劉江云

[提要] 國(guó)家各經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)總量、構(gòu)成及由債務(wù)違約引起的不良資產(chǎn)處置是政府及經(jīng)濟(jì)學(xué)界極為關(guān)注的問題。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的杠桿率偏高及風(fēng)險(xiǎn)問題，政府制定并落實(shí)“降杠桿、去產(chǎn)能”政策，對(duì)于如何處置不良資產(chǎn)、保護(hù)債權(quán)人利益也成為當(dāng)下社會(huì)普遍關(guān)注的問題。本文觀點(diǎn)是：在構(gòu)建不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際采用靈活多樣的處置方式，同時(shí)結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”等技術(shù)創(chuàng)新方式，提高不良資產(chǎn)處置效率，有效降低各經(jīng)濟(jì)主體損失，保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：債務(wù)；違約風(fēng)險(xiǎn)；不良資產(chǎn)處置

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年8月13日

一、近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)部門債務(wù)狀況及不良資產(chǎn)帶來的問題

近十年在低利率政策推動(dòng)下，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)。為適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)變化，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，政府在推動(dòng)供給側(cè)改革取得一定成效的基礎(chǔ)上，今年又針對(duì)性地提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”任務(wù)，其重中之重就是理順金融杠桿背后的債務(wù)總量、結(jié)構(gòu)狀況，做到分層次有步驟地去杠桿，降低隱藏風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)雖然不等于不良資產(chǎn)，但是債務(wù)高漲的必然結(jié)果是不良資產(chǎn)的積累，二者呈高度相關(guān)。

（一）近期我國(guó)債務(wù)總量及構(gòu)成狀況

1、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)債務(wù)及構(gòu)成狀況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2014～2017年M2/GDP比值分別為193%、206%、208%、203%，呈現(xiàn)出持續(xù)快速上升的趨勢(shì)；與世界主要國(guó)家相比，2016年末，G20各國(guó)家中M2/GDP比重最高的是日本，達(dá)250%左右，中國(guó)排名第二位，接近210%，而美國(guó)近年來基本穩(wěn)定在70%左右的水平。

2、非金融部門債務(wù)狀況。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)總量為109.83萬億元，國(guó)內(nèi)GDP為68.55萬億元，負(fù)債率為160.22%；2016年底我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總負(fù)債為188萬億元，同年GDP為74.4萬億元，負(fù)債率達(dá)253%；2007年預(yù)計(jì)為278%左右。IMF測(cè)算中國(guó)的宏觀杠桿率在2016年末為235%，其中國(guó)企部門74%、私人企業(yè)54%、廣義政府46%、地方平臺(tái)18%、家庭部門18%。2018年第一季度末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額34.1萬億元，同比增長(zhǎng)20.3%，相較2017年第四季度絕對(duì)值環(huán)比增加1.9萬億元，創(chuàng)出紀(jì)錄新高?？梢?，最近兩年除居民部門杠桿率還在瘋狂的上升以外，其他部門的杠桿率有明顯下降。隨著政府繼續(xù)執(zhí)行“去杠桿”政策，對(duì)負(fù)債率過高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一巨大考驗(yàn)，隨時(shí)會(huì)使隱匿的不良資產(chǎn)問題暴露出來。

（二）我國(guó)不良資產(chǎn)規(guī)模及構(gòu)成狀況

1、按照來源不同不良資產(chǎn)劃分為：金融部門和非金融部門兩大類。其中，金融部門不良資產(chǎn)是指銀行和金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)中形成、通過購(gòu)買或其他方式取得的不良信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)，包括不良債權(quán)、股權(quán)和實(shí)物類資產(chǎn)等；非金融部門不良資產(chǎn)是指已損失的凈資產(chǎn)和可能損失的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。截至2017年底，金融部門不良資產(chǎn)總規(guī)模是1.8萬億元，其中商業(yè)銀行余額為1.71萬億元，信托機(jī)構(gòu)為1，314億元。商業(yè)銀行的不良貸款在2000年后經(jīng)過5年增長(zhǎng)，到2016年后增速明顯放緩，基本穩(wěn)定在1.5%上下的水平。從結(jié)構(gòu)分析，金融部門不良資產(chǎn)呈現(xiàn)出國(guó)有銀行為主，其次是股份制商業(yè)銀行，再次是各類中小商業(yè)銀行及外資銀行，逐一遞減的狀態(tài)。從不良資產(chǎn)增量分析，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)明顯高于規(guī)模大的銀行。

2、從非金融部門不良資產(chǎn)構(gòu)成分析，呈現(xiàn)出以國(guó)有企業(yè)為主，其次是股份公司和民企。國(guó)企近兩年不良資產(chǎn)有明顯下降，但是股份制企業(yè)和民企不良資產(chǎn)反而明顯升高，近期暴露出債務(wù)違約也集中在這兩類企業(yè)中，可見隨著政府既定工作的推進(jìn)還會(huì)有很多負(fù)債率過高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)被暴露出來，有可能引發(fā)新一輪的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

二、違約帶來的不良資產(chǎn)上升風(fēng)險(xiǎn)

（一）金融部門出現(xiàn)違約引發(fā)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)損失或破產(chǎn)。隨著我國(guó)金融服務(wù)功能的不斷強(qiáng)大構(gòu)建起了復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。引發(fā)金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑和效應(yīng)主要有兩種：一是銀行間債務(wù)違約傳導(dǎo)到關(guān)聯(lián)銀行出現(xiàn)債務(wù)違約，造成一系列不良貸款比重高的銀行出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉；二是出現(xiàn)債務(wù)違約企業(yè)被迫低價(jià)拋售資產(chǎn)造成關(guān)聯(lián)債權(quán)銀行資產(chǎn)損失甚至破產(chǎn)。

（二）企業(yè)信用違約帶來不良資產(chǎn)大幅增加而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)信用違約一般分兩大類：一是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性緊縮引發(fā)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；二是由于內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況惡化引發(fā)違約，一方面財(cái)務(wù)報(bào)表反映出經(jīng)營(yíng)狀況正常，另一方面企業(yè)出現(xiàn)了流動(dòng)性吃緊，清償能力減弱的情況。以我國(guó)近年企業(yè)違約情況看，2014～2017年我國(guó)共計(jì)65家債務(wù)違約主體出現(xiàn)156起信用違約，違約金額總計(jì)925.69億元；從違約頻率上看，2015年和2016年是新增違約主體和金額的高峰期，2017年因?yàn)檎邔?dǎo)向出現(xiàn)減少，但仍處于較高水平；2018年至今新增的債務(wù)違約主體有4家，違約金額為71億元。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)“去杠桿”背景下不良資產(chǎn)處置及效果

（一）我國(guó)不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)體系。針對(duì)被處置不良資產(chǎn)標(biāo)情況復(fù)雜性，我國(guó)已形成多個(gè)層次處置機(jī)構(gòu)體系。包括：（1）政府背景的信達(dá)、長(zhǎng)城、東方和華融四大金融資產(chǎn)管理公司，他們?cè)谄髽I(yè)改制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中積累了較豐富的工作經(jīng)驗(yàn)；（2）政策允許的地方政府、銀行成立的資產(chǎn)管理公司。他們是處置地方企業(yè)和銀行自身不良資產(chǎn)過程中正在學(xué)習(xí)摸索的兩支專業(yè)隊(duì)伍；（3）未持牌的各類資產(chǎn)管理公司。包括：股份公司、有限公司及合伙制等自建資產(chǎn)管理公司從事該類業(yè)務(wù)；（4）一些外國(guó)機(jī)構(gòu)。隨著市場(chǎng)開放，政府允許一些資金雄厚、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投行進(jìn)入該領(lǐng)域，來滿足市場(chǎng)需求。

（二）目前處置不良資產(chǎn)過程及方式。不良資產(chǎn)處置過程一般是由各經(jīng)濟(jì)部門提供不良資產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司對(duì)該資產(chǎn)分拆評(píng)估后，根據(jù)其不同特點(diǎn)進(jìn)行重組、打包等技術(shù)處理，將其轉(zhuǎn)化為不同信用等級(jí)的資產(chǎn)包，最后將其出售給不同的投資人以回收資金。

當(dāng)前，處置不良資產(chǎn)方式除了傳統(tǒng)的債務(wù)追討和資產(chǎn)清收外，還包括：債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)重組、打包銷售等。另外，出現(xiàn)了創(chuàng)新型的“互聯(lián)網(wǎng)+”方式，如：淘寶拍賣、眾籌投資、撮合催收等。

（三）本次不良資產(chǎn)處置方式與以往比較更側(cè)重以下幾種方式

1、收購(gòu)處置不良資產(chǎn)類。資管公司通過公開競(jìng)標(biāo)或者協(xié)議收購(gòu)的方式，用低于原值價(jià)格，從金融部門收購(gòu)不良資產(chǎn)，然后根據(jù)各類不良資產(chǎn)特點(diǎn)采用不同的處置方式，實(shí)現(xiàn)債權(quán)的現(xiàn)金回收，來減少該經(jīng)濟(jì)體損失。如超日太陽：長(zhǎng)城資產(chǎn)采用“破產(chǎn)重整+資產(chǎn)重組”的方案組合，實(shí)現(xiàn)了盤活資產(chǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)、多方共贏的良好效果。

2、先股后債的基金模式。由資管公司、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會(huì)投資者共同籌資設(shè)立基金，用基金資金入股置換債權(quán)。如信達(dá)資產(chǎn)處置盾安環(huán)境因收購(gòu)光伏公司造成的不良資產(chǎn)，做到盤活資產(chǎn)，救活企業(yè)的目標(biāo)。

3、發(fā)股還債的增股模式。通過轉(zhuǎn)股企業(yè)直接向債權(quán)人發(fā)行股票抵債或定增發(fā)股籌集資金置換債券。如，中國(guó)一重債轉(zhuǎn)股在2016年9月5日發(fā)布定增預(yù)案，擬以每股4.85元，向控股股東一重集團(tuán)非公開發(fā)行約3.2億股，募集資金總額15.51億元，全部用于補(bǔ)足公司因償還一重集團(tuán)委托貸款和往來款的資金，通過定增，對(duì)上市公司的債權(quán)置換成為了股權(quán)，實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”，減輕公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

4、隨著近年不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的不良性資產(chǎn)處置方式。（1）綜合處置平臺(tái)模式。是由第三方機(jī)構(gòu)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，通過信息發(fā)布，統(tǒng)一競(jìng)價(jià)方式，將不良資產(chǎn)提供者與各線下交易所銜接起來，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)交易活躍，價(jià)格公道的目標(biāo)。如淘寶網(wǎng)上開設(shè)的不良資產(chǎn)司法拍賣平臺(tái)；（2）收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。它是商業(yè)銀行通過資產(chǎn)管理公司在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上，以處置的不良資產(chǎn)未來收益作為轉(zhuǎn)讓條件，增加銀行流動(dòng)性的一種交易方式。

總之，處置不良資產(chǎn)的目的是幫助國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能適應(yīng)市場(chǎng)需要，同時(shí)使各經(jīng)濟(jì)部門得以健康發(fā)展，推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。所以，處置不良資產(chǎn)的方式要更加科學(xué)、手段更加專業(yè)，以取得更好的效果。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王征洋.中國(guó)宏觀債務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及化解對(duì)策研究[D].南京大學(xué)博士論文，2017.5.

[2]丁安華.中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)全憑“危險(xiǎn)”債務(wù)分析方法存在重大缺陷[J].新財(cái)富雜志，2017.8.22.

[3]張瑜，齊雯，楊秩婷.債市違約潮來勢(shì)洶洶，不良資產(chǎn)會(huì)成為新風(fēng)口[J].圖解金融，2018.5.19.

[4]吳語香.信用債違約現(xiàn)狀、原因及未來趨勢(shì)[J].債券，2018.4.

[5]三萬.這場(chǎng)債務(wù)崩盤，必須死一批.陸家嘴金融[EB/OL].米筐投資，2018.6.6.