孫燕芳 曹永鵬

(中國石油大學(xué)(華東) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266580)

一、引言

公用事業(yè)的健康發(fā)展不僅有利于人民群眾生活安定，也有利于社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的和諧穩(wěn)定。公用事業(yè)類公司經(jīng)營的產(chǎn)品或服務(wù)與民眾的日常生活息息相關(guān)，有鑒于公用產(chǎn)品或服務(wù)的特殊性，經(jīng)營公用產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)多為國有控股，產(chǎn)品或服務(wù)的定價(jià)也由政府調(diào)控且必須處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)，因此政府對這類公司在政策上也會給予一定的政策扶持。

2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，政府財(cái)政收入也隨著GDP增速的放緩而有所放緩。銀行和金融機(jī)構(gòu)為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境積極調(diào)整信貸政策，加強(qiáng)了對借貸資格的審查力度。2015年4月，為鼓勵和引導(dǎo)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)運(yùn)營，提高公共服務(wù)質(zhì)量和效率，保護(hù)特許經(jīng)營者合法權(quán)益，保障社會公共利益和公共安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展，國家發(fā)改委頒行《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，將開展基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營視為穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重要舉措。該辦法指明了新時期我國公用事業(yè)建設(shè)發(fā)展的方向。盡管公用事業(yè)類企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下有其不可或缺的經(jīng)濟(jì)地位，但該行業(yè)也有其經(jīng)營發(fā)展的短板，如資金投入量巨大、經(jīng)營周期長、資金回收緩慢等。因此，融資效率將直接影響該行業(yè)的健康發(fā)展。本文擬以2012-2016年我國公用事業(yè)類上市公司為研究對象，從資金的投入和產(chǎn)出角度分析我國公用事業(yè)類上市公司的融資效率，探討提高融資效率對促進(jìn)公用事業(yè)健康發(fā)展的積極意義。

二、融資效率相關(guān)文獻(xiàn)回顧

(一)融資效率的內(nèi)涵

曾康霖(1993)較早提出融資效率的概念，他認(rèn)為，利益機(jī)制的約束程度、投資的風(fēng)險(xiǎn)程度、信息的靈敏和真實(shí)程度、市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、貨幣政策的作用程度、作用對象的影響程度和作用領(lǐng)域的選擇程度等是影響直接融資與間接融資效率和成本的主要因素。*曾康霖：《怎樣看待直接融資與間接融資》，《金融研究》1993年第10期。宋文兵(1998)認(rèn)為，融資方式是制度的安排，交易效率和配置效率是不同融資方式效率體現(xiàn)的兩個方面，且采用股票方式融資在融資效率上并不優(yōu)于間接融資。*宋文兵：《關(guān)于融資方式需要澄清的幾個問題》，《金融研究》1998年第1期。盧福財(cái)(2000)的研究將企業(yè)融資效率界定為某種企業(yè)融資方式或融資制度在實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中所表現(xiàn)出的能力和功效。*盧福財(cái)：《企業(yè)融資效率分析》，中國社會科學(xué)院研究生院，學(xué)位論文，2000年。程守紅等(2003)認(rèn)為，融資效率的高低是指在一定的時間、空間界限內(nèi)融通資金的投入產(chǎn)出比的大小，中小企業(yè)融資效率可以從融資成本、資本市場的成熟度、融資主體的自由度和資金到位率等四個方面來衡量。*程守紅、李中維等：《如何評價(jià)中小企業(yè)的融資效率》，《財(cái)會月刊》2003年第14期。肖勁和馬亞軍(2003)認(rèn)為，融資效率表現(xiàn)在兩個方面：一是企業(yè)能否以盡可能低的成本融通到所需要的資金，二是企業(yè)融通的資金能否得到有效的利用。*肖勁、馬亞軍：《企業(yè)融資效率及理論分析框架》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2004年第S1期。

(二)對融資效率的量化分析

楊宜(2009)的研究選取了三項(xiàng)投入指標(biāo)：企業(yè)資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額；兩項(xiàng)產(chǎn)出指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)收益率；在考慮指標(biāo)間所處的不同量綱的影響下，運(yùn)用DEA -BCC模型，對2005-2006年間北京高科技企業(yè)融資效率整體情況進(jìn)行分析，得出北京高科技中小企業(yè)的融資效率普遍低下，其融資效率與規(guī)模成正比，且普遍處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段。*楊宜：《北京高科技中小企業(yè)融資效率研究》，《科技管理研究》2009年第10期。邵永同等(2013)的研究選取企業(yè)資產(chǎn)總額、主營業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率作為投入指標(biāo)；凈利潤和凈資產(chǎn)收益率為產(chǎn)出指標(biāo)，對我國生物醫(yī)藥上市公司的融資效率進(jìn)行評價(jià)，結(jié)果顯示我國部分生物醫(yī)藥上市公司的融資效率已經(jīng)達(dá)到較高水平，整體上有逐年提高的趨勢。*邵永同、陳淑珍：《基于DEA方法的我國上市生物醫(yī)藥企業(yè)融資效率實(shí)證研究》，《科技管理研究》2013年第2期。王秀貞等(2017)選取企業(yè)總資產(chǎn)、負(fù)債總額、所有者權(quán)益總額、利息支出、資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率作為投入指標(biāo)；主營業(yè)務(wù)收入、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)利潤率、企業(yè)成長性為產(chǎn)出指標(biāo)；對我國中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行了評價(jià)，得出我國中小企業(yè)融資效率普遍偏低的結(jié)論。*王秀貞、丁慧平等：《基于DEA方法的我國中小企業(yè)融資效率評價(jià)》，《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》2017年第4期。潘永明等(2016)的研究則從技術(shù)進(jìn)步、純技術(shù)效率和規(guī)模效率等方面，分析了我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)2009-2013年間的融資效率動態(tài)變化情況。*潘永明、喻琦然等：《我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資效率評價(jià)及影響因素研究》，《華東經(jīng)濟(jì)管理》2016年第2期。張強(qiáng)、賀立(2013)采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)對我國30 家節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司2011年的融資效率進(jìn)行了測算與分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資效率普遍偏低，同時通過 Malmquist 指數(shù)對我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司2007-2011年間融資效率的動態(tài)變化進(jìn)行了測算和分解，發(fā)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率呈連年下降趨勢。*張強(qiáng)、張賀立：《我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率研究》，《求索》2013年第4期。

通過梳理學(xué)者們對融資效率的研究成果，我們發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界對融資效率概念并沒有確切的界定，較為一致認(rèn)識是資金的投入和產(chǎn)出的配比狀況。在分析工具使用方面，運(yùn)用DEA-BCC模型和DEA-Malmquist模型對具體行業(yè)融資效率的分析較多，研究方法與結(jié)論幾臻完美。同時，我們也發(fā)現(xiàn)運(yùn)用此兩類模型對公用事業(yè)行業(yè)的融資效率進(jìn)行分析的文獻(xiàn)幾乎沒有。對此，本文運(yùn)用DEA-BCC模型以及DEA-Malmquist模型分別從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面對公用事業(yè)行業(yè)融資效率進(jìn)行深入分析，以期為提升該行業(yè)融資效率，促進(jìn)該行業(yè)健康發(fā)展提供理論參考。

三、公用事業(yè)類公司融資效率評價(jià)模型與指標(biāo)選取

(一)模型選取

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法由查恩斯、庫伯和羅茲在1978年首次提出，該方法以帕累托有效理論為基礎(chǔ)，用以評價(jià)同時具有多投入、多產(chǎn)出的決策單元相對效率。

1.DEA-BCC模型。假設(shè)有n個決策單元(DMU)，每個決策單元代表一個公用事業(yè)類上市公司，任意決策單元輸入向量X=(x1,x2,…,xa)T，輸出變量Y=(y1,y2,…,yb)T，在任意的決策單元DMUj同時滿足錐性、凸性、最小性和無效性的公理假設(shè)下，可能的生產(chǎn)集為：

可以得到規(guī)模報(bào)酬可變的DEA-BCC模型，見式(1)：

(1)

式(1)中，a和b分別表示輸入和輸出指標(biāo)的個數(shù)； st-和st+表示松弛變量；ε為阿基米德無窮小量，標(biāo)準(zhǔn)取值為10-6；θ表示決策單元的技術(shù)效率，可以分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率的乘積，也稱之為綜合效率。該模型公式計(jì)算的技術(shù)效率值越接近1，表示越有效。如果θ=1，st-=0，st+=0，則表示決策單元為DEA有效，即投入無冗余，產(chǎn)出無不足，投入和產(chǎn)出達(dá)到最優(yōu)配置狀態(tài)，決策單元投入產(chǎn)出有效；如果θ<1或st-≠0或st+≠0，則表示決策單元投入和產(chǎn)出未達(dá)到有效狀態(tài)。

2.DEA-Malmquist模型。DEA-BCC模型計(jì)算了不同時期各個決策單元的效率，使用與不同時期數(shù)據(jù)對比分析，不能反映連續(xù)時期效率的動態(tài)變化情況。DEA-Malmquist模型將Malmquist指數(shù)運(yùn)用到數(shù)據(jù)包絡(luò)分析中，考慮了時間因素，通過測算每個數(shù)據(jù)點(diǎn)的距離函數(shù)，來測量決策單元效率的變化。Malmquist指數(shù)公式如式(2)所示：

(2)

式(2)中，xit，yit分別表示第i個決策單元t時期的投入量和產(chǎn)出量，xit+1，yit+1分別表示第i個決策單元t+1時期的投入量和產(chǎn)出量；Dit(xit，yit)和Dit(xit+1，yit+1)表示以t時期的技術(shù)為參考，t和t+1時期的生產(chǎn)前沿面的距離。

式(2)最終可以分解為tfpch=effch×techch。其中，techch=pech×sech。tfpch表示Malmquist指數(shù)，effch表示技術(shù)效率變化指數(shù)，techch表示技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，pech表示純技術(shù)效率變化指數(shù)，sech表示規(guī)模效率變化指數(shù)。各指數(shù)計(jì)算數(shù)值與1比較，大于1，說明對應(yīng)的效率提高，等于1表示對應(yīng)的效率不變，小于1表示對應(yīng)的效率降低。

(二)指標(biāo)選取

運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法評價(jià)企業(yè)融資效率時，應(yīng)當(dāng)選用合適的投入產(chǎn)出指標(biāo)。本文參考潘永明等(2016)和楊宜(2009)對融資效率分析時的投入產(chǎn)出指標(biāo)的選擇，選取資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)總額和營業(yè)總成本等作為投入指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入同比增長率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等作為產(chǎn)出指標(biāo)。融資效率指標(biāo)評價(jià)體系，如表1所示。

表1 融資效率評價(jià)指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)，不僅反映企業(yè)投入的資金中債務(wù)融資和股權(quán)融資的比重，而且影響產(chǎn)出的質(zhì)量。資本結(jié)構(gòu)是否合理，影響著企業(yè)的融資效率。一般認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)越合理，融資效率就越高。

資產(chǎn)總額：資產(chǎn)總額反映企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，是企業(yè)正常運(yùn)營的前提，和企業(yè)融入的資金直接相關(guān)。

營業(yè)總成本：企業(yè)生產(chǎn)商品和提供勞務(wù)所發(fā)生的成本，反映企業(yè)日常經(jīng)營活動中資金投入的狀況。

凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)盈利能力的體現(xiàn)，該指標(biāo)數(shù)值越大，說明企業(yè)盈利能力越好。它反映企業(yè)投入資金的產(chǎn)出狀況。

營業(yè)收入同比增長率：該指標(biāo)反映企業(yè)的成長能力，在一定程度上反映了企業(yè)使用資金的產(chǎn)出狀況。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營運(yùn)能力的反映，同時也反映了企業(yè)融入資金的利用狀況。

(三)數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)下我國公用事業(yè)類上市公司為樣本，樣本期為2012-2016年，剔除樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的6家上市公司，共91家上市公司為研究樣本。所用數(shù)據(jù)均來源于同花順數(shù)據(jù)庫。

在運(yùn)用DEAP2.1計(jì)算融資效率時，決策單元數(shù)必須大于選取指標(biāo)數(shù)的2倍。本文決策單元數(shù)為91個，大于12，符合條件。同時，輸入軟件中的數(shù)據(jù)必須為非負(fù)數(shù)，鑒于凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入同比增長率可能為負(fù)值，因此，對樣本的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。

四、數(shù)據(jù)處理結(jié)果分析

(一)DEA-BCC模型下融資效率靜態(tài)分析

1.融資效率基本面分析?；贒EA-BCC模型，運(yùn)用DEAP2.1軟件對91家公用事業(yè)類上市公司在2012-2016年間的融資效率分別進(jìn)行求解，得到不同年份各家公司的效率值，通過對融資效率計(jì)算結(jié)果進(jìn)行整理，得到相關(guān)數(shù)據(jù)(如表2所示)。

表2 基于BCC模型的融資效率DEA計(jì)算結(jié)果

表2顯示，2012-2016年間，我國公用事業(yè)類上市公司整體融資效率處于較低的水平，綜合效率為1的公司五年間在91家樣本公司中所占比重為10.1%，反映出在樣本期內(nèi)，公用事業(yè)行業(yè)中融資有效的公司數(shù)量很少。尤其是在2016年，融資綜合效率均值僅為0.558，處于非常低的水平。在91家樣本公司中，僅有7家上市公司的融資綜合效率為1，并且松弛變量為0，既達(dá)到純技術(shù)有效，又達(dá)到規(guī)模有效；即在融入資金的利用和融資規(guī)模上均達(dá)到有效的狀態(tài)，資金投入沒有冗余，不存在閑置資金，資金產(chǎn)出無短缺。融資效率處于最優(yōu)狀態(tài)的公司占樣本公司的比重為7.69%。另外，有5家上市公司的純技術(shù)效率處于有效狀態(tài)，而規(guī)模效率處于無效的狀態(tài)，說明它們在融入資金的使用上比較有效，但在融入資金的規(guī)模上存在不足，有調(diào)整的空間。其余79家上市公司無論是在純技術(shù)效率上還是在規(guī)模效率上，均未達(dá)到有效狀態(tài)，在資金的融入規(guī)模和資金的利用上均存在不足，有待結(jié)合自身狀況進(jìn)行改進(jìn)。

整體來看，樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司融資綜合效率均值范圍處于0.558-0.776之間，純技術(shù)效率均值范圍處于0.660-0.930之間，規(guī)模效率均值范圍處于0.831-0.875之間。根據(jù)表2數(shù)據(jù)繪制融資效率變動趨勢圖，如圖1所示。

圖1 融資效率變化趨勢圖

圖1顯示，2012-2016年我國公用事業(yè)類上市公司融資效率的規(guī)模效率基本維持不變，稍有下降趨勢。純技術(shù)效率處于波動狀態(tài)，先上升后下降。由于融資綜合效率=純技術(shù)效率×規(guī)模效率，故融資綜合效率的變動趨勢和純技術(shù)效率的變動趨勢基本一致。雖然是純技術(shù)效率和規(guī)模效率共同影響著融資綜合效率，但圖1顯示純技術(shù)效率對融資綜合效率變動的影響更大。

2.規(guī)模報(bào)酬?duì)顩r分析。由表2可知，樣本期內(nèi)融資的規(guī)模效率處于有效狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量占總體數(shù)量的比重一直很小，融資的規(guī)模狀態(tài)是影響融資規(guī)模效率的最主要因素，融資規(guī)模效率處于非優(yōu)狀態(tài)是由于融資的規(guī)模報(bào)酬存在進(jìn)步或者降低的空間所致，進(jìn)一步分析公用事業(yè)類上市公司融資規(guī)模報(bào)酬?duì)顩r，如表3所示：

表3 樣本期內(nèi)公用事業(yè)行業(yè)融資的規(guī)模報(bào)酬?duì)顩r

表3顯示，樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司融資規(guī)模報(bào)酬處于遞減狀態(tài)的企業(yè)占比較大，處于規(guī)模報(bào)酬不變，也就是融資規(guī)模效率達(dá)到最優(yōu)的企業(yè)占比極小，這意味著該行業(yè)上市公司一般規(guī)模較大，產(chǎn)出增加的比例小于資金投入增加的比例，融入的資金沒有得到協(xié)調(diào)運(yùn)用，致使融資規(guī)模效率低下。處于融資規(guī)模報(bào)酬遞減的企業(yè)數(shù)量在2014年達(dá)到最高比例，超過80%，但2014年后，這一比例開始大幅下降，處于融資規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)數(shù)量開始增加。此現(xiàn)象可能的解釋是政府出臺了一系列深化國有企業(yè)改革的政策所致。

(二)DEA-Malmquist模型下融資效率動態(tài)分析

1.公用事業(yè)類上市公司整體融資效率動態(tài)變化。由于DEA-BCC模型測算的是樣本期融資效率的靜態(tài)情況，為了更準(zhǔn)確的反映公用事業(yè)類上市公司融資效率在樣本期的變動情況，本文選用DEA-Malmquist模型對該行業(yè)樣本期內(nèi)融資效率的動態(tài)變化情況進(jìn)行測算。其中，Malmquist指數(shù)可以進(jìn)一步分解為技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，分解后不僅能反映出純技術(shù)效率和規(guī)模效率的變動狀況，還能反映出技術(shù)進(jìn)步的狀況，并進(jìn)而得知影響融資效率變動的因素。通過對91家公用事業(yè)類上市公司在2012-2016年間的融資效率動態(tài)變動狀況分別求解，并對融資效率動態(tài)變動的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行整理，得到相關(guān)數(shù)據(jù)，如表4所示。

表4 基于Malmquist模型的融資效率DEA數(shù)據(jù)

整體上看，樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司的Malmquist指數(shù)值為0.949，反映出該行業(yè)整體的融資效率在樣本期內(nèi)呈下降趨勢。由于Malmquist指數(shù)=技術(shù)效率變化指數(shù)×技術(shù)進(jìn)步指數(shù)，表4技術(shù)進(jìn)步指數(shù)均值大于1，說明樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司整體融資效率的下降主要是由于技術(shù)效率下降引起的，而技術(shù)效率指數(shù)又可以分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù)，且二者均值均小于1，即純技術(shù)效率和規(guī)模效率的下降共同導(dǎo)致公用事業(yè)類上市公司融資效率的下降。

根據(jù)表3數(shù)據(jù)，繪制Malmquist指數(shù)、技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)趨勢圖(圖2所示)。

圖2 Malmquist指數(shù)及其分部變動趨勢圖

由圖2可知，樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司融資效率增速逐年下降，技術(shù)變化和技術(shù)進(jìn)步增速也是如此。2012-2013和2013-2014兩個期間內(nèi)，Malmquist指數(shù)、技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)值都大于1，反映出三者都處于增長狀況，但增長趨勢卻逐年下降。2014-2015和2015-2016兩個時期內(nèi)，三個指數(shù)的數(shù)值均在1以下，說明三者都處于負(fù)增長狀態(tài)，并且負(fù)增長趨勢在逐年擴(kuò)大。總體來看，樣本期內(nèi)公用事業(yè)類上市公司融資效率及其分部增長趨勢逐年下降，增長狀況波動，雖然前期處于增長狀態(tài)，但近兩年卻呈現(xiàn)負(fù)增長狀態(tài)。

2.分行業(yè)的融資效率動態(tài)變化。根據(jù)GICS分類標(biāo)準(zhǔn)，公用事業(yè)行業(yè)下屬水、電力、燃?xì)?、?fù)合型、獨(dú)立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商等五個子行業(yè)，它們的融資效率變動共同決定了公用事業(yè)類上市公司融資效率的變動狀態(tài)。我們通過計(jì)算樣本期內(nèi)不同子行業(yè)的融資效率變動情況，可以更清晰地了解導(dǎo)致公用事業(yè)類上市公司融資效率產(chǎn)生變動的原因，計(jì)算結(jié)果如表5所示：

表5 樣本期內(nèi)子行業(yè)基于Malmquist模型的融資效率值

表5顯示，在樣本期內(nèi)水和復(fù)合型兩個子行業(yè)融資效率整體處于增長趨勢，電力、燃?xì)夂酮?dú)立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商等三個子行業(yè)融資效率整體處于下降趨勢，也正是因?yàn)檫@三個子行業(yè)融資效率的整體下降導(dǎo)致公用事業(yè)類上市公司融資效率整體出現(xiàn)下降趨勢。其中，下降最明顯的獨(dú)立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商，其融資效率下降的原因主要是技術(shù)進(jìn)步指數(shù)處于下降趨勢，即資金的利用效果不佳。

五、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用DEA-BCC模型和DEA-Malmquist模型，分別從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面對我國公用事業(yè)類上市公司融資效率進(jìn)行分析，相應(yīng)的研究結(jié)論：第一，我國公用事業(yè)類上市公司在樣本期內(nèi)整體融資效率偏低，達(dá)到融資效率最佳的上市公司數(shù)量占樣本總數(shù)的比重非常低。其中，規(guī)模效率均值基本穩(wěn)定但呈下降趨勢；純技術(shù)效率均值波動大，雖前期有所增長但后期降幅深。第二，我國公用事業(yè)類上市公司在樣本期內(nèi)整體融資效率呈下降趨勢，造成融資效率趨勢下降的主要因素是技術(shù)效率增速的下降，即實(shí)際產(chǎn)出與最優(yōu)產(chǎn)出差距有擴(kuò)大趨勢，但該行業(yè)技術(shù)進(jìn)步水平整體略有上升，即投入所對應(yīng)的產(chǎn)出量稍有擴(kuò)大趨勢。第三，樣本期內(nèi)，處于規(guī)模報(bào)酬遞減的公用事業(yè)類上市公司占比較大，但2015年后這一比例開始下降，且下降幅度明顯，而達(dá)到規(guī)模報(bào)酬最優(yōu)的企業(yè)占比極小。第四，2015-2016年樣本期內(nèi)，公用事業(yè)類上市公司融資效率呈惡化狀態(tài)，不僅融資效率很低，且下降趨勢明顯，下降幅度大，只有規(guī)模效率基本保持不變。第五，從公用事業(yè)下屬子行業(yè)看，在樣本期內(nèi)，水和復(fù)合型兩個子行業(yè)融資效率整體處于增長趨勢，電力、燃?xì)夂酮?dú)立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商等三個子行業(yè)融資效率整體處于下降趨勢。

上述研究結(jié)果表明，我國公用事業(yè)類上市公司應(yīng)當(dāng)盡快改善和提升經(jīng)營管理水平，改進(jìn)行業(yè)治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，從而提高純技術(shù)效率，進(jìn)而提升融資效率；處于規(guī)模報(bào)酬遞增階段的公用事業(yè)類上市公司，應(yīng)當(dāng)在合理的資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)，盡可能的擴(kuò)大融資規(guī)模，提升規(guī)模效率，進(jìn)而提升融資效率；處于規(guī)模報(bào)酬遞減階段的公用事業(yè)類上市公司，應(yīng)當(dāng)適量的減少成本較大的融資，使融資規(guī)模保持合理水平，提升規(guī)模效率，進(jìn)而提高融資效率；把握好國家政策和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y策略，制定合理的融資方針，加速推進(jìn)市場化進(jìn)程，引入多元投資主體，調(diào)動社會資本投入到公用事業(yè)建設(shè)上來。