李一芳 岳帥 李博

內容摘要：遼寧沿海經濟帶在振興東北老工業(yè)基地過程中的地位不可動搖，經濟帶的開發(fā)開放更是牽動著遼寧全省的經濟發(fā)展，其中，商貿流通業(yè)的貢獻不能小覷。本文通過分析遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)的融資結構及環(huán)境，討論了經濟帶商貿流通企業(yè)融資結構優(yōu)化問題，指出了目前遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)在銀行信貸、民間金融及租賃融資等方面面臨著融資瓶頸，需要優(yōu)化融資結構。

關鍵詞：遼寧沿海經濟帶 商貿流通業(yè) 融資環(huán)境 融資結構優(yōu)化

遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)融資現狀

（一）經濟帶商貿流通業(yè)融資總體情況

遼寧沿海經濟帶地處東北老工業(yè)基地核心區(qū)域的遼寧省，產業(yè)上具有重化工業(yè)主導格局的特點，因此連接生產市場與消費市場的商貿流通企業(yè)，在調節(jié)經濟帶及遼寧全省的產業(yè)結構，促進供給側結構性改革過程中占據重要地位。遼寧沿海經濟帶的商貿流通企業(yè)大多是中小微企業(yè)，受所有制形式或受審資格的限制，外源融資困難。

（二）資本結構及股權融資現狀

截至2016年底，遼寧沿海經濟帶上市的商貿流通企業(yè)有10家，分別涉足交通運輸、倉儲、郵政（4家）和批發(fā)零售業(yè)（6家），占經濟帶全部上市公司總體的30%左右。從企業(yè)規(guī)模來看，10家全部為上市A股，中小商貿流通企業(yè)缺少股權融資能力。如表1所示，從上市公司整體融資結構上看，2011-2015年的資產負債率基本保持在45%-50%之間。其中，批發(fā)零售業(yè)資產負債率去除個別年份的影響后，均在55%的行業(yè)平均水平上下小幅波動，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)資產負債率過低，且呈下降趨勢。

（三）債務融資現狀

根據經濟帶商貿流通業(yè)上市公司2015年的財務數據，本文將企業(yè)債務融資劃分為銀行信貸、商業(yè)信用、民間融資、債券融資和融資租賃5種方式，考察經濟帶商貿流通企業(yè)負債資金來源。其中，企業(yè)短期及長期借款大多來自向銀行的借款，計入銀行信貸融資?！皯镀睋薄ⅰ皯顿~款”及“預收賬款”是企業(yè)在生產經營活動中的商業(yè)信用行為中形成的，屬于商業(yè)信用融資。“其他應付款”包括民間借貸、企業(yè)間借款等，與“應付職工薪酬”同屬于民間籌集到的資金，“應付債券”是發(fā)行債券融資額，“長期應付款”主要是融資租賃等籌資方式。

從圖1可以看出，目前，經濟帶商貿流通業(yè)上市公司的負債資金主要來源于銀行信貸和商業(yè)信用融資兩個方面。如果從企業(yè)籌集資金的渠道上來看，經濟帶商貿流通業(yè)上市公司債務資金主要來自于金融市場，其次為企業(yè)內部商業(yè)信用中形成的短期資金、民間資金和融資租賃等。

遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)融資環(huán)境分析

（一）銀行業(yè)金融機構

近年來，在市場及國家、地方政府的導向下，遼寧沿海經濟帶銀行信貸逐漸向中小微企業(yè)傾斜。從遼寧各市統(tǒng)計年鑒中可知，2015年經濟帶銀行業(yè)金融機構各項貸款余額17353.54億元，同比增長7.26%，但投向商貿流通業(yè)的資金卻沒有呈現同比增長。2015年12月，大連市銀行業(yè)金融機構各項貸款余額9318.79億元，較年初增長了6.18%，而同期批發(fā)零售業(yè)短期信貸卻同比下降5.44%，在國家及地方政策扶持下，經濟帶中小微企業(yè)融資取得一定的成績，但銀行信貸資金在各行業(yè)中的分配并不均勻，商貿流通業(yè)仍不受銀行等金融機構青睞。同時，經濟帶銀行業(yè)金融機構累計利潤下降、不良貸款余額大量增加、銀行業(yè)金融機構資金供應不足，也是商貿流通企業(yè)短缺籌集資金的因素之一。

（二）民間融資

民間融資是企業(yè)融資的傳統(tǒng)方式，有互助形式的民間借貸和“高利”借貸。民間融資操作簡捷靈便，在一定程度上緩解了銀行信貸資金不足的矛盾。遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)多為中小微企業(yè)，可以通過民間融資方式，在短期內聚集社會閑散資金，以保障正常生產經營性流動資金的需要。而且信貸期相對較長，彌補了銀行信貸高門檻、程序辦理周期長、手續(xù)繁瑣、多提供短期信貸的缺陷，同時多樣化的民間融資方式，可以為中小微商貿流通企業(yè)在不同階段提供不同額度的需求資金。但是，民間融資高額的利息增加了企業(yè)財務風險及籌資成本，對于經濟效益不穩(wěn)定的企業(yè)來說壓力較大。

杜秋蕊（2015）利用金融相關系數法對1993-2013年間的遼寧省民間金融規(guī)模進行了測量，結果顯示相對于正規(guī)金融機構，民間金融的發(fā)展增長速度更快，市場化導向更強，對政策導向更敏感，資金利用效率更高。隨后，在對各市級城市的測度中，得出民間金融分布具有明顯的地區(qū)差異的結論。就遼寧全省來看，民間金融主要集中在遼寧沿海經濟帶和沈陽經濟區(qū)，其中所屬經濟帶的大連、錦州和盤錦的民間金融分布顯著，說明這3座城市的非正規(guī)金融資金補給充足，中小民營企業(yè)較集中，對民間金融資金不排斥或無奈被迫接受，對資金的需求相對較大。同時，也說明這3市的正規(guī)金融機構資金供應缺口，金融體系存在效率問題，必須通過民間金融資金來補充，可見經濟帶的金融供給側需要結構調整和優(yōu)化。

（三）融資租賃市場

從對經濟帶商貿流通業(yè)上市公司的債權融資結構中可得知，經濟帶的融資租賃市場并不發(fā)達，主要原因是能夠提供融資租賃業(yè)務的租賃企業(yè)較少。然而，對于擁有較大固定資產的商貿流通企業(yè)來說，融資租賃可以大大縮短融資過程，將融資租賃方式獲取的固定資產直接投入使用，減少了籌資成本。為了促進融資租賃企業(yè)的發(fā)展，充分發(fā)揮其在實體經濟及經濟結構性調整中的作用，遼寧省及沿海經濟帶各地方政府出臺了多項規(guī)范融資租賃業(yè)的規(guī)章制度及政策。2015年頒布的《遼寧省人民政府辦公廳關于促進融資租賃業(yè)發(fā)展的實施意見》中，強調了全省發(fā)展融資租賃業(yè)的任務，特別是加強對中小微企業(yè)融資租賃服務。同年12月，經過政府和銀行的多方努力，由錦州銀行股份有限公司作為主要發(fā)起人組建的錦銀金融租賃有限責任公司正式運營，成為遼寧首家金融租賃公司，產生了經濟帶傳統(tǒng)租賃和金融租賃相結合的創(chuàng)新模式。

（四）政策資源

商貿流通業(yè)是將社會生產與消費連結起來的紐帶，遼寧沿海經濟帶的供給側改革離不開商貿流通業(yè)的產業(yè)結構調節(jié)作用，因此商貿流通業(yè)的發(fā)展受到了經濟帶各市廳局的多方關注，出臺的傾斜性政策惠及范圍廣泛。為進一步加大對小微商貿流通業(yè)的資金扶持，2014年8月，大連市服務業(yè)委員會擬草了實施小微商貿企業(yè)專項貸款扶持措施的方案，明確表示市服務委員會、市財政局及各承貸銀行三方聯(lián)合、共同發(fā)力，爭取用四年時間，為大連地區(qū)商貿流通小微企業(yè)解決融資難題。方案中還指出，在貫徹落實國家對小微企業(yè)的各項扶持政策同時，大連市政府還將為小微商貿企業(yè)專項貸款工程給予風險撥備金和貼息政策。

遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)融資面臨的主要問題

（一）融資方式傳統(tǒng)且單一

經濟帶小微商貿流通企業(yè)聚集，融資方式傳統(tǒng)、單一。遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)融資方式仍以傳統(tǒng)的銀行信貸融資為主，規(guī)模以上商貿流通企業(yè)善于利用自身優(yōu)勢，保障資本市場資金來源。一方面，經濟帶小微商貿流通企業(yè)聚集，且缺乏統(tǒng)一管理體系及相關維權機構，獲取資本市場資金困難，且大多由于資產狀況不佳，難以通過銀行信貸審核，加大了內源融資壓力；另一方面，商貿流通業(yè)相對經營周期短、資產流轉快、資金需求急且利用效率要求高，因此高額的融資成本及經營活動資金的占用，往往使小微企業(yè)短期內只能實施一種融資方式。

（二）融資環(huán)境欠佳

經濟帶融資環(huán)境欠佳，資金供給難以滿足商貿流通企業(yè)資金需求。銀行是為企業(yè)提供經營需求資金的最重要的金融機構。調研數據表明，為吸引儲戶、投資者對中小微企業(yè)的政策扶持，遼寧沿海經濟帶銀行貸款余額穩(wěn)定增長，但是累計利潤卻連年下降，不良貸款余額大量增加，顯現典型的“收不抵支”的現象，收回貸款的資金在時間和金額上很難與支出配比，在一定程度上延長了企業(yè)銀行信貸周期，加大了籌資成本。首先，民間借貸雖能解決銀行信貸在信貸標準及辦理時間上的缺陷，但缺乏統(tǒng)一的規(guī)范管理制度及監(jiān)管機構，成本高、風險大，特別是第三方擔保，經常帶來隱形商業(yè)糾紛風險。其次，遼寧資本市場的不完善影響經濟帶商貿流通企業(yè)資金需求。除了少有的幾家國有參股企業(yè)，其余商貿流通企業(yè)很難從資本市場上獲取資金，且上市公司整體質量不高、融資能力弱、發(fā)行債券能力降低、后備上市企業(yè)資源不足。最后，經濟帶融資租賃市場處在發(fā)展階段，融資效應不明顯。雖然省及各地方政府為改善商貿流通業(yè)融資環(huán)境方面出臺了相關扶持政策及措施，但實施效果一般。

（三）內源融資壓力大

經濟帶無刺激生產和消費的新熱點，傳統(tǒng)產業(yè)生產過剩，消費需求疲軟，商貿流通企業(yè)經營效益低下，致使內源融資面臨壓力。裝備制造業(yè)及重化工業(yè)是遼寧省的傳統(tǒng)產業(yè)，在經濟帶的產業(yè)格局中占據主導地位，也決定著經濟帶的消費結構。但是，工業(yè)企業(yè)長期產能過剩，經濟結構畸形，過高的高耗能、粗放型、污染性的能源原材料工業(yè)比重，與相對薄弱的批發(fā)零售、對外貿易等輸出環(huán)節(jié)不匹配。同時經濟帶無消費新熱點。2015年遼寧沿海經濟帶進、出口總額分別為348.5267億美元和358.3239億美元，雖然實現9.7972億美元的貿易順差，但同期比例分別下降16.27%和13.33%。其中，錦州市對外貿易市場蕭條，進、出口總額下降分別為40.95%和43.74%，盤錦的對外出口也遇到了不少問題，同期比例下降43.15%。產能、產品的過剩和消費需求的減弱，致使經濟帶商貿流通企業(yè)的經營更為艱難，資金流動性差，內源融資壓力巨大。

（四）同質化及重復建設占用大量資金

經濟帶6大港口同類同質資產過多，同質化及重復建設占用了大量資金。從企業(yè)的資本與資產的對稱結構來說，資產結構決定著資本結構，資本結構又決定著籌資成本，因此資產結構間接的決定著企業(yè)籌資成本。遼寧沿海經濟帶港口資源發(fā)達，對外貿易進出口額占全省總額的75%以上。目前，經濟帶6大港口仍以自身發(fā)展為主，資產與資本管理相對獨立，但功能類似，導致同類同質資產占用資金大。從港口業(yè)整體來看，資金籌集成本上升且利用效率下降。

遼寧沿海經濟帶商貿流通企業(yè)融資結構優(yōu)化路徑

（一）結合企業(yè)自身特點，組建科學合理的資本結構

一方面發(fā)展多元化融資模式。商貿流通業(yè)資金投放規(guī)模相對小，資產流動性強，在保證償債能力的基礎上，適當提高短期負債比例，可以將通過銀行短期信貸、商業(yè)信用、民間借貸方式獲取的短期資金，投放到變現能力較強的流動資產，特別是受季節(jié)性或臨時性影響的臨時性占用資金的資產。對于擁有較大固定資產投入的商貿流通企業(yè)，盡量采用融資租賃融資。另一方面鼓勵并扶持企業(yè)實施股權融資。企業(yè)上市不僅可以為沿海經濟帶帶來直接融資，而且在上市時及上市后均有機會籌集資金，以獲得資本擴展業(yè)務，滿足日益增長的資金需求。上市公司還被允許發(fā)行債券、用二級市場交易的股票市值作為質押物向銀行融資，從而拓展了多元的融資渠道。

（二）加快金融供給側改革，完善金融監(jiān)管體制

加快金融供給側改革，完善金融監(jiān)管體制，拓寬租賃業(yè)對小微商貿流通企業(yè)的服務領域。首先，結合經濟帶不同行業(yè)發(fā)展趨勢及需要，適時合理調整銀行業(yè)金融機構資金投向，使資金從“高負債”行業(yè)中抽離，進一步加大對小微企業(yè)的信貸比，刺激經濟帶消費熱點，調整產業(yè)結構，增強商貿流通企業(yè)的經營效益及內部融資能力。同時，創(chuàng)新金融產品和服務模式助力企業(yè)資金管理。其次，完善企業(yè)融資監(jiān)管體制，特別是對民間信貸公司的監(jiān)督和管理，需要加強審核及監(jiān)管力度，以服務實體經濟為宗旨，以信息披露為核心，以現場檢查為手段，以依法行政為標準，提高企業(yè)透明度，規(guī)范企業(yè)運作，建立并完善第三方企業(yè)信用評價體系，健全征信體系，創(chuàng)造有利于商貿流通企業(yè)健康發(fā)展的良好民間融資環(huán)境。再次，大力促進融資租賃市場發(fā)展，將傳統(tǒng)融資租賃和金融租賃相結合，優(yōu)化商貿流通企業(yè)資產、資源配置。最后，加大對經濟帶中小微商貿流通企業(yè)的政策扶持，積極培育和發(fā)展優(yōu)秀中小商貿流通擬上市企業(yè)。設立商貿流通業(yè)投融資協(xié)會及融資擔保平臺，整合資金及資產資源。

（三）合并同類同質資產，提高資源配置及使用效率

港口資源整合勢在必行，合并同類同質資產，可以提高經濟帶資源配置及使用效率，降低籌資成本。港口產業(yè)是遼寧沿海經濟帶的支柱產業(yè)，帶動了批發(fā)零售業(yè)及對外貿易經濟的發(fā)展。2017年6月，大連港、錦州港和營口港3家上市公司已經簽訂港口合作協(xié)議，港口資源整合效果令人期待。但同時，經濟帶港口整體合力并不強勁，上市港口公司應協(xié)同其他港口共同發(fā)展，借助此次資源整合，重新調整港口資本資產結構，化解同質化、重復建設資產，降低籌資成本，提高經濟帶資源配置及使用效率。

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