陳丹

摘要：機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展壯大使得我們?cè)絹?lái)越關(guān)注與其相關(guān)的內(nèi)容研究，本文在介紹相關(guān)基本概念的基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行簡(jiǎn)要分類(lèi)進(jìn)而分析影響機(jī)構(gòu)投資者擇股的影響因素，通過(guò)現(xiàn)有研究以及相關(guān)原理分析，我們得出機(jī)構(gòu)投資者將更偏好股權(quán)制衡的企業(yè)以及非國(guó)有企業(yè)。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；擇股偏好；影響因素

一、引言

成熟的資本市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置不可缺少的條件，而機(jī)構(gòu)投資者在資金的規(guī)模、信息的獲取能力和投資技巧以及投資理念等方面均具備一定優(yōu)勢(shì)，其成熟資本市場(chǎng)的主要投資者無(wú)可厚非。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者正在迅速的成長(zhǎng)，現(xiàn)如今專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者已儼然成為中國(guó)資本市場(chǎng)上的一支重要力量。并且隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司以及資本市場(chǎng)影響力的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)的學(xué)者對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者治理行為與作用展開(kāi)了深層次的研究與激烈的討論，并由此形成了一些典型且具備理論與實(shí)踐指導(dǎo)意義的觀點(diǎn)。比較著名的是有一些研究表明機(jī)構(gòu)投資者的持股在一定程度上能夠改善企業(yè)的績(jī)效，降低代理成本以及放棄“用腳投票”進(jìn)而選擇更為積極的方式參與公司治理從而提高企業(yè)的績(jī)效，總而言之，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮積極作用是目前占據(jù)優(yōu)勢(shì)的觀點(diǎn)。

現(xiàn)有對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的治理行為方面研究多集中于對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參加公司治理、改善公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和提高公司企業(yè)價(jià)值等方面，換言之，機(jī)構(gòu)投資者是怎樣持有相關(guān)股票的問(wèn)題。

二、機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)概念介紹

1.含義

目前，在我國(guó)內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者一般主要指一些金融機(jī)構(gòu)等，包括但不限于以下這些：銀行、保險(xiǎn)公司、基金、投資信托公司等組織。但機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者在投資的來(lái)源、投資的目標(biāo)、投資的方向等方面都存在很大差別。因此，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的分類(lèi)可以從典性質(zhì)及目的、特點(diǎn)來(lái)考慮從而進(jìn)一步考慮其擇股偏好的影響因素。

2.特征及目的

如上所述機(jī)構(gòu)投資者的范圍較廣，其包括證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司及銀行等金融機(jī)構(gòu)，概括來(lái)說(shuō)即代理客戶(hù)理財(cái)并提供一定收益的中介機(jī)構(gòu)。

首先，我們可以對(duì)投資者投資股市的目的進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)要的闡述，我們可從股份自身的屬性來(lái)了解股市投資者的投資目的，這是因?yàn)楣墒型顿Y者可操縱的對(duì)象就是股票及其衍生物。一般而言，股份是具有收益性、支配性和投機(jī)性（奧村宏，1995）。依據(jù)萬(wàn)俊毅（2004）的研究，其認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資股東是專(zhuān)業(yè)代理客戶(hù)進(jìn)行理財(cái)?shù)慕鹑谥薪?，既然作為投資代理，那其勢(shì)必要滿足委托人對(duì)于收益及資產(chǎn)安全性的要求，在此基礎(chǔ)上機(jī)構(gòu)投資者既不能頻繁的追求投機(jī)也不能持續(xù)的偏向股份支配性，機(jī)構(gòu)投資者由于憑借資金、信息、專(zhuān)家等優(yōu)勢(shì)可以形成收益較為客觀的投資組合，因此，收益性在機(jī)構(gòu)投資股東所擁有股份中表現(xiàn)得最為突出。但是近年來(lái)隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷發(fā)展壯大以及各類(lèi)相關(guān)理論及事實(shí)研究表明，這種觀點(diǎn)的說(shuō)服力大不如前。

三、機(jī)構(gòu)投資者擇股偏好

在介紹完機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)概念及其特征目的后，我們知道機(jī)構(gòu)投資者有著不同的類(lèi)型、帶著不同的目的，那在不同的周邊環(huán)境中機(jī)構(gòu)投資者的擇股會(huì)不會(huì)有什么不同呢？

1.被投資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者擇股的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指不同性質(zhì)的股份在公司總股份中所占的比例及其相互之間的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)的異同會(huì)對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響，最終影響了企業(yè)的行為和績(jī)效。一般可將上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為股權(quán)制衡型、股權(quán)集中型和股權(quán)分散型。機(jī)構(gòu)投資者出于對(duì)自身投資收益的考慮，其在選擇被投資單位時(shí)不可避免的會(huì)衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響以及通過(guò)自身可參與的程度能否改變企業(yè)績(jī)效從而獲得較高的投資回報(bào)。然而，由于現(xiàn)階段我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象比較普遍，在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者直接參與上市企業(yè)的治理將會(huì)面臨較高的監(jiān)督成本，因此，綜合考慮機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更愿意選擇那些股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)合理即股權(quán)相互制衡的企業(yè)，這樣既可以在減少監(jiān)督成本也能較好的保護(hù)自身利益。

2.企業(yè)性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者擇股的影響

機(jī)構(gòu)投資者在選擇將要投資的公司時(shí)，除了考慮自身的目的以及其固有的特質(zhì)之外，還會(huì)對(duì)公司的性質(zhì)作一定的參考。由于我國(guó)國(guó)情的特殊性，因此直到現(xiàn)在我國(guó)仍然有一些國(guó)有企業(yè)或者是國(guó)家控股，這類(lèi)企業(yè)或多或少的會(huì)成為政府進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)的行政手段，因此對(duì)于這類(lèi)企業(yè)一般外部投資者很難對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策有什么重大影響，如果堅(jiān)持參與管理、經(jīng)營(yíng)其將會(huì)面臨較大資本代價(jià)。因此在考慮支配性因素方面，機(jī)構(gòu)投資者則一般不會(huì)選擇此類(lèi)公司進(jìn)行投資。與此相對(duì)應(yīng)，那些跟進(jìn)時(shí)代步伐發(fā)展起來(lái)的信息科技類(lèi)、創(chuàng)新型類(lèi)企業(yè)國(guó)家對(duì)其扶持政策較多并且也不會(huì)過(guò)多干預(yù)，整個(gè)企業(yè)管理氛圍相對(duì)輕松活潑。因此，就相較國(guó)有企業(yè)而言其更便于外部機(jī)構(gòu)投資者參與投資管理，同時(shí)這類(lèi)企業(yè)具有較好的成長(zhǎng)性、未來(lái)收益較為可觀，在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更愿意選擇此類(lèi)型企業(yè)來(lái)進(jìn)行投資。

3.其他影響因素及未來(lái)展望

除上述影響因素外，我國(guó)還有很多其他學(xué)者對(duì)此作了相關(guān)研究，例如：何基報(bào)等（2010）依據(jù)深交所的數(shù)據(jù)研究表明，機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更傾向于持有低市盈率股、大盤(pán)股和績(jī)優(yōu)股且機(jī)構(gòu)投資者持有ST股票的概率更低等。

至此，我們對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者擇股偏好的研究主要集中在被投資單位的類(lèi)型、企業(yè)價(jià)值以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等研究上，鮮有從機(jī)構(gòu)投資者本身出發(fā)，或許這可以成為我們未來(lái)研究的關(guān)注點(diǎn)。