白文，王佳

1 并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1.1 蒙牛公司簡(jiǎn)介

內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司總部位于內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市。蒙牛成立于1999年。2004年6月10日在香港交易所上市，股票代碼02319。2009年7月7日，中糧集團(tuán)以每股17.6港元的價(jià)格，投資61億港元收購(gòu)蒙牛股份的20%，中糧集團(tuán)成為蒙牛的公司目前是最大股東。

表1 償債能力分析指標(biāo)

1.2 雅士利公司簡(jiǎn)介

雅士利國(guó)際集團(tuán)有限公司，成立于1983年，總部位于廣東潮州市。2010年11月1日，在香港上市，股票代碼01230。2013年蒙牛集團(tuán)通過(guò)蒙牛國(guó)際向雅士利國(guó)際進(jìn)行投資，成為雅士利國(guó)際第一大股東，這是中國(guó)乳制品行業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購(gòu)。

表2 節(jié)稅效應(yīng)分析指標(biāo)

2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

2.1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)合并發(fā)生后，通過(guò)獲取企業(yè)內(nèi)部的低成本資金，投入到被收購(gòu)公司高效益項(xiàng)目中，從而使企業(yè)資本效率提高。另外，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅務(wù)方面的規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，并購(gòu)產(chǎn)生的資金成本效應(yīng)可能會(huì)使公司的資本結(jié)構(gòu)更加趨于合理。

2.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

2.2.1 償債能力分析

本文選取蒙牛公司速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率為企業(yè)協(xié)同效應(yīng)原衡量指標(biāo)。如表1所示。

從表1中可以看出，2011年到2012年速動(dòng)比例和流動(dòng)比率幾乎沒(méi)有很大變動(dòng)，但并購(gòu)當(dāng)年二者下降幅度很大，其主要原因并購(gòu)舉債導(dǎo)致，并購(gòu)舉債會(huì)使得流動(dòng)比率和速動(dòng)比率會(huì)隨之降低。并購(gòu)之后年度，各項(xiàng)指標(biāo)開(kāi)始漸漸回升，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率同方向增加并趨于平穩(wěn)。說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債的逐步付清。2011到2012年資產(chǎn)負(fù)債率略微下降，在并購(gòu)當(dāng)年由于舉債融資導(dǎo)致上升較大，在隨后下降到50%左右，在合理范圍之內(nèi)。

2.2.2 節(jié)稅效應(yīng)分析

本文選取蒙牛公司利潤(rùn)所得稅率、所得稅對(duì)比資產(chǎn)規(guī)模為企業(yè)協(xié)同效應(yīng)原衡量指標(biāo)。如表2所示。

從表2中給我們可以發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)當(dāng)年，公司的利潤(rùn)所得稅率達(dá)到了16.45%，之后兩年利潤(rùn)所得稅率有升有降，在2016年達(dá)到 -76.16%，2017年上升。所得稅對(duì)比資產(chǎn)規(guī)模整體一直呈下降趨勢(shì)。蒙牛與雅士利所屬同一行業(yè)，并購(gòu)可減少蒙牛與雅士利在市場(chǎng)中的交易費(fèi)用，這對(duì)集團(tuán)企業(yè)的價(jià)值增加有一定的促進(jìn)作用。

2.3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)總結(jié)

由以上分析可以看出，并購(gòu)前后來(lái)看并沒(méi)有提高蒙牛公司對(duì)負(fù)債處理能力，處于平穩(wěn)。同時(shí)并購(gòu)使得利潤(rùn)所得稅率出現(xiàn)降低，節(jié)省了企業(yè)部分所得稅費(fèi)用。因并購(gòu)而產(chǎn)生的合理避稅效應(yīng)十分明顯，在公司通過(guò)并購(gòu)取得的節(jié)稅效應(yīng)?？梢钥闯?，此次并購(gòu)在財(cái)務(wù)協(xié)同方面取得了一定的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中的問(wèn)題及對(duì)策

3.1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)存在的問(wèn)題

進(jìn)行此次并購(gòu)，蒙牛公司在負(fù)債方面存在問(wèn)題。在此次并購(gòu)前蒙牛增資現(xiàn)代牧業(yè)，造成蒙牛公司負(fù)債比例變大，這兩次籌資使蒙牛公司在以后的發(fā)展中面臨巨大的償債壓力，而且蒙牛在收購(gòu)雅士利后僅僅保留其獨(dú)立的發(fā)展平臺(tái)，并沒(méi)有針對(duì)雅士利的負(fù)債進(jìn)行有效的整合，但是對(duì)負(fù)債的整合也是產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的必不可少的環(huán)節(jié)。

3.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)解決的對(duì)策

蒙牛需要通過(guò)對(duì)負(fù)債進(jìn)行有效的整合，具體內(nèi)容是：一是利用集團(tuán)內(nèi)部融資，以較低成本獲得資金，減少償還債務(wù)的壓力。二是蒙?？梢詫⒀攀坷麆冸x部分資產(chǎn)出售的，將變現(xiàn)款用來(lái)償還雅士利的債務(wù)。三是將一部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)，將債權(quán)人轉(zhuǎn)移為企業(yè)的股東，從而降低企業(yè)的債務(wù)比例，維持合理的資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)以上具體方法可以減少負(fù)債壓力，增加收益率，也可以促進(jìn)對(duì)雅士利公司的整合，進(jìn)一步取得財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)，有利于集團(tuán)今后長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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