孫志紅，吳 悅

（石河子大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，新疆 石河子832003）

一、引 言

2017年，中央金融工作會議提出要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系。上市公司作為多層次資本市場的主角，是資本市場發(fā)展的實體基礎(chǔ)，是企業(yè)經(jīng)營的龍頭與代表，其經(jīng)營狀況是一個行業(yè)、一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展狀況的縮影。在中央金融工作會議上，習(xí)近平指出，做好金融工作要以強化金融監(jiān)管為重點，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為底線，加快相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，完善金融機構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)，加強宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管。而要推進資本市場改革，必然要加強對上市公司的管理，提高上市公司的經(jīng)營水平。

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(以下簡稱“兵團”)在維護邊疆穩(wěn)定，保衛(wèi)地區(qū)安全，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展上發(fā)揮著重要的作用。研究兵團上市公司發(fā)展與管理問題，對加強金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險，提高兵團經(jīng)濟發(fā)展水平，具有重要的現(xiàn)實意義。根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所官網(wǎng)統(tǒng)計，截至2016年，兵團擁有14家上市公司，占新疆上市公司總數(shù)的近1/3，在新疆地域版塊中處于優(yōu)勢地位。14家上市公司中有13家在上海證券交易所、深圳證券交易所上市，天業(yè)節(jié)水1家在香港聯(lián)合交易所上市，這些公司多以涉農(nóng)企業(yè)為主。在國家加強資本市場改革，推進多層次資本市場建設(shè)的背景下，兵團也在不斷加強資本市場建設(shè)，引導(dǎo)上市公司提高自身的經(jīng)營管理水平。然而，兵團各家上市公司的經(jīng)營狀況究竟如何，經(jīng)營的不足之處又體現(xiàn)在哪些方面？本文就此專門展開研究，利用灰色聚類的方法，以2012—2016年作為研究階段，對兵團上市公司近些年的經(jīng)營發(fā)展水平進行聚類，并通過具體分析公司經(jīng)營中的盈利能力、運營能力、成長能力和償債能力，發(fā)現(xiàn)各上市公司的經(jīng)營短板，提出相應(yīng)的解決措施，為兵團上市公司今后的發(fā)展提供參考。

國內(nèi)外學(xué)者對上市公司經(jīng)營業(yè)績的研究主要集中在三個方面:經(jīng)營能力的體現(xiàn)、經(jīng)營績效的評價，以及對提高上市公司經(jīng)營能力路徑對策的研究。研究表明，上市公司經(jīng)營水平的高低，主要體現(xiàn)在公司的盈利能力、運營能力、成長能力和償債能力四個方面[1]25；[2]28；[3]128。盈利能力，反映企業(yè)經(jīng)營獲利的能力，通常用收入、利潤等數(shù)據(jù)來代表，數(shù)值越高越好；運營能力，反映企業(yè)運轉(zhuǎn)的周期與速度，通常用資產(chǎn)、存貨的周轉(zhuǎn)率來代表，周轉(zhuǎn)率越高越好；成長能力，反映企業(yè)本期較上期進步的水平，關(guān)系著企業(yè)未來的發(fā)展，通常用營業(yè)收入與利潤的增長率來反映，增長率也是越大越好；償債能力，是企業(yè)變現(xiàn)、償債能力的反映，一般用資產(chǎn)負債率這一指標代表，其處于一定范圍時最有利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。對于上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價，國內(nèi)外學(xué)者大都采用因子分析、聚類分析、DEA的方法進行實證分析，通過對企業(yè)各種經(jīng)營能力進行排名、聚類，發(fā)現(xiàn)每個企業(yè)經(jīng)營能力的欠缺所在，再將具體指標進行綜合，對各企業(yè)的總體經(jīng)營能力進行評價，判斷出哪些公司經(jīng)營得不好、需要改進，哪些公司經(jīng)營好應(yīng)該繼續(xù)保持[4]26；[5]120；[6]51，上市公司應(yīng)如何提高經(jīng)營水平，提高行業(yè)競爭力？研究認為，他們首先需要正確判斷公司經(jīng)營的優(yōu)勢與劣勢，發(fā)揮優(yōu)勢、改善劣勢，進行合適的整頓與改革；其次，上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營時不可片面化，需全面發(fā)展，提高企業(yè)各方面的經(jīng)營能力，需要在規(guī)?？刂坪图夹g(shù)上創(chuàng)新上改進[7]45。此外，借鑒經(jīng)營較好企業(yè)的管理經(jīng)驗，引進人才，加強監(jiān)管和獨立董事監(jiān)督能力等都有助于上市公司成長，提高其生產(chǎn)經(jīng)營的能力[8]54；[9]22；[10]66；[11]43。

縱觀現(xiàn)有研究，學(xué)者們在評價上市公司經(jīng)營績效的研究過程中多采用因子分析法，研究方法單一，且研究對象很少針對兵團上市公司。因此，本文擬在研究方法和研究范圍上進行創(chuàng)新，對兵團上市公司經(jīng)營績效問題展開研究。本研究的創(chuàng)新之處在于:(1)在研究方法上，采用中心點混合白化權(quán)函數(shù)灰色聚類模型對上市公司經(jīng)營績效進行聚類、劃分；(2)在研究范圍方面，選取兵團上市公司為研究的范圍，同時縮小了研究范圍，進行專門性研究。本文余下內(nèi)容的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分灰色聚類模型的運用，第三部分構(gòu)建上市公司經(jīng)營績效指標體系，第四部分利用灰色聚類模型對兵團上市公司經(jīng)營績效進行實證研究，第五部分提出相應(yīng)的對策建議。

二、方法的選取及步驟

本文擬采用劉思峰(2014)的基于中心點混合三角白化權(quán)函數(shù)的灰色聚類評估模型，對上市公司經(jīng)營績效進行聚類分析。這一方法相對于其他聚類方法具有一定的優(yōu)勢:運行結(jié)果清晰易懂，具有較強的說明性，運用灰色建模軟件對模型進行分類、操作方法也較為方便[12]1232。步驟如下:

第一步:對于指標j,設(shè)其取值范圍為[aj,bj]，按照評估要求所需劃分的灰類數(shù)S，分別確定灰類1、灰類 S的轉(zhuǎn)折點和灰類 k(k∈{2,3,…,s-1})的中心點

第二步:對于灰類1和灰類S，構(gòu)造相應(yīng)的下限測度白化權(quán)函數(shù)和上限測度白化權(quán)函數(shù)(見圖 1)。

或

第三步:對于灰類k(k∈{2,3,…,s-1})，同時連接點(λjk,1)與灰類k-1的中心點()(或灰類1的轉(zhuǎn)折點())以及()與灰類 k+1的中心點(λjk+1,0)(或灰類S的轉(zhuǎn)折點())，得到j(luò)指標關(guān)于灰類k的三角白化權(quán)函數(shù)，m;k=2,3,…，S-1(見圖 1)。

圖1 中心點混合白化權(quán)函數(shù)示意圖

對于指標j的一個觀測值x，當(dāng)k＝2,3,…，S-1時，可由公式

計算出其屬于灰類k(k∈{2,3,…,S-1})的隸屬度

第四步:確定各指標的權(quán)重wj,j=1,2,…，m。

第五步:計算對象 i(i=1,2,…，n)關(guān)于灰類 k(k∈{2,3,…,S-1})的聚類系數(shù)

三、上市公司經(jīng)營績效指標體系構(gòu)建

(一)指標構(gòu)建

現(xiàn)有文獻關(guān)于上市公司經(jīng)營績效指標體系的構(gòu)建存在共同之處，但也略有不同。本文在綜合現(xiàn)有指標體系的基礎(chǔ)上，結(jié)合兵團上市公司的特色，考慮到數(shù)據(jù)的可取性、差異性，最終選取了上市公司經(jīng)營中的盈利能力、運營能力、成長能力以及償債能力4個一級指標和12個二級指標來反映上市公司經(jīng)營的水平。具體指標體系如表1:

表1 上市公司經(jīng)營狀況評價指標體系

(二)數(shù)據(jù)來源

本文選取了兵團14家上市公司2012—2016年5年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行灰色聚類，數(shù)據(jù)主要來自于東方財富網(wǎng)、上市公司年度報告和相關(guān)年份的兵團統(tǒng)計年鑒，其中股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率3個指標需通過簡單計算獲得，其余的指標均可直接獲得數(shù)據(jù)。股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均股東權(quán)益；存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨總額；凈利潤增長率=(報告期凈利潤/基期凈利潤-1)×100%。

四、實證分析

(一)數(shù)據(jù)處理

1.時間加權(quán)

本文選取了兵團14家上市公司2012—2016年的數(shù)據(jù)來研究兵團上市公司近5年的經(jīng)營發(fā)展情況，依據(jù)越近的年份數(shù)據(jù)越具有代表性的原則，分別對 2012—2016 年的數(shù)據(jù)賦權(quán) 0.1、0.15、0.2、0.25、0.3，加權(quán)后得到一個加權(quán)矩陣(Aij)m×n(i=1,2,…，14，j=1,2,…，12)。

2.正向化處理

在進行灰色聚類時要求所有指標的性質(zhì)相同，從表1可以看出，償債能力中的3個指標都為適度指標，即達到某一臨界值時最好，國際標準一般認為資產(chǎn)負債率為50%，流動比率等于2，速動比率等于1時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力最好，因而需要對這些指標進行正向化處理。處理方法為:假定X10、X11、X12的臨界值為 a，則這些指標與 a的偏差越小越好就能反映出Xi的好壞，此時為逆向指標，令轉(zhuǎn)化為正向化指標。

3.無量綱化處理

考慮到聚類分組的方便，再將轉(zhuǎn)化后的數(shù)據(jù)乘以100，得到最終聚類數(shù)據(jù)。

(二)灰色聚類建模

1.確定指標權(quán)重和灰類

盈利能力、運營能力、成長能力、償債能力在企業(yè)經(jīng)營中占據(jù)著同樣重要的地位，本文在咨詢相關(guān)專家、借鑒現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，將這4個一級指標都賦權(quán)為25，而二級指標在企業(yè)經(jīng)營中的重要性略有不同，權(quán)重也略有不同，具體權(quán)重見表1。

根據(jù)研究對象——兵團上市公司的數(shù)量以及研究的目標，擬將上市公司經(jīng)營發(fā)展狀況分為好、中、差三個灰類。按照中心點混合白化權(quán)函數(shù)灰色聚類的要求，分別確定灰類1(差灰類)、灰類3(好灰類)的轉(zhuǎn)折點λ1j，λ3j和灰類2(中灰類)的中心點λ2j(j=1,2,…,12)。各指標的取值范圍(無量綱化后數(shù)據(jù)全部變?yōu)?～100之間，最小值都為0，最大值都為100，這里選取次最小和次最大作為數(shù)據(jù)的取值范圍)，轉(zhuǎn)折點與中心點經(jīng)反復(fù)試驗后確定為表2的結(jié)果。

表2 各指標取值范圍及其轉(zhuǎn)折點、中心點

2.設(shè)定白化權(quán)函數(shù)

依據(jù)表2中的轉(zhuǎn)折點和中心點，設(shè)定12個指標的中心點混合白化權(quán)函數(shù)。指標Xj(j=1,2,…，12)關(guān)于灰類k(k=1,2,3)的白化權(quán)函數(shù)見表3。

3.計算聚類系數(shù)，確定所屬灰類

本文擬通過對兵團上市公司的經(jīng)營績效進行聚類分析，比較他們生產(chǎn)經(jīng)營的差異，并找到差異存在的原因。因此，本文首先綜合各上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的綜合指標體系進行聚類，發(fā)現(xiàn)各公司經(jīng)營所處的水平?？紤]到上市公司生產(chǎn)經(jīng)營能力主要體現(xiàn)在盈利、運營、成長、償債四個方面，故文章進行創(chuàng)新，對這四種能力分別進行聚類，分析各公司在每一種能力的表現(xiàn)情況，從而發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)經(jīng)營的短板，剖析各公司經(jīng)營差異的原因。計算過程通過灰色建模軟件第七版完成。

(1)兵團上市公司綜合經(jīng)營績效的聚類系數(shù)及所屬灰類

通過對兵團上市公司經(jīng)營績效各個指標綜合加總進行灰色聚類，對兵團上市公司生產(chǎn)經(jīng)營能力進行了劃分，具體結(jié)果見表4。

表4 兵團上市公司經(jīng)營績效的灰色聚類系數(shù)及分類

根據(jù)表4可以看出，兵團14家上市公司有4家聚類結(jié)果為第一灰類即差灰類，分別是百花村、新中基、青松建化、新賽股份，這幾家公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況不夠理想，在兵團上市公司中處于劣勢。有5家聚類為第二灰類即中灰類，分別是新農(nóng)開發(fā)、伊力特、冠農(nóng)股份、北新路橋、西部牧業(yè)，這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況在兵團上市公司中處于中游，存在很大的上升空間。有5家公司的聚類結(jié)果為第三灰類即好灰類，分別是新疆天業(yè)、天潤乳業(yè)、天富熱電、天業(yè)節(jié)水、天康生物，這些公司相對來說生產(chǎn)經(jīng)營得較為合理，績效較高，發(fā)展較好。

單從兵團內(nèi)部上市公司的聚類結(jié)果來看，兵團上市公司生產(chǎn)經(jīng)營存在差異，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況一般，市場競爭力不是很強。天潤乳業(yè)等一些企業(yè)，在兵團內(nèi)部上市公司中位于前列，是兵團良好企業(yè)的代表。然而，從相關(guān)研究來看，兵團上市公司在新疆地域板塊表現(xiàn)較好，但是和東部地區(qū)一些上市公司相比，兵團上市公司由于缺乏知名度、影響力，發(fā)展還存在一定差距。

(2)兵團上市公司各類經(jīng)營能力的聚類系數(shù)及所屬灰類

上市公司的經(jīng)營能力主要體現(xiàn)在盈利、運營、成長、償債四個方面，四者只有協(xié)調(diào)發(fā)展，才能保證上市公司經(jīng)營的平穩(wěn)。為發(fā)現(xiàn)各公司生產(chǎn)經(jīng)營存在差異的原因及各公司經(jīng)營的短板，本文在對兵團上市公司綜合經(jīng)營能力聚類分析的基礎(chǔ)上，分別對其盈利、運營、成長和償債能力進行灰色聚類分析，比較各公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營能力分別處于什么水平，是否存在欠缺，挖掘企業(yè)經(jīng)營績效差的原因。具體的聚類系數(shù)和分類情況見表5。

表5 兵團上市公司盈利、運營、成長、償債能力的灰色聚類系數(shù)及分類

從盈利能力看，百花村等4家公司的聚類結(jié)果處于第一灰類，盈利能力較低；新農(nóng)開發(fā)等4家公司的聚類結(jié)果處于第二灰類，盈利能力一般；新疆天業(yè)等6家公司的聚類結(jié)果處于第三灰類，盈利能力較好。

從運營能力看，新中基等7家公司的聚類結(jié)果處于第一灰類，運營能力較低；新農(nóng)開發(fā)等5家公司的聚類結(jié)果處于第二灰類，運營能力一般；只有新疆天業(yè)和天康生物2家公司聚類為第三灰類，運營能力較好。

從成長能力看，新賽股份等3家公司的聚類結(jié)果處于第一灰類，成長能力不強；新農(nóng)開發(fā)等7家公司的聚類結(jié)果處于第二灰類，成長能力一般；新疆天業(yè)等4家公司成長能力較好，聚類為第三灰類。

從償債能力看，青松建化等8家公司的聚類結(jié)果處于第一灰類，償債能力不好；冠農(nóng)股份等3家公司的聚類結(jié)果處于第二灰類，償債能力一般；天潤乳業(yè)等3家公司的償債能力比較好，聚類結(jié)果處于第三灰類。

根據(jù)以上分析，可以看出百花村、新中基這2家生產(chǎn)經(jīng)營績效不理想的公司，在盈利、運營、成長和償債各方面的經(jīng)營管理上表現(xiàn)得都不夠好，綜合造成其經(jīng)營管理水平不高。其他生產(chǎn)經(jīng)營績效達到中等以上水平的公司，這四種能力有高有低，在生產(chǎn)經(jīng)營上存在短板，這些短板可能也正是造成其經(jīng)營績效有待提升的原因。根據(jù)聚類結(jié)果來看，近五年來，兵團14家上市公司中天潤乳業(yè)和天康生物這兩家公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況最好，其無論是綜合績效還是各項生產(chǎn)經(jīng)營能力也都聚類在中等灰類以上，他們的經(jīng)營管理模式值得其他公司學(xué)習(xí)。通過對比這四種生產(chǎn)經(jīng)營能力還可以發(fā)現(xiàn)，兵團上市公司在運營和償債方面整體表現(xiàn)得不夠好，有一半的企業(yè)聚類為差灰類。相比較而言，他們的盈利和成長能力表現(xiàn)較好，具有一定的發(fā)展?jié)摿?，兵團上市公司需加強企業(yè)運營管理，合理優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，以追求更大的進步。

除上述分析的各公司生產(chǎn)經(jīng)營存在的短板對其生產(chǎn)經(jīng)營造成影響外，結(jié)合相關(guān)資料，可以發(fā)現(xiàn)兵團上市公司過于集中的國有控股體制、不利的外部環(huán)境等，都是其生產(chǎn)經(jīng)營存在問題的原因。兵團上市公司均為國有控股，其相關(guān)工作的安排并沒有完全脫離政府，政企不分，很容易造成相關(guān)工作安排的脫節(jié)。同時，兵團上市公司監(jiān)管、牽制不夠，長此以往不利于企業(yè)的發(fā)展。此外，兵團深處我國西北內(nèi)陸，交通、信息傳播相對來說都較為滯后，市場相較于東部也較為狹窄，這些外部環(huán)境同樣不利于兵團上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營。

(三)結(jié)論

1.兵團上市公司的經(jīng)營績效存在差異性。從上述分析可以得知，兵團14家上市公司的經(jīng)營績效聚類處于差灰類的有4家，處于中等灰類的有5家，處于好灰類的有5家。

2.幾乎每家上市公司都存在生產(chǎn)經(jīng)營的短板，盈利、運營、成長、償債能力沒能得以全面發(fā)展，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營績效有待提升。聚類結(jié)果顯示，綜合經(jīng)營績效較差的幾家公司的各種經(jīng)營能力表現(xiàn)都不是很好。也就是說，各種經(jīng)營能力都不太好的企業(yè)經(jīng)營績效勢必不高，企業(yè)要想提高生產(chǎn)經(jīng)營能力需要重視各方面的管理。

3.兵團上市公司特殊的體制以及相對封閉的發(fā)展環(huán)境也在一定程度上造成兵團上市公司與東部發(fā)達地區(qū)的一些企業(yè)存在差距，缺乏知名度與影響力。但是從新疆范圍來看，兵團上市公司的發(fā)展相對不錯、占比較多，實力不容小覷。

五、對策與建議

綜合上述結(jié)論，本文針對兵團上市公司經(jīng)營的具體情況，提出以下建議:

(一)經(jīng)營狀況較好的企業(yè)要發(fā)揮優(yōu)勢，進一步提高生產(chǎn)經(jīng)營水平；而經(jīng)營狀況較差的企業(yè)需引起重視，努力擺脫經(jīng)營不善的局面。實證結(jié)果顯示，兵團上市公司的經(jīng)營狀況有好有壞，存在差異性。像伊力特等這類經(jīng)營狀況較好的公司，應(yīng)該積極開拓創(chuàng)新，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實現(xiàn)更大的發(fā)展；而對于百花村這類經(jīng)營狀況相對不理想的企業(yè)，需盡快轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，提高公司的生產(chǎn)效率和能力。

(二)各上市公司應(yīng)正視經(jīng)營管理中的短板與不足，及時予以改進。從實證結(jié)果可以看出，幾乎每一家兵團上市企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營方面都存在一定問題，或是盈利能力較差，或是償債能力不足，對于這些公司來說，需要盡早發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的問題及時改進。對于那些盈利能力較差的公司，可以通過保證公司產(chǎn)品的質(zhì)量，加強產(chǎn)品的宣傳，擴寬產(chǎn)品銷售渠道，增加公司的營業(yè)收入，提高公司的盈利能力；對于那些運營能力較差的公司，可以適當(dāng)?shù)靥岣吖镜馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加快公司生產(chǎn)運營的腳步，提高公司運營的能力；而對于那些償債能力有所欠缺的公司，需要合理優(yōu)化公司資產(chǎn)負債比，學(xué)會利用外債彌補公司資金的不足，公司盈利水平提高、運營加快、償債合理后，自然具有成長能力，具有很大的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

(三)改革兵團上市公司國有控股體制，推進企業(yè)開拓創(chuàng)新。兵團上市公司過于集中的國有控股體制會造成體制僵化，不利于企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，然而現(xiàn)代社會拼的是技術(shù)、關(guān)注的是創(chuàng)新，只有不斷進行改革創(chuàng)新才能不被市場所淘汰。因此，兵團上市公司要想更好地提高其生產(chǎn)經(jīng)營能力，需要積極推動體制改革，在此基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)技術(shù)、引進人才，進行技術(shù)創(chuàng)新，從而降低企業(yè)生產(chǎn)成本，實現(xiàn)最大盈利。

(四)借助對口援疆和“一帶一路”建設(shè)的契機，提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力。目前，國家對口援疆18省市(深圳除外)的48家國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)對口支援新疆39家產(chǎn)業(yè)園區(qū)，其中包括兵團14家。兵團上市公司應(yīng)緊緊抓住這一契機，積極承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，學(xué)習(xí)優(yōu)秀上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略理念，融入自身的發(fā)展。此外，“一帶一路”建設(shè)的推進，也為兵團上市公司的發(fā)展提供了新的機遇，若能夠抓住機遇，將有效打開兵團上市公司的海外市場，提高其市場競爭力，進而提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力。