湯 莉（教授），杜善重

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化水平的不斷提高以及互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營理念與交易方式也在不斷發(fā)生變化，越來越多的企業(yè)已經(jīng)意識到新的商業(yè)、技術(shù)以及商業(yè)模式方面的競爭比價格、銷量以及產(chǎn)品和服務(wù)等技術(shù)層面的競爭更為重要[1]。商業(yè)模式能夠通過重塑資源交易方式來賦予企業(yè)新的競爭優(yōu)勢從而提升企業(yè)績效，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值[2]，因此商業(yè)模式對于企業(yè)具有重要的戰(zhàn)略意義，企業(yè)可以通過調(diào)整商業(yè)模式來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級[3]。鑒于商業(yè)模式的地位越發(fā)重要，商業(yè)模式研究也逐漸成為學(xué)術(shù)界與企業(yè)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

目前商業(yè)模式的相關(guān)研究已經(jīng)取得了較為豐碩的成果，具體包括商業(yè)模式的定義、構(gòu)成要素、類型等相關(guān)問題以及衍生的商業(yè)模式創(chuàng)新問題[4][5][6][7][8][9]。由于在研究視角上還未形成共識[10]，導(dǎo)致目前商業(yè)模式的相關(guān)研究呈現(xiàn)為多元化的局面。已有學(xué)者從互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)價值、系統(tǒng)觀、整合視角以及利益相關(guān)者等多種不同視角對商業(yè)模式的相關(guān)問題展開了研究[11][12][13][14][15]，這些不同視角的商業(yè)模式背后都需要企業(yè)日常經(jīng)營活動的支撐，而企業(yè)的日常經(jīng)營活動由企業(yè)的財務(wù)管理活動構(gòu)成，因此商業(yè)模式與財務(wù)活動之間存在天然的聯(lián)系[16]，商業(yè)模式的實(shí)現(xiàn)依賴于企業(yè)財務(wù)管理活動的開展。但目前鮮有學(xué)者從財務(wù)管理活動的視角出發(fā)來研究商業(yè)模式的相關(guān)問題，這為本研究的開展提供了相應(yīng)的空間。

財務(wù)管理活動貫穿于企業(yè)的日常經(jīng)營活動中。企業(yè)在日?；顒又型ㄟ^籌集資金并投資于相應(yīng)新項目，對投資項目進(jìn)行經(jīng)營管理獲得利潤，最終對利潤進(jìn)行合理分配。財務(wù)管理的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化[17]，這與商業(yè)模式將企業(yè)價值作為結(jié)果與邏輯[15][18]具有內(nèi)在一致性。企業(yè)在關(guān)鍵價值活動的基礎(chǔ)上建立和強(qiáng)化自身的競爭優(yōu)勢，從而創(chuàng)造更多的價值[19]，商業(yè)模式與財務(wù)管理活動作為關(guān)鍵價值活動對于提升企業(yè)價值具有重要的意義，因此研究商業(yè)模式與財務(wù)管理活動之間的關(guān)系顯得尤為重要。通過對商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素進(jìn)行組合來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)是本文的研究目的所在，也是本文的創(chuàng)新之處。

本文的研究意義主要有以下兩點(diǎn)：第一，從財務(wù)管理活動的角度切入來研究商業(yè)模式的相關(guān)問題，拓寬了商業(yè)模式研究的視角與思路；第二，具體探討了在企業(yè)價值最大化目標(biāo)下的商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動之間的匹配機(jī)理，為日后繼續(xù)開展商業(yè)模式的相關(guān)研究奠定了理論基礎(chǔ)。余文安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧與理論分析，第三部分為商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配分析與模型構(gòu)建，第四部分為結(jié)論與探討。

二、文獻(xiàn)回顧與理論分析

（一）企業(yè)財務(wù)管理活動的目標(biāo)與構(gòu)成要素

1.企業(yè)財務(wù)管理活動的目標(biāo)。財務(wù)管理的目標(biāo)決定財務(wù)管理所采用的原則、程序和方法，因此財務(wù)管理的目標(biāo)是建立財務(wù)管理體系的邏輯起點(diǎn)。目前關(guān)于財務(wù)管理的基本目標(biāo)，主要有利潤最大化、每股收益最大化和企業(yè)價值最大化這三種觀點(diǎn)。在利潤最大化的觀點(diǎn)中，利潤是衡量企業(yè)財富的重要標(biāo)準(zhǔn)，利潤越多則意味著企業(yè)財富越多，企業(yè)就越接近自身的目標(biāo)；每股收益最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為利潤最大化存在一定的缺陷，主張將企業(yè)的利潤與股東投入的資本相互聯(lián)系，用每股收益來描述企業(yè)財務(wù)管理活動的目標(biāo)；企業(yè)價值最大化的觀點(diǎn)則認(rèn)為提升企業(yè)的價值是財務(wù)管理活動的目標(biāo)。在這三種觀點(diǎn)中，利潤最大化忽視了利潤的時間價值；每股收益最大化忽視了每股收益的風(fēng)險與取得時間；企業(yè)價值最大化（也稱為股東財富最大化[17]）則較好地體現(xiàn)了企業(yè)財務(wù)管理活動的實(shí)質(zhì)。

企業(yè)價值最大化目標(biāo)能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)[20]。在目前主流財務(wù)學(xué)的框架內(nèi)，公司財務(wù)的目標(biāo)函數(shù)只有一項即企業(yè)價值最大化，它既是企業(yè)的目標(biāo)，也是股東的目標(biāo)[17]。因此，本研究基于企業(yè)價值最大化目標(biāo)。

2.財務(wù)管理活動的構(gòu)成要素。財務(wù)管理活動的構(gòu)成要素即財務(wù)管理過程中的具體活動，目前關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理活動的研究可以分為以籌資為起點(diǎn)的財務(wù)活動論和以投資為起點(diǎn)的財務(wù)活動論[21]。在以籌資活動為起點(diǎn)的財務(wù)活動論中，綜合已有學(xué)者的觀點(diǎn)，可以將其概括為籌資活動、投資活動、營運(yùn)活動和分配活動[22]；在以投資活動為起點(diǎn)的財務(wù)活動論中，企業(yè)的財務(wù)活動可以劃分為投資活動、融資活動和股利分配活動[23]，或者劃分為投資活動、籌資活動以及營運(yùn)資金管理活動[24]。

由于投資是現(xiàn)代企業(yè)的首要財務(wù)活動[21]，并且國內(nèi)外主流財務(wù)學(xué)的教科書將企業(yè)的財務(wù)活動劃分為投資、籌資和股利分配等三項活動，因此，以投資活動為起點(diǎn)的財務(wù)活動論更符合現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的需要。具體來說：企業(yè)通過開展投資活動來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，投資活動可以劃分為長期投資活動與短期投資活動；項目的投資需要資金的支持，通過合理的籌資活動獲得企業(yè)投資所需的資金，籌資活動又可以劃分為長期籌資活動與短期籌資活動；短期投資與短期籌資又構(gòu)成了企業(yè)的營運(yùn)資金管理活動，企業(yè)通過開展?fàn)I運(yùn)資金活動來權(quán)衡風(fēng)險與報酬；企業(yè)通過利潤分配來協(xié)調(diào)企業(yè)與股東之間的關(guān)系，這四項財務(wù)管理活動聯(lián)系緊密，共同構(gòu)成了企業(yè)價值創(chuàng)造的財務(wù)要素。因此，本文在借鑒投資觀的基礎(chǔ)上，將企業(yè)財務(wù)管理活動的構(gòu)成要素劃分為長期投資活動、長期籌資活動、營運(yùn)資金管理活動與利潤分配管理等四項基本活動。具體內(nèi)容如圖1所示：

圖1 財務(wù)管理活動的構(gòu)成要素

（二）商業(yè)模式的定義及構(gòu)成要素

1.商業(yè)模式的定義。商業(yè)模式最早由Bellman和Clark于20世紀(jì)50年代提出。20世紀(jì)70年代，商業(yè)模式的相關(guān)問題研究主要集中于計算機(jī)領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展促進(jìn)了電子商務(wù)領(lǐng)域的崛起，以此為基礎(chǔ)，商業(yè)模式從計算機(jī)領(lǐng)域逐步擴(kuò)展到電子商務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了研究領(lǐng)域的跨越。21世紀(jì)以來，針對商業(yè)模式的研究已經(jīng)跨越了行業(yè)的限制，各行各業(yè)均掀起了商業(yè)模式研究的熱潮。雖然商業(yè)模式已經(jīng)成為學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)問題，但關(guān)于商業(yè)模式的定義，眾多學(xué)者仍然莫衷一是。相關(guān)學(xué)者對商業(yè)模式的定義進(jìn)行了整合與歸類：Morris等[25]將商業(yè)模式的定義劃分為經(jīng)濟(jì)類、運(yùn)營類、戰(zhàn)略類以及整合類等四類；王雪冬、董大海[26]通過對國外商業(yè)模式的研究進(jìn)行總結(jié)，將商業(yè)模式的定義劃分為結(jié)構(gòu)化與邏輯化兩種類型；王水蓮、常聯(lián)偉[27]將商業(yè)模式概念研究的演化過程標(biāo)記為樸素認(rèn)知、組合探析以及系統(tǒng)建模等三個階段；李鴻磊、柳誼生[28]結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈與企業(yè)具體業(yè)務(wù)，將商業(yè)模式劃分為經(jīng)營管理類、戰(zhàn)略定位類、交易結(jié)構(gòu)類以及價值創(chuàng)造類。由于李鴻磊、柳誼生[28]對于商業(yè)模式的分類能夠較為全面地覆蓋目前商業(yè)模式的研究視角，因此本文借鑒該分類標(biāo)準(zhǔn)對商業(yè)模式的定義進(jìn)行歸納總結(jié)，具體見表1。

以上關(guān)于商業(yè)模式定義的四種分類，本文認(rèn)為價值創(chuàng)造類更能體現(xiàn)商業(yè)模式的內(nèi)涵。原因在于：一方面，商業(yè)模式與企業(yè)價值緊密相關(guān)，企業(yè)價值是商業(yè)模式的目的與邏輯[18][35]，企業(yè)價值最大化不僅是企業(yè)財務(wù)管理活動的目標(biāo)，也是企業(yè)的總體目標(biāo)；另一方面，越來越多的學(xué)者將企業(yè)的業(yè)務(wù)活動與企業(yè)的價值鏈環(huán)節(jié)相結(jié)合來研究商業(yè)模式的相關(guān)問題，價值創(chuàng)造類的商業(yè)模式定義越來越受到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可[28]。因此，本文以價值創(chuàng)造類的商業(yè)模式為基礎(chǔ)，將商業(yè)模式的定義和構(gòu)成要素與企業(yè)價值相結(jié)合來進(jìn)一步開展商業(yè)模式的相關(guān)研究。并且價值鏈理論已成為分析商業(yè)模式價值邏輯、構(gòu)成要素以及創(chuàng)新行為的重要理論工具[38]，根據(jù)價值鏈理論，企業(yè)的每項生產(chǎn)經(jīng)營活動都是其創(chuàng)造價值的經(jīng)濟(jì)活動，企業(yè)所有互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了創(chuàng)造價值的一個動態(tài)過程即價值鏈，價值鏈能夠?qū)⑵髽I(yè)的活動進(jìn)行分解，通過考慮這些單個活動及其相互之間的關(guān)系來確定企業(yè)的競爭優(yōu)勢。因此，本文關(guān)于商業(yè)模式的定義與研究也圍繞企業(yè)價值與價值鏈理論展開，將商業(yè)模式定義為企業(yè)圍繞價值鏈中的活動來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造價值的邏輯，其目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

表1 商業(yè)模式定義

2.基于價值鏈理論的商業(yè)模式構(gòu)成要素。商業(yè)模式的要素是構(gòu)成和分析商業(yè)模式的基礎(chǔ)性要件[28]，而且商業(yè)模式構(gòu)成要素由商業(yè)模式的定義所決定的[39]。本文已經(jīng)指出商業(yè)模式價值創(chuàng)造類的定義更能體現(xiàn)商業(yè)模式的內(nèi)涵，并且表明商業(yè)模式是企業(yè)圍繞價值鏈中的活動來實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造的邏輯，商業(yè)模式的構(gòu)成要素也緊緊圍繞企業(yè)價值展開。因此，本文接下來對于商業(yè)模式構(gòu)成要素的總結(jié)主要圍繞價值創(chuàng)造類的定義展開，而經(jīng)營管理類、戰(zhàn)略定位類以及交易結(jié)構(gòu)類等三類商業(yè)模式的構(gòu)成要素本文不再贅述，表2是對價值創(chuàng)造類商業(yè)模式的構(gòu)成要素進(jìn)行的歸納總結(jié)。

表2 關(guān)于商業(yè)模式構(gòu)成要素的主要研究

表2內(nèi)容是圍繞企業(yè)價值展開的，雖然具體內(nèi)容不同，但其目的都是通過設(shè)計商業(yè)模式的構(gòu)成要素來幫助企業(yè)獲取價值[41]。因此，本文在借鑒Osterwalder和Pigneur[14]、Bocken等[35]以及Richardson[41]等學(xué)者觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，從價值鏈理論的視角出發(fā)，將商業(yè)模式的構(gòu)成要素分為顧客價值主張、核心產(chǎn)品和服務(wù)、價值創(chuàng)造、價值傳遞以及價值獲取。

根據(jù)Porter[19]的觀點(diǎn)，在價值活動中只有某些特定的價值活動才能真正創(chuàng)造價值，這些真正創(chuàng)造價值的經(jīng)營活動即為“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”。顧客價值主張、核心產(chǎn)品、價值創(chuàng)造、價值傳遞與價值獲取構(gòu)成了價值活動的“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”。如圖2所示，顧客價值主張體現(xiàn)了目標(biāo)市場的需求，通過信息流將顧客價值主張傳遞到企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)利用物流將核心產(chǎn)品傳遞到目標(biāo)市場以滿足顧客的價值主張。核心產(chǎn)品是企業(yè)價值創(chuàng)造的主要源泉，核心產(chǎn)品在商流的作用下由商品狀態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)，實(shí)現(xiàn)了價值創(chuàng)造，企業(yè)通過信息流將價值創(chuàng)造的信息反饋給企業(yè)，從而幫助企業(yè)判斷其核心產(chǎn)品是否滿足價值創(chuàng)造的需要。價值創(chuàng)造、價值傳遞與價值獲取三者存在著緊密的聯(lián)系：價值創(chuàng)造的結(jié)果在商流以及資金流的輔助下，在企業(yè)內(nèi)部通過價值傳遞來實(shí)現(xiàn)價值獲??；價值獲取的結(jié)果通過信息流反饋給企業(yè)以幫助企業(yè)判斷價值創(chuàng)造結(jié)果與最終獲取價值之間的差距，若兩者差距不大，表明企業(yè)價值在傳遞的過程中并沒有發(fā)生過多的流失，若兩者差距過大，則表明企業(yè)價值在傳遞的過程中發(fā)生了過多的流失。企業(yè)應(yīng)從商業(yè)模式的五個構(gòu)成要素入手，以判斷價值流失的環(huán)節(jié)，并針對不同的環(huán)節(jié)采取不同的措施以減少企業(yè)價值的流失。

圖2 商業(yè)模式構(gòu)成要素

綜上所述，顧客價值主張、核心產(chǎn)品、價值創(chuàng)造、價值傳遞與價值獲取等五個要素在物流、商流、資金流以及信息流等“四流”的輔助下相互影響、相互作用，共同構(gòu)成一個完整的價值創(chuàng)造體系，能夠充分詮釋商業(yè)模式的內(nèi)涵。

三、商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配分析與模型構(gòu)建

（一）商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配分析

根據(jù)價值鏈理論，價值鏈上關(guān)鍵的價值活動有助于企業(yè)取得成功，商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動作為價值鏈上的關(guān)鍵價值活動，二者的相互匹配有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值的提升。從匹配方向上來看，商業(yè)模式是一種從企業(yè)整體視角出發(fā)來研究價值創(chuàng)造的邏輯[6][7][8]，而財務(wù)管理活動則屬于企業(yè)具體的經(jīng)營活動，從整體的視角出發(fā)來具體探討商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動的匹配機(jī)理是本文的目的所在，因此本文關(guān)于商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素的匹配關(guān)系是從商業(yè)模式的角度出發(fā)來進(jìn)行探討與分析的。此外，商業(yè)模式的構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素也不僅僅是一對一的匹配，這是因?yàn)樯虡I(yè)模式中的各構(gòu)成要素之間是相互聯(lián)系的，而相互聯(lián)系的商業(yè)模式要素在開展創(chuàng)造價值的活動時，只有通過多項財務(wù)管理活動的配合才能夠更好地滿足企業(yè)創(chuàng)造價值的需要。本文認(rèn)為商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素之間的匹配關(guān)系主要有以下四類：

1.顧客價值主張與長期投資活動的匹配：匹配關(guān)系1。大部分的商業(yè)模式會對新的價值主張做出具體反應(yīng)[6][7][8][9]。顧客的價值主張是指能夠?yàn)轭櫩蛣?chuàng)造價值并最終為企業(yè)帶來顯著價值的要素形態(tài)或要素形態(tài)組合[42]：一方面，顧客價值主張反映了目標(biāo)市場上的顧客需求以及企業(yè)對顧客的價值承諾，企業(yè)通過提供產(chǎn)品和服務(wù)來滿足顧客需求，從而為企業(yè)帶來利潤的流入以及價值的提升；另一方面，顧客價值主張體現(xiàn)了外部市場環(huán)境的變化，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部與外部市場之間的信息交換，企業(yè)需要根據(jù)顧客價值主張的變化對生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行調(diào)整。

投資活動是現(xiàn)代企業(yè)的首要財務(wù)活動[21]，長期投資是指企業(yè)將現(xiàn)金直接投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)然后用其開展經(jīng)營活動并獲取現(xiàn)金。顧客價值主張通過信息流從外部市場傳遞到企業(yè)內(nèi)部，可以具化為企業(yè)的投資項目，此時需要長期投資活動提供支持。長期投資活動可以歸納為三類主要活動，包括現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù)、設(shè)備更新項目以及研發(fā)項目。不同的投資活動需要不同的部門制定投資方案，顧客的價值主張需要與這三類長期投資活動進(jìn)行對應(yīng)，從而明確投資方案的制定部門。

雖然顧客價值主張為企業(yè)開展投資活動指明了方向，但并非所有的顧客價值主張都需要給予滿足。根據(jù)價值鏈理論，企業(yè)建立和強(qiáng)化在關(guān)鍵價值活動上存在的優(yōu)勢能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展[19]。因此，如表3所示，在顧客價值主張將具體的信息流（I1，I2，I3）傳遞到企業(yè)內(nèi)部從而轉(zhuǎn)換為具體的投資項目時，企業(yè)應(yīng)該判斷該項目是否屬于關(guān)鍵價值活動，在此基礎(chǔ)上，企業(yè)需要對投資項目進(jìn)行評價。在評價過程中，凈現(xiàn)值（NPV，是指特定項目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值之差）是投資項目是否應(yīng)該開展的重要指標(biāo)，如果NPV為正，表明該項目的投資回報率高于其資本成本，通過該項目的投資能夠?yàn)楣蓶|帶來財富、為企業(yè)帶來價值，該項目值得投資；如果NPV為負(fù)，則表明該項目的投資回報率低于其資本成本，從而會導(dǎo)致股東財富受損，也不利于企業(yè)價值的提升，應(yīng)該放棄該項目?；诖耍髽I(yè)應(yīng)以NPV作為評價指標(biāo)，投資NPV＞0的項目，避免投資不足（放棄投資NPV＞0的項目）與投資過度（投資NPV＜0的項目）問題的出現(xiàn)。因此，顧客價值主張與長期投資活動匹配，長期投資活動使顧客價值主張得以量化，從而明確企業(yè)的投資方向，同時在投資的過程中要以NPV為正作為投資活動開展的準(zhǔn)則，避免因盲目投資或投資不足問題而造成股東財富以及企業(yè)價值受損。

表3 顧客價值主張與長期投資項目對應(yīng)

2.核心產(chǎn)品與長期投資以及長期籌資活動的匹配：匹配關(guān)系2。企業(yè)通過核心產(chǎn)品來反映顧客的價值主張，核心產(chǎn)品是指能夠持續(xù)滿足顧客實(shí)際或潛在需求并得到相關(guān)方高度認(rèn)可的產(chǎn)品或服務(wù)，它是企業(yè)核心競爭力的載體，而核心競爭力能夠使企業(yè)為顧客帶來特殊利益[43]以滿足顧客的價值主張。在企業(yè)的價值鏈上，只有某些特定的價值活動才能真正創(chuàng)造價值[19]，核心產(chǎn)品作為企業(yè)利潤的重要來源之一，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的價值。因此，企業(yè)應(yīng)不斷升級改造自身的核心產(chǎn)品以滿足顧客的價值主張。

核心產(chǎn)品的生產(chǎn)需要長期投資活動與長期籌資活動的共同支持。由于企業(yè)的投資方向不同，其核心產(chǎn)品也不同，因此在明確長期投資項目的基礎(chǔ)上，應(yīng)通過確認(rèn)各投資項目的核心產(chǎn)品從而實(shí)現(xiàn)有針對性的籌資。長期籌資是指企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需要的長期資本，其目的在于滿足企業(yè)長期投資的需要。如表4所示，長期籌資活動可以從三對對應(yīng)關(guān)系入手進(jìn)行分析：在C1中，企業(yè)在開展業(yè)務(wù)擴(kuò)張項目時，其核心產(chǎn)品為現(xiàn)有產(chǎn)品，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、開辟市場，企業(yè)需要通過籌資來滿足擴(kuò)張需求；在C2中，企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備需要更新，此時核心產(chǎn)品仍舊是現(xiàn)有產(chǎn)品，但核心產(chǎn)品的生產(chǎn)依賴于相關(guān)設(shè)備，固定資產(chǎn)或廠房更新涉及的金額較大，需要通過籌資來滿足；在C3中，研發(fā)項目對應(yīng)的核心產(chǎn)品是新產(chǎn)品，新產(chǎn)品研發(fā)需要大量的資金并且研發(fā)是一個長期的過程，因此需要通過長期籌資活動來籌資。長期籌資的方式有多種，對于上市企業(yè)來說，籌資途徑更為多元化，包括普通股籌資和長期債務(wù)籌資；對于非上市企業(yè)來說，當(dāng)涉及長期籌資項目時，由于長期債券籌資的目的在于為建設(shè)大型項目籌集大筆資金，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)投資項目合理選擇籌資方式。

表4 長期投資項目與核心產(chǎn)品對應(yīng)

3.價值創(chuàng)造與營運(yùn)資金管理活動的匹配：匹配關(guān)系3。核心產(chǎn)品能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流，有助于企業(yè)的價值創(chuàng)造。價值創(chuàng)造是指企業(yè)在日常經(jīng)營活動中利用核心產(chǎn)品以滿足顧客價值主張從而為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益流入的過程[10]。在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，營運(yùn)資金對企業(yè)資金的流動具有重要意義，營運(yùn)資金管理能夠影響公司的盈利性和風(fēng)險進(jìn)而影響企業(yè)價值[44]，因此企業(yè)在日常經(jīng)營活動中應(yīng)重視對營運(yùn)資金的管理。

營運(yùn)資金是指短期資產(chǎn)與短期負(fù)債的差額，營運(yùn)資金管理涉及營運(yùn)資金投資和營運(yùn)資金籌資兩部分。營運(yùn)資金投資政策影響融資政策，融資政策又制約著投資政策，兩者只有相互配合才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)營運(yùn)資金管理的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險的最佳組合[45]。企業(yè)應(yīng)保持流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，即使?fàn)I運(yùn)資金金額為正，從而使一定數(shù)額的營運(yùn)資金作為安全邊際，進(jìn)而提升企業(yè)的短期償債能力。營運(yùn)資金越高，企業(yè)的短期償債壓力越小，企業(yè)的財務(wù)狀況就越穩(wěn)定。

如表5所示，營運(yùn)資金投資的方式主要包括現(xiàn)金、有價證券和應(yīng)收賬款，其中現(xiàn)金和有價證券在一定程度上能夠相互替代，當(dāng)企業(yè)增加的應(yīng)收賬款所帶來的盈利超過其成本時，才應(yīng)考慮應(yīng)收賬款方式；營運(yùn)資金籌資的方式則包括商業(yè)信用和短期借款，其中商業(yè)信用的具體形式包括應(yīng)付和預(yù)收項目，在進(jìn)行營運(yùn)資金籌資管理的過程中，應(yīng)重視營運(yùn)資金為正即“流動資產(chǎn)＞流動負(fù)債”的原則。價值創(chuàng)造意味著經(jīng)濟(jì)利益由企業(yè)外部流向了企業(yè)內(nèi)部，核心產(chǎn)品帶來的經(jīng)濟(jì)利益首先通過價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化為企業(yè)獲取的資金，價值創(chuàng)造在帶來經(jīng)濟(jì)利益的流入從而促進(jìn)企業(yè)價值提升的同時也為企業(yè)的營運(yùn)資金管理活動提供了充足的資金支持，降低了企業(yè)對流動負(fù)債的依賴程度，確保企業(yè)在進(jìn)行營運(yùn)資金管理活動時更加穩(wěn)健，從而能夠合理處理風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。綜上，價值創(chuàng)造與營運(yùn)資金管理活動之間存在著匹配關(guān)系，通過二者的合理匹配能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

表5 價值創(chuàng)造與營運(yùn)資金管理活動的匹配

4.價值傳遞和價值獲取與利潤分配活動的匹配：匹配關(guān)系4。價值創(chuàng)造能夠持續(xù)為企業(yè)帶來價值[10]，但在這一過程中可能還會發(fā)生價值的流失，只有通過價值傳遞來實(shí)現(xiàn)價值獲取才意味著企業(yè)價值的提升，因此價值傳遞和價值獲取密不可分。由于風(fēng)險會帶來價值的損耗，企業(yè)的目標(biāo)在于減少風(fēng)險所造成的價值損耗，通過價值傳遞能最大限度地規(guī)避風(fēng)險，從而減少價值損耗以實(shí)現(xiàn)企業(yè)對于價值的獲取，只有完成了價值獲取的商業(yè)模式才是有效的商業(yè)模式，才能持續(xù)為企業(yè)帶來價值從而保持其競爭優(yōu)勢。傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)并不能與企業(yè)價值劃等號，而商業(yè)模式的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，因此應(yīng)明確利潤與企業(yè)價值之間的關(guān)系。利潤分配對于企業(yè)來說具有重要意義，不僅牽涉到企業(yè)與各利益相關(guān)方之間的關(guān)系，還涉及企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。利潤分配應(yīng)按照以下三步進(jìn)行：首先，計算可供分配的利潤，如果可供分配利潤為負(fù)則不能進(jìn)行后續(xù)分配；其次，計提法定盈余公積金和任意盈余公積金；最后，向投資者分配利潤。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）能夠建立起企業(yè)價值與利潤分配之間的關(guān)系。企業(yè)價值最大化在本質(zhì)上也是股東財富最大化，將企業(yè)所獲取的利潤在企業(yè)與股東之間合理分配，不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價值的提升，還能滿足股東追求財富的動機(jī)。EVA是由美國Stern Stewart管理咨詢公司于20世紀(jì)90年代開發(fā)并推廣的一種價值評價指標(biāo)，它是指考慮了股權(quán)資本成本后的剩余利潤，等于稅后凈營業(yè)利潤扣除資本成本后的差額[46]。EVA比傳統(tǒng)的會計指標(biāo)在解釋企業(yè)價值方面具有更強(qiáng)的說服力[47]，并且EVA與企業(yè)的利潤密切相關(guān)，因此本文采用EVA來衡量利潤與企業(yè)價值之間的關(guān)系。已有研究也已經(jīng)建立起了企業(yè)價值與EVA之間的關(guān)系[48]，具體關(guān)系公式為：其中：Corporate-Value0代表企業(yè)當(dāng)期的價值；BVA0代表企業(yè)當(dāng)期的賬面資產(chǎn)價值代表企業(yè)當(dāng)期的市場增加值；WACC為加權(quán)平均資本成本；n為企業(yè)未來的存續(xù)年限；EVA=NOPAT－TC×WACC（其中：NOPAT是經(jīng)過調(diào)整后的營業(yè)凈利潤；TC是資本總額；WACC為加權(quán)平均資本成本）。

綜上，在借助EVA的基礎(chǔ)上將價值傳遞與價值獲取和利潤分配相結(jié)合，既能考慮企業(yè)各相關(guān)者的利益，避免因利潤分配不均而影響企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展，又能真實(shí)地反映企業(yè)價值并幫助企業(yè)對自身發(fā)展情況做出真實(shí)的判斷。因此，價值傳遞和價值獲取與利潤分配相輔相成，構(gòu)成了相互匹配的關(guān)系。

（二）商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動匹配關(guān)系模型構(gòu)建

通過對以上匹配內(nèi)容進(jìn)行整合，本文對商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配關(guān)系進(jìn)行歸納總結(jié)如下：首先，顧客價值主張與長期投資活動相互匹配，通過信息流傳遞到企業(yè)內(nèi)部從而具化為企業(yè)的投資項目，企業(yè)對投資項目進(jìn)行分析并根據(jù)NPV＞0的原則進(jìn)行甄別；其次，核心產(chǎn)品與長期投資以及長期籌資活動相互匹配，由于投資項目不同其核心產(chǎn)品也不同，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同投資項目的核心產(chǎn)品來選擇不同的籌資方式；再次，價值創(chuàng)造與營運(yùn)資金管理活動相互匹配，價值創(chuàng)造能夠使外部經(jīng)濟(jì)利益流向企業(yè)內(nèi)部，在促進(jìn)企業(yè)價值提升的同時也能為企業(yè)的短期經(jīng)營活動提供資金支持，使得企業(yè)在進(jìn)行營運(yùn)資金管理時可以減少對流動負(fù)債的依賴，保證營運(yùn)資金為正，從而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；最后，價值傳遞和價值獲取與利潤分配活動相互匹配，企業(yè)應(yīng)在價值傳遞與價值獲取的基礎(chǔ)上進(jìn)行利潤分配活動，但企業(yè)價值與利潤并非是同一個概念，通過EVA能夠建立起企業(yè)價值與利潤之間的關(guān)系。因此，本文通過表6對商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動之間的匹配關(guān)系進(jìn)行簡單匯總，并通過圖3對二者形成的匹配關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)的圖示說明。

表6 商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配關(guān)系

四、結(jié)論與探討

（一）研究結(jié)論

本文首先通過整理相關(guān)文獻(xiàn)對企業(yè)目標(biāo)、財務(wù)管理活動以及商業(yè)模式的定義與構(gòu)成要素進(jìn)行了回顧，并對財務(wù)管理活動的分類進(jìn)行了歸納總結(jié)，同時運(yùn)用價值鏈理論對商業(yè)模式的定義及構(gòu)成要素進(jìn)行了界定與劃分；然后，根據(jù)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)對商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素進(jìn)行匹配，以期厘清商業(yè)模式與財務(wù)管理活動的內(nèi)在聯(lián)系。綜合本文研究，所得結(jié)論如下：

第一，基于企業(yè)價值最大化目標(biāo)，商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素之間具有內(nèi)在一致性，二者能夠形成匹配關(guān)系。從匹配方向上來看，商業(yè)模式是從企業(yè)整體視角出發(fā)來研究價值創(chuàng)造的邏輯，而財務(wù)管理活動則屬于企業(yè)具體的經(jīng)營活動，商業(yè)模式作為企業(yè)的經(jīng)營理念對于具體的財務(wù)活動具有指導(dǎo)作用，二者形成的匹配關(guān)系也是從商業(yè)模式出發(fā)來進(jìn)行具體探討的。因此，本文從共同目標(biāo)與匹配方向的角度構(gòu)建了商業(yè)模式與財務(wù)管理活動之間的匹配關(guān)系。

第二，在商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素的具體匹配過程中，二者形成的匹配關(guān)系并非簡單的一一匹配，而是不同要素之間的相互匹配。首先，顧客價值主張與長期投資活動相互匹配，顧客價值主張反映了市場需求、指明了企業(yè)長期投資的方向，在投資過程中需要堅持NPV＞0的原則，以免出現(xiàn)投資不足或投資過度問題；其次，核心產(chǎn)品與長期投資活動以及長期籌資活動相互匹配，由于投資項目不同，其核心產(chǎn)品也不同，企業(yè)要根據(jù)不同投資項目下的核心產(chǎn)品所需資金進(jìn)行籌資；再次，價值創(chuàng)造與營運(yùn)資金管理活動相互匹配，價值創(chuàng)造能為營運(yùn)資金管理提供資金支持，減少對流動負(fù)債的依賴，從而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；最后，價值傳遞和價值獲取與利潤分配活動相互匹配，企業(yè)能夠通過EVA建立起價值與利潤之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)價值構(gòu)成要素與利潤分配活動的匹配。

本文是在理論推演的基礎(chǔ)上對商業(yè)模式與財務(wù)管理活動之間的關(guān)系進(jìn)行構(gòu)建的，研究結(jié)果也表明商業(yè)模式與財務(wù)管理活動之間的確存在著密切的聯(lián)系。本文從理論構(gòu)建的角度出發(fā)來探討商業(yè)模式的相關(guān)問題，能夠更加深入地理解商業(yè)模式的內(nèi)涵，同時，將商業(yè)模式與財務(wù)管理活動相結(jié)合來開展研究既拓展了商業(yè)模式研究的視角，也豐富了現(xiàn)有研究的內(nèi)容。

圖3 商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配模型

（二）結(jié)論探討

本文主要從理論層面對商業(yè)模式與財務(wù)管理活動的關(guān)系進(jìn)行了剖析，并沒有使用實(shí)證研究或案例研究的方法對這種關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。而財務(wù)管理活動的內(nèi)容比文中所提到的內(nèi)容更為復(fù)雜，僅進(jìn)行匹配關(guān)系研究不能完全解釋商業(yè)模式與財務(wù)管理活動之間的關(guān)系。本文認(rèn)為后續(xù)研究可從兩個方面進(jìn)行：

第一，案例研究。針對本文提出的商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動之間的匹配關(guān)系，可以通過案例研究的方法來證明。案例研究對研究組織和戰(zhàn)略過程常常有效，根據(jù)案例的數(shù)量可以將其劃分為單案例研究與多案例研究。不同的企業(yè)擁有不同的商業(yè)模式，單案例研究聚焦于案例對象的深度研究，因此可以從本文提出的商業(yè)模式要素與財務(wù)管理活動的匹配關(guān)系入手，利用單案例研究的方法來研究某一企業(yè)的商業(yè)模式及其相關(guān)問題，通過該種方法能夠更加深刻地理解企業(yè)商業(yè)模式的內(nèi)涵。

第二，商業(yè)模式創(chuàng)新。商業(yè)模式創(chuàng)新問題是目前學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)問題之一，受到越來越多管理者與企業(yè)家的關(guān)注，商業(yè)模式創(chuàng)新能夠重塑產(chǎn)業(yè)并產(chǎn)生新的價值增長點(diǎn)，甚至能夠幫助企業(yè)超越競爭對手，因此商業(yè)模式創(chuàng)新對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。商業(yè)模式的所有元素都有可能成為其創(chuàng)新的觸發(fā)點(diǎn)[14]，而商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素密切相關(guān)，因此不僅商業(yè)模式要素會成為企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新的觸發(fā)點(diǎn)，商業(yè)模式構(gòu)成要素與財務(wù)管理活動構(gòu)成要素的匹配關(guān)系也有可能成為企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新的觸發(fā)點(diǎn)。在進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新的過程中，可以從財務(wù)管理活動的視角出發(fā)，通過調(diào)整財務(wù)管理活動來推動商業(yè)模式創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)。