走強(qiáng)的美元和“美元荒”

王峰（外匯分析師）

“美元荒”最早出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)后初期，當(dāng)時(shí)西方各國普遍缺乏美元用以支付大量對(duì)外貿(mào)易逆差。如今，新一輪的“美元荒”正悄悄影響著多國資本市場。

自2017年以來，美國幾項(xiàng)重要數(shù)據(jù)持續(xù)走好，強(qiáng)勢美元開始露頭。今年4月17日之后美元開始急劇升值，此后短短一個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)大幅走高6.2%，而2017年全年美元才波動(dòng)10%左右。在過去的一年，美元對(duì)多數(shù)新興國家貨幣表現(xiàn)得尤為強(qiáng)勢。

美元升值的另一面，是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)本幣大幅貶值，相關(guān)國家央行不得不先后上調(diào)本國政策利率，以緩解大規(guī)模資金外流、外匯儲(chǔ)備急劇縮水壓力。2018年以來阿根廷、墨西哥、印尼、土耳其、印度、菲律賓等國家，已實(shí)施了較大幅度的加息策略。

值得注意的是，2018年4月在前十大美國國債海外持有者里，只有開曼群島與巴西持倉規(guī)模環(huán)比增加，其余8家持有者均在減持美國國債。其中日本更是連續(xù)3個(gè)月減持美國國債，每個(gè)月減持規(guī)模接近100億美元，令其美國國債總持倉降至2011年10月以來的最低水平。俄羅斯也在4月驟然減持474億美元美國國債，占其持有總量的50%。

分析師認(rèn)為，日本減持的原因是出于日本投資機(jī)構(gòu)規(guī)避海外投資頭寸匯兌損失風(fēng)險(xiǎn);而印度、菲律賓、墨西哥的減持，則是受制于4月下旬美元大幅上漲導(dǎo)致本國貨幣匯率遭遇下跌壓力，不得不提前拋售美債籌集美元干預(yù)匯市，穩(wěn)定本國貨幣匯率。

越來越多的投資者擔(dān)心美元上行，給新興市場帶來更多“痛苦”。印度央行行長稱是美聯(lián)儲(chǔ)與美財(cái)政部攜手制造“美元荒”，造成新興市場動(dòng)蕩;新任印度尼西亞央行行長呼吁美國考慮其政策對(duì)新興市場的影響。

對(duì)于強(qiáng)勢美元造成市場動(dòng)蕩，明智的投資者必須學(xué)會(huì)從宏觀、大局上去了解，這是個(gè)人投資決策成功的“基礎(chǔ)功課”。

中國央行應(yīng)對(duì)美加息的武器

林亞楠（貨幣政策分析師）

應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，6月14日上午，中國央行發(fā)布消息：維持公開市場利率不變，當(dāng)日凈投放700億元。市場分析認(rèn)為，央行此次選擇不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，反而向市場投放貨幣，顯出維護(hù)市場穩(wěn)定的傾向。央行一邊去杠桿，一邊投放貨幣，這種“一手松一手緊”的態(tài)度在近年來比較少見。

此前的美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國央行均采取相應(yīng)的跟隨貨幣動(dòng)作。自2016年以來，除了2017年6月美聯(lián)儲(chǔ)加息，央行并未跟進(jìn)以外，歷次美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率后，央行都上調(diào)了MLF（中期借貸便利）等為代表的政策利率。

中國央行有三種常規(guī)應(yīng)對(duì)手段：公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)。

公開市場業(yè)務(wù)是最靈活的手段，其中回購交易較為常見，主要包括正回購和逆回購。逆回購代表貨幣擴(kuò)張：當(dāng)央行從商業(yè)銀行那里買進(jìn)債券等時(shí)，商業(yè)銀行手里的錢增加了，經(jīng)過存款創(chuàng)造機(jī)制，他們的存款規(guī)模成倍擴(kuò)張，市場貨幣供應(yīng)量就大了。正回購的過程正好相反。

再貼現(xiàn)是較為溫和的手段，商業(yè)銀行把手里未到期的票據(jù)暫時(shí)“賣”給央行，這就是再貼現(xiàn)。

存款準(zhǔn)備金是效果較強(qiáng)的工具。商業(yè)銀行在吸收存款時(shí)必須拿出一定比例的現(xiàn)金存在央行，這個(gè)比例被稱作法定存款準(zhǔn)備金率。有了存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣能力就受到限制。存款準(zhǔn)備金越高，市場上錢就越緊張。

除此以外，央行還可以調(diào)節(jié)利率，即加息。這個(gè)“息”主要是指基準(zhǔn)利率，它是利率家族的“老大”，對(duì)其他利率有決定性影響，進(jìn)而影響全國的資金流動(dòng)。加息的目的包括減少貨幣供應(yīng)、壓抑消費(fèi)、壓抑通貨膨脹、鼓勵(lì)存款、減緩市場投機(jī)等，也可作為提升本國貨幣的間接手段。

2017年3月，央行表示已經(jīng)到達(dá)周期的尾部，貨幣政策不再是寬松政策。目前，市場對(duì)于人民幣進(jìn)入加息周期，早已有了相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備。

利率重心走高不利于房地產(chǎn)投資

張如波（房地產(chǎn)市場研究員）

美聯(lián)儲(chǔ)加息猶如一柄“達(dá)摩克利斯之劍”，懸于全球金融市場之上，人民幣也不例外。美加息意味著美元強(qiáng)勢，其與人民幣的匯率差加大。無論中國央行是否跟隨加息，金融市場間操作利率提高是肯定的，也就是說，在美元加息背景下，中國資本市場的利率重心將被逐步推高。

資本市場的利率重心改變將有可能帶動(dòng)大量國內(nèi)資金轉(zhuǎn)變投資方向，而國內(nèi)投資資金大量存在于樓市和股市，股市相對(duì)瞬息萬變，因此許多人更關(guān)心一個(gè)問題：美聯(lián)儲(chǔ)加患有沒有可能導(dǎo)致中國樓市發(fā)生較大動(dòng)蕩呢？

影響肯定是有的，但沒有一部分人想象中那么大。在未來，資金的使用成本將越來越貴。由于資金使用成本提高，房貸利率也會(huì)相應(yīng)走高，這都將增加購房成本。對(duì)于已經(jīng)買房者而言，償還壓力也會(huì)增加。

事實(shí)證明，影響中國房地產(chǎn)最核心因素是政策，而在政策中最關(guān)鍵的因素是信貸政策。信貸政策空前寬松，直接導(dǎo)致2015年到2016年房價(jià)大漲;2017年和2018年，樓市出現(xiàn)變動(dòng)的城市也主要受信貸收緊影響。

目前來看，房貸利率上調(diào)的信息紛紛披露，已經(jīng)確認(rèn)了全年持續(xù)“錢緊”狀態(tài)。這種情況下，房企的資金取得成本將不斷提升;購房者對(duì)樓市預(yù)期也將產(chǎn)生影響。當(dāng)然樓市的資金成本也不是全盤收緊，隨著國家精準(zhǔn)調(diào)控不斷深化，熱點(diǎn)城市未來房貸利率仍存在較大上浮空間，而國家去庫存的重點(diǎn)城市則在資金成本上會(huì)有更多支持和傾斜。

美元加息對(duì)中國房地產(chǎn)會(huì)帶來負(fù)面影響，但由于我國對(duì)資本賬戶長期實(shí)行較為嚴(yán)格的管制，資本外流渠道不暢通，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國歷輪加息對(duì)我國房地產(chǎn)市場基本沒有造成大的動(dòng)蕩。

何時(shí)選擇“現(xiàn)金為王”

李娟（投資經(jīng)理）

6月19日，中國A股在端午節(jié)后迎來了第一個(gè)開盤日。由于此前一個(gè)周末，美國政府對(duì)于中美貿(mào)易爭端的出爾反爾，利空襲來，港股和A股市場遭遇全面大幅下挫;美股市場更是趺去了2018年至今的所有漲幅。

美元走強(qiáng)加息早已引發(fā)投資市場警覺。明確風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，股市和房市都不再是投資的樂土，投資者該如何選擇？“現(xiàn)金為王”的時(shí)候是不是真的到來了？

對(duì)沖基金巨頭塞思·卡拉曼在2003年給股東的信中寫道：“等待是投資者的基本功”。在能力范圍內(nèi)缺少極佳的投資機(jī)會(huì)時(shí)，持有現(xiàn)金永遠(yuǎn)是正確的選擇。作為一種重要的投資策略，什么都不做往往是躁動(dòng)的投資者難以忍受的事情。卡拉曼認(rèn)為，沒有極富吸引力的投資選擇，投資者就應(yīng)該持有現(xiàn)金。

考慮到目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于“L型”底部，應(yīng)堅(jiān)持多種投資策略并存，分散風(fēng)險(xiǎn)及靈活存續(xù)的投資理念，投資者可適當(dāng)增配現(xiàn)金存款、貨幣基金、安全可靠的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品等。

對(duì)于企業(yè)而言，資金是企業(yè)正常運(yùn)作的生命線，賬款的及時(shí)回收是企業(yè)發(fā)展的基本保障。沒有回款，再多的辛苦也是零。對(duì)于個(gè)人也是如此，投資需要回款，股市里和房市里的增長永遠(yuǎn)只是賬面數(shù)字，沒有回款部等于零。

實(shí)際上，“現(xiàn)金為王”是一種“富人思維”——可投資資本大，同一投資下其取得的回報(bào)也高，因此對(duì)投資回報(bào)的相對(duì)增長要求適中。而小資本投資者，往往會(huì)要求極高的絕對(duì)增長。

當(dāng)下，無論投資者持有資金量的多寡，都應(yīng)該了解“現(xiàn)金為王”的思維方式。普通投資熟悉的操作是倉位控制，即在不同市場情況下，投資金額的比例分配。而在巨大的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)下，讓資金徹底脫離投資項(xiàng)目，也是另一種選擇。機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)都會(huì)再來，不要害怕錯(cuò)過，學(xué)會(huì)抽離，是投資者走向成熟的必經(jīng)道路。