孫浩格

（山東省淄博市第七中學(xué)，山東 淄博 255400）

一、引言

目前，大多數(shù)公司或者企業(yè)發(fā)展過(guò)程中由于市場(chǎng)情況多變而進(jìn)行融資，通常以內(nèi)部融資為最佳，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，即通過(guò)讓出企業(yè)部分所有權(quán)來(lái)獲取融資。但股權(quán)資本籌資方式所擁有的限制少、不存在還本付息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，又讓股權(quán)融資成為常見(jiàn)的融資方式。

股權(quán)融資在實(shí)際操作過(guò)程中，各中小企業(yè)由于對(duì)中間環(huán)節(jié)的把控不到位所導(dǎo)致的融資成本偏高，成為制約眾多中小企業(yè)股權(quán)融資的重要因素。

二、股權(quán)融資的定義及特點(diǎn)

（一）股權(quán)融資的定義

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東，同時(shí)使總股本增加的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。

目前市場(chǎng)上主要存在兩種股權(quán)融資的渠道。一種是公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售，上市企業(yè)通過(guò)股票交易市場(chǎng)公開(kāi)出售股票，通過(guò)募集市場(chǎng)上的流動(dòng)資金來(lái)達(dá)到融資的目的；另外一種是私募發(fā)售，該方式主要針對(duì)無(wú)法上市的中小型企業(yè)可以自行尋找有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y人進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)融資的目的。本文主要討論上市公司的股權(quán)融資，暫不對(duì)私募發(fā)售方式討論。

（二）股權(quán)融資的特點(diǎn)

1.長(zhǎng)期性。股權(quán)融資具有永久性，持股人只要不在股票交易市場(chǎng)中出售持有的股票，將會(huì)一直擁有對(duì)公司的部分所有權(quán)。

2.不可逆性。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資不需要向投資人返還本金，如果投資人想要收回自己的本金，必須要借助股票市場(chǎng)進(jìn)行流通，盈虧自負(fù)。

3.無(wú)負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定。

三、上市公司股權(quán)融資成本現(xiàn)狀

股權(quán)融資的成本構(gòu)成主要分為兩個(gè)大方面：第一是顯性成本，第二是隱性成本。顯性成本是指在股權(quán)融資過(guò)程中可以直接通過(guò)一系列的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的成本投入部分；反之則稱為隱性成本。

（一）顯性成本投入過(guò)高

顯性成本主要包括股息紅利的分配、股票的發(fā)行成本。股息是公司按照一定的比例每年向股東分配公司的盈利。當(dāng)公司盈利部分在發(fā)放之后仍有盈余，按照股東的持股比例在進(jìn)行分配叫做紅利。當(dāng)公司采用股權(quán)融資的方式，每年只需要向股東支付股息和紅利就可以，不需要向股東歸還本金。該部分成本投入屬于固定成本，本文暫不討論。

股票發(fā)行成本包括上市之前準(zhǔn)備工作所使用的成本，如：廣告策劃、投放、審計(jì)費(fèi)用、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、律師費(fèi)用、股票印刷、發(fā)行的手續(xù)費(fèi)等等。但是由于對(duì)上市流程要求不熟悉，公司需要請(qǐng)相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)工作指導(dǎo)，比如企業(yè)上市必需的合作中介包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、其他咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)機(jī)構(gòu)等，都需要支付高額的中介費(fèi)用。

（二）尋租成本浪費(fèi)嚴(yán)重

公司在上市的準(zhǔn)備階段，由于對(duì)市場(chǎng)規(guī)則和上市實(shí)際操作原則不熟悉而導(dǎo)致額外的成本支出可以稱之為尋租成本。

首先是公關(guān)費(fèi)用過(guò)高。具體表現(xiàn)體現(xiàn)在公司的投資者希望通過(guò)最小的投資獲取最大的利益，沒(méi)有選擇擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率、提高成本利用率，反而將希望寄托于政府公關(guān)方向，將主要的精力和資源放到政府公關(guān)方面，希望通過(guò)公關(guān)手段獲取政府的支持和優(yōu)惠政策。甚至存在某些政府人員、媒體人員為了謀取自身的利益對(duì)公司的上市工作設(shè)置一定的阻礙、對(duì)企業(yè)進(jìn)行敲詐的現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)的尋租成本支出過(guò)高。

其次是稅款問(wèn)題。公司上市之前需要將報(bào)告期三所欠的稅款繳清。納稅記錄是證明一個(gè)公司持續(xù)盈利的重要依據(jù)之一，對(duì)于擬上市的公司來(lái)說(shuō)由于前期對(duì)于稅務(wù)處理不規(guī)范、享受優(yōu)惠不合規(guī)、延期繳費(fèi)等原因的現(xiàn)實(shí)存在，需要對(duì)之前的稅務(wù)報(bào)表重新進(jìn)行整理并繳清之前的稅款并繳納滯納金、罰金，對(duì)于擬上市的公司來(lái)說(shuō)無(wú)形中增加了尋租成本，

最后是持續(xù)盈利問(wèn)題。擬上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表需要連續(xù)幾年實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，也就是說(shuō)在擬上市期間無(wú)論市場(chǎng)情況的變化如何，公司都需要實(shí)現(xiàn)自身的盈利增長(zhǎng)，在市場(chǎng)低迷期間，公司不光要實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)還要擔(dān)負(fù)著越來(lái)越多的稅款，也增加了企業(yè)的尋租成本。

（三）股權(quán)稀釋成本

股權(quán)融資是通過(guò)出讓公司的部分股權(quán)實(shí)現(xiàn)融資，也就是意味著原有股東對(duì)公司股票的持有量減少，新的股東隨著公司股票的持有量的增加對(duì)公司的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大，形成了股權(quán)稀釋的現(xiàn)象。如果新股東股票持有占比較大，其更加注重是自己利益的最大化，在公司的戰(zhàn)略發(fā)展決策方面更加傾向于前期盈利，對(duì)于公司的控制權(quán)、長(zhǎng)期收益方面有一定的制約；如果新股東持股占比過(guò)小，在公司決策中話語(yǔ)權(quán)較小，也會(huì)打擊其投資的積極性，不利于后期融資。

四、股權(quán)融資成本問(wèn)題建議

（一）簡(jiǎn)化上市發(fā)行條件

政府方面需要給與擬上市公司優(yōu)惠條件，適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，一方面要降低對(duì)擬上市公司的持續(xù)盈利條件的要求，放寬上市資格要求；另一方面根據(jù)目前不用上市公司的經(jīng)營(yíng)方式建立多種評(píng)價(jià)體系，擬上市公司只要滿足其中的一種評(píng)價(jià)方式即可。

對(duì)于信息披露方面需要簡(jiǎn)化信息披露要求，優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)摒棄目前的目視化信息披露環(huán)節(jié)，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素、財(cái)務(wù)信息、募集資金等信息加強(qiáng)規(guī)范和披露，提高投資人對(duì)擬上市公司的了解。

（二）降低尋租成本

第一、控制公關(guān)費(fèi)用。企業(yè)上市需要進(jìn)行公關(guān)手段，但并不意味著是企業(yè)上市的主要手段，應(yīng)該將主要的資源和精力放到擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、努力提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和公司盈利方面，將企業(yè)市場(chǎng)盈利能力作為公司重點(diǎn)關(guān)注的方向。對(duì)于政府或者媒體方面的影響因素要理性對(duì)待，加強(qiáng)自身的管理和審查，并通過(guò)相關(guān)的法律程序維護(hù)企業(yè)的利益。

第二、建立嚴(yán)格的稅款制度。稅款問(wèn)題是擬上市公司普遍存在的問(wèn)題，大多是由于自身的在稅款制度上沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致在上市期間將之前積壓的問(wèn)題重新梳理。企業(yè)需要依據(jù)我國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)建立嚴(yán)格的稅款制度，從源頭上進(jìn)行嚴(yán)格把控并建立監(jiān)督制度和考核機(jī)制，嚴(yán)格把關(guān)責(zé)任到人。

第三、公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。目前公司的持續(xù)盈利模式可以分為兩種。一種是自發(fā)性的盈利模式另一種是自覺(jué)性的盈利模式。自發(fā)性的盈利模式是公司在前期階段根據(jù)自己的現(xiàn)有的營(yíng)銷方式不斷在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)公司盈利，屬于自發(fā)性的盈利。自覺(jué)性盈利模式是結(jié)合目前的企業(yè)現(xiàn)狀和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行不斷優(yōu)化而形成的一種自發(fā)性的盈利模式。擬上市企業(yè)可以通過(guò)提高生產(chǎn)技術(shù)、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化現(xiàn)有渠道、提高品牌推廣、提升產(chǎn)品服務(wù)等方式現(xiàn)實(shí)公司的持續(xù)盈利。

（三）建立雙層股權(quán)制度

企業(yè)采取股權(quán)融資方式導(dǎo)致公司股權(quán)的稀釋，可以借鑒目前西方國(guó)家經(jīng)常采用的雙層股權(quán)制度。將公司的股票分為A、B類，兩類股票的市值相同，但投票權(quán)不一樣，B類投票權(quán)享有10倍的A類股票投票權(quán)。公司既可以通過(guò)股權(quán)出讓進(jìn)行融資，又保證了對(duì)公司的控制權(quán)。