黃 俊，丁 竹，位豪強(qiáng)

一、引 言

受傳統(tǒng)儒家文化影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的“關(guān)系”氛圍較為濃厚。近年來(lái)，“關(guān)系”的研究越來(lái)越多地延伸到財(cái)務(wù)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域，并成為熱點(diǎn)。其中，關(guān)于公司獨(dú)立董事與管理層間關(guān)系對(duì)治理效果的影響還存在爭(zhēng)議。一方面，社會(huì)關(guān)系的存在可能會(huì)扭曲獨(dú)立董事的監(jiān)督功能，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。Güner等（2008）發(fā)現(xiàn)，董事的社會(huì)關(guān)系弱化了其公司治理職能，使公司在選擇投資機(jī)會(huì)、提升利潤(rùn)和兼并收購(gòu)等方面的表現(xiàn)較差。Hwang和Kim（2009）的研究表明，CEO與董事的社會(huì)關(guān)系使其獲得了更高的薪酬。Fracassi和Tate（2012）分析指出，有權(quán)力的CEO更傾向于雇用與自己有關(guān)系的董事，這種社會(huì)關(guān)系減弱了董事會(huì)的監(jiān)督強(qiáng)度，降低了公司價(jià)值。陸瑤和胡江燕（2016）發(fā)現(xiàn)，CEO與董事間的社會(huì)關(guān)系會(huì)提高公司的違規(guī)概率。另一方面，獨(dú)立董事的社會(huì)關(guān)系也可能具有價(jià)值。Adams和Ferreira（2007）認(rèn)為，董事會(huì)對(duì)CEO友好能夠激勵(lì)其匯報(bào)內(nèi)部信息，進(jìn)而有針對(duì)性地提出改善績(jī)效的建議。Hoitash（2011）發(fā)現(xiàn)，與管理層存在關(guān)系的獨(dú)立董事比較適合在審計(jì)委員會(huì)任職，因?yàn)閷徲?jì)委員會(huì)行使其職能需要成員之間的交流與合作。劉誠(chéng)和楊繼東（2013）指出，管理層與獨(dú)立董事間的社會(huì)關(guān)系存在潛在的價(jià)值。

要理解關(guān)系型獨(dú)董的角色，有必要回歸到其選聘環(huán)節(jié)。對(duì)于公司選聘關(guān)系型獨(dú)董的原因，現(xiàn)有研究大多認(rèn)為源于我國(guó)的“關(guān)系”文化。而值得思考的是，既然社會(huì)關(guān)系的存在可能給公司帶來(lái)負(fù)面的治理效果，向市場(chǎng)傳遞不好的信號(hào)，為什么上市公司還是熱衷于選聘關(guān)系型獨(dú)董？這僅僅是一種“任人唯親”的行為嗎？

我國(guó)社會(huì)中的“關(guān)系”建立在儒家文化的基礎(chǔ)上，是一種實(shí)用主義的處事方式，強(qiáng)調(diào)你來(lái)我往、互惠互利。在社會(huì)交往中，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的建立能夠產(chǎn)生信息交流、建立信任等功能（Granovetter，1973；Uzzi，1997；楊中芳和彭泗清，1999）。社會(huì)關(guān)系的重要作用在于信任帶來(lái)的對(duì)于交易方行為的穩(wěn)定預(yù)期，而這種穩(wěn)定的預(yù)期有助于關(guān)系雙方互相支持，開(kāi)展互利互惠的合作。因此，從社會(huì)關(guān)系的角度看，關(guān)系型獨(dú)董能與企業(yè)之間產(chǎn)生更多的相互信任與支持。這種相互信任與支持的作用至少體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，在相互信任的基礎(chǔ)上，企業(yè)重要的商業(yè)信息能得到更好的保護(hù)。在實(shí)務(wù)中，由于有較多的機(jī)會(huì)接觸公司的核心商業(yè)信息，獨(dú)立董事對(duì)商業(yè)秘密的保護(hù)也是公司關(guān)注的核心問(wèn)題之一。例如，上海銀行（601229）《獨(dú)立董事工作規(guī)則》第十四條規(guī)定：“獨(dú)立董事有下列情形之一為嚴(yán)重失職：（一）泄露本行商業(yè)秘密，損害本行合法利益，……”；掌趣科技（300315）《獨(dú)立董事工作制度》第十五條規(guī)定：“獨(dú)立董事所負(fù)的誠(chéng)信義務(wù)不因其任期結(jié)束而終止，其對(duì)公司商業(yè)秘密保密的義務(wù)在其任期結(jié)束后仍有效”。因此，在現(xiàn)今商業(yè)秘密價(jià)值日益凸顯的情況下，企業(yè)可能更愿意聘請(qǐng)較為信任的獨(dú)立董事。其次，獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)的支持有助于企業(yè)重要決策的順利通過(guò)。由于對(duì)公司的重大決策有投票權(quán)，獨(dú)立董事是否支持直接影響企業(yè)的發(fā)展方向。在這種情況下，獨(dú)立董事對(duì)公司管理層的支持程度更高，有助于公司決策的順利通過(guò)。綜上分析，我國(guó)企業(yè)熱衷于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，可能是希望與獨(dú)立董事構(gòu)建相互信任與支持的關(guān)系。

那么，什么特質(zhì)的企業(yè)更需要關(guān)系型獨(dú)董帶來(lái)信任與支持呢？在我國(guó)人情交織的商業(yè)背景下，越來(lái)越多的企業(yè)傾向于在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中與商業(yè)伙伴形成良好的合作關(guān)系，以開(kāi)展交易成本更低的關(guān)系型交易。然而，關(guān)系型交易的維系往往離不開(kāi)專有資產(chǎn)投資（Williamson，1983）。由于專有投資形成的資產(chǎn)專用性較高，一旦商業(yè)關(guān)系破裂，前期投入很難收回。因此，企業(yè)加大專有資產(chǎn)投資往往需要得到董事會(huì)的理解與支持。此外，關(guān)系型交易過(guò)程中涉及客戶名單、商品價(jià)格、數(shù)量等商業(yè)信息（Heide和 John，1990；Lusch 和 Brown，1996；Poppo 和 Zenger，2002），一旦被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知悉而采取相應(yīng)的針對(duì)措施，有可能導(dǎo)致合作伙伴被搶奪，使得專有資產(chǎn)投資失敗。因此，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)更需要董事會(huì)支持并保守商業(yè)信息，這種情況下更被公司信任且愿意支持公司決策的關(guān)系型獨(dú)董恰好能滿足相關(guān)需求。

本文通過(guò)收集我國(guó)上市公司獨(dú)立董事與董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的社會(huì)關(guān)系資料，利用2008?2015年上市公司數(shù)據(jù)，從商業(yè)關(guān)系維護(hù)視角探討了依賴關(guān)系型交易的企業(yè)是否更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)，較多地與商業(yè)伙伴進(jìn)行關(guān)系型交易的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，這一現(xiàn)象在企業(yè)處于激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及較差的地區(qū)商業(yè)環(huán)境時(shí)更明加顯。此外，聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董后，由于關(guān)系型獨(dú)董的可信任程度更高，且更愿意支持企業(yè)決策，企業(yè)可更放心地投入資源以維護(hù)商業(yè)關(guān)系，表現(xiàn)為實(shí)施了更多的專有資產(chǎn)投資，且獲得了更快的銷售增長(zhǎng)。

本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，現(xiàn)有相關(guān)研究大多認(rèn)為關(guān)系型獨(dú)董的選聘是關(guān)系文化使然，但忽視了關(guān)系型獨(dú)董與公司特質(zhì)是否匹配的問(wèn)題。本文從商業(yè)關(guān)系維護(hù)視角揭示出企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董可能是權(quán)衡后的一種理性選擇，而非僅僅是“任人唯親”。第二，相關(guān)文獻(xiàn)大多認(rèn)為關(guān)系型獨(dú)董的正面作用主要源自其良好的信息溝通和友好的建議功能（Adams和Ferreira，2007；Hoitash，2011）。本文的研究表明，關(guān)系型獨(dú)董對(duì)企業(yè)商業(yè)關(guān)系的保護(hù)以及相關(guān)決策的支持也是其發(fā)揮作用的路徑之一，從而豐富了已有研究。第三，現(xiàn)有文獻(xiàn)在考察企業(yè)如何維護(hù)客戶及供應(yīng)商關(guān)系時(shí)，主要從公司資本結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)信息角度出發(fā)，探討企業(yè)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和會(huì)計(jì)政策選擇來(lái)促使商業(yè)合作伙伴進(jìn)行專有性投資，以穩(wěn)定關(guān)系型交易（Kale和Shahrur，2007；Hui等，2012；方紅星和張勇，2016）。少有文獻(xiàn)關(guān)注企業(yè)如何通過(guò)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)維護(hù)已有的商業(yè)關(guān)系。本文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)董事會(huì)成員的選擇可以維護(hù)和改善商業(yè)關(guān)系，更好地促進(jìn)企業(yè)與商業(yè)伙伴之間的關(guān)系型交易，由此給企業(yè)帶來(lái)益處。

二、理論分析與研究假說(shuō)

（一）商業(yè)關(guān)系與關(guān)系型獨(dú)董的選聘。企業(yè)的商業(yè)伙伴主要是客戶和供應(yīng)商，與其保持良好關(guān)系的目的之一是建立交易成本更低的交易模式，使企業(yè)與客戶、供應(yīng)商共同受益（Kalwani和Narayandas，1995；Luo 和 Kumar，2013；Palmatier等，2013；方紅星和張勇，2016）。然而，商業(yè)關(guān)系是一種弱于親緣關(guān)系的弱關(guān)系，這種關(guān)系的建立以商業(yè)利益為基礎(chǔ)，需要投入成本來(lái)維護(hù)（Heide和Miner，1992；Murfin和Njoroge，2012）。已有研究表明，企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的投入會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。例如，林鐘高（2014）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司依靠高管維護(hù)與客戶和供應(yīng)商的關(guān)系時(shí)，高管維護(hù)這種關(guān)系的成本需得到補(bǔ)償，從而影響其薪酬契約結(jié)構(gòu)?？梢?jiàn)，為了維護(hù)商業(yè)關(guān)系，企業(yè)可能會(huì)對(duì)公司治理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，而這種調(diào)整可能體現(xiàn)在獨(dú)立董事的選聘上。

首先，企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的前提是保護(hù)商業(yè)合作過(guò)程中的商業(yè)信息。商業(yè)關(guān)系的維護(hù)通常需要基于客戶或供應(yīng)商的喜好在私下投入額外的成本，使得企業(yè)對(duì)商業(yè)關(guān)系的重視程度更高，不愿承擔(dān)商業(yè)關(guān)系破裂的風(fēng)險(xiǎn)（Graham等，2005；方紅星和張勇，2016）。然而，商業(yè)合作是以逐利為基礎(chǔ)的，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越充分，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越有動(dòng)機(jī)窺探與商業(yè)伙伴之間的合作情況，進(jìn)而有針對(duì)性地采取商業(yè)行動(dòng)。因此，對(duì)依賴關(guān)系型交易的企業(yè)而言，在與客戶和供應(yīng)商交易過(guò)程中產(chǎn)生的商品數(shù)量、價(jià)格等商業(yè)信息具有較高的價(jià)值，從而企業(yè)在聘請(qǐng)外部獨(dú)立董事時(shí)，充分考慮其可信任程度，以保守相關(guān)商業(yè)信息。

其次，董事會(huì)的信任與支持有助于企業(yè)投入成本以穩(wěn)定商業(yè)關(guān)系并從中獲益。良好的商業(yè)關(guān)系可以減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展（Kalwani和Narayandas，1995）。而一旦關(guān)系破裂，企業(yè)容易蒙受巨額損失（Heide和 John，1990；Raman 和 Shahrur，2008）。為此，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)需要采取措施維護(hù)客戶/供應(yīng)商關(guān)系，而這往往是要付出成本的（Heide和Miner，1992；Murfin和Njoroge，2012）。這種“成本”并不一定會(huì)立即產(chǎn)生收益，因此在決策階段容易遭受質(zhì)疑。在這種情況下，董事會(huì)的支持尤為重要，聘請(qǐng)關(guān)系型董事的優(yōu)勢(shì)在于，雙方在初始即能達(dá)成高度信任，進(jìn)而節(jié)省信息交流成本（劉誠(chéng)等，2012）。

在社會(huì)交往中，關(guān)系的主要功能在于保證交往各階段所需要的信任與支持（楊中芳和彭泗清，1999）。對(duì)企業(yè)而言，關(guān)系型獨(dú)董的可信任程度更高且更愿意支持企業(yè)的相關(guān)決策。因此，我們預(yù)期與商業(yè)伙伴間關(guān)系型交易較多的企業(yè)，出于維護(hù)商業(yè)關(guān)系的需要，更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董?；诖?，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)1a：與商業(yè)伙伴關(guān)系型交易較多的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董。

當(dāng)企業(yè)處于不同的行業(yè)及商業(yè)環(huán)境時(shí)，維護(hù)商業(yè)關(guān)系的難易及需求會(huì)不同，從而對(duì)企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董的傾向產(chǎn)生影響。當(dāng)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)較激烈時(shí)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)窺探企業(yè)與供應(yīng)商、客戶合作過(guò)程中的商業(yè)信息，以采取針對(duì)性行動(dòng)。這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的難度增加，因而更傾向于聘請(qǐng)能幫助企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的關(guān)系型獨(dú)董。當(dāng)所處地區(qū)的商業(yè)環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)很難找到合適的交易對(duì)手，面臨較高的合作伙伴轉(zhuǎn)換成本，從而更加珍視原有商業(yè)關(guān)系，更愿意聘請(qǐng)能幫助企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的關(guān)系型獨(dú)董?；诖耍疚奶岢鲆韵录僬f(shuō)：

假說(shuō)1b：當(dāng)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)較激烈時(shí)，企業(yè)關(guān)系型交易對(duì)關(guān)系型獨(dú)董選聘的影響更加顯著。

假說(shuō)1c：當(dāng)所在地區(qū)的商業(yè)環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)關(guān)系型交易對(duì)關(guān)系型獨(dú)董選聘的影響更加顯著。

（二）關(guān)系型獨(dú)董的選聘對(duì)企業(yè)的影響。已有研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)系型交易所創(chuàng)造的高水平關(guān)系租金有助于企業(yè)建立信任體系，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)而維持較強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Madhok和Tallman，1998）。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存在的基礎(chǔ)是，交易雙方能夠保證穩(wěn)定的合作關(guān)系。只有在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系型交易中，交易雙方的依賴程度才會(huì)不斷加深。作為一種表達(dá)長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作意愿的可置信承諾，為了維持穩(wěn)定的關(guān)系型交易，企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間會(huì)相互進(jìn)行專有性投資，形成專用性資產(chǎn)，以支持和鎖定這種獨(dú)特的商業(yè)交易模式（Williamson，1983）。因此，企業(yè)若想從關(guān)系型交易中獲取更多的收益，就必須加大專有資產(chǎn)的投資，以維系關(guān)系型交易的穩(wěn)定。由于專有資產(chǎn)的專用性較高，一旦關(guān)系型交易受到?jīng)_擊，之前投入的專有資產(chǎn)價(jià)值可能急劇下降。只有當(dāng)企業(yè)預(yù)期關(guān)系型交易受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，才會(huì)愿意加大專有資產(chǎn)投資。企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董后，由于關(guān)系型獨(dú)董的可信任程度較高，公司的商業(yè)信息得到保護(hù)，受到外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊的風(fēng)險(xiǎn)較低。此外，關(guān)系型獨(dú)董也更支持企業(yè)專有資產(chǎn)投資的相關(guān)決策。因此，企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董后，商業(yè)關(guān)系會(huì)得到更好的維護(hù)，企業(yè)更愿意加大專有資產(chǎn)投資，而且穩(wěn)定的商業(yè)關(guān)系也使企業(yè)從中獲益，帶來(lái)銷售收入的增長(zhǎng)?；诖?，本文提出以下假說(shuō)：

假說(shuō)2a：關(guān)系型獨(dú)董的選聘有助于企業(yè)對(duì)商業(yè)關(guān)系進(jìn)行專有資產(chǎn)投資。

假說(shuō)2b：關(guān)系型獨(dú)董的選聘有助于企業(yè)依賴商業(yè)關(guān)系實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)。本文以深滬兩市所有上市公司為研究對(duì)象，樣本區(qū)間為2008?2015年。獨(dú)立董事社會(huì)關(guān)系數(shù)據(jù)通過(guò)獨(dú)立董事及公司管理層的個(gè)人簡(jiǎn)歷收集獲得。我們利用CSMAR上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)，獲取公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及獨(dú)立董事名單列表及相關(guān)個(gè)人信息，然后采集他們的工作經(jīng)歷、畢業(yè)院校和籍貫信息。對(duì)于未能采集到的信息，我們進(jìn)一步查詢銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、中誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行手工收集補(bǔ)充。此外，本文通過(guò)考察上市公司與客戶、供應(yīng)商之間的交易情況來(lái)判斷公司對(duì)關(guān)系型交易的依賴程度。具體而言，我們采用2008?2015年上市公司從前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例（供應(yīng)商采購(gòu)比例）以及向前五大客戶銷售產(chǎn)品收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例（客戶銷售比例）來(lái)衡量公司商業(yè)關(guān)系。

本文的數(shù)據(jù)處理過(guò)程如下：（1）剔除無(wú)法獲取董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及獨(dú)立董事簡(jiǎn)歷信息的樣本；（2）剔除未披露前五大供應(yīng)商采購(gòu)比例或前五大客戶銷售比例的樣本；（3）剔除金融行業(yè)公司樣本；（4）剔除特別處理（ST）公司樣本；（5）剔除其他變量缺失的樣本。最后，本文得到8 420個(gè)供應(yīng)商采購(gòu)比例樣本數(shù)據(jù)和13 733個(gè)客戶銷售比例樣本數(shù)據(jù)，其中同時(shí)披露供應(yīng)商采購(gòu)比例和客戶銷售比例的樣本數(shù)據(jù)有8 171個(gè)。本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了剔除極端值的影響，我們對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

（二）變量定義

1. 關(guān)系型獨(dú)董（Tie）。本文通過(guò)識(shí)別獨(dú)立董事與上市公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理之間的社會(huì)關(guān)系來(lái)定義關(guān)系型獨(dú)董。社會(huì)關(guān)系主要包括校友、老鄉(xiāng)、同事三類。之所以選擇這三類“關(guān)系”，一是因?yàn)檫@三種關(guān)系在中國(guó)具有特殊重要性和普遍性；二是因?yàn)椤瓣P(guān)系”的含義非常寬泛，在衡量“關(guān)系”時(shí)不可能將所有的關(guān)系都包含在內(nèi)，否則會(huì)泛化研究?jī)?nèi)容，走入另一個(gè)極端（Granovetter，1973）；三是其他社會(huì)關(guān)系數(shù)據(jù)無(wú)法獲取，如參與了共同的慈善、娛樂(lè)、宗教等社會(huì)組織。本文利用CSMAR上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、中誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)和網(wǎng)絡(luò)，獲取了2008?2015年我國(guó)上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及獨(dú)立董事名單和相關(guān)個(gè)人信息，然后采集了他們的工作經(jīng)歷、畢業(yè)院校和籍貫信息。我們通過(guò)比對(duì)上市公司獨(dú)立董事與董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的工作經(jīng)歷、畢業(yè)院校和籍貫信息，構(gòu)造了關(guān)系型獨(dú)董變量Tie。當(dāng)上市公司至少有一位獨(dú)立董事與董事長(zhǎng)或總經(jīng)理有相同的工作經(jīng)歷、畢業(yè)院?；蚣炐畔r(shí)，Tie取值為1，否則為0。

2. 關(guān)系型交易（Supply、Customer和 Business）。本文分別從“供給方”（Supply）和“需求方”（Customer）兩個(gè)角度來(lái)度量企業(yè)的關(guān)系型交易水平。其中，Supply指的是供應(yīng)商采購(gòu)比例，以年報(bào)中披露的上市公司從前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占全年采購(gòu)總額的比例表示。Customer指的是客戶銷售比例，以年報(bào)中披露的上市公司向前五大客戶的銷售總額占全年銷售總額的比例表示。為綜合考察企業(yè)對(duì)關(guān)系型交易的依賴程度，本文設(shè)計(jì)了商業(yè)關(guān)系（Business）變量，其值等于供應(yīng)商關(guān)系型交易（Supply）與客戶關(guān)系型交易（Customer）的均值。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文使用Customer和Supply再次驗(yàn)證了主要結(jié)論。

3. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度（HHI）。本文參考已有文獻(xiàn)，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來(lái)度量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度。赫芬達(dá)爾指數(shù)是行業(yè)內(nèi)各公司收入占行業(yè)總收入比例的平方和。其數(shù)值越大，說(shuō)明行業(yè)越集中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度越低。

4. 地區(qū)商業(yè)環(huán)境（Commercial）。本文采用王小魯?shù)龋?017）中的“要素市場(chǎng)的發(fā)育程度評(píng)分”作為地區(qū)商業(yè)環(huán)境（Commercial）指標(biāo)，分值越高表明地區(qū)商業(yè)環(huán)境越好。由于評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)只更新到2014年，對(duì)于2015年的數(shù)據(jù)，我們采用2008?2014年的均值進(jìn)行替代。

5. 資產(chǎn)專有性（Special）。資產(chǎn)專有性指的是在不犧牲其生產(chǎn)價(jià)值的前提下，某項(xiàng)資產(chǎn)無(wú)法被重新配置于其他替代用途或被其他替代者重新調(diào)配使用的程度（Williamson，1979）。我們參考Demsetz（1988）的研究，采用固定資產(chǎn)總額與總資產(chǎn)的比值來(lái)度量公司資產(chǎn)專用性，其數(shù)值越高，表明公司資產(chǎn)專用性越強(qiáng)。

6. 銷售收入增長(zhǎng)率（Growth），用公司年銷售收入的增長(zhǎng)率表示。

7. 控制變量。本文的控制變量包括：（1）公司規(guī)模（Size），取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；（2）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于公司負(fù)債除以總資產(chǎn)；（3）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（ROE），等于凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值；（4）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），國(guó)有企業(yè)取值為 1，否則為 0；（5）機(jī)構(gòu)投資者持股（Instihold），用機(jī)構(gòu)投資者持股比例表示；（6）高管持股（Mshare），用高管持股比例表示；（7）獨(dú)董比例（Indirector），等于獨(dú)立董事人數(shù)除以董事會(huì)總?cè)藬?shù)；（8）審計(jì)質(zhì)量（Big4），公司為“四大”審計(jì)時(shí)取值為 1，否則為 0；（9）股權(quán)集中度（Her3），等于前三大股東持股比例的平方和；（10）公司年齡（Age），用公司上市年數(shù)表示；（11）行業(yè)虛擬變量（Industry）；（12）年份虛擬變量（Year）。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證假說(shuō)1a，即與商業(yè)伙伴關(guān)系型交易較多的企業(yè)是否更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，本文設(shè)計(jì)了如下Logit回歸模型。如果假說(shuō)1a成立，則模型（1）中β1為正。

為了驗(yàn)證假說(shuō)1b和假說(shuō)1c，即激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和較差的商業(yè)環(huán)境是否增強(qiáng)了關(guān)系型交易企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董的傾向，本文設(shè)計(jì)了如下Logit模型。其中，X包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度（HHI）和地區(qū)商業(yè)環(huán)境（Commercial）。如果假說(shuō) 1b 和假說(shuō) 1c 成立，則模型（2）中 β3為負(fù)。

為了驗(yàn)證假說(shuō)2a和假說(shuō)2b，即關(guān)系型獨(dú)董是否增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)商業(yè)關(guān)系進(jìn)行專有資產(chǎn)投資的傾向，以及是否有助于企業(yè)利用商業(yè)關(guān)系獲得銷售增長(zhǎng)，本文設(shè)計(jì)了模型（3）。其中，被解釋變量Y包括資產(chǎn)專有性（Special）和銷售增長(zhǎng)率（Growth）。如果假說(shuō)2a和假說(shuō)2b成立，則模型（3）中 β3為正。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。從表1中可以看出，樣本中約有68.5%的公司聘請(qǐng)了至少一位關(guān)系型獨(dú)董，反映出關(guān)系型獨(dú)董在我國(guó)上市公司董事會(huì)構(gòu)成中較為常見(jiàn)。平均而言，樣本上市公司的采購(gòu)額或銷售額中有34.4%依賴于前五大商業(yè)合作伙伴，這反映出關(guān)系型交易在我國(guó)較為普遍。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)最激烈的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)各公司收入占行業(yè)總收入比例的平方和僅為0.3%，而對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)最不激烈的行業(yè)，該數(shù)值達(dá)到22.9%。樣本公司處在不同的商業(yè)環(huán)境中，商業(yè)環(huán)境好的地區(qū)“要素市場(chǎng)的發(fā)育程度評(píng)分”達(dá)到12.23，遠(yuǎn)超該項(xiàng)指標(biāo)的均值。對(duì)于資產(chǎn)專有性，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均可達(dá)22.6%。樣本公司營(yíng)業(yè)收入的年均增長(zhǎng)率為13.5%，反映出我國(guó)上市公司具有良好的成長(zhǎng)性。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

控制變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本公司的平均負(fù)債率為41.7%，平均凈資產(chǎn)收益率為6.3%。樣本中約有35.4%的企業(yè)為國(guó)企，機(jī)構(gòu)投資者的平均持股比例為35.9%，管理層持股比例的均值為14.8%。樣本企業(yè)的獨(dú)立董事平均占董事會(huì)人數(shù)的37.2%。約有3.9%的企業(yè)聘請(qǐng)了“四大所”進(jìn)行審計(jì)。對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)，樣本公司中前三大股東持股比例平方和的均值為0.165。樣本公司的平均上市年限為8年。

（二）回歸分析

1. 關(guān)系型獨(dú)董選聘的動(dòng)因。表2的基本模型列示了企業(yè)與商業(yè)伙伴間關(guān)系型交易對(duì)其獨(dú)立董事選聘的影響?；貧w結(jié)果顯示，關(guān)系型交易（Business）變量與關(guān)系型獨(dú)董變量（Tie）在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)關(guān)系型交易的依賴程度越高，越傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董。根據(jù)上文的分析，企業(yè)與商業(yè)伙伴間的關(guān)系型交易越多，越容易在合作過(guò)程中產(chǎn)生合作伙伴、商品數(shù)量、價(jià)格等具有較高價(jià)值的信息；同時(shí)，當(dāng)這類關(guān)系型交易較多時(shí)，為了維護(hù)穩(wěn)定的商業(yè)關(guān)系，企業(yè)投入的維護(hù)成本會(huì)增加，更不愿承受因商業(yè)信息泄露而導(dǎo)致合作關(guān)系終止的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這類企業(yè)更需要可以信賴的關(guān)系型獨(dú)董為其保守相關(guān)商業(yè)信息。此外，由于商業(yè)關(guān)系的維護(hù)需要投入成本，這種成本的投入往往需要得到董事會(huì)的支持，關(guān)系型獨(dú)董也能滿足企業(yè)的這一需求。因此，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，這與研究假說(shuō)1a的預(yù)期相符。

表2 商業(yè)關(guān)系與關(guān)系型獨(dú)董的選聘

表2中的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模型反映了在不同的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況下，關(guān)系型交易企業(yè)對(duì)關(guān)系型獨(dú)董的依賴程度。結(jié)果顯示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變量（HHI）與關(guān)系型交易變量（Business）交乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且在5%水平上顯著。由于HHI衡量的是行業(yè)內(nèi)各公司收入占行業(yè)總收入比例的平方和，其數(shù)值越小，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度越高，因此這一結(jié)果說(shuō)明當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較高時(shí)，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董。由上文分析可知，當(dāng)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)較激烈時(shí)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有更大的動(dòng)機(jī)窺探企業(yè)與供應(yīng)商或客戶合作過(guò)程中產(chǎn)生的商業(yè)信息，以采取針對(duì)性行動(dòng)。此時(shí)，企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的難度加大，因而更傾向于聘請(qǐng)能幫助其維護(hù)商業(yè)關(guān)系的關(guān)系型獨(dú)董。這一結(jié)果與研究假說(shuō)1b的預(yù)期相符。

表2中的商業(yè)環(huán)境模型反映了在不同的商業(yè)環(huán)境下，關(guān)系型交易企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董的差異?；貧w結(jié)果顯示，商業(yè)環(huán)境變量（Commercial）與關(guān)系型交易變量（Business）交乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且在1%水平上顯著。由于商業(yè)環(huán)境變量（Commercial）的數(shù)值越低表明地區(qū)商業(yè)環(huán)境越差，上述結(jié)果說(shuō)明當(dāng)?shù)貐^(qū)商業(yè)環(huán)境較差時(shí)，依賴關(guān)系型交易的公司更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董。上文分析指出，當(dāng)所在地區(qū)的商業(yè)環(huán)境較差時(shí)，企業(yè)找到合適交易對(duì)手的難度增加，面臨較高的合作伙伴轉(zhuǎn)換成本，因此更加珍視原有商業(yè)關(guān)系，更愿意聘請(qǐng)能幫助其維護(hù)商業(yè)關(guān)系的關(guān)系型獨(dú)董。這一結(jié)果與研究假說(shuō)1c的預(yù)期相符。

在控制變量方面，公司規(guī)模與關(guān)系型獨(dú)董變量顯著正相關(guān)，其原因在于，大公司的董事會(huì)規(guī)模更大，獨(dú)立董事席位更多，因此有更多的機(jī)會(huì)選聘關(guān)系型獨(dú)董；負(fù)債率較高的公司較少聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，可能是因?yàn)閭鶆?wù)水平較高時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)較高，關(guān)系型獨(dú)董對(duì)此有所顧慮；國(guó)有企業(yè)更容易聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，一個(gè)解釋是，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)定，關(guān)系型獨(dú)董面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小，從而更愿意履職；機(jī)構(gòu)投資者和管理層持股較多的公司更多地聘請(qǐng)了關(guān)系型獨(dú)董，這可能是因?yàn)閮?nèi)外部完善的治理機(jī)制可以彌補(bǔ)關(guān)系型獨(dú)董因關(guān)系存在而不作為的風(fēng)險(xiǎn)；最后，上市年限較長(zhǎng)的公司更少地聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，可能是因?yàn)檫@類公司的董事會(huì)構(gòu)成相對(duì)穩(wěn)定。

2. 關(guān)系型獨(dú)董選聘的后果。表3考察了企業(yè)選聘關(guān)系型獨(dú)董后專有資產(chǎn)投資和銷售收入增長(zhǎng)率的情況。專有資產(chǎn)投資的回歸結(jié)果顯示，關(guān)系型獨(dú)董變量（Tie）與商業(yè)關(guān)系變量（Business）交乘項(xiàng)的系數(shù)為正，且在5%水平上顯著。根據(jù)上文的分析，在聘請(qǐng)了關(guān)系型獨(dú)董后，公司商業(yè)信息得到保護(hù)，可以更好地進(jìn)行專有資產(chǎn)投資以穩(wěn)定商業(yè)關(guān)系，而關(guān)系型獨(dú)董也會(huì)支持企業(yè)相應(yīng)的決策。這一結(jié)果與研究假說(shuō)2a的預(yù)期相符。在銷售收入增長(zhǎng)率的回歸中，關(guān)系型獨(dú)董變量（Tie）與商業(yè)關(guān)系變量（Business）交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明關(guān)系型獨(dú)董發(fā)揮了積極作用，企業(yè)能夠更好地利用現(xiàn)有的商業(yè)關(guān)系開(kāi)展商業(yè)合作，從而銷售收入增加。這一結(jié)果與研究假說(shuō)2b的預(yù)期相符。

表3 選聘關(guān)系型獨(dú)董對(duì)企業(yè)商業(yè)合作的影響

3. 進(jìn)一步分析。以上研究證實(shí)，關(guān)系型獨(dú)董對(duì)于企業(yè)商業(yè)關(guān)系的維護(hù)產(chǎn)生了正面影響。但同時(shí)我們也思考，關(guān)系型獨(dú)董對(duì)企業(yè)商業(yè)關(guān)系的維護(hù)，如保守商業(yè)秘密及支持企業(yè)相關(guān)決策是否會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)？由于關(guān)系型交易的邊界較小，較難被關(guān)系圈外的人所了解，關(guān)系型獨(dú)董對(duì)于企業(yè)商業(yè)關(guān)系的維護(hù)是否會(huì)影響企業(yè)信息環(huán)境？基于這一考慮，本文考察了關(guān)系型獨(dú)董對(duì)證券分析師的影響，具體包括分析師跟蹤人數(shù)（Analysts）和分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性（Consensus），回歸結(jié)果見(jiàn)表 4?？梢钥闯?，不論是分析師跟蹤人數(shù)還是分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，交乘項(xiàng)Tie×Business的系數(shù)都顯著為負(fù)?；貧w分析證實(shí)，企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董后，當(dāng)公司越依賴關(guān)系型交易時(shí)，分析師跟蹤人數(shù)減少，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性降低。由于分析師具有較高的專業(yè)水平，跟蹤人數(shù)的減少與預(yù)測(cè)分歧的增加表明關(guān)系型獨(dú)董的選聘使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更難被外界所了解，信息環(huán)境變差，這可能是企業(yè)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董維護(hù)商業(yè)關(guān)系的弊端之一。

表4 選聘關(guān)系型獨(dú)董對(duì)企業(yè)信息環(huán)境的影響

（三）基于中組部【2013】18號(hào)文件的進(jìn)一步檢驗(yàn)。2013年10月19日，中共中央組織部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職（任職）問(wèn)題的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱18號(hào)文件），明確提出“現(xiàn)職和不擔(dān)任現(xiàn)職但未辦理退（離）休手續(xù)的黨政領(lǐng)導(dǎo)干部不得在企業(yè)兼職（任職）。對(duì)辭去公職或者退（離）休的黨政領(lǐng)導(dǎo)干部到企業(yè)兼職（任職）必須從嚴(yán)掌握、從嚴(yán)把關(guān)，確因工作需要到企業(yè)兼職（任職）的，應(yīng)當(dāng)按照干部管理權(quán)限嚴(yán)格審批”，并要求“限期對(duì)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部違規(guī)在企業(yè)兼職（任職）進(jìn)行清理”。該文件導(dǎo)致?lián)紊鲜泄惊?dú)立董事的官員開(kāi)始主動(dòng)辭職，形成了官員獨(dú)董的離職風(fēng)潮。由于18號(hào)文件的發(fā)布執(zhí)行是一次強(qiáng)制性的制度變遷，它獨(dú)立于單個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)，是不可被系統(tǒng)預(yù)測(cè)的外生事件，因此基于18號(hào)文件的進(jìn)一步分析有利于避免關(guān)系型獨(dú)董經(jīng)濟(jì)后果研究中的內(nèi)生性問(wèn)題，從而更好地考察關(guān)系型獨(dú)董對(duì)企業(yè)的影響。

第一份明確說(shuō)明因中組部18號(hào)文件辭職的公告于2013年12月28日公布，因此官員獨(dú)董離職潮始于2014年。本文根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的獨(dú)董辭職公告，手工整理了2014年因18號(hào)文件而獨(dú)董辭職的樣本。除了樣本公司公告外，本文還分析了公告涉及的獨(dú)立董事在其他公司公告中的辭職原因，以保證樣本數(shù)據(jù)準(zhǔn)確。例如，如果某獨(dú)立董事在A公司辭職的原因是“個(gè)人原因”，而在B公司辭職的原因是“18號(hào)文件規(guī)定”，則本文認(rèn)定該獨(dú)立董事在A和B兩家公司辭職都是因?yàn)?8號(hào)文件。據(jù)此，本文共收集到2014年366家因18號(hào)文件而獨(dú)董辭職的公司樣本，通過(guò)比對(duì)這366家公司辭職獨(dú)董與上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的社會(huì)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其中有42家公司因18號(hào)文件而發(fā)生了關(guān)系型獨(dú)董被迫離職。本文以18號(hào)文件出臺(tái)所引起的關(guān)系型獨(dú)董被迫離職作為外生沖擊，將42家發(fā)生關(guān)系型獨(dú)董被迫離職的公司作為處理組，剩下324家公司作為控制組，以受到?jīng)_擊的2014年為分界，構(gòu)建了如下的雙重差分模型來(lái)檢驗(yàn)關(guān)系型獨(dú)董被迫離職的經(jīng)濟(jì)后果。

模型（4）中，Y 分別取資產(chǎn)專有性（Special）和銷售收入增長(zhǎng)率（Growth），以考察關(guān)系型獨(dú)董被迫離職對(duì)企業(yè)專有資產(chǎn)投資和銷售收入增長(zhǎng)情況的影響。其中，Treated為事件指示變量，若樣本受到18號(hào)文件影響而發(fā)生關(guān)系型獨(dú)董離職，則Treated取值為1，否則為0；After為時(shí)間指示變量，本文選取事件發(fā)生的前兩年作為對(duì)照，若樣本處于2014年和2015年則取值為1，處于2012年和2013年則取值為0。我們關(guān)心的是交乘項(xiàng)Treated×After×Business的系數(shù) β7。表 5結(jié)果顯示，Treated×After×Business的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明18號(hào)文件引起關(guān)系型獨(dú)董被迫離職后，依賴商業(yè)關(guān)系的企業(yè)減少了專有資產(chǎn)投資，且銷售增長(zhǎng)率降低。這進(jìn)一步反映出關(guān)系型獨(dú)董對(duì)于關(guān)系型交易企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系的價(jià)值。

表5 基于中組部18號(hào)文件的檢驗(yàn)

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 內(nèi)生性問(wèn)題的處理。對(duì)于假說(shuō)1，我們主要采用兩階段回歸方法來(lái)控制內(nèi)生性問(wèn)題。在第一階段，我們選取的工具變量為公司主要商業(yè)伙伴是不是本地客戶/供應(yīng)商（Place）。如果客戶/供應(yīng)商與上市公司處于同一地區(qū)，那么他們之間的私有信息傳遞比較方便，而且相同的地區(qū)有著比較接近的文化屬性，雙方也比較容易建立信任。因此，本地客戶/供應(yīng)商更容易達(dá)成關(guān)系型交易。同時(shí)，本地客戶/供應(yīng)商并不直接影響企業(yè)對(duì)于關(guān)系型獨(dú)董的選擇，因此可作為兩階段回歸的工具變量。我們手工收集了上市公司前五大客戶/供應(yīng)商的注冊(cè)地信息，若上市公司與主要客戶/供應(yīng)商的注冊(cè)地在同一省份，則Place取值為1，否則為0。第一階段回歸結(jié)果顯示，Place的系數(shù)顯著為正，表明如果主要商業(yè)伙伴為本地客戶或供應(yīng)商，企業(yè)更容易與之達(dá)成關(guān)系型交易。第二階段回歸結(jié)果表明，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董。

對(duì)于假說(shuō)2，我們采用傾向得分匹配（PSM）方法來(lái)控制內(nèi)生性問(wèn)題。由于本文樣本中有關(guān)系型獨(dú)董的公司較多，我們采用了反向匹配的思路，即為沒(méi)有聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董的公司匹配企業(yè)特征相近但聘請(qǐng)了關(guān)系型獨(dú)董的樣本。經(jīng)過(guò)傾向得分匹配，有關(guān)系組和無(wú)關(guān)系組樣本均為2 571個(gè)，我們用匹配后的5 142個(gè)樣本對(duì)假說(shuō)2重新進(jìn)行了檢驗(yàn)。在專有資產(chǎn)投資和銷售收入增長(zhǎng)率的回歸中，交乘項(xiàng)Tie×Business的系數(shù)均顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的研究結(jié)論。

2. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）構(gòu)造了Tie_P變量，其數(shù)值等于關(guān)系型獨(dú)董占公司獨(dú)立董事人數(shù)的比例；（2）使用供應(yīng)商關(guān)系型交易（Supply）和客戶關(guān)系型交易（Customer）兩個(gè)變量分別檢驗(yàn)本文主要結(jié)論；（3）對(duì)假說(shuō)2進(jìn)行分組回歸；（4）重新定義樣本區(qū)間為2008?2013年，以避免18號(hào)文件的影響。經(jīng)過(guò)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文主要結(jié)論不變。

五、結(jié)論與啟示

上市公司獨(dú)立董事一直是我國(guó)資本市場(chǎng)研究中的一個(gè)熱點(diǎn)話題。在我國(guó)人情社會(huì)的背景下，很多文獻(xiàn)認(rèn)為關(guān)系型獨(dú)董會(huì)降低企業(yè)治理效率。本文研究發(fā)現(xiàn)：（1）關(guān)系型獨(dú)董的選聘與企業(yè)的特質(zhì)是相關(guān)聯(lián)的。由于關(guān)系型獨(dú)董的可信任程度更高且更愿意支持企業(yè)的相關(guān)決策，依賴關(guān)系型交易的企業(yè)出于維護(hù)商業(yè)關(guān)系的目的，更傾向于聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董，這種現(xiàn)象在企業(yè)處于激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及較差的地區(qū)商業(yè)環(huán)境時(shí)更加明顯。（2）企業(yè)基于自身特質(zhì)聘請(qǐng)關(guān)系型獨(dú)董能產(chǎn)生正面影響。由于關(guān)系型獨(dú)董能更好地幫助企業(yè)維護(hù)商業(yè)關(guān)系，有關(guān)系型獨(dú)董的企業(yè)加大了專有資產(chǎn)投資以穩(wěn)固商業(yè)關(guān)系，并從商業(yè)關(guān)系中獲益，實(shí)現(xiàn)了銷售收入的增長(zhǎng)。由此可以看出，企業(yè)選聘關(guān)系型獨(dú)董并不僅僅是“任人唯親”的行為，其背后可能暗含著企業(yè)對(duì)自身發(fā)展需求與關(guān)系型獨(dú)董特質(zhì)的考量。關(guān)系型獨(dú)董并非無(wú)所作為，其信任與支持可能正是企業(yè)發(fā)展所需要的重要軟環(huán)境之一，這種軟環(huán)境有利于企業(yè)商業(yè)關(guān)系的維護(hù)。

本文研究給我們的啟示是：第一，企業(yè)選聘關(guān)系型獨(dú)董并不僅僅是“任人唯親”的行為，而可能是在權(quán)衡自身特質(zhì)后的一種理性選擇；第二，關(guān)系型獨(dú)董并不只是“花瓶”，而能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供信任與支持的重要軟環(huán)境，這種軟環(huán)境有助于企業(yè)維護(hù)現(xiàn)有的商業(yè)關(guān)系，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；第三，理解獨(dú)立董事在我國(guó)上市公司中的作用不能忽略中國(guó)傳統(tǒng)文化的影響，如本文所述的“關(guān)系”。

* 文章還得到上海財(cái)經(jīng)大學(xué)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)支持計(jì)劃以及上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目（CXJJ-2016-305，CXJJ-2016-301）的資助。