定的6月12日舉行，不排除后續(xù)仍有所反復(fù)，屆時的A股行情其實是面臨較大的不確定性的。因此，在流動性偏差、風險偏好較低的時期，要降低投資回報的預(yù)期。

右側(cè)交易已開啟

從交易層面上分析，世界杯主題投資剛進入右側(cè)階段。盡管包括青島啤酒、重慶啤酒、當代明誠、騰邦國際等在內(nèi)的世界杯概念股似乎提前幾個月就得到了部分資金的布局，但或許彼時與世界杯關(guān)系不大。

首先，這幾只股票基本面上往往有支持機構(gòu)投資者買入的邏輯，比如啤酒，去年底開始就在講行業(yè)復(fù)蘇的邏輯，早期資金大概率不是抱著世界杯炒一波的心態(tài)來的，因為時間上來看真的太早了，主題熱度不發(fā)酵對于游資來講很難完成籌碼的交換實現(xiàn)獲利;其次，炒體育板塊不能忽視歷史上資金最為關(guān)注的幾個票，比如萊茵體育和雷曼股份，這兩個票都是在5月之后才有了明顯放量+突破上漲;再次，筆者查詢了過去幾個月以來相關(guān)的研報，發(fā)現(xiàn)和世界杯沾邊的報告也是5月份才開始。以上種種說明了世界杯主題的窗口才剛剛打開，從本月的活躍成交來看，未來進一步受到資金青睞的對象可能集中在鴻博股份、青島啤酒、燕京啤酒、萊茵體育、當代明誠、重慶啤酒等標的。

一般意義上，市場公認的世界杯概念股主要分布在幾個行業(yè)：一是版權(quán)的當代明誠，旗下雙刃劍體育是本次俄羅斯世界杯亞洲區(qū)的獨家銷售代理;二是出境游的騰邦國際、眾信旅游、凱撒旅游，邏輯在于世界杯開賽對赴俄羅斯旅游將產(chǎn)生積極正面的影響;三是啤酒的青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，這里邊的邏輯不言而喻;四是彩電板塊的海信電器、兆馳股份、TCL集團，每逢體育大年往往也是彩電銷售的高峰年;五是彩票概念股中的湖北廣電、萊茵體育、鴻博股份、天音控股等;六是產(chǎn)品用在世界杯的電子設(shè)備公司，像奧拓電子、艾比森等。從過往這么多屆的歷史來看，啤酒的確定性無疑是最高的，近期走勢也有模有樣。

啤酒、版權(quán)還是其他？

對此，筆者僅選了兩個較熱門的世界杯主線進行深入分析，詳細聊聊里邊的各種門道。

啤酒：格局改善幻想美好，現(xiàn)實卻全都是泡沫

邏輯上講，世界杯期間啤酒的消費量肯定是增加的，但至于具體能增加多少，似乎市場上從來沒人能講得清楚。除此以外，許多券商分析師自2017年年底就開始推薦啤酒板塊，核心邏輯在于行業(yè)集體走出價格戰(zhàn)困境，利潤率會有明顯提升。誠然，經(jīng)過2013年至2016年的下滑，別說是中小啤酒廠舉步維艱，就算是上市公司的利潤表也一塌糊涂，PE更慘不忍睹。這種情況下，中小企業(yè)退出、行業(yè)步入良性發(fā)展、行業(yè)集中度提升的確是趨勢，我們也確實看到了龍頭公司在逐步提高售價。對于啤酒這種低利潤率的品種來講，提價對業(yè)績的彈性很大;而啤酒能否提價往往取決于區(qū)域的格局/市場份額。

中泰證券食品研究員曾提到，全球啤酒巨頭百威英博在不同區(qū)域利潤率有顯著差異，如在強勢的巴西和阿根廷，它的EBITDA利潤率可達45%-50%，而在亞太等非強勢區(qū)域，其EBITDA利潤率則不足30%。對于啤酒這樣一個已經(jīng)步入成熟期的行業(yè)來說，龍頭公司的成長關(guān)鍵依賴于市場競爭格局的持續(xù)改善。

過去10年來，基本每隔一段時間，啤酒行業(yè)便會有一輪整體性的行情，邏輯基本上也類似;但回過頭來看，國內(nèi)啤酒公司的利潤率并沒有顯著改善，問題的根源可能在于“華潤+青啤+百威+燕京+嘉士伯”的五強格局遲遲未能進化為三足鼎立甚至是兩強爭霸，因此行業(yè)的銷售費用率遲遲沒有趨勢性改善。目前我們看到的提價行為更多是消費升級背景下，產(chǎn)品升級帶來的噸凈利提升;在CR5格局沒有發(fā)生明顯變化的情況下，行業(yè)的激烈競爭并未改變。

而對于這樣一個份額決定利潤率的行業(yè)，即便是看好未來格局改善，投資上應(yīng)該首選市占率第一的港股華潤啤酒，而不是A股的青島啤酒、重慶啤酒（嘉士伯）、燕京啤酒、珠江啤酒等標的。

版權(quán)：世界杯概念最純正，但也面臨諸多風險

如果說啤酒只是搭了世界杯便車的概念股，以當代明誠為代表的版權(quán)公司就是純正的世界杯受益標的。

當代明誠成立于1992年，自2015年重大資產(chǎn)重組收購強視傳媒后，正式進軍影視轉(zhuǎn)型文化企業(yè)。2016年，公司收購了雙刃劍體育，切入體育營銷產(chǎn)業(yè);2017年繼續(xù)收購新英體育進入體育版權(quán)領(lǐng)域，擴展了公司體育板塊的拼圖。之所以說公司是純正的世界杯概念股，原因在于旗下雙刃劍體育是2018年世界杯亞洲區(qū)權(quán)益分銷的獨家銷售代理。

去年10月，雙刃劍與國際足聯(lián)簽署了《2018年俄羅斯世界杯亞洲區(qū)獨家市場銷售代理合同》，雙刃劍香港取得亞洲區(qū)獨家市場銷售代理權(quán)，有權(quán)在2018年5月31日前，為國際足聯(lián)提供潛在的亞洲區(qū)域贊助商候選人，國際足聯(lián)將在其提供的贊助候選人中，按要求確定不超過4個贊助商，最終雙刃劍將向確定的贊助商收取費用。2018年2月，公司公告雅迪集團與國際足聯(lián)簽署了區(qū)域贊助商合同，正式成為了18年俄羅斯世界杯國際足聯(lián)亞洲區(qū)域的贊助商之一，為此公司一次性確認了2000萬美元的收入。按2000萬美元/席的標準及30%的毛利率計算，4個贊助席位將為公司產(chǎn)生8000萬美元的收入和2400萬美元的毛利。

看似概念純正，但仔細看又會發(fā)現(xiàn)公司存在不少投資上的隱患。首先是盈利持續(xù)性的問題，雙刃劍體育今年有世界杯權(quán)益分銷的代理權(quán)貢獻業(yè)績，但明年之后怎么辦？有券商分析師認為，3月30日公司拿下2017年-2022年五個賽季的西甲版權(quán)后，盈利持續(xù)性的問題能得到解決，這里邊可能忽視了一點，這次的西甲版權(quán)其實早前已被蘇寧拿下，有消息稱當代明誠是以更高的價格從蘇寧手中接盤，未來運營時能否盈利尚未可知。實際上這種頭部版權(quán)天然更適合擁有終端流量的BAT，做頭部內(nèi)容分銷的商業(yè)模式未必行得通。

其次是上市公司的背景是當代系，結(jié)合當前趨緊的資金環(huán)境，這類高杠桿的民營資本能否順利渡過難關(guān)還不好說，公司質(zhì)押比例目前還高達52%，已經(jīng)突破了新規(guī)后要求的質(zhì)押紅線。再者，公司還在3月底披露了董監(jiān)高的減持計劃，計劃減持比例合計達到5.68%，如此大手筆的減持意圖也實在是難以看清。

除了啤酒和版權(quán)，實際上其他的世界杯概念股在基本面上都存在或多或少的瑕疵。比如去年底預(yù)期很高的彩電，多數(shù)觀點認為體育大年能促進銷量的提升，且面板成本持續(xù)下行，理論上今年應(yīng)該是黑電上市公司盈利改善的一年;但實際上，面板的下行誘發(fā)了價格戰(zhàn)，多款尺寸整機價格在今年一季度降到了歷史最低水平，而在銷量方面，數(shù)據(jù)顯示，其較去年同期并不樂觀。所以在參與世界杯主題時，投資策略整體上還是應(yīng)以主題心態(tài)看待，在享受行情的同時多一份謹慎，預(yù)期兌現(xiàn)則是獲利了結(jié)之時。