摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，在促進(jìn)全球資源配置的同時(shí)，跨境資本流動(dòng)也放大了全球經(jīng)濟(jì)金融體系的不穩(wěn)定性，在歷次金融危機(jī)的形成和傳播過(guò)程中起到了重要推動(dòng)作用。“8·11”匯改以來(lái)，我國(guó)一度面臨持續(xù)的資本外流壓力，跨境資本無(wú)序流動(dòng)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊成為我國(guó)重要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患之一。金融危機(jī)之后，從宏觀審慎角度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已日漸成為各國(guó)共識(shí)。在此背景下，文章在詳細(xì)闡述傳統(tǒng)跨境資本流動(dòng)管理與宏觀審慎管理之間的區(qū)別與聯(lián)系、系統(tǒng)梳理了跨境資本流動(dòng)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系的基礎(chǔ)上，對(duì)構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管體系提出了針對(duì)性的可行建議。

關(guān)鍵詞：跨境資本流動(dòng)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀審慎監(jiān)管

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，在優(yōu)化全球資源配置效率的同時(shí)，跨境資本流動(dòng)也放大了全球經(jīng)濟(jì)金融體系的不穩(wěn)定，在多次金融危機(jī)的形成和傳播過(guò)程中都起到了重要的推動(dòng)作用。近期全球?qū)τ诳缇迟Y本流動(dòng)的關(guān)注源于2008年金融危機(jī)之后，全球跨境資本流動(dòng)規(guī)模和頻率的迅速增大。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)的期限結(jié)構(gòu)日益短期化，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響也更加明顯?！?·11”匯改以來(lái)，我國(guó)一度面臨較為嚴(yán)重的資本外流壓力，跨境資本流動(dòng)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊成為我國(guó)重要的風(fēng)險(xiǎn)隱患之一。近年來(lái)，從宏觀審慎角度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已日漸成為各國(guó)共識(shí)。構(gòu)建以防范由跨境資本流動(dòng)所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊為直接目標(biāo)的宏觀審慎管理體系，對(duì)于維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前我國(guó)跨境資本流動(dòng)形勢(shì)的改善為完善我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理體系提供了難得的窗口期，我們應(yīng)抓住這一時(shí)期，加快構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系。

一、 2008年金融危機(jī)以來(lái)全球跨境資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)

從2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，至今已有近十年的時(shí)間，十年間全球跨境資本流動(dòng)演進(jìn)過(guò)程從總體上可以分為以下三個(gè)階段：

第一個(gè)階段：2008年～2009年，這一時(shí)期全球資本大量流入美國(guó)。這期間由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊不斷加大，并快速由美國(guó)向全球蔓延，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回落。由于美元在國(guó)際貨幣體系中不可替代的作用，美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性依舊存在，全球市場(chǎng)預(yù)期非美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大。在避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下，2008年～2009年間，美國(guó)國(guó)內(nèi)資本流出急劇減少，同時(shí)伴隨著大量國(guó)際資本涌入美國(guó)；

第二個(gè)階段：2009年～2013年，這一時(shí)期全球資本高強(qiáng)度流向新興市場(chǎng)國(guó)家。造成這一階段國(guó)際資本大量流入新興市場(chǎng)國(guó)家的因素主要有兩個(gè)方面：首先是全球流動(dòng)性的過(guò)度充裕。為了擺脫危機(jī)影響，美歐等經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)施了多輪非常規(guī)貨幣政策，釋放了大量的流動(dòng)性；其次是新興市場(chǎng)國(guó)家自身相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和利率水平的拉動(dòng)。2009年之后，相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍恢復(fù)的更快，國(guó)內(nèi)利率也相對(duì)更高；

第三個(gè)階段：2013年至今，這一時(shí)期全球資本開(kāi)始從新興市場(chǎng)國(guó)家流出。一方面，2013年之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步退出非常規(guī)貨幣政策。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)歐盟、日本等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出非常規(guī)貨幣政策的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈；另一方面，這一時(shí)期新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍開(kāi)始放緩，不確定性上升，對(duì)國(guó)際資本的吸引力開(kāi)始下降。

從本次金融危機(jī)之后全球跨境資本流動(dòng)的演進(jìn)過(guò)程來(lái)看，推動(dòng)跨境資本流動(dòng)的主要因素與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，跨境資本流動(dòng)的方向是各類(lèi)影響因素此消彼長(zhǎng)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程。而且隨著全球經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的變化以及各國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政策等方面的分化日益嚴(yán)重，市場(chǎng)預(yù)期在跨境資本流動(dòng)過(guò)程中所扮演的角色越發(fā)重要，跨境資本流動(dòng)在流量、結(jié)構(gòu)等諸多方面也發(fā)生者明顯變化。這進(jìn)一步凸顯出防范跨境資本流動(dòng)可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的必要性和緊迫性。

二、 跨境資本流動(dòng)管理與宏觀審慎管理

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，跨境資本流動(dòng)會(huì)在金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間形成正反饋和跨部門(mén)傳染，成為經(jīng)濟(jì)順周期和金融加速器的一部分。在當(dāng)今金融一體化程度不斷加深的環(huán)境下，跨境資本流動(dòng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、爆發(fā)和傳播等不同階段均起著重要的推動(dòng)作用。特別是，美歐等經(jīng)濟(jì)總量巨大、在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)重要地位的國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、貨幣、政策環(huán)境變動(dòng)所造成的跨境資本流動(dòng)的驟停和突然轉(zhuǎn)向，是新興市場(chǎng)國(guó)家所面臨的最為重要的外部沖擊。

長(zhǎng)期以來(lái)，如何合理地管理跨境資本流動(dòng)都是各國(guó)央行和政策制定者所面臨的重要課題之一。本次金融危機(jī)之前，有關(guān)跨境資本流動(dòng)管理的討論一直集中在對(duì)于資本管制的必要性和效果等方面。2008年之后，隨著宏觀審慎的理念被廣泛地接受，在跨境資本流動(dòng)管理體系中加入宏觀審慎緯度引起了越來(lái)越多的關(guān)注。

從概念來(lái)看，跨境資本流動(dòng)管理主要是針對(duì)一國(guó)跨境資本流動(dòng)的來(lái)源、去向及變動(dòng)等情況進(jìn)行跟蹤管理的監(jiān)管體系；而宏觀審慎管理則是“以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，以運(yùn)用審慎工具為手段，以必要的治理架構(gòu)為支撐的相關(guān)政策”（IMF，2011）。兩者之間的關(guān)鍵聯(lián)系在于，宏觀審慎管理的理念和部分宏觀審慎工具可以被用于抑制由跨境資本流動(dòng)所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積，從而填補(bǔ)了一般的跨境資本流動(dòng)管理體系在抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積方面的不足。

從目標(biāo)來(lái)看，一般的跨境資本流動(dòng)管理措施著眼于限制跨境資本流動(dòng)的規(guī)模和組成。雖然在危機(jī)時(shí)期的資本管制措施也可以起到抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，但是在更廣泛的意義上，一般跨境資本流動(dòng)管理的主要目標(biāo)實(shí)際上是維護(hù)國(guó)際收支平衡。而宏觀審慎框維度下的跨境資本流動(dòng)管理的核心目標(biāo)在于抑制由跨境資本流動(dòng)所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積，從而維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融體系穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理并不關(guān)注國(guó)際收支平衡。

從作用對(duì)象來(lái)看，宏觀審慎眼于控源頭，即限制境內(nèi)市場(chǎng)主體的借款能力，監(jiān)管借款人和貸款人，而不區(qū)分貸款來(lái)源于境內(nèi)或者境外；而一般的跨境資本流動(dòng)管理會(huì)區(qū)分性地對(duì)一國(guó)居民和非居民的金融交易進(jìn)行限制。同時(shí)，宏觀審慎管理主要是通過(guò)增加跨境資本流動(dòng)的成本來(lái)抑制跨境流動(dòng)的規(guī)模和頻率，并不直接對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行限制，作用機(jī)制相對(duì)間接；而資本管制等一般跨境資本流動(dòng)管理措施則是直接對(duì)國(guó)際資本實(shí)施數(shù)量和價(jià)格上的管制，作用更為直接。

同時(shí)，以往的跨境資本流動(dòng)管理措施往往是在資本流動(dòng)形勢(shì)發(fā)生較大變化之后推出的零時(shí)性措施，在資本流動(dòng)形勢(shì)平復(fù)之后需及時(shí)退出以避免扭曲正常的資本流動(dòng)。而對(duì)于著眼于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的宏觀審慎管理措施來(lái)說(shuō)，其天然具有一定的前瞻性且通常會(huì)維持到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消失。

三、 跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

事實(shí)上，運(yùn)用宏觀審慎工具管理跨境資本流動(dòng)以抑制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積在過(guò)去的十多年中有許多國(guó)家進(jìn)行了這方面的實(shí)踐。對(duì)其中具有代表性的國(guó)際所實(shí)施的相關(guān)管理體系和措施進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理，對(duì)幫助我國(guó)建立符合我國(guó)實(shí)際的跨境資本宏觀審慎管理體系具有重要的借鑒意義。

1. 韓國(guó)。隨著亞洲金融危機(jī)之后韓國(guó)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)開(kāi)放程度的提高，韓國(guó)跨境資本的規(guī)模和波動(dòng)性都有所增強(qiáng)。2008年美國(guó)次貸危機(jī)在全球范圍內(nèi)造成了巨大的溢出效應(yīng)，大量短期資本急速流出是造成危機(jī)期間韓元迅速貶值、韓國(guó)股市急速下挫的核心原因之一。而隨著危機(jī)的退潮，短期資本再次快速回流。為應(yīng)對(duì)短期資本大規(guī)?？焖兕l繁地跨境流動(dòng)所可能帶來(lái)的對(duì)韓國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，2010年，韓國(guó)政府推出了旨在降低短期跨境資本流動(dòng)沖擊，增強(qiáng)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)應(yīng)對(duì)外部沖擊能力的“資本流動(dòng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)計(jì)劃”。這一計(jì)劃主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：第一、規(guī)定境內(nèi)銀行可持有的外匯遠(yuǎn)期頭寸上限；第二、恢復(fù)對(duì)外國(guó)債券投資者征稅。韓國(guó)為推進(jìn)其國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放同時(shí)吸引長(zhǎng)期外資曾一度取消對(duì)外國(guó)債券投資者的稅收繳納要求；第三、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的非儲(chǔ)蓄性外匯負(fù)債（Non-deposit Fx Liabilities）征收宏觀審慎稅。從效果來(lái)看，在推出針對(duì)跨境資本的宏觀審慎監(jiān)管措施之后，韓國(guó)短期外債規(guī)模下降明顯，短期外匯債券占外匯總債務(wù)的比重也由2010年前后的接近180%，下降至30%左右。

2. 巴西。與韓國(guó)類(lèi)似，巴西引入宏觀審慎工具管理跨境資本流動(dòng)的背景也是由于2008年全球金融危機(jī)之后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)施了超寬松的貨幣政策在全球范圍內(nèi)釋放了大量流動(dòng)性，這導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)有大量熱錢(qián)涌入巴西，致使巴西本幣雷亞爾迅速升值，國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)峻的通貨膨脹壓力。為了應(yīng)對(duì)短期資本流動(dòng)的沖擊，巴西政府2009年開(kāi)始引入宏觀審慎監(jiān)管工具。巴西政府所使用的主要宏觀審慎監(jiān)管工具主要是金融交易稅。2009年10月，巴西政府開(kāi)始對(duì)投資本國(guó)股票和債券市場(chǎng)的外國(guó)投資者征收2%的預(yù)提稅。之后，2010年先后將外國(guó)投資者投資本國(guó)債券的稅率上調(diào)至6%，將外國(guó)投資者投資本國(guó)股票基金的投資稅率上調(diào)至4%，將外匯衍生品的交易稅稅率由0.38%提高到6%。此外，為了抑制由于國(guó)內(nèi)外利差所導(dǎo)致的跨境貸款，巴西政府于2011年對(duì)從國(guó)外短期貸款征收6%的金融交易稅。從效果上看，在多個(gè)領(lǐng)域?qū)嵤┙鹑诮灰锥悾岣吡丝缇迟Y本流入巴西的成本，有效抑制了當(dāng)時(shí)短期資本的流入，資本流入明顯放緩，雷亞爾升值趨勢(shì)顯著放緩，國(guó)內(nèi)通脹壓力緩解。

3. 馬來(lái)西亞。馬來(lái)西亞自上世紀(jì)70年代就開(kāi)始推進(jìn)其資本項(xiàng)目的開(kāi)放，金融管制相對(duì)寬松。金融自由化程度高在給馬來(lái)西亞帶來(lái)相對(duì)充裕的外資的同時(shí)，也加劇了其金融體系自身的脆弱性，催生了潛在在金融風(fēng)險(xiǎn)。1998年，亞洲金融危機(jī)的余波尚未褪去，馬來(lái)西亞又遭受了國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)的動(dòng)蕩，潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的暴露使得外國(guó)資本迅速撤離，導(dǎo)致了馬來(lái)西亞林吉特的大幅貶值，沖擊馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)安全。在這種背景下，馬來(lái)西亞政府采取了包括宏觀審慎監(jiān)管工具在內(nèi)的多種措施抑制資本外流。馬來(lái)西亞為抑制資本外流采取的措施主要分為兩類(lèi)：第一、以“累進(jìn)特別費(fèi)”為代表的宏觀審慎監(jiān)管工具；第二、直接的資本管制。從實(shí)施效果來(lái)看，馬來(lái)西亞在采取上述措施之后，有效緩解了資本外流的壓力，匯率在之后迅速止跌并保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備也開(kāi)始上升。但是，由于這一時(shí)期，資本管制和宏觀審慎管理工具并用，對(duì)于以“累進(jìn)特別費(fèi)”為代表的宏觀審慎工具在其中，特別是在抑制短期資本流出方面發(fā)揮的作用難以進(jìn)行明確的區(qū)分。

四、 構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系

十八屆三中全會(huì)提出，要加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，同時(shí)要建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深，我國(guó)跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性和復(fù)雜性程度不斷加大。在此過(guò)程中，推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放并不意味著對(duì)跨境資本流動(dòng)放任自流，而是要用更加市場(chǎng)化的手段進(jìn)行管理，用更有效的方式防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

必須指出的是，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)深度和金融產(chǎn)品的豐富性仍然與發(fā)達(dá)市場(chǎng)存在較大差距，同時(shí)考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，為了在保證經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定同時(shí)加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程，采取必要的資本管制措施有其客觀必要性。但是，誠(chéng)如前文所言，資本管制只能是短期使用的跨境資本流動(dòng)管理措施，要實(shí)現(xiàn)對(duì)于跨境資本流動(dòng)所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更為有效的管理，必須加快構(gòu)建符合中國(guó)實(shí)際的跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理體系。為此，本文認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：

1. 正確識(shí)別不同時(shí)期我國(guó)跨境資本流動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。只有正確識(shí)別不同時(shí)期驅(qū)動(dòng)跨境資本流動(dòng)的主要因素，才能進(jìn)一步理清這一時(shí)期跨境資本流動(dòng)的渠道，評(píng)估這一時(shí)期跨境資本流動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，進(jìn)而進(jìn)行有針對(duì)性的管理。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，同時(shí)前期在房地產(chǎn)、地方債務(wù)、影子銀行等領(lǐng)域積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)壓力，看空人民幣資產(chǎn)的聲音不絕于耳。我國(guó)跨境資本流動(dòng)的主導(dǎo)因素已由之前的貿(mào)易投資轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和來(lái)自美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向所導(dǎo)致的溢出性沖擊。

2. 著力提高跨境資本流動(dòng)相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性。宏觀審慎監(jiān)管的有效性是以準(zhǔn)確及時(shí)的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，只有在準(zhǔn)確掌握跨境資本流動(dòng)的相關(guān)數(shù)據(jù)的前提下，政策實(shí)施和監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能做出有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范決策。從目前我國(guó)實(shí)際出發(fā)，應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)通過(guò)地下錢(qián)莊、偽造虛構(gòu)進(jìn)出口貿(mào)易需求等非正常途徑的資本流動(dòng)的監(jiān)管和打擊力度，進(jìn)一步完善我國(guó)跨境資本的統(tǒng)計(jì)制度，針對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的各類(lèi)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)適時(shí)適度擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的溝通協(xié)調(diào)和信息共享，提高信息的傳遞效率。

3. 充分掌握跨境資本流動(dòng)影響我國(guó)金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)渠道，理清由跨境資本流動(dòng)所造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積途徑和傳導(dǎo)機(jī)制。構(gòu)建有效的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系必須建立在充分掌握跨境資本流動(dòng)累積系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)之上。因此，必須結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，清晰地判斷跨境資本流動(dòng)影響我國(guó)金融穩(wěn)定的核心媒介和傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而才能有針對(duì)性地設(shè)計(jì)和實(shí)施相關(guān)的宏觀審慎管理工具和措施。

4. 構(gòu)建系統(tǒng)性、多層次的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系。從多個(gè)層次和角度防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積和傳染是宏觀審慎管理的核心思路之一。本文認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國(guó)實(shí)際需要，構(gòu)建一個(gè)涵蓋風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、操作目標(biāo)體系、中介目標(biāo)體系和最終目標(biāo)體系的系統(tǒng)性、多層次的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系。首先，就最終目標(biāo)而言，應(yīng)以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，作為我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理唯一的最終目標(biāo)，與一般著力與維護(hù)國(guó)際收支平衡的跨境資本流動(dòng)管理體系相互獨(dú)立，并統(tǒng)一于一個(gè)更廣泛意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；其次，就中介目標(biāo)而言，應(yīng)當(dāng)立足跨境資本流動(dòng)影響我國(guó)金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制，以其中最為重要的傳導(dǎo)媒介作為抓手，構(gòu)建中介目標(biāo)體系；第三，就操作目標(biāo)而言，應(yīng)構(gòu)建與中介目標(biāo)相匹配的操作目標(biāo)體系，需要同時(shí)滿足可控、可測(cè)和相關(guān)的基本要求；第四，就風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系而言，應(yīng)該綜合宏觀、中觀、微觀等多個(gè)層次和角度，運(yùn)用多種方法構(gòu)建多維度的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的前瞻性和準(zhǔn)確性。

5. 必須指出的是，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展，積累強(qiáng)大的市場(chǎng)深度和廣度才是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊最重要的保障。從我國(guó)實(shí)際出發(fā)，未來(lái)應(yīng)堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的、可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力；同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融體制改革，完善我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)，有序推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，特別是債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，有序引進(jìn)境外投資者和境外發(fā)行人，增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)主體的對(duì)外部競(jìng)爭(zhēng)的適應(yīng)和承受能力，提高我國(guó)金融市場(chǎng)的深度和廣度，構(gòu)建防范跨境資本流動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效防范機(jī)制，從根本上提高我國(guó)抵御外部沖擊的能力。

參考文獻(xiàn)：

[1] 本書(shū)編寫(xiě)組.《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》輔導(dǎo)讀本[M].北京：人民出版社，2013.

[2] 奧利維爾·布蘭查德，肯尼斯·羅格夫，拉古拉邁·拉詹，勞倫斯·薩默斯，編著.拯救全球經(jīng)濟(jì)：方向、策略和未來(lái)[M].北京：中信出版社，2016.

[3] 陳雨露，馬勇.宏觀審慎監(jiān)管：目標(biāo)、工具與相關(guān)制度安排[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2012，V32（3）：5-15.

[4] 管濤.匯率的本質(zhì)[M].北京：中信出版社，2016.

[5] 馬勇.金融穩(wěn)定與宏觀審慎[M].北京：中國(guó)金融出版社，2016.

[6] 廖岷，孫濤，叢陽(yáng).宏觀審慎監(jiān)管研究與實(shí)踐[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2014.

[7] Bernanke B S， Gertler M， Gilchrist S. The financial accelerator in a quantitative business cycle framework[J].Handbook of macroeconomics，1999，（1）：1341-1393.

[8] Board F S.Macroprudential policy tools and frameworks[J].progress report to the G-20 （Basel：October），2011.

[9] Brunnermeier M K， Sannikov Y.A macroeconomic model with a financial sector[J].The American Economic Review，2014，104（2）：379-421.

作者簡(jiǎn)介：景麟德（1988-），男，漢族，甘肅省定西市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚撆c政策。

收稿日期：2018-01-21。