□呂淼

主要指標(biāo)顯示浙江經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，但市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景不確定性的擔(dān)憂進(jìn)一步增強(qiáng)，應(yīng)該尋找“穩(wěn)增長”與“促轉(zhuǎn)型”的平衡點(diǎn)

1-8月，主要指標(biāo)顯示浙江經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，整體呈現(xiàn)出“工業(yè)較快增長，投資、出口增速回升，消費(fèi)基本平穩(wěn)”的特征。但受到中美貿(mào)易戰(zhàn)復(fù)雜性長期性等因素影響，國內(nèi)政策應(yīng)對(duì)面臨兩難境地且具有一定的滯后性，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景不確定性的擔(dān)憂進(jìn)一步增強(qiáng)。下一階段或?qū)⒏鼞?yīng)該尋找“穩(wěn)增長”與“促轉(zhuǎn)型”的平衡點(diǎn)。

關(guān)鍵詞一：“消費(fèi)降級(jí)”

1-8月，浙江社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速從年初的11.5%直線下滑至9.9%，較去年同期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增長對(duì)于浙江經(jīng)濟(jì)增長具有十分重要的意義，尤其2011年以來消費(fèi)增長相對(duì)較快，一定程度地抵御了投資和出口增長的斷崖式下滑。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的下滑，伴隨著以方便面、榨菜為代表的方便食品熱銷，拼多多上市以及用戶數(shù)量直逼京東等現(xiàn)象，“消費(fèi)降級(jí)”的提法喧囂直上。

然而，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的趨勢性下滑，并不代表“消費(fèi)降級(jí)”。首先，從數(shù)據(jù)構(gòu)成來看：浙江社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速從2012年出現(xiàn)趨勢性下降，從2011年的近20%降至2018年的10%不到，但這里并不包含服務(wù)性消費(fèi)。浙江服務(wù)性消費(fèi)增長勢頭強(qiáng)勁，今年上半年服務(wù)消費(fèi)增長30.7%，快于全國平均水平。最終消費(fèi)支出與GDP高度相關(guān)，浙江消費(fèi)對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)從2010年以來一直在波動(dòng)上升，2016年浙江消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)48.2%。從GDP口徑最終消費(fèi)支出的相關(guān)指標(biāo)來看，2018年上半年最終消費(fèi)支出增速可能也是上升的。

圖1 浙江社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速（%）

其次，從消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)來看：浙江食品消費(fèi)支出占總支出的比重仍維持下行趨勢，今年上半年浙江食品煙酒人均支出占全體居民人均生活消費(fèi)支出的比重為28.8%，較去年同期下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，浙江高端白酒、跨境奶粉等消費(fèi)都維持增長。被視為消費(fèi)層次較高的教育文化娛樂支出占比較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療保健消費(fèi)支出提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，只能說明消費(fèi)升級(jí)的結(jié)構(gòu)有所變化，并不意味著“消費(fèi)降級(jí)”。

最后，從社會(huì)消費(fèi)品類目來看：1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩主要是受汽車、房地產(chǎn)相關(guān)等消費(fèi)品增長放緩所致。汽車銷量放緩，很大程度上是受關(guān)稅調(diào)整的影響。房產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)品的銷量下降與地產(chǎn)銷量有關(guān)，兩者都不具備“降級(jí)”概念。從其他類目來看，通訊器材、化妝品、石油類制品等均較去年有所增長。

不過，盡管“消費(fèi)降級(jí)”的說法并不成立，但仍需要關(guān)注消費(fèi)增速下降過程的兩大問題：一是基于消費(fèi)增長難以大幅提升的預(yù)期，下一步或?qū)⒂绊懡?jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前三大需求中，單靠投資難以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，因中美貿(mào)易糾紛出口前景不容樂觀，若消費(fèi)增速減緩必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力弱化。社會(huì)消費(fèi)增長的回落，也將導(dǎo)致工業(yè)及服務(wù)業(yè)增長的回落，從而進(jìn)一步降低用工需求和居民收入增速。

二是居民杠桿率偏高帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題，或更容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2018上半年，浙江居民人均居住支出占居民人均消費(fèi)支出比重達(dá)26.9%，比2016年全年上升2.9個(gè)百分點(diǎn)，而人均消費(fèi)支出占人均收入的比重卻降了6.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，今年以來浙江住戶貸款余額一直保持20%以上增長。這一定程度上反映了房價(jià)過快增長對(duì)于居民消費(fèi)支出增長的綁架。

關(guān)鍵詞二：“利比紙薄”

圖2 浙江近年P(guān)PI和PPIRM走勢圖（上年=100）

1-7月，全省規(guī)模以上工業(yè)增長利潤增長15.8%，同比回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。利潤總額與同期規(guī)上工業(yè)增加值增速的差距縮小至7.8個(gè)百分點(diǎn)，比上半年高出2.8個(gè)百分點(diǎn)，一定程度反映資本要素回報(bào)率有所回升。同時(shí)，規(guī)上工業(yè)企業(yè)存貨和產(chǎn)成品都保持較好的增長，總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、主營業(yè)務(wù)收入利潤率和資產(chǎn)利潤率基本保持逐月提升態(tài)勢，總體似乎還比較不錯(cuò)。

然而，上半年主營業(yè)務(wù)成本增速甚至超過收入0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)主營業(yè)務(wù)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、原材料購進(jìn)價(jià)格等指標(biāo)均保持5%以上增長。經(jīng)粗略估算，綜合成本約提高7%以上，“利比紙薄”躍然。雖然規(guī)上工業(yè)保持較高的增速，但依然需要高度關(guān)注工業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況：

首先，統(tǒng)計(jì)樣本有所減少。1-7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為2475億元，而上年同期為2568.6億元，同比減少93.6億元，那么為何利潤增速反而增長了15.8%？統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整是原因之一，但經(jīng)濟(jì)分化現(xiàn)象確實(shí)存在。按公布數(shù)據(jù)間的內(nèi)在邏輯來推理，粗略得出結(jié)論，1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)或比上年同期減少了16.8%①2018年前7月規(guī)上企業(yè)減少=(2568.6-2475/1.158)/2568.6=16.8%。。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量的大幅減少，一定程度上說明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了分化。

其次，企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)失衡。1-7月浙江企業(yè)虧損面達(dá)20.9%，雖較上半年略有好轉(zhuǎn)，但比去年全年仍高出7個(gè)百分點(diǎn)。上半年化工、化纖、醫(yī)藥制造類企業(yè)盈利情況最為樂觀，利潤增速遠(yuǎn)超整體水平，工業(yè)品價(jià)格上漲是其主要支撐。利潤率較低的行業(yè)主要集中于通信電子等高端制造業(yè)，船舶、汽車等運(yùn)輸設(shè)備制造，以及紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)較多的行業(yè)，這表明中美貿(mào)易摩擦升級(jí)及社會(huì)消費(fèi)回落已影響到了這些企業(yè)。

最后，工業(yè)盈利邊際轉(zhuǎn)弱。PPIRM是購進(jìn)價(jià)格指數(shù)，制造業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)更大程度上是由PPI和PPIRM的價(jià)差促成。一般來說，PPI-PPIRM對(duì)盈利增速變動(dòng)有領(lǐng)先性。浙江PPIPPIRM增速差從一季度的-1.1降至-2.8，說明工業(yè)盈利擴(kuò)張或?qū)⒎啪?。工業(yè)增加值累計(jì)同比、民間投資等指標(biāo)都是在7月之后開始回落，與PPI-PPIRM增速差的回落時(shí)點(diǎn)基本一致。這就反映內(nèi)外需求偏弱的格局下，成本漲價(jià)的傳導(dǎo)能力下降，而工業(yè)盈利擴(kuò)張較為依賴價(jià)格拉動(dòng)，其脆弱性明顯增強(qiáng)。

關(guān)鍵詞三：“房地產(chǎn)降溫”

房地產(chǎn)是主導(dǎo)過去幾年經(jīng)濟(jì)小周期最主要的因素之一。2018年1-8月，全省房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長24.8%，快于去年同期14.8個(gè)百分點(diǎn)，也快于全省固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速，占全省GDP的比重達(dá)5.9%，貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定。

然而，最近浙江熱點(diǎn)城市的房地產(chǎn)市場卻慢慢開始出現(xiàn)降溫的跡象。主要表現(xiàn)在土地市場成交價(jià)格及溢價(jià)率均明顯下降，土地流拍現(xiàn)象急劇增加，這種變化將很快又傳導(dǎo)至二手房市場。CRIC數(shù)據(jù)顯示，8月份土地市場的溢價(jià)率再度刷新歷史最低點(diǎn)，平均土拍溢價(jià)率連續(xù)兩個(gè)月下調(diào)。以杭州為例，截至今年8月底，杭州市八區(qū)住宅的實(shí)際庫存為2354.6萬平方米，略高于2016年9月的庫存②數(shù)據(jù)來源自浙報(bào)傳媒地產(chǎn)研究院決策通系統(tǒng)。。

社會(huì)上不乏對(duì)于這輪房價(jià)高漲后關(guān)于“房地產(chǎn)降溫”的討論。其實(shí)要預(yù)測房地產(chǎn)“繁榮的頂點(diǎn)”非常難。以房價(jià)租金比、房價(jià)收入比、房價(jià)總市值與GDP之比等指標(biāo)判斷，顯示房地產(chǎn)存在明顯泡沫；而從居民房貸余額與房價(jià)總市值之比、居民房貸年還本付息總額與居民可支配收入總額之比等指標(biāo)來看，似乎又不高。

如果以房屋存量和房價(jià)水平做一個(gè)衡量，浙江房地產(chǎn)大致可以分解為4個(gè)階段。第一階段是2007年之前，房地產(chǎn)市場總體處于相對(duì)較低的水平；第二階段是2008-2011年，房地產(chǎn)經(jīng)歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現(xiàn)極其顯著的回升，價(jià)格經(jīng)歷了廣泛普遍的上升；第三階段是2012-2015年，房地產(chǎn)存貨出現(xiàn)了下降局面，具體表現(xiàn)為新開工面積增速負(fù)增長，且明顯低于銷售面積增長；第四階段是2016年初至今，因三改一拆、城市化進(jìn)程加快、G20等利好，商品房銷售面積、房屋新開工面積增速雙雙轉(zhuǎn)正，且保持了較好的增長水平。尤其近兩年，全省商品房成交套數(shù)、面積屢創(chuàng)新高，市場需求表現(xiàn)得極為強(qiáng)勁。

按照10%的新開工面積增速和5%左右的銷售面積增速來算，全省要恢復(fù)到歷史存貨水平還是需要一定的時(shí)間。至于房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，目前應(yīng)該是不存在的。但在可預(yù)期的未來，區(qū)域間分化或?qū)⒏语@著。杭嘉湖地區(qū)因?yàn)閬嗊\(yùn)會(huì)舉辦帶來高鐵、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的日漸完善、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛帶來“人口繁榮”，市場表現(xiàn)或依然較為突出；而部分三四線城市，在剛需耗盡、貨幣不再超發(fā)、棚戶區(qū)改造被叫停等大背景下，樓市或?qū)⒑罄^乏力。

圖3 浙江歷年商品房銷售面積、房屋新開工面積增長情況（%）

此外，在國家緊信用的環(huán)境下，房地產(chǎn)商們也面臨土地購置成本上升、融資難度加大和資金周轉(zhuǎn)率下降等壓力，估計(jì)不遠(yuǎn)的將來，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會(huì)趨于回落。

關(guān)鍵詞四：“中美貿(mào)易戰(zhàn)”

中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)。9月18日，美方宣布自9月24日起將對(duì)華2000億美元商品加征關(guān)稅，稅率為10%，2019年1月1日起上調(diào)至25%。隨后，中國商務(wù)部發(fā)表聲明，“中方將不得不同步進(jìn)行反制”，對(duì)原產(chǎn)美國的約600億美元進(jìn)口商品加征5%-10%的關(guān)稅。這是繼7月6日美對(duì)華500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅、8月23日再次對(duì)160億美元進(jìn)口商品征稅生效之后，雙方三度強(qiáng)力交手。

1-8月，浙江出口增長6.9%，比1-7月提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)美國等市場進(jìn)出口穩(wěn)中有升，同比增長8.1%。短期影響比較有限，在人民幣匯率貶值、轉(zhuǎn)口貿(mào)易對(duì)沖、部分商品需求價(jià)格彈性低、美國需求依舊旺盛、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)相對(duì)較弱但仍擴(kuò)張等多重因素影響下，浙江出口不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)升級(jí)而發(fā)生急劇下降。

首先，整體出口水平并不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。關(guān)稅對(duì)貿(mào)易的影響主要取決于兩個(gè)因素——關(guān)稅對(duì)出口品價(jià)格的傳遞率和需求的價(jià)格彈性。根據(jù)Hayakawa和Ito（2015）使用全球貿(mào)易數(shù)據(jù)所得到的估計(jì)，在多邊貿(mào)易體系的最惠國待遇條件下，全球平均的關(guān)稅傳導(dǎo)率為0.282，即關(guān)稅每增加1%，其出口商品價(jià)格會(huì)減少0.282%。至于需求的價(jià)格彈性，是由價(jià)格和需求量本身決定的，計(jì)算較為困難。目前通常認(rèn)為這一參數(shù)在2-6①參閱Baier and Bergstrand（2001）,Head and Ries（2001）,Basetal.（2017）等研究。之間?，F(xiàn)對(duì)關(guān)稅的沖擊做一個(gè)簡單的估算，假設(shè)關(guān)稅傳導(dǎo)率為0.282，需求的價(jià)格彈性是4，在施加25%的關(guān)稅的情況下大致會(huì)造成出口額下降15%左右，整體出口不會(huì)雪崩。

其次，“搶出口”對(duì)全年增速透支并不明顯。不排除對(duì)于加稅的恐慌心理，部分企業(yè)存在“搶出口”現(xiàn)象。從浙江對(duì)美出口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，1-7月機(jī)電類、高新技術(shù)類產(chǎn)品的出口增速較上半年變化不大，這就表明“搶出口”現(xiàn)象并不明顯，這也意味著對(duì)未來的透支不大。而相應(yīng)的，鋼鐵、鋼鐵制品、鋁及制品的出口增速有所下降，或與加關(guān)稅的影響有關(guān)。此外，從浙江進(jìn)口情況看，從美國進(jìn)口的水產(chǎn)品、油籽（大豆）、礦物燃料等相關(guān)數(shù)據(jù)也并沒有明顯的“搶進(jìn)口”現(xiàn)象。

最后，美國不是浙江制造的唯一買家。僅僅針對(duì)當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)膠著的狀態(tài)，或在全球帶來一種新的再分配效應(yīng)。在產(chǎn)能不變的情況下，美國企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅而更多選擇從其他國家進(jìn)口，浙江企業(yè)也會(huì)更多拓展非美國家的客戶，最終實(shí)現(xiàn)新均衡。1-8月，浙江對(duì)“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口總額和出口額增速分別高于平均水平2.2個(gè)百分點(diǎn)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

雖然短期影響有限，但長期影響較為深遠(yuǎn)，或?qū)φ憬圃鞓I(yè)盈利和企業(yè)家信心造成較大的沖擊。貿(mào)易戰(zhàn)不斷白熱化，重點(diǎn)打擊的行業(yè)從機(jī)電類產(chǎn)品逐步很有可能擴(kuò)大至紡織品等行業(yè)，戰(zhàn)爭范圍或從商品擴(kuò)大至金融、匯率、軍事等?？梢韵胂螅憬I(yè)行業(yè)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)盈利、民間投資都將會(huì)受到負(fù)面影響，會(huì)給浙江經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來阻力。

關(guān)鍵詞五：“穩(wěn)中有變”

從1-8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，浙江工業(yè)保持較快增長，投資、出口增速回升，消費(fèi)基本穩(wěn)定，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的增長明顯快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，中小企業(yè)利潤增速略快于大型企業(yè)，杠桿率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均在安全范圍內(nèi)。對(duì)于浙江經(jīng)濟(jì)的走勢，依然維持“穩(wěn)中向好”的基本判斷，預(yù)計(jì)全年GDP有望維持7.5%以上的中高速增長。

但增長中也充滿了變數(shù)，向好的動(dòng)力有所弱化。一是服務(wù)業(yè)和消費(fèi)增長的回落，大于工業(yè)增長的加快，經(jīng)濟(jì)實(shí)際支撐力或差于上半年實(shí)際和年初預(yù)期。根據(jù)上述關(guān)鍵詞的分析和判斷，當(dāng)前狀況很可能并非短期波動(dòng)，較有可能是長期趨勢的先期征兆。二是工業(yè)增長即使并不回落，亦因效率提升、利潤變薄以及稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，較難促進(jìn)明顯的用工增長，并較有可能因用工增長回落而致回落。三是出口增長不可控因素較多，此輪的貿(mào)易戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間，中小企業(yè)對(duì)于未來生存擔(dān)憂較大且應(yīng)對(duì)能力稍顯不足。

也許，此刻所有人都在尋找“穩(wěn)增長”與“促轉(zhuǎn)型”的平衡點(diǎn)。十年前，我們?cè)芙^隨國際金融危機(jī)而減速，但隨之催生的產(chǎn)能過剩和地方政府債務(wù)等問題，正是本輪三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的起點(diǎn)。當(dāng)下，改革已進(jìn)入深水區(qū)，關(guān)鍵詞里釋放的悲觀情緒，很大程度并不在于GDP增速本身，而在于對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力缺失的擔(dān)憂。加快政府性投資增長的政策取向并不合適，宏觀調(diào)控重點(diǎn)更應(yīng)放在促進(jìn)收入增長上。