李建強(qiáng)，張淑翠

（1. 中國(guó)人民銀行 金融研究所，北京 100800；2. 中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院/賽迪研究院 工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所，北京 100846）

一、引 言

隨著人口老齡化日趨嚴(yán)重，人們?cè)絹碓疥P(guān)注于研究人口老齡化與宏觀政策調(diào)控的有效性。人口老齡化勢(shì)必會(huì)沖擊消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資和稅收等因素，繼而大幅度減少宏觀調(diào)控政策的潛在效果（Puhakka，2005；Ewijk，2006；彭文生，2013；汪偉和艾春榮，2015；Nakahigashi和 Yoshino，2017）。亞洲開發(fā)銀行研究顯示，退休人員增加，削弱了財(cái)政政策和貨幣政策的有效性，這是日本近期貨幣政策無法使經(jīng)濟(jì)走出長(zhǎng)期停滯的原因（Bloom等，2011；Yoshino和Miyamoto，2017）。在現(xiàn)收現(xiàn)付制社會(huì)保障體制下，人口老齡化日益加重，造成財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)越來越大，這在一定程度上影響了政府財(cái)政空間拓展的可持續(xù)性（Andersen，2012）。OECD報(bào)告指出，日益嚴(yán)重的老齡化不可避免地導(dǎo)致政府債務(wù)越來越大，促使利率上升一定幅度，沖擊金融穩(wěn)定。根據(jù)生命周期假說，人們主要在年輕時(shí)舉債，積累資產(chǎn)并償還貸款，直至退休后依靠所積攢的資產(chǎn)生活，即貨幣政策有效性與人口結(jié)構(gòu)之間存在關(guān)聯(lián)（Imam，2013）。盡管貨幣政策旨在對(duì)沖短期沖擊，但隨著時(shí)間推移，菲利普斯曲線受人口老齡化影響變得更加扁平化（Bean，2004），影響貨幣政策目標(biāo)（Fujiwara和Teranishi，2008），改變貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（Kantur，2013），削弱貨幣政策有效性。老年撫養(yǎng)比每上升1%，貨幣政策對(duì)通脹和失業(yè)的影響能力將分別被削弱0.1%和0.35%（Imam，2013）。人口老齡化弱化貨幣政策有效性的作用長(zhǎng)時(shí)間難以消除，且不受經(jīng)濟(jì)周期等短期因素的影響（Mitchell等，2000；Mayer等，2010；Kantur，2013；Yoshino 和 Miyamoto，2017）。

國(guó)內(nèi)研究更多地是從財(cái)政可持續(xù)性角度考察人口老齡化的影響機(jī)制（劉窮志等，2013）。劉學(xué)良（2014）研究表明，延長(zhǎng)退休和養(yǎng)老金領(lǐng)取年限、下調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率均能有效彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，但相對(duì)而言，上調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資收益率和生育率等影響的功效有限。李時(shí)宇等（2014）提出，伴隨日趨嚴(yán)重的老齡化，政府額外財(cái)政負(fù)擔(dān)會(huì)快速增加，較大程度地降低了政府的資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)會(huì)增加政府資產(chǎn)負(fù)債表惡化的風(fēng)險(xiǎn)。龔鋒和余錦亮（2015）研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)老齡人口比重與財(cái)政可持續(xù)性呈現(xiàn)“U形”關(guān)系，其臨界點(diǎn)為老年人負(fù)擔(dān)的商品稅額/GDP的1.3%上下。但這些研究?jī)H關(guān)注人口老齡化所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)問題，并未詳加討論財(cái)政刺激計(jì)劃的影響機(jī)制，忽視財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)，與政策實(shí)踐相悖，加之難以全面客觀評(píng)價(jià)人口老齡化對(duì)財(cái)政政策有效性的影響。在人口老齡化與貨幣政策關(guān)系方面，更多地重在梳理或總結(jié)人口老齡化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響渠道（劉梟等，2014；伍戈和曾慶同，2015）。也有一些理論模型研究（周源和唐曉婕，2015；馬軼群和任媛，2017），并沒有刻畫清楚人口結(jié)構(gòu)與金融資源的分配關(guān)系。實(shí)際上，人口老齡化不僅使社會(huì)勞動(dòng)力的有效供給下降，更使投資的有效需求下降。因此，整體人口年齡結(jié)構(gòu)的改變將影響到金融資源的重新配置，詳盡刻畫這種關(guān)系可能更有實(shí)際意義。

既然人口老齡化與宏觀政策有效性的關(guān)系極為密切（都陽，2010），那么究竟是一種怎樣的關(guān)系？其作用機(jī)制又是如何？與已有研究不同，本文基于Yoshino和Miyamoto（2017）的研究，在以下幾方面有所拓展：一是根據(jù)“非李嘉圖居民”設(shè)計(jì)思路，在經(jīng)典的代表行為人而非跨期迭代框架內(nèi)，分析人口結(jié)構(gòu)變遷的經(jīng)濟(jì)影響，并進(jìn)行財(cái)政規(guī)則的“中國(guó)化”修正；二是引入金融部門，構(gòu)建起年輕人投資行為與老年人財(cái)富稟賦的聯(lián)系機(jī)制，更明確地討論人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)金融資源配置的影響，試圖更貼近我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐；三是研究?jī)?nèi)容更豐富，既推導(dǎo)了人口老齡化對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政乘數(shù)的解析式，也估算了對(duì)短期財(cái)政乘數(shù)的影響，又采用政策前沿曲線分析了人口老齡化對(duì)中央銀行貨幣政策取向的影響作用，凸顯人口因素對(duì)中央銀行最優(yōu)貨幣規(guī)則的影響；四是研究角度不僅包括長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)分析和短期動(dòng)態(tài)模擬，還涉及人口老齡化帶來的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)移路徑的分析。這無疑揭示了人口老齡化改變供給與需求格局、削弱原有政策有效性的作用機(jī)制，也有效反映了因人口老齡化加快擠占原有政策空間而增加政策實(shí)施難度客觀事實(shí)。為我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)尋找動(dòng)力源和政府決策提供重要支持。

二、基本模型

有關(guān)人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的討論，通常采用跨期迭代模型（Overlapping Generations Model，OLG）分析框架。與典型經(jīng)濟(jì)行為人模型框架相比，跨期迭代模型雖然具有人口結(jié)構(gòu)特色，但缺乏研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策的凱恩斯理論的基礎(chǔ)?？紤]到本文重點(diǎn)是分析和評(píng)價(jià)人口年齡結(jié)構(gòu)變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的影響，故借鑒Campbell和Mankiw（1989）等的研究思路，①考慮到收入流動(dòng)性的限制，他們將居民分為李嘉圖與非李嘉圖經(jīng)濟(jì)主體兩類，同理考慮到人口年齡結(jié)構(gòu)的差異，我們將居民分為年輕人與老年人兩類。在標(biāo)準(zhǔn)新凱恩斯理論框架內(nèi)，引入年齡異質(zhì)性行為人主體，同時(shí)也保留財(cái)富分配轉(zhuǎn)移的跨期迭代特征，這既凸顯了人口年齡結(jié)構(gòu)的特征，也便于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析與評(píng)價(jià)。模型結(jié)構(gòu)如圖1所示。

（一）家庭部門

家庭部門包括兩類行為人，一是年輕人，占總?cè)丝诒戎貫?。年輕人能夠?qū)⑵湎M(fèi)路徑與收入路徑分離，通過提供勞動(dòng)獲得收入，經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)和金融中介獲得利潤(rùn)，并進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和繳納一次性稅收（包括養(yǎng)老保險(xiǎn)金），最大化預(yù)期貼現(xiàn)效用由（1）式給出：

圖1 模型結(jié)構(gòu)

年輕人的預(yù)算約束為：

二是老年人，占總?cè)丝诒戎貫椋瑩碛幸欢ㄘ?cái)富稟賦，不提供任何勞動(dòng)力，僅通過養(yǎng)老積蓄增值和退休養(yǎng)老收入進(jìn)行消費(fèi)。

老年人的預(yù)算約束為：

其中：政府養(yǎng)老金是指老年人養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率，衡量老年人退休前后生活保障水平的差異。政府提供教育、衛(wèi)生和國(guó)防等公共產(chǎn)品，直接影響居民效用（Linnemann 和 Schaubert，2003；Bruckner和 Pappa，2012；王國(guó)靜和田國(guó)強(qiáng)，2014）。因此，無論是年輕人，還是老年人，效用函數(shù)中的有效消費(fèi)均由私人消費(fèi)品和公共消費(fèi)品的CES形式表示，反映公共消費(fèi)品非排他性特點(diǎn)。事實(shí)上，近年以來，根據(jù)地方政府的有關(guān)“賬本”顯示，以“民生為重”已成為我國(guó)大量財(cái)政消費(fèi)支出的主基調(diào)，積極向基層拓展，增加農(nóng)村覆蓋面，全力保障基本、兜住底線、補(bǔ)齊發(fā)展短板、提高財(cái)政資金效率水平，全方位有效提升居民的獲得感和幸福感。財(cái)政消費(fèi)支出進(jìn)入效用函數(shù)更符合我國(guó)民生財(cái)政的基本特征。是替代彈性是權(quán)重參數(shù)，是貼現(xiàn)因子是跨期替代彈性的逆是Frisch勞動(dòng)供給彈性的逆。

（二）廠商部門

廠商部門采取標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯理論，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，最終品廠商采用Stiglitz-Dixit形式生產(chǎn)函數(shù)加總不同中間品投入，生產(chǎn)最終品，其最優(yōu)化行為得到中間品需求函數(shù)為：

其中：是中間品替代彈性是廠商股東貼現(xiàn)率是廠商經(jīng)理人每期的留任概率。是資本折舊率和分別是私人資本和公共資本的產(chǎn)出彈性是邊際成本是通貨膨脹是全要素生產(chǎn)率。廠商經(jīng)理人通過金融市場(chǎng)融資購買資本和雇傭勞動(dòng)力進(jìn)行成本最小化決策。故有：

可得最優(yōu)條件為：

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的財(cái)政投資支出 Kg，具有明顯的外溢性特點(diǎn)，提高私人資本邊際產(chǎn)出（Aschauer，1985；Barro，1990；王國(guó)靜和田國(guó)強(qiáng)，2014）。在我國(guó)財(cái)政政策實(shí)踐中，生產(chǎn)性財(cái)政投資支出所占據(jù)的地位十分重要，國(guó)有經(jīng)濟(jì)仍然在發(fā)揮重大作用，政府大量參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。為更好地捕捉積極財(cái)政政策的特征，將財(cái)政投資引入生產(chǎn)函數(shù)顯然很合乎現(xiàn)實(shí)。廠商采取Calvo定價(jià)策略，每期有1 ?ξ比例廠商被允許價(jià)格調(diào)整，余下廠商維持價(jià)格不變，最優(yōu)價(jià)格水平為：

總價(jià)格水平的演化方程為：

（三）金融市場(chǎng)

為建立年輕人與老年人金融資源之間的有機(jī)聯(lián)系，假定在資金供給方面，年輕人有養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求，而老年人有養(yǎng)老積蓄保值需求；但在資金需求方面，僅有年輕人創(chuàng)業(yè)投資需求。不考慮金融摩擦因素，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，資金供給與需求均衡時(shí)，有從人口總量角度看，如果人均借貸規(guī)模不存在差異，即 br,t=bw,t=bt。借鑒Gertler和Karadi（2010）的思路，假定每個(gè)年輕人經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)不能從其經(jīng)營(yíng)管理的金融中介借貸資金。金融市場(chǎng)出清時(shí)，借貸利率之間存在如下關(guān)系：

（四）政府部門

關(guān)于金融市場(chǎng)調(diào)控，中央銀行采取泰勒規(guī)則，也即：

其中： ρR刻畫貨幣政策連續(xù)性，表示當(dāng)期利率調(diào)整不僅取決于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)，而且取決于上期利率調(diào)整。 φπ和 φY分別反映貨幣當(dāng)局對(duì)當(dāng)期通脹和產(chǎn)出缺口的反饋程度，uRd,t捕捉貨幣政策行為。

在我國(guó)，稅收自動(dòng)穩(wěn)定器功能較弱，稅收結(jié)構(gòu)以間接稅或流轉(zhuǎn)稅為主，二者占總稅收收入的60%?70%（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則為30%?40%）。整體上，稅收制度的累進(jìn)性較弱（郭長(zhǎng)林等，2013），在政府預(yù)算中僅考慮一次總量稅。相對(duì)而言，我國(guó)財(cái)政支出更多地表現(xiàn)為逆周期調(diào)控特征（陳小亮等，2016）。財(cái)政收支實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，在現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保障體制下，政府從年輕人征收一次總量稅，主要用于老年人養(yǎng)老金支付和相關(guān)財(cái)政支出，也即：

公共資本存量方程為：

遺漏財(cái)政支出政策內(nèi)生性會(huì)對(duì)財(cái)政乘數(shù)估算造成有偏估計(jì)。為精準(zhǔn)考察人口結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)政乘數(shù)的影響，根據(jù)財(cái)政相機(jī)抉擇的“逆風(fēng)向”功能，設(shè)財(cái)政投資支出規(guī)則為（18）式，財(cái)政消費(fèi)支出規(guī)則為（19）式。和分別刻畫財(cái)政投資和財(cái)政消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生反饋和分別捕捉兩種不同財(cái)政支出政策的行為。未標(biāo)記下標(biāo)t變量均表示穩(wěn)態(tài)水平。

產(chǎn)品市場(chǎng)出清時(shí)，Yt=ct+It+Gt+Ig,t，ct= (1?φ)cw,t+φcr,t，Lt=(1?φ)lw,t。假設(shè)政策外生沖擊服從隨機(jī)過程，，參數(shù)∈(0,1)為一階自回歸系數(shù)，σi為標(biāo)準(zhǔn)差，假定擾動(dòng)項(xiàng) vt服從均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1的相互獨(dú)立的正態(tài)分布，i= {Rd,Ig,G}。

三、參數(shù)校準(zhǔn)與數(shù)值模擬

（一）參數(shù)校準(zhǔn)

參照王國(guó)靜和田國(guó)強(qiáng)（2014）的研究，財(cái)政投資產(chǎn)出彈性取0.06，財(cái)政投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生反饋系數(shù)取?0.4，財(cái)政消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生反饋系數(shù)取?0.6。生產(chǎn)函數(shù)參考許志偉和林仁文（2011）等的研究，資本份額取值0.45。綜合文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)公共資本折舊率的取值存在較大分歧，Perkins（1998）和王小魯?shù)龋?000）根據(jù)經(jīng)驗(yàn)選取為 5%，張軍等（2003）取 9.6%，Esteban-Pretel等（2014）取2.8%，比較一致的結(jié)論是高于私人資本折舊率，本文取5%，而私人資本折舊率取文獻(xiàn)常用值 2.5%。根據(jù) Hamori和 Asako（1999）、Bruckner和 Pappa（2012）的研究，公共品在效用函數(shù)中權(quán)重取 0.4，替代彈性取 0.4。薛鶴翔（2010）與黃志剛（2010）取Calvo價(jià)格粘性為 0.75，Liu、Miao 和Tao（2016）等參數(shù)估計(jì)得0.67，本文取0.7，這意味著價(jià)格合同平均期限近1年。居民貼現(xiàn)率取0.99，對(duì)應(yīng)4%的年度穩(wěn)態(tài)實(shí)際利率。產(chǎn)品需求彈性取11，穩(wěn)態(tài)價(jià)格加成率為10%。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)研究，勞動(dòng)供給Frisch彈性取0.5。廠商經(jīng)理人留任率取0.975，這意味著平均在任期間為10年。泰勒規(guī)則參數(shù)按照文獻(xiàn)常用取值，通脹反饋系數(shù)取1.5，產(chǎn)出缺口反饋系數(shù)取0.125。反映政策持續(xù)性的自回歸系數(shù)均取值0.9，所有外生沖擊標(biāo)準(zhǔn)差取0.01，財(cái)政政策外生沖擊自回歸系數(shù)取0.7。參考Gali（2008）的研究，貨幣政策外生沖擊自回歸系數(shù)取0.5。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局抽樣統(tǒng)計(jì)，2002?2016年我國(guó)65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎鼐禐?.58%，老年人占總?cè)丝诒戎厝?.0958。國(guó)際勞工組織《社會(huì)保障（最低標(biāo)準(zhǔn)）公約》規(guī)定，養(yǎng)老金替代率至少要達(dá)到40%，我國(guó)目標(biāo)替代率水平是60%左右，故工資替代率取0.6。根據(jù)2000?2016年間我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，確定穩(wěn)態(tài)時(shí)財(cái)政消費(fèi)占GDP比重為14%，財(cái)政投資占GDP比重為5%。

表1 結(jié)構(gòu)參數(shù)校準(zhǔn)

續(xù)表1 結(jié)構(gòu)參數(shù)校準(zhǔn)

（二）長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)分析

從個(gè)體生命周期角度看，不同年齡階段的居民在收入、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策方面都表現(xiàn)出一定的差異。相應(yīng)地，在總量層面上，人口結(jié)構(gòu)改變對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展也產(chǎn)生深遠(yuǎn)而持久的影響。國(guó)際上通常認(rèn)為，一國(guó)或地區(qū)65歲以上老年人口占總?cè)丝?%屬于老齡化社會(huì)，14%屬于深度老齡化社會(huì)，20%屬于超級(jí)老齡化社會(huì)。按照這種標(biāo)準(zhǔn)，本文在2%?22%的老年人口占比區(qū)間內(nèi)，模擬人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期影響。

圖2和圖3顯示，隨著人口老齡化程度的加劇，社會(huì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效和福利水平不斷下降。從供給側(cè)看，社會(huì)有效勞動(dòng)供給下降，拉低潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。盡管“看不見的手”促使年輕人的勞動(dòng)供給深度（intensive margins of labour supply）增加，但個(gè)人時(shí)間稟賦有限，勞動(dòng)供給缺乏彈性，不足以對(duì)沖彌補(bǔ)勞動(dòng)人口基數(shù)萎縮造成的勞動(dòng)供給廣度（extensive margins of labour supply）下降（羅納德·李和安德魯·梅森，2014；帕特里克.伊瑪目，2014）。人既是生產(chǎn)者，也是消費(fèi)者，人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)自然對(duì)社會(huì)有效需求產(chǎn)生廣泛影響。老年人口占比增加，導(dǎo)致社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)力量削弱，投資和消費(fèi)需求下降。從社會(huì)福利角度看，人口老齡化加重年輕人稅負(fù)和社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，降低社會(huì)福利。①定義社會(huì)福利函數(shù)為 ，這里 和分別表示年輕人和老年人的效用水平。在現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保障制度下，年輕人繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)金被用于當(dāng)期老年人養(yǎng)老支付，其中缺口依賴財(cái)政補(bǔ)足，本質(zhì)上這是一種代際轉(zhuǎn)移制度。人口老齡化使養(yǎng)老金繳納者與領(lǐng)取者之間人數(shù)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即繳納者減少，領(lǐng)取者增多，勢(shì)必?cái)U(kuò)大養(yǎng)老缺口，加重財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)（Gertler，1999；Cipriani，2014）。隨后增加年輕人稅負(fù)便會(huì)接踵而至，這無疑會(huì)影響年輕人的創(chuàng)造力和積極性，促使資本勞動(dòng)比走低，這種逆向反饋循環(huán)會(huì)潛在地放大人口老齡化的經(jīng)濟(jì)影響。

圖2 人口老齡化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

圖3 人口老齡化對(duì)社會(huì)福利的影響

同時(shí)，在金融市場(chǎng)上，利率中樞被下移。這與人口老齡化較快的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為何在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，政策利率被迫徘徊在較低利率水平附近，甚至逼近零利率的事實(shí)基本吻合。究其原因，一是人口老齡化影響勞動(dòng)有效供給，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一定程度上意味著經(jīng)濟(jì)主體的盈利能力在降低，從而決定其對(duì)利息支付的能力也在降低，最終導(dǎo)致利率水平降低。二是人口老齡化造成年輕人口占比下降，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)投資主體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低（Kara和Thadden，2010），有效投資需求和消費(fèi)信貸需求下降；而從人口總體看，增加養(yǎng)老儲(chǔ)蓄規(guī)模，增加資金供給，利率作為資金價(jià)格，在供過于求下受供求力量影響會(huì)降低。三是從價(jià)格彈性角度看，預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求決定養(yǎng)老剛性，即養(yǎng)老儲(chǔ)蓄規(guī)模不會(huì)因?yàn)槔矢淖兌龀鲚^大調(diào)整（Fujiwara和Ternaishi，2008）。相反，投資需求價(jià)格彈性較大，正因?yàn)槿绱?，資金供給價(jià)格彈性小于資金需求價(jià)格彈性，導(dǎo)致利率最終由投資需求下降的程度決定，即降低利率水平。

（三）短期動(dòng)態(tài)分析

除了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有長(zhǎng)期影響外，在短期內(nèi)，人口老齡化對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策的實(shí)施效果也有實(shí)質(zhì)性影響。當(dāng)我們意識(shí)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成本日益增加、通脹越來越難以治理和政策高頻波動(dòng)越來越顯著時(shí)，這就意味著人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)造成了日益有限的政策騰挪空間（巴曙松，2012）。

1. 財(cái)政支出的脈沖響應(yīng)分析。人口總體結(jié)構(gòu)改變不僅影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)，對(duì)短期財(cái)政刺激效果同樣具有決定性影響。為進(jìn)一步解釋不同人口結(jié)構(gòu)下財(cái)政支出沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制和動(dòng)態(tài)特征，本文將老年人口占比作為人口老齡化指標(biāo)，分別模擬比較了老齡化、深度老齡化和超老齡化三個(gè)階段的影響作用。

圖4顯示，增加財(cái)政消費(fèi)支出導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總需求上升，帶動(dòng)廠商投資需求上升。居民消費(fèi)受兩方面的影響：一是財(cái)政擴(kuò)張的負(fù)財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致居民消費(fèi)下降；二是財(cái)政消費(fèi)引入居民效用函數(shù)，居民消費(fèi)與財(cái)政消費(fèi)具有埃奇沃思互補(bǔ)性，財(cái)政消費(fèi)增加提高私人消費(fèi)邊際效用，促進(jìn)私人消費(fèi)。當(dāng)后者效應(yīng)居于主導(dǎo)時(shí)，整體上促進(jìn)居民消費(fèi)。隨著人口老齡化加重，邊際消費(fèi)傾向較高的年輕人占比減少，而消費(fèi)僅依賴政府養(yǎng)老金的老年人口占比提高，財(cái)政消費(fèi)負(fù)財(cái)富效應(yīng)的主導(dǎo)作用得到強(qiáng)化，財(cái)政刺激效應(yīng)被削弱。例如，財(cái)政消費(fèi)支出對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)和投資的刺激效應(yīng)明顯下降，支持財(cái)政支出的稅收負(fù)擔(dān)反而加重。

圖4 財(cái)政消費(fèi)支出沖擊的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

圖5 顯示，除了直接影響總需求外，財(cái)政投資增加也提高生產(chǎn)要素的邊際產(chǎn)出水平，改善廠商的生產(chǎn)效率，促進(jìn)廠商投資和社會(huì)產(chǎn)出的增加，進(jìn)而增加居民收入、促進(jìn)消費(fèi)。同樣，隨著老齡化水平的上升，人口結(jié)構(gòu)的改變會(huì)強(qiáng)化財(cái)政擴(kuò)張的負(fù)財(cái)富效應(yīng)，一定程度上抵消對(duì)沖了財(cái)政投資的外溢性。而且，隱性養(yǎng)老負(fù)債對(duì)公共和私人預(yù)算構(gòu)成挑戰(zhàn)，稅負(fù)大幅攀升意味著政府原有的政策空間更多地被養(yǎng)老擠占，制約了財(cái)政工具的使用與發(fā)揮，而年輕人的支出能力被削弱，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重，挫傷了他們工作積極性。這種“增支減收”效應(yīng)無疑使得財(cái)政政策的操作空間收窄，既容易出現(xiàn)財(cái)政刺激疲軟乏力現(xiàn)象，也容易出現(xiàn)財(cái)政的可持續(xù)問題，財(cái)政政策調(diào)整和切換頻度也都會(huì)明顯增多。

圖5 財(cái)政投資支出沖擊的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

2. 財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)分析。財(cái)政乘數(shù)表示一單位財(cái)政支出引起多少單位GDP的增加，這是衡量財(cái)政刺激效應(yīng)大小的一個(gè)重要指標(biāo)。根據(jù)定義，我們可分別計(jì)算長(zhǎng)期財(cái)政乘數(shù)和短期財(cái)政乘數(shù)。所謂長(zhǎng)期財(cái)政乘數(shù)是指穩(wěn)態(tài)時(shí)的財(cái)政乘數(shù)，而短期財(cái)政乘數(shù)則是指不同時(shí)期內(nèi)的財(cái)政乘數(shù)。復(fù)雜的模型往往得不到財(cái)政乘數(shù)的解析表達(dá)式，為揭示人口結(jié)構(gòu)與財(cái)政乘數(shù)之間的關(guān)系，我們對(duì)模型的生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)化，并定義穩(wěn)態(tài)財(cái)政乘數(shù)為：

其中： ? Y 和 ? G 分別表示GDP和財(cái)政支出偏離穩(wěn)態(tài)的變化量。設(shè)定廠商生產(chǎn)函數(shù)為居民效用函數(shù)中的有效消費(fèi)不含財(cái)政消費(fèi)。結(jié)合勞動(dòng)供給一階條件與其他穩(wěn)態(tài)條件可得：

令1+φψmc/(1?φ)=M，m c 是邊際成本，（20）式兩邊同時(shí)對(duì)財(cái)政投資求導(dǎo)得：

（22）式兩邊同乘財(cái)政投資后，將（20）式代入右邊可得：

（23）式兩邊同除 YμIg化簡(jiǎn)可得：

其中： sIg=Ig/Y 表示穩(wěn)態(tài)財(cái)政投資占GDP比重，對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政投資乘數(shù)關(guān)于 M 的偏導(dǎo)可得：

而 M 關(guān)于人口老齡化 φ的偏導(dǎo)可得：

因此，財(cái)政投資乘數(shù)關(guān)于人口老齡化的偏導(dǎo)可表示為：

由于 αg＜1，（22）式表明人口老齡化與財(cái)政投資乘數(shù)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著隨著人口老齡化的加重，長(zhǎng)期財(cái)政投資乘數(shù)效應(yīng)逐漸減弱。同理，設(shè)定廠商生產(chǎn)函數(shù)為 Yt=AtLt，結(jié)合勞動(dòng)供給一階條件與其他穩(wěn)態(tài)條件可得：

其中，（23）式兩邊同時(shí)對(duì)財(cái)政消費(fèi)求導(dǎo)：

（29）式兩邊同除 N Yμ化簡(jiǎn)可得：

其中：表示穩(wěn)態(tài)財(cái)政消費(fèi)占GDP比重，因此，財(cái)政消費(fèi)乘數(shù)關(guān)于人口老齡化的偏導(dǎo)可表示為：

（31）式表明人口老齡化與財(cái)政消費(fèi)乘數(shù)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著隨著人口老齡化的加重，長(zhǎng)期財(cái)政消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)逐漸減弱。關(guān)于短期財(cái)政乘數(shù)，我們采用兩種方法，一是在一定時(shí)期內(nèi)衡量累積的刺激效應(yīng)，可表示為：

二是參照Mountford和Uhlig（2009）的做法，不忽視折現(xiàn)因子，考慮折現(xiàn)累積財(cái)政乘數(shù)，也即：

其中：是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)際利率。為更直觀地分析財(cái)政政策的有效性，分別計(jì)算不同人口結(jié)構(gòu)下貼現(xiàn)累積財(cái)政乘數(shù)。表2顯示，短期內(nèi)財(cái)政投資乘數(shù)效應(yīng)大于財(cái)政消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)。除了能夠直接增加總需求外，財(cái)政投資還刺激總供給增加，因此其乘數(shù)效應(yīng)更大。例如，一次性社會(huì)保障支出直接拉動(dòng)當(dāng)期GDP需求，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出更具生產(chǎn)性，能在較長(zhǎng)周期內(nèi)提高生產(chǎn)效率，發(fā)揮提振經(jīng)濟(jì)的作用。但是，如果考慮到人口結(jié)構(gòu)的外生變化，則會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著老齡化程度的加重，財(cái)政投資和財(cái)政消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)都分別有所下降。這與長(zhǎng)期財(cái)政乘數(shù)的結(jié)論一致，人口結(jié)構(gòu)的改變削弱了財(cái)政刺激效應(yīng)，加速了財(cái)政乘數(shù)衰減速度，限制了擴(kuò)張性財(cái)政政策支持產(chǎn)出增長(zhǎng)的能力，進(jìn)一步削弱了財(cái)政政策的靈活性和操作空間。

表2 財(cái)政乘數(shù)累積效應(yīng)

3. 貨幣政策的脈沖響應(yīng)分析。圖6顯示，人口老齡化并沒有實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但確實(shí)在一定程度上弱化了其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力。當(dāng)中央銀行采取寬松貨幣政策，即降低名義利率時(shí)，原本通過實(shí)際利率下降，促進(jìn)消費(fèi)和投資需求上升，拉動(dòng)總需求增加，繼而帶動(dòng)工資和勞動(dòng)供給增加，提高產(chǎn)出和總收入。但是，在不同程度的老齡化水平下，實(shí)際利率下降幅度有所區(qū)別，社會(huì)融資成本有差異，投資需求相應(yīng)增加的幅度也不同。這說明在人口老齡化影響下，央行通過旨在控制通脹預(yù)期以減少左右投資決策和抑制消費(fèi)不確定性、并對(duì)外部沖擊做出靈活響應(yīng)的這種作用被弱化。

圖6 貨幣政策沖擊的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

究其原因，為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，貨幣政策往往會(huì)通過不同的傳導(dǎo)渠道影響居民的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策行為。伴隨著人口老齡化，金融結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生演變，有可能弱化原有一些貨幣政策傳導(dǎo)的渠道，導(dǎo)致本來能夠在年輕化社會(huì)發(fā)揮有效作用的傳導(dǎo)渠道，反而難以在老齡化社會(huì)產(chǎn)生相同效果，進(jìn)而使金融系統(tǒng)出現(xiàn)波動(dòng)。一是從利率傳導(dǎo)渠道看，基于生命周期理論，家庭都會(huì)平滑其一生的消費(fèi)。年輕家庭通常為凈債務(wù)人，要承擔(dān)較重的家庭教育撫養(yǎng)，往往會(huì)以追求資產(chǎn)積累來換取老年退休的消費(fèi)保障，故對(duì)利率變化高度敏感（Poterba，2001；Poterba，2004）。反觀老年家庭，因其不能及時(shí)對(duì)利率變化產(chǎn)生反應(yīng)，故而他們主導(dǎo)社會(huì)貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道自然被打折扣。

二是從信貸傳導(dǎo)渠道看，為達(dá)到貨幣政策調(diào)控的目的，一般要通過凸顯外部融資升水對(duì)投資消費(fèi)的影響。由于老年家庭的資產(chǎn)凈值通常高于年輕家庭，完全依靠自籌資金來解決投資消費(fèi)問題，即使申請(qǐng)貸款也有諸如房地產(chǎn)等優(yōu)良抵押物，具有較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Ripatti，2008）。在老年家庭主導(dǎo)的社會(huì)，這意味著外部融資成本與消費(fèi)投資關(guān)系就顯得無關(guān)緊要了，進(jìn)而弱化了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道效力。

三是從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道看，通過放松和收緊，原有貨幣政策能夠影響個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，繼而引導(dǎo)人們風(fēng)險(xiǎn)偏好影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如說，在寬松貨幣政策下，微觀主體為了鼓勵(lì)人們投資追求收益，更加愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)（Borio和Zhu，2008）。與年輕人相比，老年人更趨向于保守，往往傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資，這將在一定程度上降低貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道傳導(dǎo)的有效性。

四是從財(cái)富效應(yīng)渠道看，老年人比年輕人擁有更多的資產(chǎn)（Thogersen，2015），因此人口老齡化將相對(duì)凸顯財(cái)富效應(yīng)渠道的重要性，提高貨幣政策的有效性。但在現(xiàn)實(shí)中，由于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和發(fā)展中國(guó)家“未富先老”的影響，貨幣政策財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)可能難以像理論描述的那樣明顯（伍戈和曾慶同，2015）。

4. 政策前沿曲線分析。除了人口老齡化對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響外，隨著時(shí)間的推移，緩慢變化的人口因素在中央銀行的最優(yōu)規(guī)則制定過程中會(huì)日益凸顯出來。為了刻畫這種影響，本文采用政策前沿曲線進(jìn)行分析。給定中央銀行的目標(biāo)函數(shù)是二次損失函數(shù)（Woodford，2003），使產(chǎn)出和通貨膨脹波動(dòng)率的加權(quán)平均最小化。①央行通過盯住損失函數(shù)，旨在控制通脹預(yù)期，減少了左右投資決策和抑制消費(fèi)的不確定性，并能夠?qū)_擊做出靈活響應(yīng)。對(duì)數(shù)線性化后的模型可表示為貨幣政策參數(shù)和的函數(shù)，在給定權(quán)重下搜索政策參數(shù)空間以使損失函數(shù)值最小，進(jìn)而求得相應(yīng)的通脹和產(chǎn)出波動(dòng)率組合。當(dāng)權(quán)重發(fā)生連續(xù)變化時(shí)，這些點(diǎn)的組合就構(gòu)成了最優(yōu)貨幣政策規(guī)則下的政策前沿曲線（Schmitt和 Uribe，2007）。

其中：λ是相對(duì)權(quán)重，var表示方差。 xt表示對(duì)數(shù)線性化后模型的狀態(tài)空間形式，這表明不同政策參數(shù)取值構(gòu)成不同的泰勒規(guī)則，描述了政策制定者在穩(wěn)定產(chǎn)出與通脹二者波動(dòng)之間的政策權(quán)衡。

越靠近零點(diǎn)的政策前沿曲線，表示在相應(yīng)的人口結(jié)構(gòu)下貨幣政策達(dá)到最優(yōu)目標(biāo)時(shí)，產(chǎn)出與通脹組合的波動(dòng)程度越低。圖7顯示，首先，隨著人口老齡化程度的上升，政策前沿曲線向右上方發(fā)生移動(dòng)。這表明受人口結(jié)構(gòu)因素的影響，實(shí)現(xiàn)原有最優(yōu)貨幣政策時(shí)，產(chǎn)出與通脹組合的波動(dòng)將加大，人口老齡化增加了中央銀行貨幣政策操作的復(fù)雜程度，也在一定程度上弱化了政策的有效性。為實(shí)現(xiàn)原有既定通脹率和預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，中央銀行除了采用大幅度調(diào)整利率的常規(guī)貨幣政策工具外，也有可能轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)貨幣政策的操作方式，更激進(jìn)的非貨幣政策將在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融體系方面發(fā)揮更大作用。

圖7 政策前沿曲線

其次，相對(duì)原有政策前沿曲線，人口老齡化帶來的通脹轉(zhuǎn)變小于產(chǎn)出。這意味著相對(duì)于穩(wěn)定產(chǎn)出而言，中央銀行更偏好通貨膨脹治理。依靠固定退休收入的老年人，收入來源單一，抗通脹的壓力激增，較高的通貨膨脹可能會(huì)使養(yǎng)老收入面臨縮水。在一個(gè)老年人主導(dǎo)的社會(huì)中，政府決策更多地體現(xiàn)老年人的意愿，沒有理由質(zhì)疑中央銀行更關(guān)注通脹問題。這些新的權(quán)衡因素②研究顯示，隨著眾多選民的老齡化，一國(guó)決策將更多地體現(xiàn)老年人的意識(shí)和關(guān)注老年人的福利（Ali，2008）。的出現(xiàn)，也迫使中央銀行不得不考慮更多采取緊縮性貨幣政策，使通脹率波動(dòng)保持較低水平，承擔(dān)更頻繁的經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇成本。因此，基于人口老齡化經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均速度與通脹平均水平都在一定程度上下降，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系起伏不定，這主要是為了適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)組合。若經(jīng)濟(jì)決策者仍把以往的“低物價(jià)+高增長(zhǎng)”組合作為政策目標(biāo)，就有可能造成緊縮過度、增加短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性，或者疊加逆周期財(cái)政政策，刺激過大同時(shí)也惡化了政府資產(chǎn)負(fù)債表，造成社會(huì)杠桿率高企。

（四）動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)移分析

人口老齡化速度是另一個(gè)影響宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的重要因素。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)人口老齡化程度正在加速加深。2017年，全國(guó)60周歲及以上人口占總?cè)丝?7.3%，其中65周歲及以上人口占總?cè)丝?1.4%，這都比上年增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)。從國(guó)際上看，我國(guó)人口老齡化速度也較快，20世紀(jì)50年代我國(guó)的人口老齡化速度還不及世界平均水平，21世紀(jì)初人口老齡化速度加快并已趕超世界上人口老齡化較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)我國(guó)人口老齡化將在21世紀(jì)中期達(dá)到峰值，成為世界上人口老齡化較快的國(guó)家，如圖8顯示。因此，有必要討論分析人口老齡化速度對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

人口發(fā)展的普遍規(guī)律是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，人口出生率開始下降，并穩(wěn)定在一個(gè)較低水平上，同時(shí)人均預(yù)期壽命延長(zhǎng)，社會(huì)自然逐步進(jìn)入老齡化。鑒于人口老齡化速度的快慢對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展乃至社會(huì)影響存在差異，故考慮在T=1，4，12，16 周期內(nèi)，人口老齡化增加 1% 時(shí)，分別模擬分析模型經(jīng)濟(jì)從舊穩(wěn)態(tài)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)過渡路徑。圖9顯示，在T=1和4周期內(nèi)，人口老齡化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不僅體現(xiàn)在社會(huì)撫養(yǎng)人口的稅負(fù)陡增，而且還體現(xiàn)在消費(fèi)、投資和勞動(dòng)人口數(shù)量的斷崖式下降，這無疑增加了社會(huì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)滑坡的程度，并在一定程度上擠壓了宏觀調(diào)控的空間，增加貨幣政策操作的難度。反觀在T=12和16周期內(nèi)，人口老齡化的負(fù)效應(yīng)被逐漸釋放，相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)明顯弱化，減少政策實(shí)施的摩擦成本，便于人們逐漸接受政策調(diào)控的社會(huì)代價(jià)，增加社會(huì)支持改革的力度，擴(kuò)大改革的社會(huì)收益。從摩擦成本看，我們不僅要調(diào)整人口結(jié)構(gòu)、提高勞動(dòng)參與率和緩解人口老齡化的加速度，更為關(guān)鍵的是要為財(cái)政和貨幣政策爭(zhēng)取更多可操作的空間。

圖8 主要國(guó)家人口老齡化速度

圖9 人口老齡化速度對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

四、結(jié) 論

人口老齡化漸行漸近，不僅影響了供給側(cè)的生產(chǎn)創(chuàng)造，而且對(duì)需求端的經(jīng)濟(jì)政策也產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。本文在新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型框架內(nèi)，引入人口結(jié)構(gòu)、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策規(guī)則，分析討論了人口老齡化對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策沖擊的影響，得出以下主要結(jié)論。

第一，隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的正面效應(yīng)被削弱，負(fù)面影響得到強(qiáng)化，這表明人口老齡化無疑已削弱了財(cái)政政策與貨幣政策的有效性。在宏觀經(jīng)濟(jì)上，人口老齡化的基本效應(yīng)體現(xiàn)為它將深刻改變國(guó)民收入分配格局與經(jīng)濟(jì)資源配置之間的關(guān)系。長(zhǎng)期來看，人口老齡化減少勞動(dòng)供給，總體經(jīng)濟(jì)生命周期缺口擴(kuò)大使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏后勁，社會(huì)總體福利水平不斷下降。短期而言，加重財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，明顯壓縮財(cái)政政策騰挪空間的同時(shí)，也削弱了政府實(shí)施反周期財(cái)政政策的能力。在政策評(píng)估方面，財(cái)政乘數(shù)下降掩蓋了財(cái)政的積極性，放大其擠出效應(yīng)，損害了財(cái)政績(jī)效質(zhì)量。在貨幣政策方面，人口老齡化可能帶來通縮壓力，限制了貨幣政策刺激總需求的能力，迫使中央銀行采取更為激進(jìn)的措施以實(shí)現(xiàn)相同效果，并使之直接暴露在宏觀經(jīng)濟(jì)更高的風(fēng)險(xiǎn)敞口下，強(qiáng)化了金融脆弱性。

第二，在老年人主導(dǎo)的社會(huì)中，中央銀行對(duì)通貨膨脹率的容忍度下降，利率調(diào)整更容易逼近下限。這些新的權(quán)衡因素一旦與周期因素相互疊加，將使貨幣政策操作更加復(fù)雜化，中央銀行既要防止通脹蔓延，保障老年人經(jīng)濟(jì)利益，又要嚴(yán)防緊縮過度所造成的“硬著陸”經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這客觀上會(huì)導(dǎo)致政策切換頻度超過以往水平，非常規(guī)貨幣政策將可能成為常態(tài)。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融方面，人口老齡化造成有效需求不足，使傳統(tǒng)貨幣政策操作有效性被弱化，重度老齡化可能進(jìn)一步引發(fā)流動(dòng)性陷阱，不再受寬松貨幣政策影響，低利率對(duì)投資和消費(fèi)拉動(dòng)的作用有限，企業(yè)不再追求利潤(rùn)最大化而是債務(wù)最小化，導(dǎo)致銀行信貸需求不足，央行流動(dòng)性難以釋放，這種情形下結(jié)構(gòu)性改革將成為貨幣政策的必要補(bǔ)充。

第三，提高工作人口占比，最大程度地對(duì)沖人口老齡化加快帶來的負(fù)效應(yīng)，這能夠極大地改善并提高財(cái)政政策與貨幣政策的有效性。寬松人口政策并不一定能夠在短期內(nèi)明顯地改變?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人口老齡化帶來的經(jīng)濟(jì)問題是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的社會(huì)工程，并非是簡(jiǎn)單的“放開政策、刺激生育”就可以緩解人口老齡化問題。而且，提高勞動(dòng)參與率將在一定程度上增加工作人口比重，有效提高勞動(dòng)力供給，減輕每個(gè)年輕人承擔(dān)的養(yǎng)老稅負(fù)（Burtless，2013）。部分研究結(jié)果顯示，勞動(dòng)參與率每提高1%，可以獲得0.88%的潛在增長(zhǎng)率，從而增加“改革紅利”（蔡昉，2010）。更重要的是，提高勞動(dòng)參與率可以有效地增加勞動(dòng)力供給，不僅有助于緩解政府養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，保障養(yǎng)老金體系在中期融資的可靠性，而且也有利于減小宏觀經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)，為恢復(fù)甚至拓展財(cái)政政策和貨幣政策創(chuàng)造更多操作空間，刺激私人消費(fèi)和投資，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力增長(zhǎng)。

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