楊梟

摘要：二級市場經常性的產生較大波動，風險控制和擇時是二級市場操作的不變主題，然而我們經常采用的多因素分析，由于因素相互影響對沖，以及信息的不對等等諸多原因，得出的結論往往存在很嚴重的偏差從而導致決策錯誤。本文主要研究提供以市場分形理論和市場情緒為指導的趨勢化交易決策體系，并且經過多方實踐和交易驗證，具有較好的收益率和相對穩(wěn)定的盈利。

關鍵詞：分形理論；市場情緒；Hurst指數；上證綜指

理論上說，二級市場的變化應該是隨機的。其原因主要在于影響市場變化的諸多因素也在相互影響。宏觀因素涉及國家的經濟大環(huán)境、貨幣政策、財政政策等，微觀因素會涉及到公司報表、高管增減持所帶來的行業(yè)蝴蝶效應。并且所有因素造成的影響及權重會時刻變化，所以通過多因素角度疊加分析而產生出來的結果，其確定性概率很可能低于20%，以這樣的決策去參與二級市場投資，其結果可想而知。而以統(tǒng)計學為基礎的量化分析則不會存在這樣的問題，無論各種因素怎樣改變，最終會疊加形成市場表現(xiàn)。因此市場表現(xiàn)的統(tǒng)計學研究對于趨勢交易意義重大。

在確定了以統(tǒng)計學為基礎的主基調后，我們隨機截取了上證綜指日線數據和小時數據研究其收益率分布，發(fā)現(xiàn)只要達到足夠數據量，隨機抽取任何一段數據，其收益率分布數據都會呈現(xiàn)出相同的尖峰胖尾形狀。其所呈現(xiàn)的重復性和規(guī)律性就是市場符合分形理論的具體表現(xiàn)。

同時為了對比我們也抽取了影響市場指數的細化因素。例如融資余額，理論上說，融資余額是可以直觀反映市場熱度的指標，但是在進行擬合之后，我們發(fā)現(xiàn)融資余額的曲線和大盤并不能保持穩(wěn)定的關系，其他因素也是一樣。因為并不是所有投資者都是理性的，不同人的投資偏好和投資能力不同，投資期限也不同。以統(tǒng)計學為基礎來預估市場更加符合金融市場的實際特征。由于市場符合分形理論，在合適的單位尺度下指數的收益率都會呈現(xiàn)出一種相同的分布，所以只要我們選擇一個合適的尺度，就可以對整體走勢有一個大致的預估。由此得出的結論并不能精確判斷拐點，但是如果同時配合市場情緒，大致的反轉位置會有一個很高的吻合度。

二級市場具有大量不同投資期限的投資人，而且相同的信息對于不同的投資者來說具有不同的影響，在一定時間周期里，產品的價格并不是走隨機趨勢，而是具有一定的持續(xù)相關性，并且具有增強趨勢的持久性。[1]例如，今天滬深股市跌停了400家，恐慌情緒會發(fā)酵延續(xù)，慢慢消化后再來進行反轉，而對于這個反轉點的預估，就是以統(tǒng)計學為基礎的數據分析的精髓所在。

情緒導致了90%的行情，從統(tǒng)計學意義上來說，每天的市場數據就是每天影響情緒的所有因素的疊加。而我們要做的就是判斷這種趨勢，以及趨勢的拐點。市場的成交量，漲跌比，都能夠反映出一個時間段里投資者的心理狀態(tài)。

所以，我們選擇的方法是用市場分形理論了解市場反轉的時間段，再以情緒指數來進行精確定位，形成趨勢化交易。對于這種操作的可行性，以及對周期的適應性，我們進行了一系列長短周期的實際操作試驗，。參考前文的二級市場分形理論，我們采用上證綜指的Hurst指數來預估趨勢的轉折點，用Hurst指數和大盤指數對應即可發(fā)現(xiàn)，大盤走勢確實具有長期記憶性。[2]Httrst指數配合大盤指數能夠粗略的估計大盤的反持續(xù)力以及拐點，但是從實際的角度出發(fā)存在兩個弊端，第一，有些反轉點并不能較精確的反應出來；第二，對于指數運行趨勢的方向存在一定的模糊性，一旦方向判斷錯誤，很可能會導致反向操作，例如下圖中的拐點二和拐點五就沒有很明確的測定出來。（見圖1）

在這種情況下，我們構建了另外一個統(tǒng)計學指標來達到輔助判斷和細化決策的目的，就是市場情緒。投資者是趨利避害的，市場下跌時，投資失去信心形成拋售，相反，當資金大量進入時，投資者變得貪婪，形成正反饋導致股市節(jié)節(jié)攀升，這就是情緒化趨勢。因此，我們選擇市場表現(xiàn)數據來反映這一時間段的情緒，由于情緒的發(fā)酵是具有周期性和持續(xù)性的，因此利用前一個時間段的市場情緒來反映下一個時間段的情緒是切實可行的。我們指數的主成分選擇主要分為三個維度：市場漲跌情況，資金情況，和外圍情況。其包含的指標有股票漲停、跌停數及漲跌比；指數成交量；融資融券余額；外圍市場恐慌指數。我們運用主成分分析法對歷史數據進行的擬合，構造出了度量市場情緒的復合指數。以100分為滿分，我們分別計量出拐點一到拐點六的情緒指數分14.2，54.55，18.9，58.17，17.57，57.63，可以看出這一時間周期的情緒波動拐點很明確，補足了Hurst指數未涉及到的拐點信息。

由此可見將情緒指數和Hurst指數結合，可以較為精確的判斷出操作決策的拐點以及走向。以此作為操作基準，這三個月為周期測算出的上證收益率為22.84%。按此方法隨機抽取3個時間周期進行相同試驗，操作得出的收益率均在20%左右。因此，這種以統(tǒng)計學為基礎的波段交易體系是具有可操作性的。

參考文獻：

[1]張彩霞，付小明.中國股票市場的Hurst指數研究[J].統(tǒng)計與管理，2010（2）：48-50.

[2]葉中行，曹奕劍.Hurst指數在股票市場有效性分析中的應用[J].系統(tǒng)工程，2001，19（3）：21-24.