文/周藝璇

?

我國金融資源錯配的形成與糾正機制研究——基于信貸約束視角的實證分析

文/周藝璇

上海大學

本文運用2002-2011年中國的31個省的面板數(shù)據(jù)，分東部、中部和西部三大區(qū)域進行實證分析，從信貸約束角度實證分析我國金融資源錯配的形成原因，并探討糾正機制。研究結果表明：（1）信貸約束與金融資源錯配呈正相關關系，表明企業(yè)面臨信貸約束的現(xiàn)象會導致金融資源發(fā)生錯配，而且企業(yè)面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深。（2）對于不同的地區(qū)，企業(yè)面臨的信貸約束的程度對金融資源錯配的影響程度也是不一樣的，中部地區(qū)的相關性程度大于東部、西部地區(qū)。（3）相對于國有企業(yè)來說，非國有企業(yè)面臨較大的金融錯配程度?；诜治龅慕Y果對我國金融資源糾正機制進行探討：（1）對非國有企業(yè)加強信貸支持（2）促進融資渠道的多樣化發(fā)展（3）促進利率市場化改革。

金融資源錯配；信貸約束；地區(qū)差異

1 引言

08年金融危機以來,我國廣義貨幣供應量M2從近50萬億急劇增長至100多萬億。至2013年9月，廣義貨幣供應量M2達到美國的1.5倍,并達到國內(nèi)GDP的2倍。而與此同時,經(jīng)濟增長速度并未顯著提升,甚至出現(xiàn)了下滑,遠遠落后于貨市供應量的增長速度。2013年6月,甚至出現(xiàn)了銀行“錢荒”現(xiàn)象,實體經(jīng)濟部門也感到了流動性緊張。這一切戲劇性的問題都與金融資源錯配不無關系。因此,金融資源錯配也成為近些年國內(nèi)外學者的熱點議題。

2 國內(nèi)文獻綜述

金融資源錯配源于資源配置效率理論。微觀經(jīng)濟學中研究資源如何最優(yōu)化配置。1955年，美國經(jīng)濟學家戈德史密斯最早在其所著的《資本形成與經(jīng)濟增長》一書中，提出“金融資源錯配”的概念，該概念源于資源配置效率理論。

金融資源的錯配導致經(jīng)濟增長受阻，那么金融資源錯配的原因是什么呢？近年來，國內(nèi)外學者從多個視角對來研究金融資源錯配。國內(nèi)有學者提出借貸約束導致金融資源錯配，從而降低金融體系的全要素生產(chǎn)率。周于靖、羅韻軒（2016）對我國金融資源錯配進行分析發(fā)現(xiàn)部分持續(xù)幾年虧損的國企有資金進行盲目的投資，而民營企業(yè)卻面臨資金困難，有一些民營企業(yè)甚至會通過非法的渠道來獲得資金。林毅夫（2004）指出政府為了支持國企維護經(jīng)濟的穩(wěn)定不得不采取“預算軟約束”。

國內(nèi)學者從所有制角度來分析金融資源錯配的相關文獻已經(jīng)挺多了，但是從信貸約束視角來分析的文獻比較少，且基本是宏觀定性的分析。

本文運用2002-2011年中國的31個省的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，運用文獻綜述法和經(jīng)驗研究法，采用合理的計量模型，從信貸約束角度實證分析我國金融資源錯配的形成原因，并探討糾正機制。金融資源錯配源于資源配置效率理論，本文豐富了要素錯配理論的研究內(nèi)容，從信貸約束的視角出發(fā)對金融資源錯配的形成有新認識，有豐富的理論意義。

3 研究設計

3.1數(shù)據(jù)來源與處理

本文選用2002-2011年31個省的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行實證分析，考慮到我國的不同省市、不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況不同，本文參考統(tǒng)計局的區(qū)域劃分方法將我國31個省分為東部、中部和西部三個區(qū)域來進行分析。東部地區(qū)指的是：北京、河北、天津、遼寧、上海、浙江、江蘇、山東、海南、福建、廣東、廣西。中部指的是：黑龍江、山西、河南、湖北、吉林、安徽、江西、湖南、內(nèi)蒙古、；西部指的是：新疆、四川、云南、青海、重慶、貴州、陜西、甘肅、西藏、寧夏。數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局和wind數(shù)據(jù)庫。主要采用Stata13.0軟件進行數(shù)據(jù)的處理，輔助工具為Excle2010。

3.2變量定義

3.2.1被解釋變量

本文選擇邵挺（2010）的資本回報率水平的差異測算來測算金融資源錯配程度，邵挺選取資本效率偏離度表示資本回報率差異，資本效率為“利潤成本費用”，令M是資本效率均值（國有企業(yè)、非國有企業(yè)），令U為非國有企業(yè)的資本效率，那么非國有企業(yè)的資本回報率D為：

3.2.2解釋變量與控制變量

（1）解釋變量

參考國內(nèi)外學者現(xiàn)有的研究，定義“利息費用總負債”為信貸約束，令rate表示信貸約束的大小，rate越大，企業(yè)面臨越緊的的信貸約束。

（2）被解釋變量

考慮到各個省之間的差異，本文選取GDP增長率（gdp）、對外開放（open）指的是各個省份的進出口額與各省份的GDP的比值，資本形成率（cfr）、固定資產(chǎn)投資增長（fai）、金融發(fā)展水平（fin）（指的是各省份的貸款總額與各省份的GDP的比值），以上5個指標作為控制變量（control）。

3.2.3模型構建

根據(jù)之前的理論分析，構建面板模型來檢驗信貸約束與金融資源錯配的關系：

i指省份，t指時間。樣本容量為全國的樣本310，東部地區(qū)120，西部地區(qū)90，中部地區(qū)90。

4 實證分析與檢驗

4.1描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計變量的gdp、open、fai、cfr、fin是用來控制各個省份之間存在的特征差異，2002-2011年每年的非國有企業(yè)資本效率偏離度均值都大于國有企業(yè)資本效率偏離度均值，且國有企業(yè)資本效率偏離度均值全為負數(shù)，意味著國有企業(yè)面臨的金融資源錯配程度應該要低于同行業(yè)中的其它的企業(yè)。非國有企業(yè)的資本效率偏離程度遠高于國有企業(yè)的資本效率偏離度，表明我國的非國有企業(yè)相對來說面臨較嚴重的金融資源錯配。

4.2信貸約束與金融資源錯配的實證分析

從表2中回歸的結果，可以看出總體上信貸約束與金融資源錯配在1%的置信水平下呈現(xiàn)正相關關系的，相關系數(shù)是6.419。信貸約束與金融資源錯配呈現(xiàn)正相關關系表明企業(yè)面臨信貸約束的現(xiàn)象會導致金融資源發(fā)生錯配，而且企業(yè)面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深，從而證實了本文提出的假設。

外，由方程（2）方程（3）方程（4）可以看出，地區(qū)不同，表現(xiàn)出不同的特征，我國中部地區(qū)的企業(yè)面臨信貸約束與金融錯配的相關程度要強于東部和西部地區(qū)，即非國有企業(yè)在中部地區(qū)面臨的信貸約束程度的大小對金融錯配的影響要強于其他地區(qū)。因此，如果改變企業(yè)面臨的信貸約束，是可以在一定程度上緩解我國面臨的金融資源錯配程度的。

5 結論及糾正機制的策略

1、本文選取31個省的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，建立面板數(shù)據(jù)模型并進行相關性和穩(wěn)健性檢驗，定義“利息費用總負債”為信貸約束，控制GDP增長率和固定資產(chǎn)投資增長等因素。結果表明，信貸約束與金融資源錯配呈正相關關系。企業(yè)面臨越緊的信貸約束，造成的金融資源錯配的程度會越深。對于不同的地區(qū)，企業(yè)面臨的信貸約束的程度對金融資源錯配的影響程度也是不一樣的，中部地區(qū)的相關性程度大于東部、西部地區(qū)。

2、緩解企業(yè)面臨的信貸錯配可以在一定程度促進金融資源的優(yōu)化配置。我國現(xiàn)在面臨著信貸資源壟斷，我國的金融資源錯配糾正機制可以從以下幾個角度來考慮：（1）對非國有企業(yè)加強信貸支持（2）促進融資渠道的多樣化發(fā)展。（3）促進利率市場化改革。

如果利率市場化了，民間資金就會進入，這樣很大程度推動了一些小型金融機構的發(fā)展。由于我國的金融體系之前一直實行的是利率非市場化，市場根據(jù)價格機制來進行資源的配置，而資金的價格用利率來表示，這樣一來受管制的利率不能自由的變動。進行利率市場化改革可以在這個困境中打開一個口子，從而優(yōu)化我國的金融結構，改善金融資源配置狀況，最終達到促進我國經(jīng)濟的發(fā)展的目的。

[1]周于靖,羅韻軒.我國金融資源結構性錯配分析及應對策略[J].對外經(jīng)貿(mào),2016,03:83-84.

[2]林毅夫,劉明興,章奇.政策性負擔與企業(yè)的預算軟約束:來自中國的實證研究[J].管理世界,2004,(08):81-89.

[3]劉長雁.新常態(tài)下金融資源錯配表征及優(yōu)化策略[J].金融經(jīng)濟,2015,08:116-117.

[4]靳來群.所有制歧視下金融資源錯配的兩條途徑[J].經(jīng)濟與管理研究,2015,07:36-43.

[5]Banerjee,AbhijitV.,Duflo,Esther.GrowthTheorythroughtheLensofDevelopmentEconomics[J].HandbookofEconomicGrowth,2005,40(2)：578-583

[6]Hsieh,Chang-Tai,PeterJ.Klenow.MisallocationandManufacturingTFPinChinaandIndia[J].QuarterlyJournalofEconomics,2009,124:1403-1448.

[7]CLAESSENSS,TZIOUMISK.Measuringfirms'accesstofinance[R].WorldBank,2006.