陳立斌

投資者關(guān)系管理（IRM）從海外資本市場引入以來，經(jīng)過我國上市公司10多年的本土化消化吸收與發(fā)展，從上市公司到監(jiān)管部門、從管理理念到實(shí)踐手段均取得了不俗成績。特別是2014年我國資本市場提出市值管理理念后，投資者關(guān)系管理成為上市公司市值管理的重要手段之一，越來越多的上市公司開始重視投資者關(guān)系管理，但是在諸多方面尚存在不成熟之處。筆者從市值的角度，進(jìn)一步探求上市公司管理投資者關(guān)系的必要性、內(nèi)容和方式，進(jìn)一步理清投資者關(guān)系為何要管、管理什么、如何管理3個問題。

一、投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵及內(nèi)容

投資者關(guān)系管理起源于海外資本市場，雖歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，但不同國家的資本市場各有特征，尚未形成統(tǒng)一概念。投資者關(guān)系管理的核心工作是公司信息披露、公司與投資者的交流與溝通［1］。

根據(jù)證監(jiān)會和深交所《上市公司與投資者關(guān)系》等文件可以看出，投資者關(guān)系管理是指上市公司通過加強(qiáng)公司治理和多種渠道強(qiáng)化信息披露來加強(qiáng)與投資者及潛在投資者的溝通，增加投資者對公司經(jīng)營信息了解的一種管理行為［2］。

綜合國內(nèi)外資本市場來看，一個完整的投資者關(guān)系管理架構(gòu)應(yīng)當(dāng)包括以下幾個方面，如圖1所示。

根據(jù)重要性來分，投資者關(guān)系管理工作可以分為日常投資者關(guān)系管理和項(xiàng)目型關(guān)系管理。前者主要包括投資者關(guān)系管理的策略制定、公司與投資者交流的信息平臺建設(shè)、公司業(yè)績發(fā)布會議、公司籌資路演、投資者詢問及接待、危機(jī)公關(guān)及管理。后者更多是將公司一些重要的事務(wù)諸如收購兼并、潛在投資者鎖定及拓展、股東組成結(jié)構(gòu)分析以項(xiàng)目的形式外包給專業(yè)的第三方IRM機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。

圖1 投資者關(guān)系管理框架

二、投資者關(guān)系管理與公司市值的關(guān)系

（一）市值及市值管理概述

公司存在的根本意義是創(chuàng)造價值，市值則是上市公司內(nèi)在價值的市場表現(xiàn)。市值由公司內(nèi)在價值決定且圍繞其上下波動。上市公司具備持續(xù)穩(wěn)定的成長能力和較高的盈利水平是使公司價值不斷增長的內(nèi)在動力，也是市場增長的根本基礎(chǔ)［3］。公司創(chuàng)造的價值要通過價值的經(jīng)營和向外傳遞得以實(shí)現(xiàn)，這些行為就是市值管理。

市值管理是指上市公司基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，使公司價值創(chuàng)造最大化、價值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種經(jīng)營戰(zhàn)略管理行為［4］。市值管理的目的包括價值創(chuàng)造最大化，價值經(jīng)營最妙化，價值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。價值實(shí)現(xiàn)則是通過管理媒介關(guān)系、分析師關(guān)系和投資者關(guān)系消除信息不對稱性并減少不確定性，提高市場溢價或市盈率。其中，投資者關(guān)系管理是價值實(shí)現(xiàn)的核心［5］。

（二）投資者關(guān)系與公司市值

1.投資者關(guān)系是公司市值實(shí)現(xiàn)的重要手段

從數(shù)量上來看，市值等于凈利潤乘以市盈率（或者每股市價乘以總股本）。由此可見，公司凈利潤越高，市值相對越高；市盈率越高，市值相對越高。任何一家上市公司都同時面臨兩個市場：一個是商品市場，目標(biāo)是創(chuàng)造更多的利潤；一個是資本市場，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)更大的市值。

產(chǎn)品市場能夠給企業(yè)貢獻(xiàn)利潤，資本市場能夠?qū)崿F(xiàn)公司市值，生產(chǎn)經(jīng)營做得越好，利潤越高，更有利于市值的提高。企業(yè)市值的提高則有利于提升股東價值、通過再融資推動實(shí)體經(jīng)營發(fā)展。因此，企業(yè)兩個市場都要重視，兩手抓兩手都要硬，做到產(chǎn)融結(jié)合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場和資本市場相互呼應(yīng)、相互促進(jìn)。

上市企業(yè)創(chuàng)造的價值要得以更好實(shí)現(xiàn)，其中一個工作就是做好4R管理。4R是指投資者關(guān)系、分析師關(guān)系、媒體關(guān)系、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其中投資者關(guān)系最為核心。因?yàn)?，只有公司做好了投資者關(guān)系，現(xiàn)有投資者才愿意繼續(xù)持有或買進(jìn)更多的公司股票，潛在投資者才愿意初次購買公司股票。投資者認(rèn)可公司股票價值的行為一方面將增加公司股票的流動性，另一方面也促使投資者追逐公司股票使公司的股票價格上漲，更好地實(shí)現(xiàn)公司的價值。

2.良好的投資者關(guān)系能夠推動公司的市值提升

公司開展投資者關(guān)系管理，能夠促進(jìn)信息披露、提高媒體關(guān)注度、提升機(jī)構(gòu)投資者持股比例，進(jìn)而提高公司的市場價值。投資者關(guān)系管理和公司的托賓Q值、每股收益、凈資產(chǎn)收益率均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。投資者關(guān)系管理水平越高，公司的盈利能力和股本擴(kuò)張能力就越強(qiáng)。邵紅霞通過對浙江省上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)系管理與市值管理呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，良好的投資者關(guān)系能夠讓公司創(chuàng)造的價值實(shí)現(xiàn)市值最大化［6］。

3.公司市值高低是投資者關(guān)系好壞的重要表現(xiàn)

近年來，我國有不少民間機(jī)構(gòu)或者國外的評選機(jī)構(gòu)連年推出諸如“最佳投資者關(guān)系”管理等評選活動。盡管評選的結(jié)果無法讓各方滿意，但是基本能反映我國上市公司投資者關(guān)系管理工作的好壞程度，具有較大的科學(xué)性、可信度和公正度。例如，全球投資機(jī)構(gòu)最具權(quán)威的雜志之一的《機(jī)構(gòu)投資者》評出“2017全亞洲最佳投資者關(guān)系公司”，我國萬科企業(yè)股份有限公司位列其中。再如，香港和亞洲地區(qū)最具權(quán)威的企業(yè)管治雜志之《亞洲企業(yè)管治》開展的“亞洲卓越獎”評選活動，蒙牛乳業(yè)公司曾獲其第五屆“最佳投資者關(guān)系”大獎。上述這2家公司以2017年最后一個交易日計(jì)算的市值均已經(jīng)突破千億元人民帀大關(guān)。在投資者關(guān)系管理方面，中國平安、中國人壽、萬科A、招商銀行、格力電器、美的集團(tuán)、中國銀行等公司都是市場的標(biāo)桿，各項(xiàng)投資者關(guān)系管理工作都卓有成效。可以說，公司市值越高，投資者關(guān)系就越好；反之，公司上市較長時期后市值無法增長或甚至倒退的，投資者關(guān)系越差［7］。

三、當(dāng)前我國上市公司投資者關(guān)系管理的現(xiàn)狀與問題

盡管我國資本市場的建立時間才幾十年，投資者關(guān)系管理的引入更是前后不過10多年時間，但投資者關(guān)系管理在我國資本市場的發(fā)展極為迅速，也取得了不少成績。但是，我國上市公司的投資者關(guān)系管理工作還存在著需要改進(jìn)的地方。

（一）監(jiān)管層面已經(jīng)出臺了相應(yīng)的制度，但是懲罰力度不夠

在監(jiān)管層面，我國證監(jiān)會于2003年提出要推動投資者關(guān)系管理，相繼出臺了《關(guān)于推動上市公司加強(qiáng)投資者關(guān)系管理工作的通知》《上市公司投資者關(guān)系工作指引》《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》等文件或制度。但是，這些制度只是一種引導(dǎo)而非威懾，不具有強(qiáng)制力。另外，在《公司法》《證券法》《上市公司信息披露管理辦法》當(dāng)中，針對上市公司違反投資者關(guān)系管理工作準(zhǔn)則的處罰力度不大，造成公司及管理層的違法成本過低，導(dǎo)致他們屢教不改。例如，原匹凸匹公司的董事長鮮言在2017年公然指使慧球科技有限公司在網(wǎng)絡(luò)上拋出荒唐離奇的1 001項(xiàng)議案，不僅蔑視股東權(quán)益，還踐踏監(jiān)管規(guī)則。通過證監(jiān)會及上交所公開的信息查詢到，2013—2016年鮮言作為上市公司的實(shí)際控制人及管理人有7次被處罰的經(jīng)歷。但是，7次處罰方式基本上是警告、公開譴責(zé)、小額行政罰款、通報(bào)批評。這個案例足以說明我國現(xiàn)行的包括投資者關(guān)系管理在內(nèi)的法律法規(guī)對違法違規(guī)的公司及人員的處罰力度不大。

（二）投資者關(guān)系管理理念已經(jīng)深入人心，但是認(rèn)識程度深淺不一

隨著我國資本市場不斷發(fā)展，充分利用資本市場平臺實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展成為業(yè)界共識。但是，相當(dāng)多的企業(yè)家們是從激烈的產(chǎn)品市場競爭中摸爬滾打過來的，所以特別重視生產(chǎn)經(jīng)營和利潤的增長。不少上市公司對做好投資者關(guān)系管理工作的重要性還存在認(rèn)識不到位的情況。特別是，虧損公司以及ST公司因?yàn)闆]有條件進(jìn)行股本擴(kuò)張活動（如配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等），通常不重視投資者關(guān)系管理。另外，經(jīng)常出現(xiàn)的信息披露烏龍事件也充分說明有些公司視投資者關(guān)系管理工作為兒戲。

（三）投資者關(guān)系管理工作已經(jīng)廣泛開展，但是水平良莠不齊

根據(jù)證監(jiān)會和滬深交易所的要求，我國滬深上市公司均已經(jīng)建立起各自的投資者關(guān)系管理體系，并對外公布了相應(yīng)的投資者關(guān)系管理制度。在日常的投資者工作當(dāng)中，有些公司被評為最佳投資者關(guān)系管理公司，有些公司則收到證監(jiān)會的問責(zé)函件。有些公司全方位地建立投資者關(guān)系管理體系并充分利用公司網(wǎng)站、郵件、互動平臺、電話等多種溝通工具，主動召開業(yè)績說明會，進(jìn)行路演，走訪機(jī)構(gòu)投資者，參加機(jī)構(gòu)投資者策略會等活動。有些公司卻存在信息披露不及時、不準(zhǔn)確、不嚴(yán)謹(jǐn)、不全面等問題，主動信息披露寥寥無幾。

（四）投資者關(guān)系管理機(jī)制已經(jīng)建立，但是管理隊(duì)伍人才缺乏

投資者關(guān)系管理是一項(xiàng)公司綜合治理工作，涉及到財(cái)務(wù)、營銷、戰(zhàn)略、溝通技術(shù)、公司產(chǎn)品等方面，對從事該項(xiàng)工作的人員有較高的素質(zhì)要求。有些公司建立了完善、專業(yè)且負(fù)責(zé)的投資者關(guān)系管理隊(duì)伍或者委托第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資者關(guān)系項(xiàng)目管理。但是，有些公司缺乏投資者關(guān)系管理人才隊(duì)伍。根據(jù)“上證所E互動”和“深交所互動易”兩個交流平臺及對上市公司網(wǎng)站的抽樣調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)，大型藍(lán)籌公司、銀行和航空等服務(wù)型行業(yè)上市公司、在海內(nèi)外同時上市的公司、品牌消費(fèi)類公司的投資者關(guān)系工作做得比較好，相應(yīng)的人才隊(duì)伍也配備較好。還有相當(dāng)多業(yè)績較差的公司、經(jīng)濟(jì)發(fā)展排名相對靠后地區(qū)的國有上市公司、小市值類公司的投資者關(guān)系工作做得較差，其中一個重要原因就是公司缺乏專門的投資者關(guān)系管理人才。

（五）投資者關(guān)系管理第三方市場已然形成，但是魚龍混雜

投資者關(guān)系管理工作可以由上市公司自己建立專業(yè)隊(duì)伍負(fù)責(zé)，也可以由第三方公司進(jìn)行代理。隨著我國資本市場的發(fā)展，眾多圍繞資本市場服務(wù)的公司也應(yīng)運(yùn)而生，包括投資者關(guān)系管理的代理公司。諸如投資銀行類、投資公司、管理咨詢公司等，不僅提供上市公司資金募集等專項(xiàng)路演服務(wù)、危機(jī)公關(guān)及處理服務(wù)，還提供日常的投資者關(guān)系咨詢及維護(hù)服務(wù)。但是，近年來第三方公司經(jīng)常以市值管理為名行市值操縱之實(shí)。證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，2016—2017年證監(jiān)會及地方各證監(jiān)局處罰的操縱市場案例超過40起，其中2016年操縱市場處罰案例總計(jì)有26起，為近15年處罰數(shù)量的峰值。

四、改善我國上市公司投資者關(guān)系管理的建議

（一）從監(jiān)管層面來看，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)法，加大懲處力度

政府應(yīng)當(dāng)加快立法進(jìn)度，包括修訂法律法規(guī)。一是要盡快出臺并嚴(yán)格執(zhí)行切實(shí)可行的符合投資者保護(hù)精神的退市制度，讓那些不再符合主板上市條件的公司直接退市或者轉(zhuǎn)入場外交易市場和新三板。二是要加快推進(jìn)注冊制的法律修訂工作。在上市公司增多的情況下，投資者可選投資對象也就更大，這將倒逼上市公司切實(shí)做好經(jīng)營管理包括投資者關(guān)系管理工作。三是要加大執(zhí)法力度，對于觸碰法律紅線的公司，要嚴(yán)懲不貸。四是從宏觀層面改革地方主政官員的業(yè)績考核指標(biāo)，不以當(dāng)?shù)厣鲜泄緮?shù)量為潛在考核省級官員的指標(biāo)，以改變地方政府向當(dāng)?shù)厣鲜泄尽把a(bǔ)貼”或“照顧”的局面。

（二）上市公司要重視投資者關(guān)系管理

上市公司特別是公司領(lǐng)導(dǎo)層要重視投資者關(guān)系管理。一是要能夠正確認(rèn)識投資者關(guān)系管理的重要作用，充分認(rèn)識到IRM有利于改善公司形象，提高公司對投資者的吸引力，傳遞公司價值，降低公司融資成本。二是要把IRM當(dāng)成一項(xiàng)營銷，把整個公司當(dāng)作產(chǎn)品進(jìn)行營銷。要培育“投資者暨消費(fèi)者”的理念，將商品市場上秉承的“顧客至上”理念轉(zhuǎn)化為“投資者至上”理念，即IRM要秉承投資者主權(quán)理念［8］。

（三）上市公司要善于使用各種投資者溝通工具

隨著資本市場發(fā)展和信息技術(shù)進(jìn)步，已經(jīng)涌現(xiàn)出眾多的投資者交流形式和工具。上市公司一是要充分利用滬深交易所建立的投資者關(guān)系交流平臺做好常規(guī)性的交流工作；二是要建立完善公司的門戶網(wǎng)站，維護(hù)好一些新媒體工具（包括股吧、微博、微信、公眾號、直播平臺、公司電子郵箱等），對投資者關(guān)心的問題及時回應(yīng)；三是要做好項(xiàng)目路演、業(yè)績說明會、機(jī)構(gòu)調(diào)研、處理好與財(cái)經(jīng)媒體和證券分析師的關(guān)系［9］。

（四）上市公司要進(jìn)一步健全投資者管理制度

一是要建立相應(yīng)的投資者關(guān)系領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，配備必要的人才隊(duì)伍。二是要建立相應(yīng)的投資者關(guān)系管理制度。對于公司需要披露的各類信息，應(yīng)當(dāng)及時、準(zhǔn)確、規(guī)范地進(jìn)行披露。三是要建立投資者關(guān)系危機(jī)應(yīng)對機(jī)制。對于公司出現(xiàn)的各類公關(guān)危機(jī)，應(yīng)當(dāng)及時回應(yīng)。

（五）充分培育并規(guī)范第三方投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)是資本市場的重要組成部分。一方面，要鼓勵發(fā)展第三方投資者關(guān)系代理機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)為上市公司投資者關(guān)系管理進(jìn)行專項(xiàng)服務(wù)的能力，提升上市公司做好投資者關(guān)系管理的工作意識，進(jìn)而在一定程度上推動我國資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展；另一方面，監(jiān)管層要規(guī)范代理機(jī)構(gòu)的行為，避免上市公司和這些代理機(jī)構(gòu)串通，做出損害中小投資者利益的事情。

五、結(jié)語

投資者關(guān)系管理是公司治理的一個重要組成部分，也是我國資本市場發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)。不斷提升上市公司投資者關(guān)系管理的整體水平，才能夠穩(wěn)步提升公司市值，推進(jìn)我國資本市場進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。上市公司要配合監(jiān)管部門，共同從人才、制度、機(jī)制等方面推動我國資本市場投資者關(guān)系管理的發(fā)展。