潘耀楠

【摘要】隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球化的不斷深入，越來越多的企業(yè)通過并購重組的方法來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營區(qū)域由局部向全球的擴(kuò)張。通過企業(yè)并購，可以對企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。從企業(yè)跨國并購的實(shí)踐來看，企業(yè)并購面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國并購的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。因此對企業(yè)跨國并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析及防范具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)并購的流程有并購準(zhǔn)備階段、并購實(shí)施階段、和并購整合階段，每個(gè)階段都包含著相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，并購準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為投資決策風(fēng)險(xiǎn)與被并購企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)；并購實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，并購整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為流動性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在確定了并購戰(zhàn)略后，接下來會尋求符合企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè)，因?yàn)閷ζ浣?jīng)營情況的不了解，目標(biāo)企業(yè)可能會夸大其發(fā)展前景，對其公司的企業(yè)文化和團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新力給予與實(shí)際不符的夸大，會對并購的溢價(jià)產(chǎn)生影響。因此會使企業(yè)因跨國并購造成巨大財(cái)務(wù)損失，這就是企業(yè)跨國并購前期所面臨的對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購融資確定融資規(guī)模需根據(jù)企業(yè)跨國并購所需資金的多少而決定。企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩類，一是融資方式風(fēng)險(xiǎn)，二是融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式包括內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合融資。如果融資方式選擇不恰當(dāng)，很可能會造成資金鏈斷裂，對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。企業(yè)融資時(shí)除了對融資方式的考慮，還應(yīng)對融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行考慮，完善融資結(jié)構(gòu)就要明確權(quán)益融資與債務(wù)融資各占的比例。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)。支付手段的不同，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)在并購中，應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的支付手段最大限度的規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。常見的支付方式有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付?，F(xiàn)金支付可能會帶來資金流動性風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付會造成股權(quán)稀釋，如果不加以防范很可能會失去對本企業(yè)的控制權(quán)。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后的整合就是指并購企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)后對標(biāo)的所實(shí)施的資源重新配置活動。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國并購后期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，是判斷跨國并購成功的關(guān)鍵點(diǎn)。簡單的說，企業(yè)跨國并購整合風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在并購交易完成后，并沒有對并購雙方的企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一科學(xué)的財(cái)務(wù)整合，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)隱患和使以前存在的財(cái)務(wù)隱患更加凸顯，在企業(yè)的以后發(fā)展中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)突出，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營不善。

二、加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議

（一）評估風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，需選用恰當(dāng)?shù)脑u估方法。評估方法應(yīng)根據(jù)行業(yè)性質(zhì)、并購動機(jī)等因素進(jìn)行選擇。評估方法本身并沒有優(yōu)劣之分，但是每種評估方法都有本身的局限性，進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)應(yīng)根據(jù)自身需求來選擇合適的評估方法。此外，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，應(yīng)盡可能采用多種恰當(dāng)?shù)姆椒▉磉M(jìn)行評估，但評估方法的選用并不是越多越好，不恰當(dāng)?shù)脑u估方法不僅不能準(zhǔn)確評估企業(yè)價(jià)值，還會影響企業(yè)的理性分析。另外，任何評估方法都不能完全規(guī)避其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诓①忂^程中有大量不可預(yù)見的因素，這些因素的出現(xiàn)都可能會對并購的結(jié)果產(chǎn)生影響。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在并購過程中如何有效對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制防范，應(yīng)從以下方面人手：

1、選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。企業(yè)進(jìn)行并購融資時(shí)一般應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資方式，再考慮外部融資方式。當(dāng)內(nèi)部融資不能滿足并購融資需求時(shí)，需進(jìn)行外部融資。外部融資方式大體分為兩種：債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資的特點(diǎn)是融資速度較快，并購后企業(yè)面臨還本付息的債務(wù)壓力；權(quán)益融資一般融資規(guī)模較大，沒有還本付息的壓力，但是會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)稀釋，甚至?xí)适镜目刂茩?quán)。并購企業(yè)根據(jù)自身情況選擇債務(wù)融資或權(quán)益融資，還有二者相結(jié)合的融資方式。

2、確定合理融資結(jié)構(gòu)。融資方式分為債務(wù)融資和權(quán)益融資，因此合理的融資結(jié)構(gòu)是指債務(wù)資本與權(quán)益資本進(jìn)行合理搭配，與企業(yè)自身經(jīng)營情況和戰(zhàn)略目標(biāo)相符。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下三個(gè)原則：融資成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本比率符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、短期債務(wù)與長期債務(wù)合理搭配。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。利用換股的支付方式支付金融融資貸款的關(guān)鍵在于市場比例的確定。但該類支付方式的采用，必須注意不可以造成任何股東因企業(yè)資本的擴(kuò)大而造成股票比例減少的財(cái)產(chǎn)損失，換句話說就是，采用換股的支付方式的資產(chǎn)額不能大于企業(yè)原本股票資產(chǎn)的總額。

為保證并購后公司的銷售的收入在支出至上，采用杠桿支付的方式的關(guān)鍵在于建立系統(tǒng)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購后的企業(yè)的債權(quán)資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。它的實(shí)施，可以有效解決資金困難的情況。

（四）整合風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。并購的整合是并購過程的最后階段，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)已明確、組織結(jié)構(gòu)已較為協(xié)調(diào)，此時(shí)對存量資產(chǎn)和負(fù)債的整合就有了明確的決策與方法。在財(cái)務(wù)整合時(shí)，要完成對雙方資源的審查，包括并購雙方的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等情況，另外還要發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)問題，是否存在高估資產(chǎn)、低估負(fù)債的現(xiàn)象。在整合時(shí)，并不是單純的雙方資產(chǎn)的加和，而是對雙方的資源進(jìn)行有效的配置，重新整合形成新的資產(chǎn)、負(fù)債。最后，還應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行整合，使得各利益相關(guān)方得到最佳的平衡狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的一體化。

三、結(jié)束語

企業(yè)并購的每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著風(fēng)險(xiǎn)因素，這加大了企業(yè)并購的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性。因此企業(yè)要非常重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一問題，只有處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)的并購才有可能成功企業(yè)一定要細(xì)化并購的整個(gè)過程，做到并購前有充分的準(zhǔn)備，對目標(biāo)企有深入的了解；并購中能科學(xué)合理的選擇各種方法，確保并購中的每個(gè)小步驟都能達(dá)到最低風(fēng)險(xiǎn)；并購結(jié)束之后要及時(shí)處理好祝并房和被并方的內(nèi)外部關(guān)系，達(dá)到最優(yōu)整合。