黃卓

4月初，監(jiān)管部門下發(fā)了《關于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產管理業(yè)務整治力度及開展驗收工作的通知》，強調未持牌的互聯(lián)網(wǎng)機構不得從事資產管理業(yè)務或者代銷資管產品，并要求各平臺在6月底內完成整改。

目前，互聯(lián)網(wǎng)資管市場確實存在剛性兌付和監(jiān)管套利等問題，清理整頓互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務對治理互聯(lián)網(wǎng)金融亂象具有積極意義。

首先，市場上多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)資管平臺為投資者直接或隱性承諾兌付本金和收益，這種剛性兌付會扭曲資產市場風險定價，影響金融資源配置的效率，導致投資人放松對投資標的篩選，盲目追逐高額收益投資，忽視投資風險，引發(fā)投資者適當性問題。

其次，無照經營和牌照濫用問題并存嚴重影響市場秩序。部分互聯(lián)網(wǎng)平臺無牌照發(fā)行或代銷資管業(yè)務，并未受到金融監(jiān)管，從而掩蓋了市場風險，影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺則存在牌照嵌套濫用，一些平臺利用牌照多層嵌套，根據(jù)不同監(jiān)管主體的監(jiān)管差異進行監(jiān)管套利。也有部分平臺為繞開監(jiān)管部門關于資管產品對合格投資者人數(shù)和資質的規(guī)定，通過金融資產拆分變相降低投資門檻、突破投資人數(shù)上限。還有一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺利用“助貸”模式引入銀行資金投資于平臺上的固定收益產品。

同時，一些P2P平臺存在以資管業(yè)務名義繞開監(jiān)管問題。面對P2P行業(yè)嚴格的整改和備案要求，一些互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺將不合規(guī)的資產剝離，轉移到互聯(lián)網(wǎng)資管公司名下，以“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產管理計劃”等形式進行交易，把合規(guī)的借貸資產應對P2P備案。

不過，市場各方在執(zhí)行互聯(lián)網(wǎng)資管新規(guī)中也面臨著一些客觀問題。首先，最突出的問題在于，整改時間過于緊迫，“一刀切”的整治模式可能難以達到預期效果。

由于互聯(lián)網(wǎng)資管平臺大部分是債權，借款人簽的多為長期合同，難以在兩個月內全部歸還。如果整改時間對所有平臺一刀切，在截止日期后不能備案的平臺將面臨恐慌性兌付的風險。其次，中國資管業(yè)務的法律法規(guī)尚不健全，整改文件中“資產管理”、“引流”等概念界定尚不清晰。在中國法律框架下對資產管理業(yè)務本身沒有明確定義，導致平臺對于一些業(yè)務沒有清晰的界定，如從融資需求出發(fā)的募集資金行為（包括P2P業(yè)務）作為民間借貸是否屬于資產管理的范疇。二是對“引流”的界定不清晰。關于引流是不是代銷的問題，之前業(yè)內有的偏向于認為引流并不是代銷行為，也有業(yè)內、學界還有國外認為代銷就是引流，屬于銷售活動，對這些概念給出合理清晰的界定有利于規(guī)范市場秩序。

因此，監(jiān)管部門應該對互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務進行有序整改，以避免資管市場波動風險。第一，應創(chuàng)造有序整改環(huán)境以避免市場波動風險。對規(guī)定期限內無法獲得牌照的平臺應予以取締，但應給市場創(chuàng)造有序整改的環(huán)境，避免一刀切出現(xiàn)市場波動風險。一方面可以給出一個明確的整改時間表，讓平臺能理性規(guī)劃有序整改;另一方面在平臺整改過程中對具有市場潛力的互聯(lián)網(wǎng)資管平臺提供幫助和扶持。

第二，對資管業(yè)務、合規(guī)引流等給出詳細界定。建議盡快界定資管業(yè)務邊界以明確互聯(lián)網(wǎng)金融機構業(yè)務范圍?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺在信息引流上具有明顯優(yōu)勢，如果對合規(guī)引流給出明確界定以確定平臺可開展的引流業(yè)務范圍，有利于合規(guī)引流業(yè)務的發(fā)展，從而更好發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融降低交易成本的功能。

第三，完善資管行業(yè)法律法規(guī)，建議將互聯(lián)網(wǎng)資管納入資管的大框架。參考美國和歐盟有關資管的法律法規(guī)，并結合中國資管行業(yè)發(fā)展實際，盡快完善資管相關的法律法規(guī)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)技術通過便利交易、降低成本和提升效率，為資管業(yè)務發(fā)展創(chuàng)造的有利條件，以更好發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠功能。

第四，討論對互聯(lián)網(wǎng)資管是否應該建立相對靈活的牌照制度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的定位是傳統(tǒng)金融機構的有益補充，在普惠金融方面具有重要價值。長期看“一刀切”的牌照制度限制了互聯(lián)網(wǎng)金融機構提供服務的靈活度。因此建議建立相對靈活的分級分類的牌照制度，例如不同的持牌等級對應不同的業(yè)務能力，讓互聯(lián)網(wǎng)平臺結合自身實力確定合適的定位，這有利于整頓背景下平臺轉型，也有利于資產管理行業(yè)的細分化發(fā)展。

（編輯：王東）