徐 平

（中國石化集團國際石油勘探開發(fā)有限公司，北京 100029）

習近平總書記提出的“一帶一路”國際發(fā)展戰(zhàn)略為國內諸多企業(yè)打開了海外發(fā)展的大門，石油行業(yè)作為傳統的海外拓展行業(yè)，在“一帶一路”沿線國家有著廣泛的業(yè)務，吸引了除“三桶油”外其他國內能源企業(yè)和與能源相關行業(yè)、企業(yè)的關注。產量分成合同（PSC）是目前國際石油開發(fā)中應用較為廣泛的合同類型之一，其主要應用區(qū)域多分布于“一帶一路”沿線資源國。很多從事海外石油開發(fā)的企業(yè)，由于在國內經營時間較長，對國內單一稅制（礦稅制）較為熟悉，走出國門后，面對國際事務，經常會用國內的慣性思維考慮問題，譬如油價越高越好、產量越高越好、投資成本越低越好、生產運行一定要降本增效等。本文重點分析海外石油開發(fā)PSC合同執(zhí)行過程中存在的一些反慣性認知規(guī)律的現象，以期能為更多的走出國門從事海外石油同行提供借鑒。

1 反慣性認知規(guī)律現象之一—油價并非越高越好

一般情況下，油價越高，石油開發(fā)發(fā)生的投資與成本回收越快，合同者獲得的總收益也越高。但是，在一些特定情況下，油價越高反而會對合同者產生不利影響。

1.1 成本回收的獲取方式

PSC合同在成本回收模式上，會讓合同者在貨幣支付（Pay in Cash）和實物支付（Pay in Kind）[1]兩種模式之間進行選擇。大多數情況下，合同者會選擇貨幣支付模式。這種模式下，油價高，支付的貨幣自然也多，這是常規(guī)現象。但有些情況下，合同者會選擇實物支付模式。

實物支付模式即資源國直接交付石油以供合同者進行成本回收和參與利潤分配。這種模式的計算方式一般通過經濟評價模型計算出當期應回收成本及獲取利潤油的數額后，再反算出對應油價的實際石油數量采用實物支付模式一般有幾點原因：①資源國財政緊張，沒有能力以貨幣形式（主要是美元）支付合同者，從而主動建議合同者采用實物支付模式。②合同者在資源國內或資源國周邊建有下游油氣煉化項目，主動選取實物支付模式。

同貨幣支付模式相比，實物支付模式簡單快捷，不需要與資源國政府就支付問題產生過多來往。油在交油點交收，特殊時期甚至可以“先斬后奏”。

實物支付模式下，油價高，收到的份額油自然就少。雖然合同者在國際石油市場可以將石油產品兌現，但不同的量，銷售策略會受到影響。例如，原本每月一次的提油計劃因油價高有可能變?yōu)閮稍乱淮位蛞患径纫淮?，這會削弱與石油運輸商的談判能力。對于上下游一體化公司的下游企業(yè)，將不得不尋找新石油供應渠道以彌補因油價高而從這個項目減少的石油供應，不但增加了石油采購成本，而且上下游一體化關聯交易所產生的對沖效應也大幅降低，整個企業(yè)風險敞口明顯放大。

對于上述這兩種情況，適宜的油價區(qū)間可以根據合同財稅通過模型計算得出。不同合同，價格區(qū)間自然也大不相同。而且，在回收問題上，合同者一般在PSC合同簽訂時會盡量壓低交油點的核算油價或設定油價區(qū)間以保護自己的利益，這取決于合同者與資源國之間的博弈能力。

1.2 合同者收益比

合同者收益比就是合同者所運行的項目在整個開發(fā)期（或剩余開發(fā)期）內獲取的成本回收與利潤分成占油氣銷售收入的比例。

這是國際油公司常用的一個指標：①橫向上，在公司內部用來比較公司持有的不同項目的財稅條款優(yōu)劣。收益比高，說明項目現金流創(chuàng)造能力強，自然是后續(xù)經營管理關注的重點。②縱向上，用來衡量與評估項目生命周期內最終收益與風險。為此，合同者可以通過積極主動的行動盡量延緩下降，爭取獲取最高的收益比。

例如：某PSC合同在Brent油價長期預測50美元/桶時，NPV為2.23億美元，合同者收益比為48.8%；油價整體上升20%后，NPV為12.15億美元，收益比降為45.6%；當油價整體上升100%，即長期油價為100美元/桶時，NPV為34.29億美元，合同者收益比降至33.5%。表面上看油價高，合同者NPV也水漲船高，但從項目運行獲取的實際收益比在50～100美元/桶之間降低了15%，對應比例NPV絕對值超過15億美元，遠超過這個項目60美元/桶油價下的收益。

不同的PSC因其財稅條款不同，合同者收益比也千差萬別。當合同者收益比降至25%或者更低時，合同者在選擇新項目收購決策時，在PSC合同、礦稅制合同和服務合同之間會產生搖擺。

2 反慣性認知規(guī)律現象之二—產量并非越高越好

產量越高，獲取的收入自然越高，成本回收自然加快，投資者效益也會增加，這是任何石油開發(fā)者都希望見到的局面。但有些PSC合同，因財稅條款特殊，在特定時期卻是反向而行，即須將產量設定在特定水平，以避免效益受損或延遲效益受損。

例如，某PSC項目在高油價時代運行過程中便出現過此類現象。該PSC合同利潤油分配比例依據表1進行，隨著開發(fā)的深入，油價的走高，合同者的稅后名義收益率逐年升高，利潤油的分配比率也逐檔降低。

表1 某PSC合同利潤油分配比例 %

圖1 某PSC合同產量與份額油關系

在某一年年度計劃預算制定過程中發(fā)現，下一年度產量在7000～7400萬桶時，合同者的份額油（成本回收油＋利潤油）會在3380萬 ～3500萬桶之間波動，即合同者的收益并未隨著產量的增加而增加（見圖1）。究其原因是在這一年度，合同者的稅后名義收益率將超過25%，從而使得利潤油分配比率從60%降至40%。產量規(guī)模不同，利潤油分配比例調整的時間也不同。如果產量計劃設定在7000～7400萬桶，將有一部分產量是無效/低效產量，即資源國政府獲取了超額收益。為避免這一現象發(fā)生，產量計劃就要規(guī)避這個區(qū)間，或者產量計劃低于7000萬桶，讓60%利潤油分配比例延緩一年；或者產量計劃直接超過7400萬桶，利潤油分配比例直接降至40%，這樣仍可以維持現有的份額油水平。

PSC合同千差萬別，不僅本案例如此，其他PSC合同因財稅條款設置不同，也會有此類現象發(fā)生，如果不能提前發(fā)現這一點，合同者的收益就會受損。

3 反慣性認知規(guī)律現象之三—降本不一定會增收

對于資源國政府，降本增收不需質疑，但對于PSC合同者而言，卻需要具體到PSC合同分析。有幾種情況，降本對增收效果并不佳。

3.1 已經不能按照上限回收成本的項目

PSC合同一般都會設置一個固定的比例（成本回收上限）讓合同者進行成本回收。如果當期的額度不能回收所有已發(fā)生成本，可以結轉至下一年度，如果當期額度有剩余，則剩余部分轉入利潤油，參與利潤油分配。

對于項目執(zhí)行期內，成本回收上限額度始終無法完全回收投資成本的PSC項目，降本是必然增效的，因為不降本，意味著項目將無法完成成本回收。

對于完成前期投資回收的項目，當期成本回收僅涉及操作成本和很少部分當期投資，剩余的大部分額度將轉入利潤油分配，合同者當年乃至以后的實際收益將會下降。

例如，某PSC合同礦區(qū)使用費10%，成本回收上限40%，利潤分配政府與合同者各50%，不考慮其他因素。成本回收上限100%額度回收和成本回收上限50%額度回收的合同者收益見表2、表3。

很明顯，成本回收上限額度使用50%的當年實際收益較上限額度100%使用情況下，少了9美元或者說9%，而一旦投資成本完成回收，操作成本所占比例遠低于本例中假設的成本上限的50%，更多的收益將被資源國政府拿走。所以，海外石油開發(fā)，只要合同者資金較為充裕、資源國政府認可投資回收，合同者在生產期內都是有意無意的維持一定投資，以保證較多的利潤油分配。本文論述反慣性認知規(guī)律現象之二中的例子，降本也還會使得利潤油分配比例降檔的時間提前，從而減少收益。

表2 成本回收上限額度100%使用情況下，合同者當年收益

表3 成本回收上限額度50%使用情況下，合同者當年收益

對于PSC合同執(zhí)行，降本增收的動力更多的來自資源國政府，而不是合同者。

3.2 對于投資有特定激勵/補貼條款的項目

對于海上石油開發(fā)或者惡劣地區(qū)的石油開發(fā)，資源國政府為吸引投資者，一般會在PSC合同財稅條款中給予優(yōu)惠條款，如一定比例的激勵或者補貼[2]。用更通俗例子解釋，就是同國內民間吸儲非常相像，許諾高額的投資回報，不同的是資源國政府不會跑路，而且這些回報需要通過生產的石油來兌現。因油田處于特殊開發(fā)環(huán)境，所以這些激勵或補貼的比例都較高，一般為20%～50%[3]，即投資者投資100美元，在未來回收過程中將回收120～150美元。這些優(yōu)惠遠高于同期銀行貸款利率，這使得合同者持續(xù)投資的意愿更強烈。對于這類情況，降本實際上也等于降低自己的收益。

4 結語

1）海外石油開發(fā)油價越高，PSC合同者獲得的收益也越高，但對于以實物支付的合同來講，必須考慮綜合效益。如果高油價不能帶來高的綜合收益，那么，在PSC合同談判之初就要對高油價進行預警或者設限，避免遭受損失。高油價下的高收益僅意味著獲得了較高的絕對值，并不意味著合同者收益比會高，PSC合同的基本結構決定了油價越高，合同者收益比越低。

2）對于一些特殊的PSC財稅條款，實時監(jiān)控是非常必要的。因為在某一段時間，產量越高，合同者收益反而會下降。盡管隨著開發(fā)生產的深入，分配比例自然會下降，但如果能提早發(fā)現并有效延遲這一現象，合同者收益就能有保障。

3）低油價時期，降本增收是國內、國外每個石油開發(fā)商都要采取的重要舉措，但對PSC合同一定要謹慎分析，尤其是對投資有激勵條款的PSC合同。只要資源國政府對投資回收不設置苛刻障礙，維持一定投資獲取較高收益對企業(yè)度過低油價寒冬始終都是一件有利的事情。