當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)估與前瞻

張運(yùn)成(中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所所長(zhǎng)、研究員)

世界經(jīng)濟(jì)于2017年終顯亮色，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體首次實(shí)現(xiàn)明顯同步復(fù)蘇；今年以來(lái)，仍處上行通道，各國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)信心不斷增強(qiáng)。但正值全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)尚待鞏固之際，3月23日，美國(guó)對(duì)中國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，公然進(jìn)行貿(mào)易訛詐。如果說(shuō)世界經(jīng)濟(jì)2018上半年挺過(guò)了“驚”，下半年恐將遭遇到“險(xiǎn)”。今年分別是國(guó)際金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)爆發(fā)十周年和二十周年，增長(zhǎng)動(dòng)力不足、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題等舊傷未愈，貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義、金融危機(jī)的新憂又增，考驗(yàn)此輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。

世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)震蕩向前

2018上半年，世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同步增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。多家國(guó)際機(jī)構(gòu)和投行預(yù)測(cè)今年全球經(jīng)濟(jì)增速將與2017年持平或略高。4月17日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，2017年全球增速達(dá)3.8%，創(chuàng)下2011年以來(lái)最快增速，預(yù)計(jì)今、明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速都將達(dá)到3.9%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2018年增速預(yù)計(jì)為2.5%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為4.9%。有金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)就增速而言處在十年來(lái)最佳狀態(tài)。

世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)化，周期性因素明顯。在多家投行看來(lái)，目前全球可能正處在新一輪受設(shè)備更替和資本支出驅(qū)動(dòng)的朱格拉周期的起點(diǎn)。歷史地看，全球主要經(jīng)濟(jì)體的朱格拉周期保持著較強(qiáng)的同步性。去年以來(lái)，美國(guó)、日本、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體設(shè)備投資增速回升。美國(guó)、日本、歐洲的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間修復(fù)，當(dāng)前杠桿率處于或低于歷史平均水平。周期性的政策刺激也是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵力量。前兩年全球央行開(kāi)始的新一輪同步寬松和各國(guó)財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，為全球?jīng)濟(jì)提供了寬松的信貸環(huán)境和總需求擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度逐漸顯現(xiàn)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉稱，歐洲央行的貨幣政策對(duì)支持私人消費(fèi)和投資需求發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

各國(guó)競(jìng)推經(jīng)濟(jì)改革，加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整力度，重塑比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在特朗普上臺(tái)后推進(jìn)能源政策改革、放松金融監(jiān)管，去年底通過(guò)稅改立法，都將對(duì)美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。法國(guó)啟動(dòng)五年期大規(guī)模投資計(jì)劃，推進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)。印度著手統(tǒng)一商品與服務(wù)稅改革，并重組銀行資產(chǎn)。在去年貿(mào)易增長(zhǎng)拉動(dòng)下，拉美國(guó)家政府財(cái)政收入提高，阿根廷財(cái)政赤字率下降，墨西哥實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余，地區(qū)整體通脹飆升趨勢(shì)得到遏制。目前，拉美私人消費(fèi)和投資趨強(qiáng)，主要國(guó)家正制定中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，提高高等教育普及率，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做好人才儲(chǔ)備。2017年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)走出持續(xù)兩年的衰退。普京連任總統(tǒng)后，面對(duì)俄羅斯仍較脆弱的經(jīng)濟(jì)，正啟動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃，將國(guó)內(nèi)民生放在首位；通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；改善投資環(huán)境，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)自由度。而沙特、泰國(guó)、印尼、蒙古、烏茲別克斯坦等國(guó)也在繼續(xù)推行經(jīng)濟(jì)與財(cái)政改革。

世界經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)向好，但面臨的不穩(wěn)定、不確定風(fēng)險(xiǎn)的根源并未完全消除。有日本媒體將世界經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)歸納為“ABC”?！癆”是特朗普鼓吹的“美國(guó)優(yōu)先”。美中、美歐、美日貿(mào)易爭(zhēng)端全面展開(kāi)，為新世紀(jì)以來(lái)僅見(jiàn)；“B”是英國(guó)退出歐盟的談判。2018年，英國(guó)脫歐談判進(jìn)入深水區(qū)。歐盟首席談判代表巴尼耶明確提出，談判必須在今年10月完成。英國(guó)也多次重申，2019年3月脫歐的既定時(shí)間表不變。未來(lái)英歐談判挑戰(zhàn)更多，難度更大；“C”是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能減速。

從領(lǐng)域上看，金融危機(jī)的“灰犀?！闭f(shuō)來(lái)就來(lái)。全球資本市場(chǎng)牛市已持續(xù)8年，股市大幅調(diào)整的擔(dān)憂開(kāi)始浮現(xiàn)。今年以來(lái)道瓊斯、標(biāo)普、納斯達(dá)克分別突破26000、2800和7000點(diǎn)位，屢創(chuàng)新高。IMF全球房地產(chǎn)指數(shù)接近國(guó)際金融危機(jī)前高點(diǎn)，香港、倫敦等多地房?jī)r(jià)大幅飆升；加密貨幣飆漲，2017年比特幣漲幅達(dá)1200%；2008年以來(lái)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金ETF價(jià)值增長(zhǎng)約500%，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億美元，在美股交易占比約25%。沒(méi)有只漲不落的市場(chǎng)，現(xiàn)在的情況是，泡沫比2008年更大，問(wèn)題只是何時(shí)破裂和破裂后的影響。債務(wù)水平持續(xù)攀高也是“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)會(huì)成為引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的“定時(shí)炸彈”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅格夫2009年撰寫(xiě)了《800年金融危機(jī)根源：這次不一樣？》一書(shū)，收集整理800年中66個(gè)國(guó)家和地區(qū)(實(shí)際產(chǎn)值占全球GDP的90%)的大量數(shù)據(jù)，對(duì)全球金融危機(jī)史進(jìn)行定量和經(jīng)驗(yàn)分析，指出各類危機(jī)的一個(gè)共同點(diǎn)是過(guò)度舉債。目前全球負(fù)債占GDP比重遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前水平。IMF統(tǒng)計(jì)，2016年G20國(guó)家非金融部門負(fù)債達(dá)135萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于2007年的80萬(wàn)億美元。發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)后債務(wù)總體比例相對(duì)穩(wěn)定，但目前公司債市場(chǎng)壓力已開(kāi)始顯現(xiàn)，新興市場(chǎng)債務(wù)則急劇增長(zhǎng)，若主要國(guó)家央行加速收緊利率，低收入、高外債比重的新興市場(chǎng)國(guó)家將承受利率升高和貨幣貶值的直接沖擊。拉美各國(guó)中央政府債務(wù)占GDP比重升至59.8%，其中巴西高達(dá)83.4%，遠(yuǎn)超60%的國(guó)際警戒線，阿根廷(53.4%)、墨西哥(53.3%)、烏拉圭(59.8%)等國(guó)亦高于發(fā)展國(guó)家48.3%的平均水平。過(guò)高債務(wù)隨時(shí)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重壓縮財(cái)政、貨幣政策彈性。

貿(mào)易沖突使全球貿(mào)易已呈現(xiàn)的回暖之勢(shì)或掉頭向下。全球貿(mào)易及制造業(yè)的反彈是本輪復(fù)蘇的顯著特征。在連續(xù)五年低于全球經(jīng)濟(jì)增速之后，2016年下半年起，全球貿(mào)易開(kāi)始復(fù)蘇，2017年全球貿(mào)易增速反彈至4.7%。但美國(guó)特朗普政府加緊推行貿(mào)易保護(hù)政策，堅(jiān)持“美國(guó)優(yōu)先”，立足于支持國(guó)家安全、強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)、達(dá)成更好的貿(mào)易協(xié)議、積極執(zhí)行國(guó)內(nèi)貿(mào)易法、改革多邊貿(mào)易體系“五大支柱”。英國(guó)脫歐連帶歐洲主要國(guó)家政經(jīng)與社會(huì)發(fā)展失衡，前兩年興起的保護(hù)主義、民粹主義、分裂主義浪潮至今尚未過(guò)去。此外，發(fā)展中國(guó)家普推競(jìng)爭(zhēng)性改革，市場(chǎng)、資源保護(hù)也正不斷強(qiáng)化。世界貿(mào)易組織(WTO)預(yù)測(cè)，今年貿(mào)易增長(zhǎng)4.4%，較去年有所下調(diào)。世界經(jīng)濟(jì)論壇年初發(fā)布的《全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》指出，重商主義和保護(hù)主義壓力在很多國(guó)家出現(xiàn)，將觸發(fā)更廣泛的全球風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告預(yù)測(cè)2018年“貿(mào)易戰(zhàn)接連爆發(fā)，多邊機(jī)制無(wú)力應(yīng)對(duì)。對(duì)全球化認(rèn)同下降，保護(hù)主義情緒加深，貿(mào)易爭(zhēng)端觸發(fā)報(bào)復(fù)行為，破壞全球供應(yīng)鏈，打擊全球經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致新的不平等和沮喪情緒，助力更積極的重商主義，引發(fā)更深的地緣政治緊張和貿(mào)易炮艦外交風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

政治、安全、社會(huì)因素交織互聯(lián)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，始終是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，檢驗(yàn)著此一輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性。非政府發(fā)展和援助組織國(guó)際樂(lè)施會(huì)年初發(fā)布研究報(bào)告《請(qǐng)回報(bào)勞動(dòng)，不要酬謝財(cái)富》指出，當(dāng)今不平等水平加速惡化，全球頂層1%富豪擁有財(cái)富超過(guò)其余所有人口財(cái)富總和；印尼四大頂尖富豪擁有財(cái)富超過(guò)底層1億民眾資產(chǎn)總和；美國(guó)三位頂級(jí)富豪財(cái)富相當(dāng)于底層50%人口約1.6億財(cái)富之和。報(bào)告建議政府在終結(jié)極端貧困的同時(shí)須終結(jié)極端財(cái)富，限制富人群體的政策制定影響力。

今年還是新興經(jīng)濟(jì)體的大選年。其中，拉美迎來(lái)十年來(lái)最密集的政治日程，包括哥斯達(dá)黎加、古巴、巴拉圭、哥倫比亞、墨西哥和巴西大選等。中東北非地區(qū)新舊沖突交替，正經(jīng)歷歷史上最暴力、最混亂時(shí)期，今年本地區(qū)國(guó)家將面臨經(jīng)濟(jì)改革、戰(zhàn)后重建、地緣沖突等更嚴(yán)峻和多重挑戰(zhàn)。此外，極端天氣、自然空難、網(wǎng)絡(luò)攻擊、非法移民、恐怖襲擊等發(fā)生概率可能上升，如應(yīng)對(duì)失當(dāng)，均將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成潛在威脅。

發(fā)達(dá)國(guó)家成為風(fēng)險(xiǎn)策源地

近年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策由量寬到量緊，貿(mào)易、投資保護(hù)不斷強(qiáng)化，政策面臨重大調(diào)整。美國(guó)特朗普政府一手搞貿(mào)易訛詐，以老套的提高關(guān)稅壁壘方式發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)；一手強(qiáng)化投資保護(hù)，以關(guān)閉本國(guó)市場(chǎng)相要挾，強(qiáng)行干預(yù)全球經(jīng)濟(jì)業(yè)已存在多年的產(chǎn)業(yè)分工鏈條，變相擠壓他國(guó)市場(chǎng)空間。作為全球頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)本應(yīng)多方拓展與各國(guó)平等合作的動(dòng)能，但與此相反，所謂的“美國(guó)優(yōu)先”傾向正損害共同增長(zhǎng)基礎(chǔ)，令世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上陰影。

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面影響日益突出。全球經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)難度加大，大西洋兩岸成為世界經(jīng)濟(jì)不確定性的主要來(lái)源。2017年以來(lái)，美國(guó)特朗普政府相繼退出“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)、《巴黎協(xié)定》和聯(lián)合國(guó)教科文組織，降低對(duì)世行等國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的資金支持力度，威脅不會(huì)遵從WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制裁決，突出“美國(guó)優(yōu)先”、偏重雙邊主義立場(chǎng)，希望借雙邊談判尋求“公平”協(xié)定條件。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨直言不諱地指責(zé)特朗普屢屢破壞戰(zhàn)后來(lái)之不易的全球經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)，正把美國(guó)變成“流氓”國(guó)家。

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策調(diào)整拐點(diǎn)的負(fù)面溢出效應(yīng)上升。美歐金融政策領(lǐng)域的“黑天鵝”不得不防。一方面，有限的貨幣政策空間難以應(yīng)對(duì)下一場(chǎng)危機(jī)。過(guò)去危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)平均下調(diào)基準(zhǔn)利率5.5個(gè)百分點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)期美利率將最終維持在3%左右。當(dāng)新一輪危機(jī)浮現(xiàn)，即使美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)至零，仍存在至少2.5個(gè)百分點(diǎn)的缺口，而歐、英、日等央行當(dāng)前利率水平更低。另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策同步收緊引發(fā)疊加效應(yīng)，國(guó)際資本市場(chǎng)不確定性增大。美國(guó)于2014年底結(jié)束量寬，并自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期，至今已經(jīng)加息六次。2017年10月，美聯(lián)儲(chǔ)還開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的加快，歐洲央行將逐步退出規(guī)模為2.5萬(wàn)億歐元的購(gòu)債措施，這一措施始于2011年，自今年1月以來(lái)為每月300億歐元規(guī)模。預(yù)計(jì)歐洲央行會(huì)在下半年逐步退出、結(jié)束其量化寬松措施。

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策逐步趨同，與發(fā)展中國(guó)家政策分化擴(kuò)大，全球流動(dòng)性收緊加快，利率面臨上行壓力。1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)，都有美歐發(fā)達(dá)國(guó)家升息的影響。目前，發(fā)展中國(guó)家本幣貶值、資本流出、金融波動(dòng)性上升等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近期，阿根廷、巴西、委內(nèi)瑞拉、土耳其、俄羅斯、印尼、伊朗、蘇丹、尼日利亞等貨幣集體大貶，顯示局部金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)已至，新興市場(chǎng)或再度爆發(fā)危機(jī)。IMF警告說(shuō)，資金從新興國(guó)家外流，有可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。國(guó)際清算銀行認(rèn)為，全球市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣低成本的信貸供應(yīng)，一旦全球利率上揚(yáng)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨“脫軌”風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易和投資保護(hù)主義快速升溫。目前，雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)化解，但中美貿(mào)易爭(zhēng)端依然“神經(jīng)緊繃”，短期并無(wú)雙方都滿意的解決方案。中美貿(mào)易緊張關(guān)系源于兩國(guó)結(jié)構(gòu)性矛盾的長(zhǎng)期累積，更是美“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”難以為繼和對(duì)華不滿情緒的集中爆發(fā)。此輪中美經(jīng)貿(mào)摩擦的不同之處在于，表層看是順差問(wèn)題，中層反映的是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異，深層則是美自由經(jīng)濟(jì)模式與中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度之爭(zhēng)。美國(guó)從貿(mào)易上拿不到的東西習(xí)慣于從談判桌上要到。隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長(zhǎng)，中美貿(mào)易摩擦將長(zhǎng)期存在，日益嚴(yán)峻。

對(duì)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家出現(xiàn)的新情況需要密切關(guān)注和認(rèn)真研究，比如當(dāng)前反全球化聲浪、貿(mào)易保護(hù)和民粹主義抬頭等為何主要都發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家？以美國(guó)為例，特別是新世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)制造業(yè)各走各路，漸行漸遠(yuǎn)，致經(jīng)濟(jì)社會(huì)陷入結(jié)構(gòu)性困境。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力全球領(lǐng)先相比，美國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)構(gòu)成，競(jìng)爭(zhēng)力弱，無(wú)法提供優(yōu)質(zhì)崗位。美勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2000年至2017年9月，制造業(yè)崗位共減少480萬(wàn)個(gè)，降幅接近30%。與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)力十足相比，美傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)后勁不足。受全球經(jīng)濟(jì)低迷和產(chǎn)能過(guò)剩雙重影響，鋼鐵、鋁等傳統(tǒng)制造業(yè)遭受較大沖擊。如美鋼鐵公司由于巨額虧損，不得不尋求政府高關(guān)稅保護(hù)?！岸?jīng)濟(jì)”壁壘森嚴(yán)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)釋放出大量過(guò)剩勞動(dòng)力無(wú)法被創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)吸收。對(duì)此，奧巴馬總統(tǒng)在離職前用了“經(jīng)濟(jì)脫臼”一詞形容美國(guó)經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)及其后政策轉(zhuǎn)向內(nèi)顧即是美“二元經(jīng)濟(jì)”在政治上的真實(shí)反映。同樣，此輪中美貿(mào)易緊張和爭(zhēng)端也是美“二元經(jīng)濟(jì)”難以為繼和對(duì)華不滿情緒的集中爆發(fā)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨考驗(yàn)

今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型加快。經(jīng)合組織(OECD)預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但出口和投資有所放緩；聯(lián)合國(guó)預(yù)計(jì)，受內(nèi)需和積極財(cái)政政策有力支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)固，但受再平衡措施影響，增速將逐步放緩；世界銀行稱，審慎貨幣政策、金融監(jiān)管趨緊、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿化持續(xù)推進(jìn)將使經(jīng)濟(jì)增速輕微下降。

2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“大考”，仍面臨諸多突出、現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，進(jìn)入“深水區(qū)”的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，包括房?jī)r(jià)失速下跌、地方財(cái)力緊張、社保資金缺口隱憂、企業(yè)去杠桿和重組困難、貨幣政策收緊過(guò)快致增長(zhǎng)脫軌等多年疊加起來(lái)的問(wèn)題。另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越可能采取更具限制性、攻擊性的貿(mào)易政策，中美經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端就發(fā)生在眼前，直接針對(duì)中國(guó)的外生性風(fēng)險(xiǎn)十分突出。同時(shí)，中國(guó)將趟“金融險(xiǎn)灘”。今年以來(lái)，影響中國(guó)金融安全的內(nèi)、外風(fēng)險(xiǎn)源增大增多。同期，中國(guó)金融開(kāi)放實(shí)質(zhì)推進(jìn)，國(guó)際化程度和全球性影響加大也勢(shì)必反過(guò)來(lái)影響自身，維護(hù)金融安全面臨不同以往的新考驗(yàn)。當(dāng)前，中國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效仍然不高，風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，金融體系結(jié)構(gòu)性問(wèn)題越來(lái)越難以為繼。從外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)看，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性、全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策以鄰為壑、國(guó)際能源與大宗商品上漲、地緣政治緊張、大國(guó)博弈加劇、金融經(jīng)濟(jì)制裁等極易催生新的金融風(fēng)險(xiǎn)，沖擊各國(guó)金融穩(wěn)定，中國(guó)難以置身事外。

2017年10月召開(kāi)的中共十九大首次確立了習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想，12月18～20日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次確立了習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想。在以習(xí)近平為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)上下同心，有能力排除各種干擾，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從量到質(zhì)的巨變。

過(guò)去十年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)挺過(guò)了2008年的國(guó)際金融危機(jī)、2010～2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、2014～2016年的全球大宗商品價(jià)格低位調(diào)整期，也見(jiàn)證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、深度地融入世界經(jīng)濟(jì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的今后三年要打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)，具有深刻的時(shí)代背景和重大的現(xiàn)實(shí)意義。習(xí)近平總書(shū)記反復(fù)強(qiáng)調(diào)，一定要站在國(guó)際金融危機(jī)的大背景下理解當(dāng)今世界的變化。這要求我們必須全面、準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)、新特點(diǎn)，不斷適應(yīng)新變化，找準(zhǔn)結(jié)合點(diǎn)，服務(wù)于新時(shí)代對(duì)外開(kāi)放新要求。 中國(guó)改革開(kāi)放的40年與世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化相伴相隨，既有重大機(jī)遇，也有重重挑戰(zhàn)；既有參與、融入，也有引導(dǎo)、引領(lǐng)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)不明朗就是復(fù)雜挑戰(zhàn)。洞燭先機(jī)者明，敢闖敢試者勝。經(jīng)濟(jì)金融研究有一個(gè)重要的“明斯基時(shí)刻”，主要是指經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿率上升，隨著投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平增大，最終超過(guò)收支不平衡點(diǎn)而崩潰。那么，世界經(jīng)濟(jì)的這個(gè)“明斯基時(shí)刻”何時(shí)并且以怎樣的方式到來(lái)呢？中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須加強(qiáng)“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”與“時(shí)點(diǎn)”的研究，把此類具有潛在突變、轉(zhuǎn)折意義的重大時(shí)間點(diǎn)、關(guān)節(jié)點(diǎn)找準(zhǔn)，加強(qiáng)預(yù)警預(yù)判，才能防患于未然?！?/p>

全球貿(mào)易復(fù)蘇勢(shì)頭遇阻

陳晴宜(中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

經(jīng)過(guò)幾年“緩慢增長(zhǎng)”，2017年全球貿(mào)易迎來(lái)難得的全面廣泛復(fù)蘇，力度遠(yuǎn)超預(yù)期。但這輪復(fù)蘇主要由周期性因素推動(dòng)，基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾猶存，政策性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。特別是美國(guó)單邊主義政策加劇全球貿(mào)易緊張形勢(shì)，對(duì)復(fù)蘇阻礙已現(xiàn)。

2017年復(fù)蘇遠(yuǎn)超預(yù)期

2008年全球金融危機(jī)重創(chuàng)了國(guó)際貿(mào)易。世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速(貿(mào)易量)2009年大幅下挫，2010年雖觸底回升，但隨后再度放緩，2012～2016年間平均僅為2%左右，貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比降至1%以下。2014年12月，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)旗下《金融與發(fā)展》雜志刊登研究報(bào)告稱，國(guó)際貿(mào)易這一全球化的發(fā)動(dòng)機(jī)看來(lái)已耗盡前進(jìn)所需能量，全球經(jīng)濟(jì)再難找回危機(jī)前那樣火熱的貿(mào)易增長(zhǎng)。2016年末、2017年初，復(fù)蘇拐點(diǎn)出現(xiàn)，世界貨物與服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)顯著提速，世界貿(mào)易組織(WTO)、IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)多次上調(diào)展望。此輪貿(mào)易復(fù)蘇主要呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)。

一是量額齊升，勢(shì)頭強(qiáng)勁。從貿(mào)易量看，2017年9月WTO樂(lè)觀預(yù)測(cè)全年世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速將達(dá)3.6%(預(yù)測(cè)區(qū)間為3.2～3.9%)，2018年4月貿(mào)易增速數(shù)據(jù)為4.7%，比該預(yù)測(cè)上限3.9%還高0.8個(gè)百分點(diǎn)，較2016年的1.8%提速2.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來(lái)最佳；貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增速比從2016年的0.8%回升至1.5%，接近歷史平均值。IMF統(tǒng)計(jì)，2017年世界貨物與服務(wù)貿(mào)易實(shí)際增速達(dá)4.9%，接近危機(jī)前(2000～2009年)的平均值5%，比2016年的2.3%加快一倍多；其中貨物貿(mào)易實(shí)際增速5.4%，高于危機(jī)前平均值的4.8%。

從貿(mào)易額看，復(fù)蘇更加明顯。WTO數(shù)據(jù)顯示，2015、2016年，以美元現(xiàn)價(jià)計(jì)算的世界貨物出口總額分別萎縮13.2%和3%，2017年轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)10.7%；世界服務(wù)出口總額也擺脫前兩年低迷狀態(tài)，增速?gòu)?015年的-5%和2016年的0.7%躍升至2017年的7.4%。IMF統(tǒng)計(jì)，2017年世界貨物與服務(wù)出口總額達(dá)22.65萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)9.6%；其中貨物出口總額17.42萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)10.6%。

二是全球同步，基礎(chǔ)廣泛。WTO指出，本輪世界貿(mào)易擴(kuò)張“同步性”多年來(lái)少見(jiàn)。所有地區(qū)同時(shí)復(fù)蘇。WTO數(shù)據(jù)顯示，2017年世界主要地區(qū)貨物貿(mào)易量均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且絕大部分地區(qū)增速擴(kuò)大。如北美進(jìn)、出口增速分別從2016年的0.1%和0.6%，提高至4%和4.2%；中南美和加勒比進(jìn)口結(jié)束連續(xù)三年下跌，增長(zhǎng)4%；僅有的增速放慢的情況是歐洲進(jìn)口從3.1%降至2.5%，非洲、中東和獨(dú)聯(lián)體出口從2.6%降至2.3%。

亞洲貿(mào)易冠領(lǐng)全球。本輪世界貨物貿(mào)易復(fù)蘇很大程度歸功于亞洲。WTO統(tǒng)計(jì)，2017年亞洲貨物進(jìn)、出口實(shí)際增速分別達(dá)9.6%和6.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他地區(qū)；對(duì)世界貨物進(jìn)、出口增長(zhǎng)分別貢獻(xiàn)2.9和2.3個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)60%和51%。按貿(mào)易額排名，中國(guó)是世界第一大貨物出口國(guó)和第二大貨物進(jìn)口國(guó)，韓國(guó)貨物出口從世界第八升至第六，日本取代英國(guó)成為世界第四大貨物進(jìn)口國(guó)。

貿(mào)易增速“南”快于“北”。WTO統(tǒng)計(jì)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易格局中比重仍輕，截至2016年，分別占世界貨物和服務(wù)貿(mào)易總額的41%和34%，但后發(fā)追趕增速更快。2017年貨物進(jìn)口實(shí)際增長(zhǎng)7.2%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.1%快出一倍多，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)三年“不敵”局面；出口增長(zhǎng)5.7%，繼續(xù)領(lǐng)先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的3.5%。IMF數(shù)據(jù)顯示，從進(jìn)口看，危機(jī)前的2000～2009年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)合計(jì)實(shí)際平均增長(zhǎng)9%，是同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.6%的2.5倍；2010年后，除2015、2016年外，其余年份仍快發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一步；2017年增長(zhǎng)6.4%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4%高2.4個(gè)百分點(diǎn)。從出口看，2000～2009年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨物與服務(wù)實(shí)際平均增長(zhǎng)7.9%，約為同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速3.9%的2倍；2014、2015年一度落后，但2016年重奪優(yōu)勢(shì)；2017年增長(zhǎng)6.4%，高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的4.2%。

三是動(dòng)力主要來(lái)自世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。自2010年從金融危機(jī)中大幅回升以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)了數(shù)年的“平庸增長(zhǎng)”，2016年中開(kāi)始出現(xiàn)加速向好態(tài)勢(shì)。世界銀行估計(jì)2017年世界實(shí)際GDP增長(zhǎng)了3.1%，IMF、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)數(shù)據(jù)分別達(dá)3.8%和3.7%，為2011年以來(lái)最快。IMF表示，全球2/3國(guó)家(約占總產(chǎn)出3/4)增長(zhǎng)提速，如此強(qiáng)勁和廣泛的增長(zhǎng)為2010年以來(lái)首見(jiàn)。

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)全球需求回暖，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由投資引領(lǐng)，對(duì)全球貿(mào)易促進(jìn)尤顯。IMF指出，2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增速比2016年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，幾乎全部得益于投資支出反彈；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，巴西、俄羅斯等擺脫衰退，固定資產(chǎn)投資止跌回升也起了重要作用。投資在GDP構(gòu)成中進(jìn)口密集度最高，投資反彈比出口、消費(fèi)和政府支出更能拉動(dòng)進(jìn)口需求增長(zhǎng)。

此外，以石油為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格回升，使商品出口國(guó)貿(mào)易條件改善，推動(dòng)世界貿(mào)易額走高。2017年世行能源及非能源商品價(jià)格指數(shù)同比分別上漲23.6%和5%。全年美元對(duì)一籃子貨幣名義有效匯率總體穩(wěn)定，但以美元計(jì)價(jià)的世界貨物貿(mào)易額增長(zhǎng)顯著快于貿(mào)易量，價(jià)格普漲是重要原因。

復(fù)蘇勢(shì)頭因風(fēng)險(xiǎn)而趨緩

2017年全球貿(mào)易增速高，一定程度因前兩年基數(shù)較低。WTO預(yù)測(cè)，2018、2019年世界貨物貿(mào)易實(shí)際增速將回落至4.4%和4%，高于危機(jī)后均值3%，但低于1990年以來(lái)均值4.8%。IMF預(yù)測(cè)，2018～2019年世界貿(mào)易實(shí)際增速分別為5.1%和4.7%，其中貨物貿(mào)易增速分別為5.3%和4.8%。

最大風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)單邊保護(hù)主義。保護(hù)主義不是新現(xiàn)象。近年逆全球化思潮洶涌，貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭。OECD指出，2007年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，G20國(guó)家新實(shí)施貿(mào)易限制措施逾1200項(xiàng)。2018年全球保護(hù)主義形勢(shì)尤為復(fù)雜、嚴(yán)峻，美國(guó)為主要策源地。2016年大選期間，特朗普在將貿(mào)易政策改革與稅收、政府監(jiān)管和能源政策改革并列為四大經(jīng)濟(jì)改革，并提出了改革美國(guó)貿(mào)易政策的路線圖。隨著2017年底稅改落地，特朗普政策重心從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向國(guó)外，兌現(xiàn)貿(mào)易競(jìng)選承諾的腳步明顯加快，頻頻在全球挑起爭(zhēng)端。2018年1月美國(guó)對(duì)進(jìn)口太陽(yáng)能板和洗衣機(jī)征收高額保障關(guān)稅，為16年來(lái)首次；3月宣布對(duì)進(jìn)口鋼、鋁全面課征25%和10%的關(guān)稅，引發(fā)國(guó)際眾怒；6月宣布將自7月6日起對(duì)340億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，使此前雙方磋商成果毀于一旦。美國(guó)與傳統(tǒng)盟友的貿(mào)易齟齬也持續(xù)升溫。6月1日美開(kāi)始對(duì)歐盟、加拿大、墨西哥鋼、鋁加征關(guān)稅，后者隨即展開(kāi)報(bào)復(fù)。6月22日，歐盟對(duì)美28億歐元商品關(guān)稅生效。特朗普威脅將以汽車關(guān)稅回應(yīng)。對(duì)此歐稱，“別無(wú)選擇，只能反擊”。媒體披露歐盟內(nèi)部備忘錄認(rèn)為，隨著越來(lái)越多單邊貿(mào)易制裁威脅出現(xiàn)，未來(lái)數(shù)月歐美貿(mào)易糾紛或進(jìn)一步升級(jí)，全球貿(mào)易戰(zhàn)恐愈演愈烈。

貿(mào)易緊張升級(jí)已開(kāi)始抑制全球貿(mào)易。全球PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))新出口訂單自2017年12月以來(lái)一路下滑，2018年5月僅為50.7，迫近50警戒線。波羅的海干散貨指數(shù)也出現(xiàn)調(diào)整，4月6日創(chuàng)年內(nèi)最低948點(diǎn)，較2017年12月12日近四年新高1743點(diǎn)回落45%。5月WTO發(fā)布最新世界貿(mào)易景氣指數(shù)為101.8，雖仍高于100榮枯線，但較2月小幅下降，預(yù)示二季度全球貿(mào)易增長(zhǎng)“很可能”將較一季度放緩。從分項(xiàng)指標(biāo)看，只有“電子元器件”一項(xiàng)上揚(yáng)，“出口訂單”“汽車生產(chǎn)和銷售”以及“農(nóng)業(yè)原料”均低于100，代表著增速不及中期趨勢(shì)水平。如果特朗普政府繼續(xù)一意孤行、頑固對(duì)抗，全球貿(mào)易復(fù)蘇或?qū)嗨?。首先，或引發(fā)全球性關(guān)稅上調(diào)。美頻舞保護(hù)大棒、其他國(guó)家被迫還擊。倘若“以牙還牙”的報(bào)復(fù)繼續(xù)升級(jí)，全球關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘或?qū)⑸辽鲜兰o(jì)90年代初以來(lái)最嚴(yán)重水平，從而抬高貿(mào)易成本，使貿(mào)易活動(dòng)受抑。世行測(cè)算，假如全球范圍關(guān)稅上調(diào)至現(xiàn)行國(guó)際貿(mào)易規(guī)則允許的極限，全球貿(mào)易將下降9%，與2008～2009年全球金融危機(jī)期間降幅相似。其次，將進(jìn)一步挫傷全球商業(yè)信心。6月德國(guó)IFO商業(yè)景氣指數(shù)再度下跌，主因是外貿(mào)企業(yè)信心大降。貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升，影響投資者信心，造成的連鎖效應(yīng)包括：企業(yè)削減或延緩?fù)顿Y、減少雇用，家庭收緊消費(fèi)，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易增長(zhǎng)環(huán)境惡化、動(dòng)能趨弱。再次，將嚴(yán)重?cái)_亂全球供應(yīng)鏈。美供應(yīng)管理協(xié)會(huì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著中美關(guān)稅加碼，近60%美制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期供應(yīng)鏈將出現(xiàn)“拖延或中斷”；近75%制造業(yè)和50%服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期價(jià)格將調(diào)漲。全球供應(yīng)鏈脆弱，一旦中斷，后果或相當(dāng)嚴(yán)重。在全球化高度發(fā)展的當(dāng)下，即便供應(yīng)鏈“亂而不斷”，對(duì)企業(yè)發(fā)展也會(huì)造成巨大困擾。最后，將嚴(yán)重破壞全球多邊貿(mào)易體系。IMF警告，二戰(zhàn)后發(fā)展起來(lái)并促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)前所未有增長(zhǎng)的多邊貿(mào)易體系，目前面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。原本基于規(guī)則的國(guó)際貿(mào)易體系正回歸“叢林法則”，全球貿(mào)易規(guī)則缺陷、美激進(jìn)單邊行動(dòng)和WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制停擺，將使全球貿(mào)易關(guān)系惡化、治理倒退。日本野村證券認(rèn)為，“比貿(mào)易摩擦惡化更令人擔(dān)憂的是，美正遠(yuǎn)離二戰(zhàn)以來(lái)的國(guó)際貿(mào)易和金融規(guī)則，開(kāi)始變成只利于美的外交策略”，鑒此，“預(yù)期全球貿(mào)易和跨境公司活動(dòng)都將減少?！?/p>

除了美國(guó)奉行單邊主義政策這一因素，世界貿(mào)易還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。世界主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化加快。美自2015年12月正式開(kāi)啟加息周期，并自2017年10月起縮減資產(chǎn)負(fù)債表，截至2018年6月，已加息7次、年內(nèi)2次，市場(chǎng)預(yù)期下半年還將加息2次、明年3次。受美帶動(dòng)，全球主要央行貨幣收緊信號(hào)頻現(xiàn)。歐洲央行決定將于2018年底結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。日本央行雖強(qiáng)調(diào)維持超寬松貨幣政策，但購(gòu)債規(guī)模一再削減，僅2018年6月就達(dá)3次。英國(guó)央行最新利率決議意外爆出鷹派信號(hào)。全球流動(dòng)性加速收緊，疊加美擴(kuò)張性財(cái)政政策(減稅、推出大規(guī)模基建投資計(jì)劃)，IMF警告，一旦發(fā)生通脹意外，貨幣政策收緊或超預(yù)期。這將引發(fā)國(guó)際間匯率和資本流異動(dòng)，對(duì)全球貿(mào)易造成破壞。非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)則包括地緣政治緊張、自然災(zāi)害、網(wǎng)絡(luò)攻擊等。從目前看，一些熱點(diǎn)地區(qū)形勢(shì)，如俄羅斯與西方對(duì)峙加劇、美退出伊核協(xié)議重啟全面制裁、中東地區(qū)不穩(wěn)定性因素多點(diǎn)爆發(fā)以及朝核形勢(shì)下一步發(fā)展等，都值得密切關(guān)注。

中國(guó)努力保持外貿(mào)平穩(wěn)增長(zhǎng)

2017年中國(guó)外貿(mào)反彈超預(yù)期。以人民幣計(jì)算，2017年中國(guó)貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)14.2%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年下降局面，增速創(chuàng)6年來(lái)新高；服務(wù)進(jìn)出口總額增長(zhǎng)6.8%，其中出口增長(zhǎng)10.6%，7年來(lái)首次快于進(jìn)口，為2011年以來(lái)最高；貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率同比大幅提升18.7個(gè)百分點(diǎn)，至2007年來(lái)最高9.1%，使GDP在最終消費(fèi)支出和資本形成總額“兩駕馬車”貢獻(xiàn)率同比雙雙下降之際，仍實(shí)現(xiàn)6.9%增長(zhǎng)，為2010年以來(lái)首次回升。

以美元計(jì)算，2017年中國(guó)貨物進(jìn)出口總額達(dá)41050億美元，超過(guò)美的39560億美元，為全球最大貿(mào)易國(guó)；同時(shí)也是全球增長(zhǎng)最快的主要進(jìn)口市場(chǎng)，進(jìn)口同比增長(zhǎng)16%，為同期出口增速7.9%的2倍多；貨物進(jìn)口占世界進(jìn)口總額的比重升至10.2%，接近美的13.4%；服務(wù)進(jìn)出口額同比分別增長(zhǎng)3.3%和8.7%，至4640億和2260億美元，在世界各國(guó)中分別排第二和第五。

2018年迄今中國(guó)外貿(mào)走勢(shì)總體平穩(wěn)。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，前五個(gè)月中國(guó)貨物進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)8.8%，其中進(jìn)口增長(zhǎng)12.6%，出口增長(zhǎng)5.5%，貿(mào)易順差收窄31%。單看5月，中國(guó)進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)8.6%，進(jìn)口增長(zhǎng)15.6%，出口增長(zhǎng)3.2%；若以美元計(jì)，進(jìn)出口增速分別為26%和12.6%，均超市場(chǎng)預(yù)期。

未來(lái)預(yù)計(jì)政策紅利將持續(xù)提振進(jìn)口，全球貿(mào)易摩擦升級(jí)仍是影響中國(guó)出口的最大不確定因素。首先，中美貿(mào)易失衡仍在惡化。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)超預(yù)期，導(dǎo)致對(duì)美貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)11.7%至245.8億美元，環(huán)比增加24.3億美元；前五個(gè)月累計(jì)對(duì)美貿(mào)易順差逾1048.5億美元。其次，世界范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦擴(kuò)大將影響外需。從中國(guó)主要出口市場(chǎng)看，盡管5月美經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，但歐元區(qū)制造業(yè)PMI刷新15個(gè)月來(lái)低位，日本制造業(yè)PMI亦創(chuàng)7個(gè)月新低。6月中國(guó)官方制造業(yè)PMI放緩，新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.8%。另外，關(guān)稅威脅擾亂中國(guó)貿(mào)易節(jié)奏。部分產(chǎn)品如機(jī)電面臨被美增關(guān)稅，為“避害”部分企業(yè)上半年提前搶跑，下半年出口將受影響。

未來(lái)，中國(guó)出口穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍在。首先，政策調(diào)整為經(jīng)濟(jì)打“強(qiáng)心針”。中國(guó)人民銀行近期落實(shí)定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放7000億元人民幣資金，降低金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，減輕貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)企業(yè)沖擊。市場(chǎng)普遍預(yù)期，“放水”行動(dòng)還將陸續(xù)到來(lái)。其次，人民幣貶值有利出口。6月21日人民幣兌美元匯率在岸、離岸雙雙跌破6.50關(guān)口，6月27日又雙雙盤中跌破6.60，不到10天便跌去年內(nèi)全部漲幅。近期人民幣暴貶并非因政府“壓匯率”，而主要由市場(chǎng)力量決定，包括美元走強(qiáng)、中國(guó)國(guó)際收支和資本流動(dòng)變化、人民幣國(guó)際供需關(guān)系等。其對(duì)美元負(fù)債企業(yè)是壞事，但有利出口企業(yè)抵消關(guān)稅沖擊。再次，中國(guó)出口可通過(guò)貿(mào)易轉(zhuǎn)移和貿(mào)易創(chuàng)造獲益。美貿(mào)易戰(zhàn)不僅“點(diǎn)射”中國(guó)，而且“掃射”眾多貿(mào)易伙伴。相關(guān)國(guó)家關(guān)稅報(bào)復(fù)，勢(shì)必影響美出口，中國(guó)企業(yè)可趁機(jī)搶占市場(chǎng)。另外，中國(guó)積極推動(dòng)、引領(lǐng)區(qū)域及雙邊務(wù)實(shí)經(jīng)貿(mào)合作，也會(huì)為中國(guó)出口擴(kuò)大商機(jī)。2018年前5個(gè)月，中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)出口增長(zhǎng)11.1%，與上合組織成員國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)10.3%，分別比同期整體外貿(mào)增速高2.3和1.5個(gè)百分點(diǎn)。全球貿(mào)易體系危機(jī)甚或強(qiáng)化部分國(guó)家合作意愿，近日東亞區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定( RCEP )第五次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議落幕，與會(huì)16國(guó)表示將努力在年底前簽署協(xié)議。

全球金融風(fēng)險(xiǎn)攀升

黃鶯(中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所副研究員)

今年初以來(lái)，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯增大，歐洲債務(wù)問(wèn)題再度凸顯，新興市場(chǎng)遭遇股、債、匯三殺，全球避險(xiǎn)情緒高漲，美元指數(shù)迅速走高。市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇表明全球金融風(fēng)險(xiǎn)迅速攀升，原因包括主要央行收緊貨幣政策，全球流動(dòng)性趨緊；全球債務(wù)持續(xù)飆升，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)面臨各自挑戰(zhàn)；全球保護(hù)主義興起，地緣政治博弈加劇等。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于穩(wěn)增長(zhǎng)、換動(dòng)能、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，須警惕外部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳導(dǎo)，擾亂新一輪改革開(kāi)放的有序推進(jìn)。

一

2017年全球金融市場(chǎng)進(jìn)入低波動(dòng)、高增長(zhǎng)、持續(xù)繁榮的“資產(chǎn)盛世”，表現(xiàn)在包括發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)在內(nèi)的各類資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。然而，2018年初以來(lái)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒反轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)需求上升，市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。

全球金融市場(chǎng)波動(dòng)增大，脆弱性上升。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，經(jīng)過(guò)多年貨幣寬松，包括股市、債市、房市等在內(nèi)的全球資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高，市場(chǎng)脆弱性增加。2017年下半年以來(lái)，市場(chǎng)調(diào)整預(yù)期不斷增強(qiáng)，加之全球通脹回升、美國(guó)加速提息、全球貿(mào)易摩擦加劇，使全球金融市場(chǎng)呈高度緊繃之勢(shì)，波動(dòng)性明顯加劇，以美股高頻反轉(zhuǎn)為震源，劇烈震蕩波及全球。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，標(biāo)普500指數(shù)已有52個(gè)交易日波幅達(dá)到或超過(guò)1%，而2017年全年只有8天?！爸笖?shù)基金之父”、先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人杰克·博格爾表示，當(dāng)前股市的波動(dòng)機(jī)制是不可思議的，在其職業(yè)生涯中，從未見(jiàn)過(guò)如此大的波動(dòng)性。

意大利、西班牙債務(wù)成本飆升，歐債危機(jī)再卷疑云。5月底，受意大利政壇危機(jī)拖累，投資者大肆拋售意大利國(guó)債，意大利債務(wù)融資成本高升。5月15日至29日，意大利兩年期國(guó)債收益率從負(fù)值漲至2.73%，達(dá)2013年以來(lái)最高。5月29日，意大利十年期國(guó)債收益率破3%，與德國(guó)十年期國(guó)債收益率差一度擴(kuò)大逾300個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2014年以來(lái)的最高水平，突破高盛設(shè)立的“警戒線”(高盛認(rèn)為，如果超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)，意大利系統(tǒng)性危機(jī)溢出到歐元區(qū)資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的可能性將增加)。當(dāng)前，意大利政府債務(wù)規(guī)模已達(dá)2.3萬(wàn)億歐元(合2.7萬(wàn)億美元)，相當(dāng)于其GDP的132%，全球排名第三，僅次于日本和希臘，銀行體系十分脆弱。與希臘政府債務(wù)僅占?xì)W元區(qū)整體的3%相比，意大利高達(dá)23%。一旦歐洲第四大經(jīng)濟(jì)體深陷債務(wù)危機(jī)，將震動(dòng)整個(gè)歐元區(qū)，甚至殃及歐元。與此同時(shí)，西班牙反對(duì)派計(jì)劃針對(duì)首相發(fā)起不信任投票，亦引發(fā)歐洲及全球金融市場(chǎng)震動(dòng)。5月29日，德國(guó)民意調(diào)查機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，衡量歐元區(qū)崩潰風(fēng)險(xiǎn)的Sentix歐元區(qū)分裂指數(shù)升至13%，為2017年4月以來(lái)最高水平。這意味著有13%的受訪者預(yù)計(jì)，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，歐元區(qū)將會(huì)出現(xiàn)分裂。誠(chéng)然，與2011～2012年歐債危機(jī)最嚴(yán)峻時(shí)期相比，歐元區(qū)重債國(guó)的融資利率仍不算高，且6月初以來(lái)有所下降，但意、西兩國(guó)引發(fā)的歐洲乃至全球金融震蕩表明，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，高債務(wù)問(wèn)題仍是影響歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和全球金融穩(wěn)定的重要變量之一。

新興市場(chǎng)再現(xiàn)大規(guī)模資本外流，匯、股、債市巨震。新興市場(chǎng)一般被歸入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性充足、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，易受追捧。2017年MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)大漲32%，創(chuàng)2009年以來(lái)最佳年度表現(xiàn)；摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)上漲10%，為2012年以來(lái)最大年漲幅。今年2月初開(kāi)始，隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)爆發(fā)拋售潮，全球投資風(fēng)向生變。今年頭三個(gè)月，新興市場(chǎng)整體仍錄得770億美元的凈資本流入，為近4年最好表現(xiàn)。4月份，受美十年期國(guó)債收益率上攻3%和美元指數(shù)走強(qiáng)雙重沖擊，亞洲新興市場(chǎng)首先感受到資本流出壓力。5月，新興市場(chǎng)拋售潮開(kāi)始向拉美蔓延，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、墨西哥比索均現(xiàn)大幅貶值。追蹤新興市場(chǎng)表現(xiàn)的指數(shù)應(yīng)聲大跌。截至7月初，摩根士丹利資本國(guó)際公司(MSCI)新興市場(chǎng)指數(shù)已從1月29日的歷史高點(diǎn)下跌17%，摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)和債券指數(shù)也不同程度明顯回落。

全球避險(xiǎn)情緒高漲，美元指數(shù)迅速走強(qiáng)。美元指數(shù)上一輪走強(qiáng)以2013年為起點(diǎn)，以2016年末為終點(diǎn)，從80點(diǎn)一路漲至103點(diǎn)，漲幅達(dá)29%。2017年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)并三度加息，但美元指數(shù)卻莫名走弱，從最高103跌至2018年初的88，跌幅近15%。2018年初以來(lái)，全球貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)大肆揮舞制裁大棒，加之美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐等預(yù)期，美元指數(shù)一改頹勢(shì)，開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)上攻。4月17日開(kāi)始，美元指數(shù)加速上行，6月底逼近95大關(guān)。美元指數(shù)上行，牽引全球資產(chǎn)涌入美國(guó)資本市場(chǎng)和美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，這是美國(guó)股市今年以來(lái)雖調(diào)整預(yù)期加強(qiáng)，但仍震蕩走高的大背景，也是石油等以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格飆升的原因之一。

二

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于貨幣政策的支撐，而非供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等對(duì)全球經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)清理和動(dòng)能再造。全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，凸顯全球金融體系脆弱性上升，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性增強(qiáng)。

首先，發(fā)達(dá)國(guó)家加緊貨幣收縮，國(guó)際流動(dòng)性趨緊。美國(guó)加息、縮表、發(fā)國(guó)債三措并舉引發(fā)美元荒。美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月至今已加息7次，2017年10月開(kāi)啟縮表“瘦身”。同時(shí)，美國(guó)政府還增加國(guó)債發(fā)售，為特朗普政府減稅計(jì)劃提供資金。上述因素疊加，助推美元流動(dòng)性緊縮，抬升國(guó)際金融市場(chǎng)美元融資成本。今年初以來(lái)，美元三個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆借利率持續(xù)上升，其與隔夜指數(shù)掉期(即Libor-OIS)利差也不斷擴(kuò)大,表明全球大型銀行開(kāi)始惜貸，“美元荒”初現(xiàn)端倪。此外，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速加快，歐洲央行于2018年6月宣布將在年內(nèi)結(jié)束購(gòu)債。2017年下半年以來(lái)，英國(guó)、加拿大相繼開(kāi)啟加息周期，澳大利亞、新西蘭等國(guó)也正醞釀加入升息陣營(yíng)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策同步收縮，對(duì)全球金融市場(chǎng)形成重壓。近8年來(lái)，主要發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)股市、債市、房市、另類資產(chǎn)(如加密貨幣)持續(xù)繁榮、泡沫累積。隨著全球流動(dòng)性收緊，融資成本上揚(yáng)，全球資產(chǎn)盛宴難以為繼。到目前為止，美元升息雖兩年有余，但扣除通脹，實(shí)際利率仍低于零，市場(chǎng)殺傷力小。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今明兩年還將分別加息兩次和三次。一旦美元實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐步上升，將會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)造成更加實(shí)質(zhì)的影響。

其次，全球債務(wù)持續(xù)上揚(yáng)，削弱各國(guó)提振經(jīng)濟(jì)、應(yīng)對(duì)未來(lái)可能危機(jī)的能力。國(guó)際金融協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后,全球債務(wù)規(guī)模不降反增，占全球GDP比重從275%上揚(yáng)至2017年的逾300%，總額已膨脹至237萬(wàn)億美元。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)盡管癥結(jié)不同，但都面臨高債務(wù)困擾。發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)嚴(yán)重膨脹，日本病或大規(guī)模蔓延。過(guò)去30年，日本政府以不斷舉債和寬松貨幣政策拖延結(jié)構(gòu)性改革，最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，陷入長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)停滯。如今包括美、歐在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體似乎正在重蹈日本的覆轍。美國(guó)政府債務(wù)膨脹尤為迅速，從2001年5.8萬(wàn)億美元增至2016年的20萬(wàn)億美元，16年間增長(zhǎng)2.5倍，2017財(cái)年上半年僅利息支出就增長(zhǎng)了300億美元。除美國(guó)外，日本、意大利公共債務(wù)也超過(guò)GDP的100%；包括德國(guó)在內(nèi)幾乎所有的主要工業(yè)國(guó)債務(wù)都超過(guò)GDP的60%。盡管近年來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，但發(fā)達(dá)國(guó)家缺乏削減公共債務(wù)的意愿，熱衷于通過(guò)減稅和擴(kuò)大財(cái)政赤字進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)在中期內(nèi)不會(huì)降低，而是逐步提高到占GDP的100%以上。公共債務(wù)高企將降低發(fā)達(dá)國(guó)家的政策彈性，嚴(yán)重限制其利用財(cái)政政策應(yīng)對(duì)負(fù)面沖擊的空間。

新興市場(chǎng)私營(yíng)部門債務(wù)快速增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興市場(chǎng)近年來(lái)債務(wù)增速更快，且主要集中在私營(yíng)部門。全球26個(gè)最大新興市場(chǎng)的債務(wù)總規(guī)模占其GDP比重從2008年的148%升至2017年9月的211%，其中內(nèi)債占比從125%升至181%，外債占比從20%升至近30%?？傮w債務(wù)規(guī)模占GDP比重較大的經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)、巴西、南非、土耳其。盡管表面上看新興市場(chǎng)似乎吸取了過(guò)往教訓(xùn)，在舉借外債上更為謹(jǐn)慎，但多家機(jī)構(gòu)警示，不少國(guó)家內(nèi)債膨脹速度過(guò)快，內(nèi)源性金融風(fēng)險(xiǎn)大增。

再次，2008年金融危機(jī)以來(lái)建立的國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理模式和合作氛圍正受到破壞，全球保護(hù)主義興起，經(jīng)濟(jì)議題地緣政治化傾向加強(qiáng)等，刺激全球金融市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)。2017年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義政策由潛流升級(jí)為風(fēng)暴。特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)后，強(qiáng)推“美國(guó)優(yōu)先”的單邊主義貿(mào)易政策，矛盾不僅指向中國(guó)、墨西哥、韓國(guó)等新興市場(chǎng)，也指向歐盟、加拿大、澳大利亞等盟友。6月9日結(jié)束的G7峰會(huì)不歡而散，凸顯跨大西洋共同體內(nèi)部的巨大貿(mào)易分歧。特朗普政府的做法使雙邊貿(mào)易摩擦日益加劇，平等互惠的多邊貿(mào)易規(guī)則受到威脅，多邊貿(mào)易體系面臨前所未有的挑戰(zhàn)，保護(hù)主義措施升級(jí)將可能成為全球經(jīng)濟(jì)減速甚至負(fù)增長(zhǎng)的導(dǎo)火索。特朗普政府還連推財(cái)稅改革和金融監(jiān)管改革，打破2008年以來(lái)建構(gòu)起來(lái)的國(guó)際稅收競(jìng)爭(zhēng)共識(shí)和全球監(jiān)管框架。前者或誘發(fā)多國(guó)降稅大戰(zhàn)，后者或觸發(fā)金融監(jiān)管逐底競(jìng)爭(zhēng)。在稅收爭(zhēng)奪加劇和金融監(jiān)管規(guī)則分裂的雙重作用下，全球金融市場(chǎng)碎片化趨勢(shì)或加劇，國(guó)際金融治理體系或陷入癱瘓，金融全球化浪潮或走入低谷。

此外，地緣政治緊張、經(jīng)濟(jì)制裁加碼也不斷沖擊全球金融穩(wěn)定。美國(guó)加強(qiáng)對(duì)俄羅斯、伊朗等打壓力度，大國(guó)圍繞朝核、伊核、敘利亞、烏克蘭、阿富汗等熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行戰(zhàn)略較量，未來(lái)從中東歐、中東、中亞到中國(guó)南海、東北亞的戰(zhàn)略板塊交界地帶的地區(qū)沖突將增多，都將深刻牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)的走勢(shì)和全球金融格局的發(fā)展。

三

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系面臨結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)排查降解、對(duì)外開(kāi)放加速推進(jìn)三大挑戰(zhàn)，肩負(fù)在更加開(kāi)放條件下妥善處理內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)和外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)的雙重任務(wù)。于內(nèi)而言，金融規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡、債務(wù)規(guī)模居高不下、金融服務(wù)實(shí)體質(zhì)效下降、剛性兌付和政府兜底預(yù)期難以打破、金融監(jiān)管改革仍處調(diào)適期等，均意味著未來(lái)2～3年，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)仍將是經(jīng)濟(jì)工作的核心目標(biāo)之一；于外而言，國(guó)際流動(dòng)性緊縮、全球保護(hù)主義上升、地緣政治趨于緊張等，可能成為妨礙甚至放大中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)、擾亂中國(guó)平穩(wěn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展進(jìn)程的不利因素。目前看，中國(guó)尤應(yīng)關(guān)注和防范以下幾種外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)。

一是美國(guó)保護(hù)主義政策的沖擊效應(yīng)。特朗普?qǐng)?zhí)政以來(lái)，為重塑中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、降低對(duì)華貿(mào)易赤字而頻頻揮舞“調(diào)查大棒”，2017年8月正式對(duì)華發(fā)起“301調(diào)查”，之后又針對(duì)鋼、鋁、汽車及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)起“232調(diào)查”。今年4月初以來(lái)，美國(guó)與中國(guó)展開(kāi)密集貿(mào)易磋商，但談判態(tài)度反復(fù)無(wú)常，威脅的懲罰力度不斷加碼，使中美政經(jīng)關(guān)系籠罩于巨大不確定性中。不僅如此，美國(guó)還利用“長(zhǎng)臂管轄原則”，對(duì)違反其國(guó)際制裁政策的中國(guó)企業(yè)施以重罰。到目前為止，中國(guó)受制裁企業(yè)數(shù)量雖少，但呈現(xiàn)從小型企業(yè)向大型企業(yè)，從非金融企業(yè)向金融企業(yè)蔓延的趨勢(shì)。6月18日，美國(guó)參議院否決了白宮“解除中興禁令”的決定，疊加其他因素，引發(fā)次日中國(guó)股市大跌。受中美貿(mào)易摩擦影響，今年上半年，滬深兩市總市值已蒸發(fā)超7萬(wàn)億元人民幣。

二是資本外流的壓力。2014年下半年至2016年底，美聯(lián)儲(chǔ)退出“量寬”和啟動(dòng)加息導(dǎo)致大量資本流出中國(guó)，人民幣匯率承受巨大壓力，中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模從峰值約4萬(wàn)億降至約3萬(wàn)億美元。在國(guó)際資本眼中，中國(guó)資產(chǎn)仍屬新興市場(chǎng)資產(chǎn)類別，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家同類資產(chǎn)。在國(guó)際流動(dòng)性趨緊和中美貿(mào)易摩擦加劇的大背景下，國(guó)際資本在“母國(guó)偏好”的驅(qū)使下隨時(shí)可能再度外流。盡管在過(guò)去數(shù)月的新興市場(chǎng)資本外流潮中，人民幣資產(chǎn)因受外資青睞，部分對(duì)沖了資本外流壓力，但人民幣匯率仍承壓下行。

三是香港金融風(fēng)險(xiǎn)的溢入效應(yīng)。近20多年來(lái)，國(guó)際投機(jī)勢(shì)力多次襲擾香港市場(chǎng)，測(cè)試中國(guó)政府的救市能力。近年來(lái)，隨著香港承擔(dān)人民幣離岸中心職能，并加強(qiáng)與內(nèi)地資本市場(chǎng)的連通，國(guó)際投機(jī)勢(shì)力更加頻繁地利用離岸人民幣價(jià)格和港元匯率做文章，試圖掀起風(fēng)浪。今年3月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息后，港幣持續(xù)走弱，多次擊穿7.85弱線，中國(guó)香港金管局被動(dòng)頻啟“弱方兌換保證機(jī)制”穩(wěn)定匯率。4月12～19日、5月15～17日，中國(guó)香港金管局先后17次共買入643.63億港元，“捍衛(wèi)”港元聯(lián)系匯率制度。野村證券稱，香港已出現(xiàn)54個(gè)金融危機(jī)初期信號(hào)，超過(guò)1997年。當(dāng)前滬深港三地資本市場(chǎng)融合大勢(shì)所趨，香港一旦出現(xiàn)危機(jī)，將通過(guò)多種渠道對(duì)內(nèi)傳導(dǎo)，或引發(fā)內(nèi)地資本市場(chǎng)動(dòng)蕩。

四是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。今年初以來(lái)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在資本外流重壓下，資本市場(chǎng)陷入頹勢(shì)。如相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，可能打斷其近年來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，不排除一些相對(duì)脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體陷入危機(jī)。近幾年來(lái)，中國(guó)在“一帶一路”框架下對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行了大量投資，未來(lái)應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和外債償付能力的變化，加強(qiáng)政策溝通，重視市場(chǎng)調(diào)研，提前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，防止陷入被動(dòng)。○

國(guó)際直接投資環(huán)境趨于惡化

徐剛(中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)所助理研究員)

近年來(lái)，國(guó)際直接投資(FDI)顯著下滑，反映出受宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)變大、全球性產(chǎn)能過(guò)剩難消、國(guó)際稅收競(jìng)爭(zhēng)加劇和發(fā)達(dá)國(guó)家投資保護(hù)主義上升等諸多因素影響，國(guó)際投資環(huán)境趨于惡化，對(duì)中國(guó)的影響宜仔細(xì)評(píng)估。

一

2008～2017年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)十年間，全球FDI規(guī)模不增反減，年均下降0.4%，而同期全球GDP年均增長(zhǎng)3.3%。尤其自2016年下半年以來(lái)，全球FDI萎縮日益加重，與全球GDP和貿(mào)易加快增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)發(fā)布的《世界投資報(bào)告2018》顯示，自2015年全球FDI錄得43.5%的大幅增長(zhǎng)至1.92萬(wàn)億美元，突破2007年創(chuàng)下的危機(jī)前紀(jì)錄高位后，2016～2017年持續(xù)下降2.8%和23%，重回2013年水平，跌至1.43萬(wàn)億美元。全球FDI的大幅下滑也與其他跨境資本流動(dòng)的增長(zhǎng)形成反差。在國(guó)際寬松金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)前景改善等帶來(lái)的資本市場(chǎng)牛市推動(dòng)下，包括國(guó)際銀行貸款和證券投資在內(nèi)的全球資本流動(dòng)規(guī)模雖同樣未回復(fù)至危機(jī)前水平，但已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步回升。全球跨境資本總流量占GDP比重從2015年的危機(jī)后低點(diǎn)4.6%穩(wěn)步反彈至 2016年的5.6%，2017年進(jìn)一步升至6.9%。流入發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際資本也保持溫和增長(zhǎng)，2017年占GDP比重從4%增至4.8%。

全球FDI在規(guī)模停步不前的情況下，其結(jié)構(gòu)變化相當(dāng)明顯。從直接投資類型看，跨境并購(gòu)日益成為推動(dòng)國(guó)際直接投資增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?003年全球綠地投資規(guī)模高達(dá)7717億美元，是同期跨境并購(gòu)(1654億美元)的4.7倍。到2017年兩者規(guī)模已極為接近，分別為7203億美元和6940億美元，綠地投資不增反減，而跨境并購(gòu)15年來(lái)卻增長(zhǎng)了3.2倍。2017年跨境并購(gòu)大降22%，是導(dǎo)致全球FDI下滑的重要原因。從FDI流入?yún)^(qū)域看，危機(jī)前大多數(shù)年份，流入發(fā)達(dá)國(guó)家的FDI占比都在2/3以上，極少低于60%。危機(jī)后十年來(lái)，流向發(fā)展中國(guó)家的FDI成穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近一半年份占比都超過(guò)50%。2017年流向發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的FDI規(guī)?；境制?，其中發(fā)達(dá)國(guó)家流入FDI大幅下降37%，英、美驟降92%和40%；發(fā)展中國(guó)家晴雨不均也比較明顯，非洲、獨(dú)聯(lián)體地區(qū)分別下降21%和27%，以大宗商品出口國(guó)為主；亞洲重新成為全球吸引外資最多的地區(qū)，流入保持穩(wěn)定；拉美受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)出現(xiàn)六年來(lái)的首次上漲，但流入量仍大大低于2011年大宗商品繁榮時(shí)期的峰值。從FDI流出來(lái)源看，發(fā)達(dá)國(guó)家的傳統(tǒng)壟斷地位受到挑戰(zhàn)。1990年，發(fā)達(dá)國(guó)家提供了95%的全球FDI，2007年占比尚有85%，危機(jī)后隨著新興市場(chǎng)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的崛起，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)全球FDI的貢獻(xiàn)快速下滑，2014年一度跌至58%的歷史低點(diǎn)。2017年，發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司對(duì)外投資小幅下降3%，約為1萬(wàn)億美元，占全球?qū)ν庵苯油顿Y總額的71%。

當(dāng)前，日益突出的全球和地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)正成為限制國(guó)際直接投資快速增長(zhǎng)的重要阻力。UNCTAD對(duì)2018年全球FDI增長(zhǎng)前景持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%至1.5萬(wàn)億美元，最多不超過(guò)10%，仍低于過(guò)去10年平均水平。其中，流入發(fā)達(dá)國(guó)家的FDI有望回升，歐洲上漲15%；流入非洲和獨(dú)聯(lián)體地區(qū)FDI有望受益于大宗商品價(jià)格上漲而增長(zhǎng)；亞洲保持穩(wěn)定，低收入國(guó)家如中南半島國(guó)家有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)；流入拉美地區(qū)FDI則受制于政經(jīng)不確定性保持停滯或略有下降?？缇巢①?gòu)的快速反彈有望成為2018年全球FDI止跌回升的重要推手。根據(jù)湯森路透對(duì)2018年一季度全球并購(gòu)活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)，一季度全球跨境并購(gòu)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5201億美元，較去年同期增長(zhǎng)67%，其中歐盟跨境并購(gòu)高達(dá)3147億美元，較去年同期翻了一倍多。而綠地投資不容樂(lè)觀。UNCTAD稱，2017年全球已宣布的綠地投資金額下降32%至5710億美元，為2003年以來(lái)最低，項(xiàng)目數(shù)則下降17%。發(fā)展中國(guó)家尤為明顯，已宣布綠地投資降幅達(dá)49%。綠地投資是真正評(píng)價(jià)跨國(guó)投資創(chuàng)造價(jià)值的指標(biāo)，這一驟降預(yù)示2018年全球直接投資前景仍不容樂(lè)觀。

二

近年來(lái)全球FDI的消長(zhǎng)變化是全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、宏觀政策取向、科技進(jìn)步、全球治理等因素綜合作用的結(jié)果，反映出國(guó)際投資環(huán)境一些不同以往的新變化。

第一，全球性產(chǎn)能過(guò)剩尚在消化階段，世界經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型門檻。十年前爆發(fā)的金融危機(jī)雖然由房地產(chǎn)次貸危機(jī)引爆，但本質(zhì)上是對(duì)過(guò)去全球化狂飆猛進(jìn)的20年間累積的世界經(jīng)濟(jì)失衡的一種調(diào)整和修正。作為反映全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的先行性指標(biāo)，國(guó)際直接投資，尤其是衡量新增產(chǎn)能擴(kuò)張的綠地投資的低迷表現(xiàn)說(shuō)明，世界經(jīng)濟(jì)尚未完成調(diào)整，仍處于產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩狀態(tài)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換尚未完成，投資方向并不明確。

UNCTAD提出了三個(gè)觀察維度亦印證了此點(diǎn)。一是全球投資回報(bào)率下降。當(dāng)前全球各地區(qū)的投資回報(bào)率都在下降，非洲、拉美及加勒比等工業(yè)不發(fā)達(dá)地區(qū)的投資回報(bào)率降幅最大。2017年全球外國(guó)直接投資的平均回報(bào)率為6.7%，明顯低于2012年的8.1%。全球生產(chǎn)體系的產(chǎn)能過(guò)剩，如鋼鐵、光伏等傳統(tǒng)和新興行業(yè)，在引發(fā)接連不斷的貿(mào)易沖突和談判的同時(shí)，使跨國(guó)公司等投資主體對(duì)擴(kuò)大對(duì)外投資的興趣減弱，影響FDI的長(zhǎng)期前景。二是國(guó)際生產(chǎn)擴(kuò)張速度正在放緩。當(dāng)前國(guó)際生產(chǎn)及生產(chǎn)要素跨境交易逐漸從有形模式轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)形模式?？鐕?guó)公司海外分支機(jī)構(gòu)的銷售額雖然繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但資產(chǎn)和員工增長(zhǎng)速度則明顯放慢。三是全球價(jià)值鏈的擴(kuò)張趨于停滯。全球貿(mào)易中的外國(guó)增加值，即各國(guó)出口總額中所包含的進(jìn)口商品和服務(wù)價(jià)值，在2010～2012年達(dá)到31%的頂點(diǎn)后就停滯不前甚至略有下降。與上一個(gè)10年相比，最近幾年所有發(fā)達(dá)及發(fā)展中國(guó)家在全球價(jià)值鏈中的參與度增長(zhǎng)勢(shì)頭都在顯著下降。全球價(jià)值鏈增長(zhǎng)放緩抑制了全球FDI流量。

第二，對(duì)新一輪科技革命高點(diǎn)和風(fēng)口的爭(zhēng)奪日趨激烈。盡管近年來(lái)全球FDI相對(duì)低迷，但自2015年起跨境并購(gòu)卻表現(xiàn)得異?；钴S。雖然UNCTAD統(tǒng)計(jì)的2017年全球并購(gòu)規(guī)模大幅下降，但仍是危機(jī)后前三甲水平。當(dāng)前跨境并購(gòu)熱點(diǎn)密切圍繞TMT(科技、媒體、電信)和生物醫(yī)藥、能源化工等少數(shù)領(lǐng)域展開(kāi)，與可能到來(lái)的科技革命、傳媒革命、能源革命和生物革命緊密相連。有統(tǒng)計(jì)顯示，2017年科技領(lǐng)域的跨部門交易達(dá)到十年以來(lái)高位，今年一季度全球TMT(科技、媒體、電信)行業(yè)的并購(gòu)交易額和交易量占比約1/4，明顯超出其他行業(yè)。面臨新經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)企業(yè)需要通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展。2017年跨行業(yè)并購(gòu)交易額(含國(guó)內(nèi)并購(gòu))達(dá)到了9610億美元，比7940億美元的10年歷史平均水平高出21%，最活躍的行業(yè)是科技、工業(yè)和房地產(chǎn)。零售行業(yè)的增幅最大，增長(zhǎng)了139%。

第三，全球稅收競(jìng)爭(zhēng)或成國(guó)際直接投資流向拐點(diǎn)。在危機(jī)后全球FDI流向生變的同時(shí)，國(guó)際稅收競(jìng)爭(zhēng)已顯露端倪。為挽回頹勢(shì)，由美歐主導(dǎo)推動(dòng)的這一輪稅收競(jìng)爭(zhēng)“胡蘿卜”與“大棒”并舉。一是加強(qiáng)國(guó)際稅收合作，掀起全球反避稅運(yùn)動(dòng)，意在堵住國(guó)際“稅收洼地”漏洞，限制跨國(guó)企業(yè)向部分發(fā)展中國(guó)家和香港等自由化程度較高的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行直接投資和稅收轉(zhuǎn)移。從2013年G20圣彼得堡峰會(huì)開(kāi)始倡議到2015年安塔利亞峰會(huì)正式通過(guò)《G20/OECD應(yīng)對(duì)稅基侵蝕和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目行動(dòng)計(jì)劃》，再到2017年6月8日67國(guó)共同簽約《實(shí)施稅收協(xié)定相關(guān)措施以防止稅基侵蝕和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的多邊公約》(BEPS)，全球首次就跨境所得稅收達(dá)成多邊協(xié)調(diào)，相關(guān)成果將陸續(xù)應(yīng)用于全球3000多個(gè)稅收協(xié)定中。二是美國(guó)等國(guó)家掀起減稅潮，意在吸引本國(guó)企業(yè)回流和FDI涌入，重振經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)。美國(guó)于2017年底推出高達(dá)1.5萬(wàn)億美元的三十年來(lái)最大規(guī)模稅改，引起各國(guó)競(jìng)相效仿。日本、澳大利亞、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)都公布了減稅計(jì)劃。阿根廷、比利時(shí)、波蘭、韓國(guó)、土耳其等國(guó)家也將開(kāi)展全面的稅制改革。由于本輪稅收競(jìng)爭(zhēng)削弱了發(fā)展中國(guó)家的稅收優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的意愿和能力都將有所下降，全球FDI向新興經(jīng)濟(jì)體傾斜的趨勢(shì)或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。FDI一旦下降，意味著全球生產(chǎn)分工和國(guó)際合作的重新調(diào)整，不但會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)體整體增長(zhǎng)前景，還會(huì)加劇部分外向型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)困難，加劇其趕超難度。

第四，發(fā)達(dá)國(guó)家政策內(nèi)顧性凸顯，投資保護(hù)主義上升。危機(jī)后美歐大力提倡“再工業(yè)化”，試圖通過(guò)制定投資友好型政策吸引產(chǎn)業(yè)資本回流，但收效不大。在以英國(guó)脫歐、特朗普勝選為標(biāo)志性事件的逆全球化思潮和民粹主義政治席卷下，發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)而利用民眾情緒，采用更多行政化、立法化手段干涉企業(yè)事務(wù)，迫其重新考慮投資決定，并強(qiáng)推投資保護(hù)主義，加重外國(guó)投資者焦慮情緒，構(gòu)成對(duì)全球FDI的實(shí)質(zhì)威脅。2017年英美兩國(guó)FDI流入大幅下降，固然是對(duì)之前年份超高流入的回調(diào)，但與其保護(hù)主義政策不無(wú)關(guān)系。英國(guó)脫歐持續(xù)推進(jìn)使外國(guó)投資者借英國(guó)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的期望值大打折扣；美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任伊始就要求本國(guó)企業(yè)巨頭如亞馬遜、沃爾瑪、通用等加大在國(guó)內(nèi)投資，為美民眾創(chuàng)造就業(yè)崗位。包括外資企業(yè)在內(nèi)的一大批跨國(guó)企業(yè)紛紛宣布回遷工廠或加大在美投資。伴隨美國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴不斷發(fā)起貿(mào)易攻勢(shì)，美國(guó)國(guó)會(huì)已通過(guò)對(duì)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)擴(kuò)權(quán)的立法，這將加大外資在美并購(gòu)審查力度，強(qiáng)化對(duì)外國(guó)投資者對(duì)其高新科技及關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資的干預(yù)。除美國(guó)外，越來(lái)越多的國(guó)家對(duì)外國(guó)投資采取了更為審慎的立場(chǎng)，很多歐洲國(guó)家和澳大利亞、新西蘭等也開(kāi)始制定或加強(qiáng)本國(guó)外資審查機(jī)制，歐盟也在考慮這一問(wèn)題，包括新西蘭、澳大利亞和美國(guó)在內(nèi)的7個(gè)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)某些行業(yè)的投資審查機(jī)制或?qū)ν赓Y并購(gòu)的限制。隨著全球經(jīng)濟(jì)漸次復(fù)蘇，全球FDI出現(xiàn)回落，反映出西方跨國(guó)公司受其本國(guó)內(nèi)顧性政策和投資保護(hù)主義影響，正將更多資源從投資轉(zhuǎn)移到貿(mào)易領(lǐng)域，使國(guó)際直接投資受到抑制。

第五，全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融情勢(shì)演變構(gòu)成對(duì)國(guó)際直接投資潛在抑制。一方面，美國(guó)單邊主義政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景造成沖擊的可能性和嚴(yán)重程度正變得越來(lái)越大。IMF總裁拉加德警告稱，中美貿(mào)易爭(zhēng)端將威脅全球信心與投資，貿(mào)易戰(zhàn)一旦爆發(fā)將會(huì)傷害所有國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)。歐洲央行管委維勒魯瓦·德加洛稱，美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅帶來(lái)的不確定性已在損傷全球經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，并可能給世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重破壞。同時(shí)，全球流動(dòng)性同步收緊對(duì)FDI的影響也將逐步顯現(xiàn)。之前全球流動(dòng)性極度寬松被視為并購(gòu)火爆的溫床。低廉的資金使用成本、高企的資產(chǎn)估值和對(duì)未來(lái)前景的樂(lè)觀預(yù)期推升了發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)力，助長(zhǎng)了其對(duì)外投資并購(gòu)熱情。隨著2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期提速，歐央行也表態(tài)年底結(jié)束寬松，包括加拿大、英國(guó)和韓國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家進(jìn)入加息周期，全球FDI的資金成本正在上升，不少債務(wù)過(guò)重的新興市場(chǎng)國(guó)家和跨國(guó)企業(yè)正成為資金退潮后的“裸泳者”。今年以來(lái)阿根廷、土耳其和俄羅斯等再度爆發(fā)金融震蕩顯示，部分脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家已很難創(chuàng)造穩(wěn)定的投資環(huán)境。

三

據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)是世界第三大對(duì)外投資國(guó)和第二大投資流入國(guó)。隨著越來(lái)越多企業(yè)“走出去”，中國(guó)已成為國(guó)際投資領(lǐng)域的重要利益相關(guān)方，國(guó)際投資環(huán)境的變化對(duì)中國(guó)海外利益與資本安全的影響不容忽視。

第一，中國(guó)對(duì)外投資正受到發(fā)達(dá)國(guó)家日益加強(qiáng)的內(nèi)顧政策和保護(hù)主義的嚴(yán)重沖擊。美國(guó)對(duì)華投資保護(hù)主義抬頭的速度快于貿(mào)易保護(hù)主義。自2005年開(kāi)始，中資在所有受美國(guó)CFIUS審查的案件中所占比例就開(kāi)始急劇攀升，目前已連續(xù)多年位列各國(guó)之首。美監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖在投資領(lǐng)域仿照對(duì)華高科技出口管制，以保護(hù)敏感行業(yè)、敏感技術(shù)為由濫用國(guó)家安全審查制度，致使2016年以來(lái)中資赴美并購(gòu)頻頻受阻，涉及電訊、航空、金融、集成電路、人工智能、先進(jìn)材料等行業(yè)。隨著中美意識(shí)形態(tài)斗爭(zhēng)升溫和貿(mào)易沖突愈演愈烈，美對(duì)中國(guó)資本的警惕和戒備心理進(jìn)一步上升，顯示出強(qiáng)烈的收緊甚至是拒絕中國(guó)對(duì)美投資的意愿。特朗普政府計(jì)劃通過(guò)301調(diào)查新增對(duì)中國(guó)投資的限制，相關(guān)措施出臺(tái)可能性較高。美國(guó)國(guó)會(huì)也在大力推動(dòng)《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估現(xiàn)代化法案(2018)》立法，對(duì)CFIUS擴(kuò)權(quán)以加強(qiáng)外資審查。除美國(guó)外，歐洲和澳新地區(qū)對(duì)中國(guó)在高科技和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資也日益擔(dān)憂，不斷收緊投資審查程序和行業(yè)準(zhǔn)入保護(hù)。受此影響，2018年1～5月中國(guó)對(duì)美投資僅有18億美元，同比下降92%，達(dá)7年來(lái)低點(diǎn)，而同期中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模同比增長(zhǎng)近4成。此外，對(duì)中美貿(mào)易沖突升級(jí)的擔(dān)憂已經(jīng)影響到部分企業(yè)的投資決定，日后隨著報(bào)復(fù)性關(guān)稅落地，或驅(qū)使大量低技術(shù)、薄利潤(rùn)的行業(yè)加快在中國(guó)以外的其他地區(qū)布局生產(chǎn)鏈和價(jià)值鏈，對(duì)中國(guó)吸引穩(wěn)定的外資流入構(gòu)成沖擊。

第二，推進(jìn)“一帶一路”和跨國(guó)投資合作面臨更大的挑戰(zhàn)。近期國(guó)際熱炒“一帶一路”債務(wù)陷阱問(wèn)題，污蔑中國(guó)大搞“債權(quán)帝國(guó)主義”，造價(jià)高昂的基建項(xiàng)目使不少沿線國(guó)家陷入無(wú)力償債的困境。這種輿論大行其道，與當(dāng)前全球流動(dòng)性的加速收緊帶來(lái)的“美元荒”和部分新興市場(chǎng)股匯率震蕩頻繁發(fā)生不無(wú)關(guān)系。當(dāng)前國(guó)際金融環(huán)境推高了一些“一帶一路”項(xiàng)目的融資成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不少沿線支點(diǎn)國(guó)家態(tài)度日漸曖昧，中國(guó)海外投資和貸款的資金安全風(fēng)險(xiǎn)也在上升。如馬來(lái)西亞新總理馬哈蒂爾上臺(tái)伊始就明確表示因債負(fù)過(guò)重取消隆新高鐵和東海岸鐵路計(jì)劃，后因違約金過(guò)高改口推遲建設(shè)。需要注意的是，新一代全球投資協(xié)定處于激烈博弈期，多邊投資保護(hù)協(xié)定并無(wú)共識(shí)，投資利益保護(hù)面對(duì)一個(gè)相對(duì)混亂的失調(diào)期。據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)，共有150多個(gè)國(guó)家采取步驟制定新一代國(guó)際投資協(xié)定，或重新談判升級(jí)或以新?lián)Q舊。同時(shí)，由于各國(guó)利益差異分明，投資爭(zhēng)端居高不下。

第三，中國(guó)面臨的制度改革調(diào)整壓力加大。面對(duì)主要大國(guó)宏觀政策同步共振調(diào)整對(duì)國(guó)際投資的影響，中國(guó)也很難逆勢(shì)而動(dòng)。隨著全球競(jìng)爭(zhēng)性減稅措施陸續(xù)落地，由此引發(fā)的FDI流向改變和由此帶來(lái)的全球生產(chǎn)格局重新調(diào)整，對(duì)中國(guó)如何進(jìn)一步深化稅制改革、營(yíng)造有利營(yíng)商環(huán)境、推動(dòng)區(qū)域合作升級(jí)提出更高要求。全球FDI對(duì)新一輪科技革命熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的追逐和西方對(duì)中國(guó)技術(shù)投資保護(hù)主義的加強(qiáng)相向而行，在新時(shí)期不斷擴(kuò)大投資開(kāi)放領(lǐng)域的同時(shí)如何利用好自身市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)化解西方敵意，充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩種資源實(shí)現(xiàn)對(duì)新一輪科技革命的趕超和引領(lǐng)，這將考驗(yàn)中國(guó)戰(zhàn)略規(guī)劃和應(yīng)急處理的制度建設(shè)能力以及推進(jìn)市場(chǎng)化改革的決心。○