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（1南開大學中國公司治理研究院 2南開大學商學院3中國特色社會主義經(jīng)濟建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心4天津市中國特色社會主義理論體系研究中心南開大學基地天津300071 5山東管理學院會計學院山東濟南250357）

一、引言

20世紀90年代以來，電信行業(yè)在我國迅猛發(fā)展，通過合并與重組電信行業(yè)形成中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三足鼎立的局面。隨著科技進步與網(wǎng)絡技術(shù)的發(fā)展，在“十三五”規(guī)劃的背景下，工信部深入推進網(wǎng)絡提速降費的相關(guān)工作，電信運營商的利潤開始慢慢向外流失，整個電信行業(yè)面臨新的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)。隨著三大電信運營商2017年10月前全面取消手機長途和漫游費，這一行為會對運營商的收入和利潤產(chǎn)生多個因素的聯(lián)動影響，但目前鮮有文獻對電信行業(yè)運營商的財務績效進行深入分析。在此背景下，本文分析三大運營商取消漫游費前后對企業(yè)財務績效、收入及利潤的影響，具有較強的現(xiàn)實意義。

本文運用杜邦分析法分析長途漫游費取消前2014年到2016年三大電信運營商的財務績效，在此基礎(chǔ)上對三大運營商的盈利能力、營運能力、償債能力進行橫向和縱向比較分析得出，中國移動相關(guān)財務指標遠遠高于中國聯(lián)通和中國電信，居行業(yè)首位，而中國聯(lián)通自有資本的運用效率最低，2016年其凈資產(chǎn)收益率驟降。采用連環(huán)替代法分別對三大運營商的凈資產(chǎn)收益率的分解指標對各自凈資產(chǎn)收益率的影響進行定量分析，分析得到引起凈資產(chǎn)收益率變化的具體原因。運用趨勢分析法預測2017年電信運營商長途漫游費的收入，進而分析漫游費取消后對三大運營商收入和利潤的影響程度?？v觀整個電信行業(yè)，隨著網(wǎng)絡技術(shù)的發(fā)展和智能手機的普及，給電信行業(yè)的企業(yè)都帶來不小的沖擊。本文研究指出電信運營商應借助自身優(yōu)勢找到新的發(fā)展方向并推動自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這也給整個電信行業(yè)提供了借鑒，具有較強的指導意義。

本文的研究框架如下頁圖1所示。

二、文獻綜述

“十三五”規(guī)劃提出后，學術(shù)界開始對“十三五”規(guī)劃下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與國企改革進行研究。胡鞍鋼等（2015）指出“十三五”規(guī)劃下我國的各項改革事業(yè)進入重要的攻堅期，提出了我國經(jīng)濟發(fā)展的主要目標，進而從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展等方面加快經(jīng)濟發(fā)展并對未來進行遠景展望。余菁（2015）認為國有企業(yè)是我國經(jīng)濟的支柱，分析了國資國企改革的新變化并從四個方面闡述改革重點任務，特別是積極推進發(fā)展混合所有制并優(yōu)化國有資本的布局與結(jié)構(gòu)進行國企改革。

圖1 研究框架

圖2 2014-2016電信運營商的杜邦分析法財務指標分析

學術(shù)界對于電信行業(yè)或其他行業(yè)進行財務分析的研究較為深入。王其超（2015）認為通過上市公司財務報表分析能夠深入了解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況。而對于進行財務分析的方法的研究也較為廣泛，馬春華（2012）認為杜邦分析法是利用財務指標的內(nèi)在關(guān)系來綜合分析評價企業(yè)的經(jīng)濟效益，而傳統(tǒng)的杜邦分析體系主要是分析企業(yè)財務方面的信息來評價財務績效。秦小麗（2017）指出杜邦分析法是揭示各項財務指標之間的聯(lián)系，進而分析一個財務指標出現(xiàn)變動的內(nèi)在原因，使得該項指標朝著良好的方向發(fā)展。趙桂芹（2013）在傳統(tǒng)的財務管理理論與實踐領(lǐng)域，選取息稅前利潤等財務杠桿和杜邦分析法等財務指標與工具進行財務分析。但面臨電信行業(yè)漫游費資費變化的現(xiàn)狀，卻鮮少有文獻對電信運營商財務績效進行研究，對于長途漫游費的取消對運營商收入和利潤產(chǎn)生的影響的分析更少，且大部分是籠統(tǒng)概括性的預測。

三、漫游費取消前的財務績效研究

（一）研究設(shè)計。本文中三大運營商的相關(guān)財務數(shù)據(jù)及業(yè)務數(shù)據(jù)來自于三家公司公布的2014年到2016年財務報表，運營商2017年財務指標等數(shù)據(jù)來自萬得數(shù)據(jù)庫。其他數(shù)據(jù)是筆者根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理得來的。

（二）漫游費取消前基于杜邦分析法的財務績效研究。本文選取電信行業(yè)三大運營商2014—2016三年的財務數(shù)據(jù)利用杜邦財務分析法進行對比分析。研究三大運營商在漫游費取消之前的財務績效情況。

1.杜邦分析法。杜邦分析法是以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為中心來衡量企業(yè)的財務績效的綜合財務分析方法，該方法用來評價公司盈利能力、營運能力、償債能力和股東權(quán)益回報水平，其評價效果顯著。本文通過對相關(guān)財務指標按照杜邦分析法進行分解，得到三大運營商2014—2016年各項指標分解如下：

2.凈資產(chǎn)收益率分析。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是杜邦分析法的中心，首先橫向?qū)Ρ确治鋈筮\營商運用自有資本獲得凈收益的能力。中國聯(lián)通與中國電信近三年ROE分別保持在3.42%和6.27%，三大運營商中中國聯(lián)通運用自有資本的效率最低，而中國移動在電信行業(yè)大約占三分之二的市場份額，凈資產(chǎn)收益率近三年保持在12.33%，居行業(yè)首位。其次本文分別對三大運營商的ROE進行縱向比較，中國移動近三年凈資產(chǎn)收益率一直呈小幅下滑趨勢。中國聯(lián)通的2016年凈資產(chǎn)收益率大幅下降到0.27%，凈利潤下降顯著。中國電信ROE較為平穩(wěn)。

為深入研究三大運營商凈資產(chǎn)收益率變化的原因，本文采用連環(huán)替代法分別對三大運營商的凈資產(chǎn)收益率的分解指標對其自身的影響進行定量分析。根據(jù)杜邦分析法，凈資產(chǎn)收益率可以被分解如下：

本文以杜邦分析法分解的三個相關(guān)財務指標分析分解指標對凈資產(chǎn)收益率的影響。

（1）中國移動。為了探究2015年到2016年中國移動凈資產(chǎn)收益率明顯下降的原因，本文運用連環(huán)替代法分析中國移動凈資產(chǎn)收益率的分解指標銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)對其自身的影響程度。以2015年財務數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)分別 用 ROEY0、NPMSY0、TATY0、EMY0來 表示，2016年這四項財務指標分別表示為 ROEY1、NPMSY1、TATY1、EMY1。2015年和2016年的凈資產(chǎn)收益率可以分別表示為：

通過連環(huán)替代法依次替代銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，計算結(jié)果如表1所示，中國移動2016年銷售凈利率減少了0.87%，使得凈資產(chǎn)收益率減少了0.56%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率減少了0.01，使得凈資產(chǎn)收益率減少了0.24%；權(quán)益乘數(shù)增加了0.02，使得凈資產(chǎn)收益率增加了0.12%；在三者的共同作用下，凈資產(chǎn)收益率減少了0.77%?？傮w分析三項財務指標對凈資產(chǎn)收益率的影響都不太大，三者相比，銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響最大，權(quán)益乘數(shù)的影響最小。導致中國移動2016年凈資產(chǎn)收益率下降的原因，主要是其銷售凈利率的下降。而銷售凈利率的下降主要源于中國移動2016年度凈利潤的小幅下降，歸其原因主要有兩點：一是受到來自移動互聯(lián)網(wǎng)競爭的沖擊，使得其傳統(tǒng)業(yè)務收入持續(xù)下滑，傳統(tǒng)通信業(yè)務發(fā)展空間受到嚴重的制約；二是漫游費的資費網(wǎng)間結(jié)算標準的調(diào)整使中國移動的結(jié)算收入減少。

（2）中國聯(lián)通。中國聯(lián)通凈資產(chǎn)收益率的分解指標對其自身的影響，如表1所示。2016年，中國聯(lián)通的凈資產(chǎn)收益率顯著下降，總體分析銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，呈正相關(guān)；而另外兩個分解指標對凈資產(chǎn)收益率的影響均不顯著。由此可以得出導致中國聯(lián)通2016年凈資產(chǎn)收益率驟降的原因是其銷售凈利率的顯著下降，這主要是因為2016年度中國聯(lián)通的凈利潤出現(xiàn)大幅下降，降幅高達94.1%。其中除了電信行業(yè)的行業(yè)管制政策如“提速降費”“營改增”帶來的壓力以及傳統(tǒng)業(yè)務收入的減少等原因外，也有中國聯(lián)通在4G發(fā)展初期戰(zhàn)略布局猶豫不決，導致4G業(yè)務發(fā)展明顯滯后，用戶流失情況嚴重，同時在2016年加大了4G建設(shè)力度，4G網(wǎng)絡規(guī)模擴大引起的4G成本投入的大幅增加的影響。

（3）中國電信。通過表1中國電信相關(guān)財務指標分析其凈資產(chǎn)收益率的分解指標對其自身的影響。2016年，中國電信的凈資產(chǎn)收益率下降，總體分析銷售凈利率相對另外兩個指標對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，呈正相關(guān)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對其影響不顯著。因此，中國電信2016年凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因在于其凈利潤導致的銷售凈利率的下降，2016年度中國電信的凈利潤出現(xiàn)小幅下降，歸其原因主要是受國家相關(guān)政策調(diào)整影響。

所以對于三大運營商來說，提升銷售凈利率的關(guān)鍵在于兩個方面：一是通過制定合適的戰(zhàn)略推動數(shù)據(jù)業(yè)務等新業(yè)務的增長，并以此來拉動收入的增長。二是降低人工成本、網(wǎng)絡運行及支撐成本等營業(yè)成本。

3.單因素指標分析。在杜邦分析法中，凈資產(chǎn)收益率可以被分解為三項財務指標的乘積，如公式（2）所示。本文通過分析三大運營商的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)來分析企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力。

（1）盈利能力分析。銷售凈利率是指企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，反映了銷售收入的收益水平和企業(yè)的盈利能力。董明志（2000）選取銷售凈利率、營業(yè)利潤率和每股收益等財務指標衡量企業(yè)盈利能力。本文選取以上三個指標對三大運營商的盈利能力進行橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ取?/p>

通過下頁表2可以看出，近三年中國移動的盈利能力持續(xù)下降，究其原因，一是傳統(tǒng)業(yè)務的萎縮對其收入帶來了一定程度的沖擊。而且隨著中國移動擴展4G業(yè)務，建設(shè)4G基站等投入成本大幅上漲。但整體來看，中國移動的盈利能力遠遠高于另外兩大電信運營商。中國聯(lián)通的銷售凈利率自2014年持續(xù)下滑，特別是2016年驟降到0.23%，在三大運營商中其盈利能力最差且持續(xù)走低。中國電信的銷售凈利率出現(xiàn)小幅波動。2015年中國電信大力發(fā)展數(shù)據(jù)業(yè)務等新興業(yè)務，有效地抵消了語音業(yè)務下滑以及提速降費政策給其帶來的不利影響。

（2）營運能力分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。

由下頁表3可知，2014年到2016年三大運營商的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及中國移動的應收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢，中國電信和中國聯(lián)通的應收賬款周轉(zhuǎn)率先降后升。整體來看，三大運營商的資產(chǎn)營運能力的變化在合理范圍內(nèi)，其中相比另外兩大運營商，中國移動應收賬款周轉(zhuǎn)率明顯較高，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低，說明其應收賬款的流動性較強，流動資產(chǎn)的利用效率較低。

表1 凈資產(chǎn)收益率的因素分析

（3）償債能力分析。權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益總額的倍數(shù)，它反映了企業(yè)的償債能力，以此來衡量企業(yè)的財務風險。為深入探究三大運營商的償債能力，本文選取了資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率對三大運營商進行橫向和縱向比較分析。

表4顯示三大運營商償債能力的指標均呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，中國聯(lián)通的流動比率和速動比率在近三年緩慢上漲，而另外兩大運營商則出現(xiàn)了波動，長期來看三大運營商的償債能力均有所下滑，但整體變化在合理范圍內(nèi)。中國聯(lián)通與中國電信自有資金較少，需要通過借入資金來進行業(yè)務的擴展，因此資產(chǎn)負債率都相對較高，特別是中國聯(lián)通的資產(chǎn)負債率維持在60%的較高水平上，兩大運營商長期償還債務的能力相對較弱。而中國移動的資產(chǎn)負債率一直在35%的水平上下波動，因為中國移動無論是規(guī)模還是資金都居三大運營商之首，有較充足的資金來發(fā)展自身業(yè)務。

從財務角度分析漫游費取消前的各項財務指標，結(jié)果表明：電信行業(yè)增長速度放緩，三大運營商盈利能力、營運能力和償債能力等財務績效不同程度下滑。

四、漫游費取消前基于EVA模型的財務績效分析

運用杜邦分析法進行分析是基于財務指標來衡量財務績效，因此不能全面反映企業(yè)的財務狀況，同時會計政策、盈余管理等因素都可能會影響會計信息質(zhì)量。而EVA模型，綜合全面地考慮了利潤和資金成本兩個方面的因素，能真實地反映企業(yè)的業(yè)績。同時對利息費用、遞延稅項等項目的調(diào)整可以降低會計政策對其造成的影響，最大限度地避免信息失真。

基于杜邦分析法存在局限和不足，本文采用EVA模型，進一步對三大運營商的財務績效進行深入分析。

（一）基于EVA財務績效的計算過程。Stewart（1991）提出以經(jīng)濟增加值（即EVA）來評價企業(yè)資本收益減去企業(yè)資本成本之后的企業(yè)價值，其本質(zhì)是評價經(jīng)濟利潤。EVA的基本計算公式表達如下：

為準確評價企業(yè)的財務績效，在計算經(jīng)濟增加值時要對一百多項會計項目進行調(diào)整。事實上從國內(nèi)外學者有關(guān)EVA研究的大量文獻中總結(jié)，根據(jù)不同企業(yè)的特點，選取三到十項會計項目進行調(diào)整計算，便可得到準確的EVA值。因此本文對于電信運營商的EVA值進行調(diào)整并加以計算。

1.稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營扣除成本費用以及稅費所得的收益，用來評價企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。其公式為：

稅后凈營業(yè)利潤評價的是企業(yè)當期的盈利能力，繳納的稅款應扣除掉那些不確定是否發(fā)生的遞延所得稅費用。本文參考借鑒胡海清等（2016）的計算方法來進行調(diào)整。稅后凈營業(yè)利潤計算過程見下頁表5。用調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤計算的EVA值能更真實、準確地反映運營商的績效水平。

2.資本總額。資本總額是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所投入的資產(chǎn)的賬面價值，包括債務資本和股權(quán)資本。

債務資本指債權(quán)人提供的實際有利息負擔的短期和長期貸款，應該扣除應付賬款、應付票據(jù)和其他應付款等，調(diào)整之后公式為：

股權(quán)資本不僅包括普通股權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益，還包括計提的減值準備和遞延稅款。調(diào)整后公式為：

表2 2014—2016電信運營商盈利能力分析

表3 2014—2016電信運營商營運能力分析

表4 2014—2016電信運營商償債能力分析

綜上，2014年到2016年電信運營商資本總額的計算過程如表6所示。

3.加權(quán)平均資本成本率。加權(quán)平均資本成本率是把債務成本率乘以債權(quán)在資本總額中所占的權(quán)重加上股權(quán)成本率乘以股權(quán)所占的權(quán)重。公式如下：

（1）債務資本成本率。債務資本成本是指企業(yè)由于借入資金而需要支付的資金占用報酬，由于我國上市公司的債務構(gòu)成大部分是銀行貸款，因此本文用中國人民銀行確定的一年期流動資金貸款利率的加權(quán)平均值來估算三大運營商債務資本成本，計算過程如表7所示。

（2）股權(quán)資本成本率。股權(quán)資本成本率從投資者角度來看即為投資回報率，因此本文基于資本資產(chǎn)定價模型來計算三大運營商的投資回報率，即股權(quán)資本成本率。計算公式如下：

其中：Rf指的是市場無風險收益率；β系數(shù)是單個股票對整個大盤市場風險波動情況的測度；E（R）-Rf是市場組合的風險溢價；E（R）是股權(quán)的資本成本率，即投資回報率。

由于目前我國市場的實際情況，在通常情況下國債和存款利率可以看作不存在風險，因此本文在計算市場無風險收益率時，選取一年期銀行存款的利率作為無風險收益率Rf。對于風險溢價的確定，國內(nèi)外學者進行了大量研究，運用歷史數(shù)據(jù)來估算風險溢價。通過研究國內(nèi)學者對于風險溢價的測算，大部分學者計算出來的風險溢價在7%上下波動。我國β系數(shù)是單個股票對整個大盤市場風險波動情況的測度，是基于個股收益率與整個股票市場收益率進行回歸計算的比值。因此β系數(shù)計算公式：

本文選取2014年到2016年三大運營商的每日個股回報率和恒生指數(shù)回報率作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進行時間序列分析，根據(jù)公式（12）計算出三大運營商的β系數(shù)的值。中國移動和中國電信β系數(shù)值分別為0.9596和0.9808，說明這兩大運營商相對于整個市場的風險程度相對較低，而中國聯(lián)通的β系數(shù)為1.0234，說明其股票風險高于整個股票市場的風險。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，2014年到2016年三大運營商股權(quán)資本成本率計算過程如表8所示。

（二）EVA財務績效的計算結(jié)果。根據(jù)EVA的概念，將上文計算出來的調(diào)整后稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本帶入公式（5），最終得到三大運營商的經(jīng)濟增加值如下頁表9所示。由下頁表9可以看出，雖然三大運營商2014—2016年的會計利潤為正，但是通過計算得出三大運營商近三年的EVA值均為負數(shù)。這說明三大運營商并沒有給股東創(chuàng)造真正的價值。主要原因是隨著網(wǎng)絡提速降費和傳統(tǒng)業(yè)務萎縮，三大運營商的利潤開始慢慢向外流失，整個電信行業(yè)迎來增長動力轉(zhuǎn)變和業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型時期。隨著運營商在轉(zhuǎn)型時期提出應對措施，其EVA值均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

五、漫游費取消后三大運營商財務績效的預測分析

我國手機漫游費誕生于2G時代，曾經(jīng)是電信運營主營業(yè)務收入的重要來源。隨著智能手機和4G網(wǎng)絡的普及，電信運營商的傳統(tǒng)業(yè)務特別是語音業(yè)務持續(xù)下滑，同時漫游費的資費網(wǎng)間結(jié)算標準的調(diào)整，導致電信行業(yè)漫游費的收入持續(xù)減少，雖然近些年漫游費形成的網(wǎng)間結(jié)算收入慢慢被弱化，但漫游費仍作為電信行業(yè)的主營業(yè)務收入之一。據(jù)此，本文運用趨勢分析法分析預測漫游費的取消對三大運營商2017年的整體收入和凈利潤產(chǎn)生的影響，進而預測對三大運營商股價產(chǎn)生的影響。

表5 電信運營商稅后凈營業(yè)利潤的計算過程 單位:億兀

表6 電信運營商資本總額的計算過程 單位:億元

表7 電信運營商債務資本成本率的計算過程

表8 電信運營商股權(quán)資本成本率的計算過程及結(jié)果

（一）漫游費的取消對三大運營商收入和利潤的影響。近年來，隨著三大運營商4G業(yè)務高速發(fā)展，全國統(tǒng)一資費的4G套餐的推廣，漫游費收入占三大運營商移動通信收入的比重在持續(xù)下降。

通過分析電信運營商2G客戶的占比及其發(fā)展趨勢以及傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展趨勢，中國移動漫游費的收入明顯高于中國電信和中國聯(lián)通。由于漫游需求較多且話費較高的客戶，大部分都轉(zhuǎn)移成為4G客戶采用4G套餐，那些仍需支付漫游費的2G用戶的漫游通信時長和漫游費的話費都在迅速下跌。因此漫游費的取消在短期內(nèi)會對電信運營商產(chǎn)生影響，主要影響體現(xiàn)在運營商直接損失2G用戶的漫游費收入，進而導致總營業(yè)收入和利潤相應減少。

鐘華霖（2005）指出，網(wǎng)間結(jié)算收入是指本集團與國內(nèi)外其他電信運營商網(wǎng)絡間通信而獲得的收入，在發(fā)生時確認，電信運營商的漫游費收入是網(wǎng)間結(jié)算收入重要組成部分。因此分析網(wǎng)間結(jié)算收入來深入探究漫游費的取消對三大運營商的影響是具有可行性的。以中國聯(lián)通為代表的運營商網(wǎng)間結(jié)算收入呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。本文通過趨勢分析法來計算網(wǎng)間結(jié)算收入的變化率，進而根據(jù)預測的網(wǎng)間結(jié)算變化率，預測推出2017年網(wǎng)間結(jié)算收入為138.99億元。

由于中國移動和中國電信的網(wǎng)間結(jié)算收入并沒有在財務報表中披露出來，因此本文根據(jù)中國聯(lián)通2017年網(wǎng)間結(jié)算的收入，按照三大運營商語音業(yè)務收入占主營業(yè)收入比重以及2G客戶的占比兩種方法來推算，通過推算預測得到中國移動和中國電信2017年網(wǎng)間結(jié)算收入，為了使數(shù)據(jù)更為準確，把上述兩種方法計算出來的網(wǎng)間結(jié)算收入平均，預測中國移動和中國電信2017年網(wǎng)間結(jié)算收入均值分別為212.86和97.62億元。

（二）漫游費的取消對三大運營商利潤的影響。漫游費的取消對三大運營商收入和利潤的影響是一個動態(tài)過程，短期內(nèi)的直接影響是運營商直接損失漫游費的收入，進而使得總營業(yè)收入和利潤下降。但從長期來看，長途漫游資費的下降，會激發(fā)客戶需求，漫游語音電話的次數(shù)和時間也會相應增長。本文主要研究短期內(nèi)漫游費取消對三大運營商收入和利潤的直接影響，即分析三大運營商直接損失的漫游費收入對總收入和利潤的影響。

本文通過比例分析法預測三大運營商的漫游費收入，進而研究漫游費收入的減少對于總營業(yè)收入的影響，由于目前我國電信行業(yè)漫游費基本不需要有過多的成本支出，因此收入的減少將直接減少運營商利潤。近年來隨著語音業(yè)務的下滑和2G客戶的減少，漫游費收入也呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，預測中國聯(lián)通2017年漫游費收入占網(wǎng)間結(jié)算收入的45.5%左右，約為63.2億元。中國移動和中國電信的漫游費收入同樣按照三大運營商語音業(yè)務收入占主營業(yè)收入比重以及2G客戶的占比兩種方法來推算預測。計算結(jié)果表明：三大運營商2017年通過長途漫游獲得的收入分別為96.79、68.78和44.39億元。漫游費的取消對電信運營商的直接影響是總營業(yè)收入中長途漫游費這部分收入的直接損失，進而使凈利潤減少。

如表11所示，漫游費取消后三大電營商的總營業(yè)收入分別下降了1.30%、2.17%、1.20%。由于電信運營商的收入來源廣泛，包括語音收入、數(shù)據(jù)流量收入和網(wǎng)間結(jié)算收入等，總營業(yè)收入維持在較高的水平上，因此漫游費收入的減少對總營業(yè)收入的影響較小。

漫游費的取消對于電信運營商凈利潤的影響，主要體現(xiàn)在收入和成本支出兩個方面。結(jié)果顯示漫游費收入的減少對三大電信運營商的凈利潤影響較大，特別是中國聯(lián)通，漫游費取消后凈利潤僅為5.58億元，減幅達到91.89%。其次是中國電信，凈利潤減少21.15%。對中國移動的凈利潤影響相對較小，下降8.29%?？傮w來看，長途漫游費的取消短期內(nèi)會對電信運營商的凈利潤產(chǎn)生影響，中國聯(lián)通面臨較大的危機。

表9 電信運營商經(jīng)濟增加值（EVA）的計算過程及結(jié)果 單位:億元

表10 2017電信運營商漫游費收入預測分析 單位:億元

表11 2017電信運營商漫游費取消前后對財務績效影響的分析 單位:億元

（三）漫游費的取消對三大電信運營商股價的影響。企業(yè)的利潤與股票的價格之間存在相關(guān)性，Lee（1999）認為企業(yè)凈利潤的變化會引起股票價格的變化。由于漫游費的取消導致三大運營商凈利潤的減少，因此也會對股價產(chǎn)生影響。在我國，股價的波動受外部宏觀經(jīng)濟和內(nèi)部企業(yè)自身發(fā)展等眾多影響的因素，因此三大運營商的股價也受眾多因素影響而上下波動。本文基于趨勢分析法預測長途漫游費取消后，三大運營商長途漫游費收入的減少直接對財務績效產(chǎn)生影響，電信運營商的利潤預計大幅下降，進而影響公司股價的走勢。

六、電信運營商未來財務展望與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

從三大運營商的經(jīng)營業(yè)績來看，隨著4G時代的到來以及以微信為代表的OTT等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的深入發(fā)展，數(shù)據(jù)業(yè)務收入大幅上漲并超越傳統(tǒng)語音業(yè)務成為電信行業(yè)第一大收入來源。丁亦志等（2016）指出三大運營商未來發(fā)展是致力于數(shù)據(jù)流量經(jīng)營，將流量進行更大價值的精細化運營從而獲得更多的利潤。因此，三大運營商應盡快借助自身優(yōu)勢找到新的發(fā)展方向，從業(yè)務應用和運營模式進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由提供單一業(yè)務的網(wǎng)絡運營商向提供綜合信息業(yè)務的運營商轉(zhuǎn)變。

1.業(yè)務應用轉(zhuǎn)型。目前電信行業(yè)內(nèi)部競爭日益激烈，客戶需求與市場占有率是推動運營商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的驅(qū)動力，由于傳統(tǒng)電信業(yè)務的萎縮，電信行業(yè)收入結(jié)構(gòu)和業(yè)務種類發(fā)生巨大變化，逐步向個性化、多元化的新興業(yè)務發(fā)展。首先，設(shè)立創(chuàng)新業(yè)務體系，以客戶需求和市場需求為導向，逐步發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務，發(fā)展新興業(yè)務挖掘新的業(yè)務增長點，三大運營商應全面推行以全流量計費的新的資費方案。其次，全面打造優(yōu)質(zhì)4G網(wǎng)絡，提升4G服務質(zhì)量，提升4G網(wǎng)絡覆蓋率、速率和信號的質(zhì)量。積極推動5G實驗，提升信息網(wǎng)絡的高速傳送和接入能力。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)鏈，以此來為客戶提供新興互聯(lián)網(wǎng)和媒體等綜合信息服務，推動三大運營商深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，增強企業(yè)的活力。

2.運營模式轉(zhuǎn)型。隨著電信行業(yè)提速降費和長途漫游費的取消，加之網(wǎng)絡技術(shù)的沖擊，三大運營商已經(jīng)從壟斷行業(yè)逐步進入開放共贏的模式，電信運營商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于拓展新的商業(yè)模式和業(yè)務領(lǐng)域。由于電信行業(yè)傳統(tǒng)的商業(yè)運營模式無法再適應新的變化，因此運營商應正確定位并發(fā)揮其在價值鏈上的核心作用，運營商不再是壟斷客戶的角色，而是向客戶提供相關(guān)業(yè)務并提供支撐服務、拓展網(wǎng)絡和系統(tǒng)，扮演適應電信新的發(fā)展時期的多重角色。

未來一段時間內(nèi)，電信行業(yè)仍然會保持三足鼎立的格局，但隨著網(wǎng)絡的迅速發(fā)展，運營商應創(chuàng)新業(yè)務平臺并逐步開發(fā)更多新的業(yè)務，利用自己的客戶信息與價值鏈上的其他電信企業(yè)合作，同時也需要加強與其他行業(yè)的合作，吸引社會、客戶以及其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與到業(yè)務創(chuàng)新環(huán)節(jié)，進一步拓寬電信運營商業(yè)務收入的領(lǐng)域和范圍，拓展新的利潤增長點。三大運營商應加強推進與行業(yè)內(nèi)其他運營商的全面戰(zhàn)略合作，深化實施行業(yè)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資源共建共享，促進共贏發(fā)展，推動合作取得新的成果，共同推動業(yè)務繁榮。

隨著網(wǎng)絡技術(shù)的迅速發(fā)展，網(wǎng)絡應用商和終端制造商等非傳統(tǒng)電信企業(yè)在技術(shù)與業(yè)務領(lǐng)域的創(chuàng)新，不斷分流運營商的業(yè)務和收入，造成電信行業(yè)增長速度放緩，財務績效不同程度下滑，加之提速降費和長途漫游費的取消，也給電信行業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)，因此，三大運營商應盡快借助自身優(yōu)勢，推動自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，統(tǒng)籌基礎(chǔ)業(yè)務與創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展，推進重點領(lǐng)域與重點區(qū)域網(wǎng)絡技術(shù)快速突破。積極深化與行業(yè)內(nèi)外各領(lǐng)域的合作，打造企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，促進電信行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。