葉春森，方淑玉

（1.安徽大學(xué)商學(xué)院，安徽合肥，230601；2.安徽大學(xué)物流與供應(yīng)鏈研究中心，安徽合肥，230601）

一、引言

云計(jì)算作為一種新型IT服務(wù)模式，以“即付即用”的方式配置信息資源，能降低企業(yè)信息技術(shù)運(yùn)營(yíng)成本，提高IT管理的靈活性。云計(jì)算服務(wù)在促進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)產(chǎn)業(yè)變革的同時(shí)，也推動(dòng)了技術(shù)與管理的深度融合［1］。

一部分學(xué)者認(rèn)為，云計(jì)算服務(wù)的采納和使用促進(jìn)了企業(yè)不斷更新戰(zhàn)略技術(shù)、減少自身業(yè)務(wù)和信息技術(shù)運(yùn)作的復(fù)雜性，能夠?yàn)槠髽I(yè)降低信息化成本，贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，另一部分學(xué)者對(duì)云計(jì)算服務(wù)的有效性提出質(zhì)疑，認(rèn)為云計(jì)算是否有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力替代傳統(tǒng)的信息技術(shù)管理模式亟待進(jìn)一步研究。目前關(guān)于云計(jì)算的研究大多集中在技術(shù)部署層面，對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造的影響因素研究較少，基于商業(yè)視角對(duì)上市公司云計(jì)算投資效果展開(kāi)研究尚屬于新興主題。

鑒于此，筆者利用上市公司發(fā)布云計(jì)算公告前后股票收益變化數(shù)據(jù)，探索云計(jì)算投資效果及其市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造的影響因素。從資源擴(kuò)展的角度，假設(shè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)屬性和創(chuàng)新能力三個(gè)方面，采用事件分析法，對(duì)上市公司采用云計(jì)算服務(wù)所獲得的市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。

二、相關(guān)基礎(chǔ)理論與模型構(gòu)建

（一）云計(jì)算商業(yè)價(jià)值研究述評(píng)

隨著云計(jì)算及配套服務(wù)資源的發(fā)展，學(xué)術(shù)界對(duì)云計(jì)算商業(yè)價(jià)值的研究逐漸從抽象的技術(shù)創(chuàng)新概念轉(zhuǎn)向市場(chǎng)價(jià)值挖掘。國(guó)外學(xué)者Venters和Whitely［2］對(duì)于云計(jì)算的動(dòng)態(tài)配置和資源彈性特征進(jìn)行研究，提出云計(jì)算具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，可降低用戶的使用成本。Sultan［3］指出云計(jì)算的多樣化服務(wù)可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，促使企業(yè)保持源源不斷的創(chuàng)新動(dòng)力進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。Khajeh-Hos-seini［4］研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者關(guān)注云計(jì)算的資源多樣性、差異化和彈性成本等價(jià)值形式。國(guó)內(nèi)學(xué)者熊筱熙、趙欣艷［5］從馬克約翰遜經(jīng)典商業(yè)模式框架中，對(duì)云計(jì)算服務(wù)的客戶價(jià)值主張、產(chǎn)品服務(wù)、產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈和盈利模式四個(gè)方面對(duì)云計(jì)算商業(yè)模式框架進(jìn)行了論述。

綜上，商業(yè)視角下的云計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估研究仍然屬于新興領(lǐng)域。因此，本文以上市公司發(fā)布云計(jì)算公告為研究事件，探討云計(jì)算技術(shù)的投資績(jī)效及其影響因素，以指導(dǎo)企業(yè)云計(jì)算價(jià)值創(chuàng)造的決策活動(dòng)。

（二）理論模型構(gòu)建

資源觀視角下，云計(jì)算技術(shù)具有虛擬化、平臺(tái)化和共享化的特征，為企業(yè)的跨組織協(xié)作與溝通提供統(tǒng)一平臺(tái)，在動(dòng)態(tài)的戰(zhàn)略環(huán)境中促進(jìn)企業(yè)能力發(fā)展。上市公司發(fā)布云計(jì)算對(duì)云計(jì)算的投資公告可能會(huì)增加投資者的信心，也有助于企業(yè)利用云計(jì)算技術(shù)降低IT成本、提高業(yè)務(wù)能力，通過(guò)加強(qiáng)合作能力和外部資源整合能力獲得投資效益。于是，提出假設(shè)1

H1：上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。

行業(yè)屬性代表了企業(yè)主要活動(dòng)所在市場(chǎng)環(huán)境，不同行業(yè)中信息技術(shù)的價(jià)值與地位也不盡相同。以往研究表明［6］云計(jì)算技術(shù)在信息密集型的產(chǎn)業(yè)能大幅度降低成本并提高信息質(zhì)量，云計(jì)算服務(wù)模式要求企業(yè)改進(jìn)現(xiàn)有IT知識(shí)，有效提升內(nèi)部IT管理能力，推動(dòng)云計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造。因此，提出假設(shè)2

H2：信息技術(shù)行業(yè)的上市公司發(fā)布云計(jì)算公告會(huì)收到更顯著的市場(chǎng)價(jià)值。

資產(chǎn)規(guī)模是考核企業(yè)能力的重要指標(biāo)，大型企業(yè)擁有先進(jìn)的技術(shù)、完備的設(shè)施、充足的資源促進(jìn)企業(yè)靈活進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，降低信息化成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力，其完善的的IT基礎(chǔ)架構(gòu)，加強(qiáng)了云計(jì)算服務(wù)的可行性和可承受性。據(jù)此，提出假設(shè)3

H3：資產(chǎn)規(guī)模大的上市公司發(fā)布云計(jì)算公告獲得的市場(chǎng)價(jià)值更大。

創(chuàng)新理論認(rèn)為，激進(jìn)式信息技術(shù)創(chuàng)新可以為投資者創(chuàng)造更多的收益，創(chuàng)新能力的成長(zhǎng)有利于企業(yè)占取有利的市場(chǎng)地位，為組織結(jié)構(gòu)重組和業(yè)務(wù)流程改進(jìn)獲得資源。云計(jì)算公告中創(chuàng)新性體現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新型信息技術(shù)投資企業(yè)比一般類型企業(yè)更容易占據(jù)市場(chǎng)地位，獲得更多資源和經(jīng)驗(yàn)，也因此獲得更多的市場(chǎng)回報(bào)。于是提出假設(shè)4

H4：創(chuàng)新能力強(qiáng)的上市公司發(fā)布云計(jì)算公告的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)更顯著。

基于上述假設(shè)，得到本研究的理論模型，見(jiàn)圖1。

圖1 市場(chǎng)對(duì)云計(jì)算公告反應(yīng)理論模型框架

三、研究方法設(shè)計(jì)

（一）事件分析法相關(guān)研究

事件分析法最早運(yùn)用于金融領(lǐng)域，借助金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析特定事件對(duì)公司價(jià)值的影響目前被廣泛運(yùn)用到企業(yè)兼并收購(gòu)、增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所引起的市場(chǎng)績(jī)效變化［7］。國(guó)外學(xué)者基于事件分析法，采用不同樣本和區(qū)間測(cè)量方式對(duì)累積異常收益進(jìn)行實(shí)證研究。Jensen和Ruback［8］分析了13篇并購(gòu)和收購(gòu)的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)成功給對(duì)方股東帶來(lái)約20%超額收益，成功的收購(gòu)將給對(duì)方股東帶來(lái)20%～30%超額回報(bào)，公司自身股東獲得極少超額收益，甚至為負(fù)值。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉成彥、王其文［9］研究我國(guó)A股市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)反應(yīng)和成因，結(jié)果表明發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告具有顯著的正價(jià)格效應(yīng)。

本文對(duì)上市公司發(fā)布云計(jì)算公告這一事件引起股票市場(chǎng)變動(dòng)實(shí)際情況收集數(shù)據(jù)，評(píng)估上市公司投資云計(jì)算服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值。

（二）云計(jì)算公告事件分析法

選取上市公司發(fā)布云計(jì)算公告當(dāng)天、前一天、后一天為事件窗口，記為（-1，1）。公告發(fā)布當(dāng)天記為0，若未發(fā)生在股票交易日當(dāng)天，則順延至下一天，設(shè)置這種較短的事件窗口，降低了時(shí)間長(zhǎng)度帶來(lái)的混淆效應(yīng)。估計(jì)窗口設(shè)置為事件窗口的前300天，事后窗口選取公告發(fā)布后7個(gè)交易日，完整云計(jì)算公告事件分析窗口具體見(jiàn)圖2。

圖2 云計(jì)算公告事件分析窗口

由于上市公司股票正常收益率是不可觀測(cè)的，需要通過(guò)估計(jì)窗口內(nèi)的實(shí)際收益率來(lái)預(yù)測(cè)事件窗口的正常收益率。市場(chǎng)模型是給予市場(chǎng)收益率對(duì)個(gè)股收益率的一個(gè)預(yù)測(cè)，選取市場(chǎng)模型估計(jì)正常收益率有效減少實(shí)際收益率中可能出現(xiàn)的自相關(guān)和時(shí)間序列自相關(guān)。結(jié)合本研究的需要，實(shí)際收益率減去市場(chǎng)模型估計(jì)的正常的序列更具有獨(dú)立性，選取滬深300指數(shù)作為確定個(gè)股正常收益率的市場(chǎng)模型。模型表示為：

Rp,t是上市公司股票代碼p在日期t的實(shí)際收益率，Rm,t滬深300指數(shù)在日期t的平均收益率，εp,t是誤差項(xiàng)。α,β是利用最小二乘法對(duì)估計(jì)窗口內(nèi)數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的兩個(gè)參數(shù)。

利用式（1）計(jì)算出α,β，代入式（2）得到樣本公司個(gè)股在事件窗口內(nèi)的預(yù)期收益率E[ ]Rp,t。式（3）異常收益率ARp,t，指第p個(gè)樣本上市公司股票在一般市場(chǎng)變動(dòng)下的預(yù)期收益和實(shí)際收益之間的差值。

式（4）中，S2s估計(jì)模型的誤差方差，-Rm是估計(jì)窗口內(nèi)滬深300市場(chǎng)指數(shù)的平均收益率，Rm,t是估計(jì)窗口內(nèi)日期t對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)當(dāng)天收益。

式（5）、（6）在指定事件窗口（-1，1）期間計(jì)算樣本企業(yè)個(gè)股p累積異常收益率CARp,i和累積異常收益率的方差var(CARp,i)

通過(guò)式（5）、（6），我們可以得到所有樣本企業(yè)的平均累計(jì)異常收益率ACAR和平均累積異常收益率的方差var（ACAR），公式表示為（6）、（7）。其中，N為正式發(fā)布云計(jì)算公告的上市公司數(shù)量。

通常有兩種方法檢驗(yàn)平均累積異常收益率，包括參數(shù)的t檢驗(yàn)和非參數(shù)的秩檢驗(yàn)。選擇構(gòu)建t統(tǒng)計(jì)量，使用參數(shù)檢驗(yàn)的t檢驗(yàn)對(duì)云計(jì)算投資公告事后窗口進(jìn)行檢驗(yàn)。構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量如下：

（三）樣本和數(shù)據(jù)的選擇

選取2013～2017年滬深300指數(shù)中正式發(fā)布云計(jì)算公告的上市公司作為樣本。滬深300指數(shù)是由滬深兩大證券交易所共同發(fā)布，權(quán)威反應(yīng)總體股票市場(chǎng)走勢(shì)的數(shù)據(jù)，是投資業(yè)界的主要評(píng)估標(biāo)桿。云計(jì)算公告信息來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)和東方財(cái)富網(wǎng)等數(shù)據(jù)中心板塊，通過(guò)“公司名稱+公告”條件檢索2013～2017年滬深300指數(shù)中上市公司公開(kāi)發(fā)布對(duì)云計(jì)算投資的相關(guān)公告，詳細(xì)閱讀排除干擾信息，去除因分紅派息、并購(gòu)重組等可能引起股價(jià)波動(dòng)的樣本。最終，確定2013～2017年期間共有42家上市公司發(fā)布云計(jì)算公告。確定樣本企業(yè)數(shù)量和具體信息之后，企業(yè)每日開(kāi)盤(pán)收盤(pán)價(jià)格以及滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)平均值來(lái)源于大智慧、同花順、國(guó)泰安等軟件，收益率均使用上市公司股票當(dāng)日漲跌幅。

從圖3上市公司發(fā)布云計(jì)算公告的樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年云計(jì)算概念處于潛伏期，我國(guó)上市公司很少有相應(yīng)云計(jì)算公告的發(fā)布。隨著各界對(duì)云計(jì)算技術(shù)關(guān)注度的增加，2014年開(kāi)始發(fā)布云計(jì)算公告的上市公司數(shù)量開(kāi)始呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，2015年鼎盛時(shí)期，有29家正式發(fā)布對(duì)云計(jì)算服務(wù)的投資公告，2016年開(kāi)始速度緩慢趨向穩(wěn)定。

圖3 發(fā)布云計(jì)算公告的上市公司數(shù)量

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）事件窗口累積異常收益率分析

基于上述分析，假設(shè)上市公司發(fā)布云計(jì)算公告的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)為事件窗口的累積異常收益率CAR。如果上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)其股票收益率不產(chǎn)生顯著的影響，在事件窗口和事后窗口的檢驗(yàn)期間，CAR應(yīng)該在0的上下波動(dòng)；相反，如果上市公司發(fā)布云計(jì)算公告后，事件分析窗口股票累計(jì)異常收益率發(fā)生較大的變化，則證明上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)其市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響。

圖4 上市公司發(fā)布云計(jì)算公告事件窗口CAR變化圖

圖4描述了樣本企業(yè)事件窗口累積異常收益率CAR的變化情況，結(jié)果顯示共有20家企業(yè)的事件窗口CAR值為正，達(dá)到研究樣本的47.6%，其中14.29%的公司偏離顯著。有6家上市公司在發(fā)布云計(jì)算公告后，事件窗口股票異常收益變動(dòng)10%以上，其中，2家CAR超過(guò)20%最后，對(duì)有效樣本進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示事件窗口三天累積異常收益率的樣本均值是0.0235663，標(biāo)準(zhǔn)差是0.0143415，方差的標(biāo)準(zhǔn)誤0.0929437?？梢钥闯?，在95%的置信區(qū)間下是［-0.005397，0.0525296］，樣本的t值為0，自由度為41，P值等于1，遠(yuǎn)大于0.05，拒絕了企業(yè)云計(jì)算公告對(duì)企業(yè)的股票收益率無(wú)關(guān)聯(lián)的假設(shè)，故假設(shè)H1成立。上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)市場(chǎng)價(jià)值有正常影響。

（二）事后窗口平均累積異常收益率分析

假設(shè)上市公司發(fā)布云計(jì)算公告不會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響，在事件發(fā)生的當(dāng)天及其附近的事件窗口內(nèi)，它的平均累積異常收益ACAR也維持在零的周圍進(jìn)行波動(dòng)，整段時(shí)期內(nèi)ACAR會(huì)基本保持不變。然而，當(dāng)云計(jì)算公告發(fā)布對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生作用，在事件發(fā)生后，它的事件窗口和事后檢驗(yàn)窗口期間內(nèi)對(duì)應(yīng)的ACAR也會(huì)在零線附近產(chǎn)生較大幅度的偏移。

表1對(duì)42個(gè)樣本企業(yè)劃分事后各個(gè)窗口的檢驗(yàn)期長(zhǎng)度，統(tǒng)計(jì)7個(gè)檢驗(yàn)期對(duì)各個(gè)事件窗口內(nèi)股票價(jià)格異常收益的平均值以及相對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量，并且對(duì)檢驗(yàn)期間最大值最小值以及檢驗(yàn)期內(nèi)平均異常收益大于0和小于0的樣本上市公司數(shù)量。從表1統(tǒng)計(jì)樣本企業(yè)的云計(jì)算投資公告發(fā)布之后ACAR在第5個(gè)檢驗(yàn)期之前都是大于0的，且在事件發(fā)生的前4個(gè)檢驗(yàn)期ACAR變化都比較大，上市公司發(fā)布云計(jì)算公告后，其股票價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生了正向的顯著變化。隨著時(shí)間的推移，在之后的三個(gè)檢驗(yàn)期會(huì)在零的上下波動(dòng)，表明云計(jì)算公告對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響逐漸減少。并且，以自由度為41，顯著性水平為5%，t檢驗(yàn)判斷云計(jì)算公告對(duì)樣本公司股價(jià)的平均累積異常收益率的具體影響效果也顯示，發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)上市公司股票有正的影響，傳遞給市場(chǎng)是正面的消息。

表1 發(fā)布云計(jì)算公告發(fā)布后平均累積異常收益變化

綜合對(duì)云計(jì)算公告事件窗口CAR和事后檢驗(yàn)期窗口ACAR的分析，運(yùn)用事件分析法，劃分事件窗，對(duì)異常收益、累積異常收益、平均累積異常收益的變動(dòng)情況構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果支持假設(shè)H1，上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)市場(chǎng)價(jià)值有短時(shí)間正向影響。

（三）上市公司聯(lián)合投資和單獨(dú)投資差異化分析

上市公司的云計(jì)算公告所涉及對(duì)象進(jìn)行分類，得到只有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資成為單獨(dú)投資，其余均為聯(lián)合投資。

觀察2013～2017年正式發(fā)布云計(jì)算投資公告的42家上市CAR統(tǒng)計(jì)結(jié)果（見(jiàn)表2），其中聯(lián)合投資企業(yè)25家，單獨(dú)投資企業(yè)17家。其中，聯(lián)合投資企業(yè)數(shù)量占研究樣本總數(shù)的60%。單獨(dú)投資企業(yè)CAR的平均值為3.9%，最大累積異常收益率達(dá)到31%，且這種投資方式給10家發(fā)布云計(jì)算公告帶來(lái)正的累計(jì)異常收益CAR，上市公司取得的市值明顯增加。從樣本公司數(shù)量來(lái)看，聯(lián)合投資的企業(yè)數(shù)量大于單獨(dú)投資企業(yè)數(shù)量。但是從事件窗口累積異常收益率來(lái)看，單獨(dú)投資對(duì)企業(yè)發(fā)布云計(jì)算投資所獲得的市場(chǎng)價(jià)值影響效果更顯著。

表2 聯(lián)合投資和單獨(dú)投資CAR情況統(tǒng)計(jì)結(jié)果

五、市場(chǎng)績(jī)效的進(jìn)一步討論

（一）市場(chǎng)績(jī)效的多元回歸模型

為進(jìn)一步解釋上述績(jī)效差異，利用回歸模型來(lái)檢驗(yàn)行業(yè)類型、公司規(guī)模、創(chuàng)新能力對(duì)上市公司發(fā)布云計(jì)算公告期間異常收益的影響。相關(guān)變量描述如下：

累積異常收益率CARp，指上市公司p云計(jì)算公告發(fā)布前一天、當(dāng)天和發(fā)布后一天的異常收益和。

行業(yè)屬性Type，考察公司p的行業(yè)類型在云計(jì)算公告異常收益影響。按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)研究樣本進(jìn)行分類，假設(shè)企業(yè)屬于信息技術(shù)企業(yè)，則Type編碼為1，否則為0.

資產(chǎn)規(guī)模Size，考察上市公司企業(yè)規(guī)模在云計(jì)算公告發(fā)布期間對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響。本文選用企業(yè)云計(jì)算公告發(fā)布上一年年末總資產(chǎn)來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模。

創(chuàng)新能力Innovation，考察企業(yè)創(chuàng)新能力在云計(jì)算公告發(fā)布期間對(duì)企業(yè)產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)值影響。選用企業(yè)正式申請(qǐng)的專利數(shù)量判斷是否屬于創(chuàng)新型公司。如果企業(yè)屬于創(chuàng)新型公司，則Innovation編碼為1，否則為0。

多元回歸方程為：

在對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之前，需要對(duì)公司規(guī)模Size進(jìn)行Min-Max數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，使數(shù)據(jù)落在［0，1］區(qū)間內(nèi)。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理公式為

表3列出相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)用stata軟件對(duì)資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)屬性和創(chuàng)新能力數(shù)據(jù)分別和事件窗口三天累積異常收益率因變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析，表4結(jié)果表明多元回歸模型相關(guān)因變量之間的相關(guān)性較為顯著，符合模型變量相關(guān)性要求。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4 變量之間相關(guān)性分析結(jié)果

從表5的多元回歸分析結(jié)果可以看到，上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源的三個(gè)變量放入方程進(jìn)行回歸時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)屬性和創(chuàng)新能力在方程中系數(shù)是比較顯著的。模型顯示，在2013～2017年中國(guó)正式發(fā)布云計(jì)算公告的上市公司，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的創(chuàng)新能力對(duì)股價(jià)有正的顯著影響，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)產(chǎn)生積極的即時(shí)反應(yīng)。樣本企業(yè)信息技術(shù)類型與股價(jià)累計(jì)異常收益率之間系數(shù)為-0.009，顯著性水平為0.42，表明上市公司所屬行業(yè)類型對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響不顯著，本研究提出的假設(shè)H2未通過(guò)，即研究所選樣本企業(yè)行業(yè)是否屬于信息技術(shù)類型未能對(duì)發(fā)布云計(jì)算公告帶來(lái)的股票漲跌幅產(chǎn)生顯著影響。

表5 多元回歸分析結(jié)果

（二）多重共線性檢測(cè)

應(yīng)當(dāng)注意的是，回歸方程當(dāng)中可能會(huì)存在異方差的現(xiàn)象，因此我們選用stata軟件對(duì)變量的方差協(xié)方差進(jìn)行矩陣分析、對(duì)變量系數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，并對(duì)企業(yè)類型、公司規(guī)模和創(chuàng)新能力進(jìn)行多重共線性分析。

基于三個(gè)參與回歸的自變量系數(shù)以及常數(shù)項(xiàng)的方差協(xié)方差矩陣分析結(jié)果（見(jiàn)表6），三個(gè)變量的方差和協(xié)方差矩陣都不是很大。國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)表明，當(dāng)VIF的值大于10的時(shí)候，模型存在嚴(yán)重的多重共線性；介于5到10中間，模型存在多重共線性；小于3表明能給接受回歸模型的多重共線性。通過(guò)對(duì)方差擴(kuò)大因子VIF大小對(duì)多元回歸模型的多重共線性檢驗(yàn)（見(jiàn)表7），本研究所構(gòu)造的多元回歸方程的VIF值均小于5，表明企業(yè)類型、規(guī)模大小和創(chuàng)新能力之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表6 變量的方差協(xié)方差矩陣的分析結(jié)果

表7 多重共線性診斷結(jié)果

（三）管理啟示

云計(jì)算的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制是一個(gè)重要的科學(xué)問(wèn)題［10］?；谑录治龇ㄌ接懺朴?jì)算的價(jià)值表現(xiàn)，為破解云計(jì)算的價(jià)值系統(tǒng)提供新的視角。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和創(chuàng)新能力對(duì)云計(jì)算技術(shù)投資績(jī)效產(chǎn)生不同程度的正向影響，行業(yè)屬性對(duì)云計(jì)算技術(shù)投資的市場(chǎng)價(jià)值影響較小，云計(jì)算不僅僅是信息技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新，而是整個(gè)商業(yè)環(huán)境的變革。

分析結(jié)果表明，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)云計(jì)算投資的計(jì)劃行為有積極反應(yīng)，上市公司發(fā)布云計(jì)算公告對(duì)市場(chǎng)有顯著的積極影響。隨著云計(jì)算的發(fā)展逐漸從技術(shù)向價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程過(guò)渡，企業(yè)云 計(jì)算投資產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值認(rèn)可度也在逐漸增加。對(duì)具有大規(guī)模、創(chuàng)新強(qiáng)的企業(yè)，在云計(jì)算投資公告發(fā)布后對(duì)上市公司股票收益率產(chǎn)生更加顯著的即時(shí)效應(yīng)。大型企業(yè)占取市場(chǎng)有利位置，企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)效率高，擁有充足的人力物力促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。除此之外，發(fā)展過(guò)程中積累的信息技術(shù)應(yīng)用與管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于組織信息技術(shù)能力創(chuàng)新至關(guān)重要。企業(yè)通過(guò)內(nèi)部IT能力，有效識(shí)別評(píng)估云計(jì)算服務(wù)帶來(lái)的機(jī)遇，充分發(fā)揮戰(zhàn)略潛力，提升市場(chǎng)績(jī)效。

從廣義資源觀來(lái)看，研究結(jié)果加強(qiáng)了我們對(duì)信息技術(shù)創(chuàng)新與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)之間緊密關(guān)聯(lián)的認(rèn)識(shí)。本文提出的云計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值概念化框架有助于企業(yè)管理者對(duì)云計(jì)算服務(wù)資源配置能力提升，對(duì)提高組織信息管理效率和商業(yè)價(jià)值創(chuàng)造具有重要意義。

六、總結(jié)

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，云計(jì)算是各界關(guān)注的焦點(diǎn)。從云計(jì)算商業(yè)價(jià)值和事件分析法的應(yīng)用研究理論入手，通過(guò)計(jì)量上市公司發(fā)布云計(jì)算公告前后股票收益變化，評(píng)估云計(jì)算技術(shù)投資的商業(yè)價(jià)值。

研究結(jié)果表明云計(jì)算公告發(fā)布后對(duì)上市公司商業(yè)價(jià)值產(chǎn)生短時(shí)間的正向影響，行業(yè)屬性對(duì)云計(jì)算公告異常收益影響不顯著，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)新能力對(duì)股票收益率影響比較顯著。這些結(jié)論為進(jìn)一步挖掘云計(jì)算的商業(yè)價(jià)值提供相關(guān)決策參考。