吳一江

摘 要 根據(jù)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀。分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因。在此基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞 股權(quán)結(jié)構(gòu) 融資

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1我國上市資本結(jié)構(gòu)的特征

我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不發(fā)達(dá)，籌資形式有限，且約束條件也較多，資本市場(chǎng)正處于新興發(fā)展時(shí)期，在加上我國長期形成的投資融資體制、企業(yè)治理機(jī)制等因素，使我國上市公司資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出于資本理論基礎(chǔ)上的成熟資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下上市公司資本結(jié)構(gòu)的巨大差異。我國現(xiàn)階段上市公司資本結(jié)構(gòu)具有以下三個(gè)特征：

1.1以股權(quán)融資為主

目前，我國企業(yè)的融資環(huán)境主要是三種，其上市公司的留存收益、長期負(fù)債和股權(quán)融資，而收益屬于內(nèi)部融資，后兩者屬于外部融資。由于我國經(jīng)濟(jì)體制的特性，以前很多國有企業(yè)經(jīng)過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。這主要原因是我國上市公司很多是國有企業(yè)轉(zhuǎn)制過來的，在沒有成為上市公司之前，企業(yè)的主要融資向銀行借款。

1.2債率水平偏低

負(fù)債水平偏低是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營的。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，所以導(dǎo)致債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后，可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

1.3負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

短期負(fù)債和長期負(fù)債構(gòu)成了企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。具體來說短期負(fù)債如果占到總負(fù)債一半的水平較為合理。但從我國深滬股市情況來看，上市公司的短期負(fù)債占總負(fù)債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負(fù)債來維持正常的經(jīng)營活動(dòng)。當(dāng)上市公司面臨的金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，短往往就會(huì)會(huì)直接影響上市公司的資金周轉(zhuǎn)。

2我國上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

2.1股權(quán)融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時(shí)，最根本的決定因素。我國上市公司主要以股權(quán)融資為主，主要是我國上市公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對(duì)公司來說不需要現(xiàn)金流出，幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅。就形成了在我國股利支出極低，股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。

2.2股權(quán)融資約束力弱

股權(quán)融資是一種永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在企業(yè)遇到經(jīng)營困難時(shí)，甚至連股利也無需發(fā)放，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)非常小。股權(quán)融資的約束主要來自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督，投資者對(duì)管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業(yè)改制而成，國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的代理人，而委托人中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，中小股東的投資幾乎成了事實(shí)上的零成本資金。

2.3債務(wù)融資困難

從我國深滬股市情況來看，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展很不平衡，債券市場(chǎng)的發(fā)展大大滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。債券市場(chǎng)發(fā)行債券審批程序復(fù)雜、條件嚴(yán)格、發(fā)行規(guī)模小導(dǎo)致上市公司缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性；在加上受國際金融危機(jī)的影響，我國上市公司的經(jīng)濟(jì)效益總體不好，盈利能力較差導(dǎo)致企業(yè)的留存收益較少，從而使公司陷入債務(wù)融資困難的窘迫局面。

2.4經(jīng)理人謀求自身利益

我國上市公司的職業(yè)經(jīng)理人為了自身利益一般會(huì)選擇股權(quán)融資，主要是因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人出于自身利益考慮不希望在公司日常經(jīng)營中陷于被銀行等債權(quán)人上門逼債的尷尬境地。同時(shí)，更不希望公司不能到期償還債務(wù)陷于財(cái)務(wù)危機(jī)，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，無強(qiáng)制性的股權(quán)融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇。

3優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

3.1完善優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)

首先完善優(yōu)化發(fā)行制度，嘗試市場(chǎng)化改革。在債券的發(fā)行審核方面，要繼續(xù)滿足一些國家大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)債需求，同時(shí)允許符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券.消除對(duì)非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。其次政府減少行政干預(yù)，讓市場(chǎng)來決定債券利率。市場(chǎng)上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求，進(jìn)而吸引更多的資金流入市場(chǎng)。最后豐富債券發(fā)行品種，為債券發(fā)行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間

3.2降低國有股比重.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

加快國有股的自由流通，通過國有股減持.實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會(huì)公眾等，特別是要吸引、鼓勵(lì)企業(yè)投資者，他們最終代表個(gè)人投資者利益，加之其實(shí)行專家管理，所以，它能激勵(lì)也有能力對(duì)上市公司實(shí)行有效監(jiān)督。

3.3規(guī)范上市公司融資

嚴(yán)格考察上市公司的資格，在上市公司分紅方式和分紅比例上要嚴(yán)格地審核.以確保其真正地實(shí)行分紅，且適當(dāng)?shù)靥岣吖蓹?quán)融資的成本；對(duì)上市公司的行為要全過程跟蹤監(jiān)督，看其配股資金是否與原計(jì)劃相符，項(xiàng)目收益情況是否與預(yù)期一致，對(duì)違規(guī)上市公司要加大處罰力度，加強(qiáng)對(duì)配股資金的使用上的約束，只有這樣才能促進(jìn)我國股權(quán)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)的有效發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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