劉增祿

5月份以來，A股市場股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)平風(fēng)波再度來襲。邦訊技術(shù)、千山藥機(jī)相繼發(fā)布了平倉被動(dòng)減持公告，而金龍機(jī)電、*ST天馬、奧瑞德、南風(fēng)股份、融鈺集團(tuán)等徘徊在平倉線附近的公司也是危機(jī)重重。雖然在最近幾年市場調(diào)整中，股權(quán)質(zhì)押問題已經(jīng)引發(fā)過二級(jí)市場幾次“強(qiáng)平”風(fēng)波，并導(dǎo)致監(jiān)管層于今年3月12日發(fā)布了股權(quán)質(zhì)押新規(guī)，但近期頻頻發(fā)生的債券違約危機(jī)依然曝露出目前市場中的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)似乎并沒有得到太多的有效改善。

質(zhì)押新規(guī)發(fā)布后，整體質(zhì)押率依舊保持上升趨勢

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止5月23日，A股共有3489家公司存在股權(quán)質(zhì)押行為，占全部A股公司比重的99.15%，市場整體已經(jīng)深陷“無股不押”的境界。以23日收盤價(jià)計(jì)算，目前A股質(zhì)押股票市值合計(jì)高達(dá)62855.83億元，占兩市總市值的10.14%;質(zhì)押股票股數(shù)合計(jì)6087.82億股，占市場總股本的9.79%。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2016年1月、2017年4月、2017年7月皆大規(guī)模出現(xiàn)過上市公司補(bǔ)倉或停牌避免股權(quán)質(zhì)押爆倉的情況，而最近一波“強(qiáng)平”風(fēng)波則是發(fā)生在2017年年底，當(dāng)時(shí)有數(shù)百家公司發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示，直接推動(dòng)《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》于1月中旬發(fā)布，并于3月12正式實(shí)施。然而，統(tǒng)計(jì)2017年年底、2018年3月12日股權(quán)質(zhì)押新規(guī)實(shí)施日以及目前的質(zhì)押情況，除了涉及質(zhì)押股份的公司占比略有下降外，在質(zhì)押新規(guī)實(shí)施后，市場的整體質(zhì)押比例卻出現(xiàn)了進(jìn)一步上升。

分板塊看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板2018年5月23日的質(zhì)押比例相較2017年底均有所上升，其中，中小板和創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)押比例較高，始終在20%以上，究其原因，這和中小企業(yè)長期存在融資困難直接相關(guān)。國泰君安分析師楊文建對(duì)《紅周刊》記者表示，一些中小盤民營企業(yè)，實(shí)際控制人是個(gè)人，他們?nèi)谫Y無論是定增還是發(fā)債券都流程復(fù)雜，向銀行貸款也較為麻煩，而股權(quán)質(zhì)押簡單快速且成本合理，所以股權(quán)質(zhì)押為這些企業(yè)提供了重要的融資渠道。

質(zhì)押新規(guī)雖然規(guī)定股票質(zhì)押回購的門檻為“首次不得低于500萬，后續(xù)不低于50萬”，使得民營企業(yè)較多的中小創(chuàng)公司受影響較大。以5月23日和3月12日的數(shù)據(jù)對(duì)比，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)押比例均出現(xiàn)了微幅下降，但新規(guī)對(duì)主板公司而言則未受影響，其質(zhì)押率反而由新規(guī)出臺(tái)前的7.08%進(jìn)一步提升至目前的7.18%。

就目前個(gè)股質(zhì)押比例區(qū)間分布看，有1666只股票質(zhì)押比例小于10%，占比47.34%;質(zhì)押比例超過50%的個(gè)股有129只，占比3.7%。和2017年底相比，質(zhì)押比例在50%以上的個(gè)股增加了10只，但和2018年3月12日新規(guī)實(shí)施日138只個(gè)股質(zhì)押比例超過50%的情況相比，目前僅減少了9只;質(zhì)押比例始終在70%以上的公司，目前有藏格控股、銀億股份、美錦能源、供銷大集、茂業(yè)商業(yè)、九鼎投資等。整體來看，在質(zhì)押新規(guī)實(shí)施后，高比例質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)仍未得到明顯緩解。

多家股權(quán)高比例質(zhì)押公司控股權(quán)岌岌可危

就股權(quán)質(zhì)押而言，雖然其很大程度上解決了上市公司的融資需求，且具備了成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活、資金來源廣的特點(diǎn)，業(yè)務(wù)發(fā)展也極為迅速，但其本身卻是存在著很大風(fēng)險(xiǎn)的，如“對(duì)賭協(xié)議”的不確定性、股市行情的不確定性、企業(yè)經(jīng)營的不確定性等。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是質(zhì)押股權(quán)價(jià)值的極大不確定性，二級(jí)市場上被質(zhì)押股權(quán)的公司股價(jià)每天都在波動(dòng)，在市場急劇下跌的情況下，股權(quán)質(zhì)押的履約保障比例較低，容易面臨平倉的風(fēng)險(xiǎn)，特別是一些質(zhì)押比例較高的個(gè)股，在平倉拋售的風(fēng)險(xiǎn)下，可能形成惡性循環(huán)：平倉導(dǎo)致股價(jià)下跌，股價(jià)下跌導(dǎo)致更多股票質(zhì)押達(dá)到平倉線，從而導(dǎo)致進(jìn)一步平倉，如奧瑞德、*ST天馬等。

5月8日、9日、11日，奧瑞德先后發(fā)布了3份質(zhì)押股份出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)的公告，第3份公告發(fā)布后，公司控股股東左洪波、褚淑霞夫婦分8筆累計(jì)質(zhì)押的2.29億股股份和1.51億股股份，除了3筆未約定平倉線，其余5筆均已觸及平倉線。當(dāng)然，因其全部股份已被司法凍結(jié)，在訴訟相關(guān)事宜處理完畢之前還暫不會(huì)被強(qiáng)制平倉。

奧瑞德是于2015年借殼西南藥業(yè)上市，當(dāng)時(shí)注入資產(chǎn)奧瑞德100%股權(quán)的評(píng)估值為37.66億元，增值率高達(dá)531.53%。當(dāng)時(shí)，左洪波、褚淑霞等承諾，奧瑞德注入資產(chǎn)2015年扣非后凈利潤不低于2.79億元，2015年、2016年累計(jì)數(shù)不低于6.92億元，2015年至2017年3年實(shí)現(xiàn)的累計(jì)數(shù)不低于12.16億元?？芍亟M完成后，奧瑞德注入資產(chǎn)2015年至2017年實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤卻與承諾數(shù)相差甚遠(yuǎn)，3年累計(jì)僅7.5億元，與合計(jì)的承諾數(shù)相差了4.66億元。2017年4月底，奧瑞德再度停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，但隨著收購計(jì)劃失敗復(fù)牌，今年5月4日以來，股價(jià)連收8個(gè)“一字”跌停，直接導(dǎo)致控股股東股權(quán)質(zhì)押爆倉。由于左洪波、褚淑霞夫婦股權(quán)被司法凍結(jié)并且所質(zhì)押股權(quán)觸及平倉線，已導(dǎo)致其業(yè)績補(bǔ)償懸空。按照補(bǔ)償協(xié)議，大股東必須解決股權(quán)被凍結(jié)和質(zhì)押的事情，如果沒有在補(bǔ)償期限內(nèi)完成，大股東必須從二級(jí)市場購買股票進(jìn)行補(bǔ)償?？墒?，如今陷入危機(jī)無力自拔的左洪波、褚淑霞夫婦，是否還有能力進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償呢？這給投資者留下很大懸念。

談到股份凍結(jié)問題，值得注意的是，盛運(yùn)環(huán)保、中弘股份、金剛玻璃等公司大股東的持股自5月份以來也均遭遇輪候凍結(jié)，一旦這些公司未來股價(jià)進(jìn)一步走弱，不排除這些公司的控股權(quán)會(huì)出現(xiàn)新的變動(dòng)。

多家公司遭遇平倉股份被動(dòng)減持

從風(fēng)控角度考慮，股權(quán)質(zhì)押還存在信用風(fēng)險(xiǎn)，即資金融入方帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)融資方因經(jīng)營不善導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況惡化或因宏觀經(jīng)濟(jì)、政策面影響出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí)，將無法按約定足額歸還資金，如華泰證券就踩到了奧瑞德這顆“大雷”，8天即痛失了2億元。

5月23日晚間，邦訊技術(shù)發(fā)布公告稱，因控股股東、實(shí)控人張慶文在華泰證券辦理的股權(quán)質(zhì)押合約發(fā)生違約，導(dǎo)致華泰證券對(duì)張慶文所質(zhì)押的股票進(jìn)行部分減持，并于5月22日減持了60萬股。在強(qiáng)制減持事件的背后，邦訊技術(shù)實(shí)控人張慶文目前已經(jīng)接近“頂格質(zhì)押”的狀態(tài)，資金鏈狀況堪憂。

回溯這一交易背景，張慶文是于2016年12月22日將所持邦訊技術(shù)1836萬股高管鎖定股與華泰證券進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押期限為一年。到了2017年12月22日，張慶文與華泰證券辦理了前述股份股權(quán)質(zhì)押式回購交易延期購回業(yè)務(wù)，回購交易日延期至2018年3月22日。今年1月25日，張慶文又將所持邦訊技術(shù)合計(jì)1535萬股補(bǔ)充質(zhì)押給華泰證券。時(shí)至今日，張慶文與華泰證券的股權(quán)質(zhì)押式回購已到期，雙方就上述股權(quán)質(zhì)押式回購交易延期購回業(yè)務(wù)仍未能最終達(dá)成一致意見，從而導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押合約發(fā)生違約。由于張慶文暫時(shí)未按華泰證券要求進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押或提前購回，華泰證券擬以集中競價(jià)方式對(duì)張慶文質(zhì)押的股票進(jìn)行部分減持處置，于是5月22日發(fā)生的第一筆60萬股的被動(dòng)減持便由此產(chǎn)生。

本次被華泰證券減持的60萬股還僅僅只是“冰山一角”，張慶文仍質(zhì)押在華泰證券手中的剩余股份才是投資者關(guān)注的“風(fēng)險(xiǎn)敞口”。據(jù)披露，目前張慶文在華泰證券剩余質(zhì)押股份數(shù)高達(dá)3311萬股，涉及違約處置的股份數(shù)也為3311萬股，雖然公司表示張慶文目前正與華泰證券及相關(guān)方保持密切溝通，并將積極采取措施應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，但不排除在手續(xù)辦理過程中，其所持有的股份再次遭遇被動(dòng)減持的風(fēng)險(xiǎn)。

就目前來看，類似情況已經(jīng)在其他公司發(fā)生，如千山藥機(jī)、猛獅科技、大東南、譽(yù)衡藥業(yè)等公司控股股東今年以來均已先后因股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉而股份被被動(dòng)減持。

股權(quán)質(zhì)押或成股東套現(xiàn)新渠道

大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押是手頭緊、急于變相套現(xiàn)，還是深藏其他動(dòng)機(jī)？

就目前不斷提升的股權(quán)質(zhì)押情況，就有市場人士質(zhì)疑，大股東進(jìn)行大量股權(quán)質(zhì)押或許是其套現(xiàn)的新手法，畢竟上市原始股東的成本價(jià)極其低廉，有的甚至是干股，通過股權(quán)質(zhì)押方式將手中股權(quán)以打折拋給了券商，當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)到期后可以贖回，而當(dāng)股價(jià)大幅下跌且跌幅巨大時(shí)則干脆置之不理甚至任憑券商或質(zhì)押方處置，起到變相減持的目的。如科融環(huán)境、智慧能源、摩登大道、華鵬飛等公司的股東即很可能就是采用了如此做法。

以科融環(huán)境為例，該公司大股東豐利科技曾于2017年向長江證券資管公司質(zhì)押了8079萬股科融環(huán)境、融資4.1億元，不久出現(xiàn)爆倉危機(jī)，豐利科技未按要求提前回購，長江資管在12月向江蘇高院提起訴訟，要求被告賠償回購款+利息共計(jì)4.36億元，并獲得對(duì)質(zhì)押股份的處置權(quán)。雖然長江資管獲得質(zhì)押股份處置權(quán)，但對(duì)于豐利科技而言卻是成功套現(xiàn)了。

同樣，以智慧能源為例，今年1月24日晚間，公司公告因兌付受讓北京京航安機(jī)場工程有限公司股權(quán)款項(xiàng)等投資需要，公司控股股東遠(yuǎn)東控股23日至24日期間，以大宗交易方式減持公司5772萬股，合計(jì)減持比例2.6%。隨后的1月27日，公司又發(fā)布信息，遠(yuǎn)東控股集團(tuán)有限公司于1月25日將其持有的3500萬股股份質(zhì)押給江蘇省國際信托有限責(zé)任公司。如此密集的減持、質(zhì)押不得不讓人聯(lián)想到公司資金鏈緊張，所以大股東急于套現(xiàn)。

如果說智慧能源控股股東減持、質(zhì)押套現(xiàn)資金是為了公司發(fā)展的投資需求。那類似摩登大道，公司高管林永飛曾在2017年9月13日、18日分兩筆向方正證券質(zhì)押了2000萬股股份，對(duì)于質(zhì)押股份的用途明確表示為個(gè)人投資需求，而在今年1月24日、25日，林永飛也通過大宗交易繼續(xù)對(duì)所持公司股份進(jìn)行了減持。類似的還有華鵬飛的股東，2017年7月、11月，高管張京豫均通過大宗交易對(duì)公司股份進(jìn)行過減持，12月20日又將所持的1555萬股股份向華泰證券進(jìn)行了質(zhì)押，給出的質(zhì)押用途同樣為個(gè)人資金需求。