文昌

融資難的要害到底在哪里？

李子彬（國家發(fā)改委原副主任、中國中小企業(yè)協(xié)會會長）：

“融資難”是中小企業(yè)呼聲最高的問題。從宏觀金融層面來看，現(xiàn)階段，融資難是中小企業(yè)的第一大問題。

有人認(rèn)為，中小企業(yè)融資難之所以成為“老大難”問題，與銀行系統(tǒng)在貸款方面“嫌貧愛富”、對中小企業(yè)重視不夠難脫干系。人們一談到融資問題，往往會把板子打在銀行身上。其實，中小企業(yè)貸款難，不光是銀行的問題。中小企業(yè)五花八門、各行各業(yè)，分布在全國各地，規(guī)模不等、發(fā)展階段不等，大家都想去銀行貸款，實際不合理。銀行不可能把所有中小企業(yè)對資金的需求全包下來。比如高新技術(shù)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)振興企業(yè)剛誕生，創(chuàng)始人基礎(chǔ)不錯，產(chǎn)品前景也很好，剛注冊就去銀行貸款，銀行敢給他們錢嗎？要抵押沒有，要經(jīng)營記錄沒有，要信用記錄還沒來得及積累。什么都沒有，銀行肯定不敢貸。像這種企業(yè)不應(yīng)該到銀行貸款，而應(yīng)該通過股權(quán)融資，發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)中的初創(chuàng)企業(yè)都是走這樣的路徑。還有的企業(yè)管理不規(guī)范，信用不好，做假賬，這樣的企業(yè)銀行肯定也不給貸。

企業(yè)融資緊張，不要只怪銀行，國外的企業(yè)也不是只從銀行融資，直接融資占70%，銀行貸款占30%。

“融資難”的要害到底在哪里？有沒有較為妥善的緩解路徑？之所以融資難，銀行、企業(yè)、資本市場各有各的責(zé)任。中國的股權(quán)、債權(quán)等資本市場發(fā)育也不完善。在國外債權(quán)市場與股票市場規(guī)模一樣大，中國的債權(quán)市場很小，中小企業(yè)債權(quán)市場更小，導(dǎo)致中小企業(yè)的直接融資渠道狹窄。

紓解中小企業(yè)融資困境，需要同時從多個管道入手，尋求包括金融體制改革在內(nèi)的一整套系統(tǒng)性解決方案。通過多種渠道解決融資難，但不是短時間內(nèi)就能解決的。最迫切的是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，銀行的信貸投放要調(diào)整，這個見效最快。比如房地產(chǎn)投資，現(xiàn)在占銀行信貸余額的1/4，成為房地產(chǎn)泡沫的主要推動力之一；另外，地方土地財政、房地產(chǎn)暴利、保障房建設(shè)太慢，也是主要推動力。1/4的信貸都集中在房地產(chǎn)一個行業(yè)，不僅催生了泡沫，而且擠占了別的行業(yè)和企業(yè)的資金。我認(rèn)為，只要下狠心解決，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有幾個月就能見效。應(yīng)該把泡沫行業(yè)的資金拿出來往薄弱領(lǐng)域和環(huán)節(jié)投，比如農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)等。

近年來，有不少中小企業(yè)喪失了原本依靠市場力量創(chuàng)業(yè)的動力。然而，發(fā)展實業(yè)特別是制造業(yè)是一個國家強盛的根本。發(fā)展制造業(yè)是最辛苦的，管理很復(fù)雜，占用資金很多，利潤也薄，國家對制造業(yè)沒有什么特殊的扶持政策。一個國家如果沒有實體經(jīng)濟(jì)，只有虛擬經(jīng)濟(jì)，那是會出問題的。

企業(yè)創(chuàng)新融資困境的關(guān)鍵成因

熊鴻儒（國務(wù)院發(fā)展研究中心創(chuàng)新發(fā)展研究部副研究員）：

第一，創(chuàng)新資源的錯配現(xiàn)象凸顯。盡管我國在過去十年間，以研發(fā)投入、研發(fā)人員規(guī)模為代表的創(chuàng)新資源總量投入巨大、增速驚人（研發(fā)支出規(guī)模占全球僅20%，研發(fā)人員規(guī)模全球第一），但在不同部門間、不同區(qū)域間、不同行業(yè)間（包括企業(yè)）差異巨大。美國哥倫比亞大學(xué)教授魏尚進(jìn)等人的研究指出，中國擁有數(shù)量可觀的國有企業(yè)，它們在創(chuàng)新方面的表現(xiàn)不如私企，專利申請和授權(quán)相對于研發(fā)的彈性顯著低于私企，卻獲得了更多的政府補貼——這說明創(chuàng)新領(lǐng)域的公共財政投入存在資源錯配的問題。除了財政投入，在促進(jìn)創(chuàng)新的供給側(cè)因素上，一些政府機構(gòu)（包括受政府影響較大的國有金融部門）仍然控制了相對多數(shù)的優(yōu)勢創(chuàng)新資源。如果不能通過結(jié)構(gòu)性改革從根本上改進(jìn)這些資源的配置方式和效率，將極大地拖累企業(yè)部門全要素生產(chǎn)率的提升。提升資源配置效率是提高全要素生產(chǎn)率的重要源泉，創(chuàng)新資源的錯配不僅會嚴(yán)重抑制或降低私營部門投入高風(fēng)險創(chuàng)新活動的積極性，還會使一些低效率、高利潤的產(chǎn)業(yè)部門抬高國民經(jīng)濟(jì)中多數(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的機會成本，引發(fā)逆向激勵，導(dǎo)致創(chuàng)新型企業(yè)難以得到充分的市場激勵，不利于企業(yè)創(chuàng)新活力和能力的提升。

第二，多層次資本市場體系發(fā)展尚不健全。盡管我國的多層次資本市場已經(jīng)初步形成，也初具規(guī)模，但發(fā)展不充分、不平衡的問題仍十分突出，特別是在資本市場支持技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)初創(chuàng)期、早中期、成長期創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度方面有限。如，資本市場規(guī)模還不夠大、結(jié)構(gòu)也不盡合理，未能充分發(fā)揮出資本市場調(diào)配社會資源和企業(yè)資源的作用。一方面，從融資規(guī)模和融資效果來看，仍然以間接融資、銀行融資為主，資本市場的融資規(guī)模也很?。ń┠昝磕旯善比谫Y占整個社會的融資基本在5%左右徘徊）。由于貸款等負(fù)債方式提供的資金期限短、成本高，與權(quán)益類資本融資方式相比，不能很好地適應(yīng)研發(fā)與創(chuàng)新投入的長周期、高風(fēng)險特點，還加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。另一方面，很多創(chuàng)新型的中小企業(yè)未能從資本市場上獲得股權(quán)和債權(quán)融資。盡管2004年開設(shè)中小板市場、2009年開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，近些年區(qū)域性的場外交易市場發(fā)展也有所提速，但仍無法滿足越來越多的創(chuàng)新型中小企業(yè)融資需求。同時，針對場外交易市場缺乏法律和監(jiān)管、放松對區(qū)域股權(quán)交易中心有交易機制和股東人數(shù)等限制、加快新三板與主板間的轉(zhuǎn)板制度等一系列機制性難題不能有效破解的情況下，創(chuàng)新型企業(yè)的融資困境還將加劇。

第三，各類金融創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)不足、服務(wù)質(zhì)量不高。近些年，在我國金融部門資產(chǎn)不斷擴張、業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新的同時，整個實體經(jīng)濟(jì)的融資條件并未出現(xiàn)明顯地改善，甚至引發(fā)各界對金融創(chuàng)新“脫實向虛”的擔(dān)憂。這也成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大繁榮背景下改善融資環(huán)境的重要考量。一些金融創(chuàng)新“脫實向虛”和監(jiān)管套利的傾向，不僅會加劇金融泡沫和金融風(fēng)險，還將嚴(yán)重影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)的落地，更不利于良好創(chuàng)新生態(tài)的培育。黨的十九大報告中明確指出“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力”，再次顯示出金融和實體經(jīng)濟(jì)良性互動、協(xié)調(diào)發(fā)展的重要意義。為此，金融創(chuàng)新必須緊扣實體經(jīng)濟(jì)（特別是創(chuàng)新活力強、生產(chǎn)率高的部門）的真實需求，不斷改進(jìn)金融服務(wù)、降低流通成本，提高金融中介效率、分配效率和普惠程度。

第四，支持創(chuàng)新投入的經(jīng)濟(jì)、金融政策不完善，執(zhí)行效果欠佳。從更廣泛的經(jīng)濟(jì)、金融政策范圍來看，現(xiàn)行一些政策舉措及手段仍然鼓勵生產(chǎn)而非鼓勵創(chuàng)新、鼓勵數(shù)量擴張而非質(zhì)量提升、鼓勵物質(zhì)資本投入而非智力要素投入。如，不少金融政策鼓勵虛擬經(jīng)濟(jì)而非實體經(jīng)濟(jì)，過度的管制、行政壟斷和準(zhǔn)入限制仍然存在，資本市場與金融監(jiān)管體系的改革效果尚不明顯。這不僅造成了許多創(chuàng)新型企業(yè)融資成本過高，民營企業(yè)（特別是初創(chuàng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)）融資困難（缺乏不動產(chǎn)等抵押物），還在一定程度上引發(fā)“影子銀行”、金融脫媒與不動產(chǎn)投資的過度擴張，帶來潛在的金融風(fēng)險。不少民營企業(yè)家反映當(dāng)前民營企業(yè)貸款利率過高（普遍在12%～15%，有的地方更高）且多為短期貸款，融資渠道不暢（主要是正規(guī)渠道少、渠道層級也過多），一些地方的補貼政策扭曲等因素相對凸顯。同時，一些市場呼聲較高的扶持政策或法律法規(guī)出臺遲緩，如擴大創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策、天使投資及私募投資基金管理相關(guān)法規(guī)設(shè)立，以及商業(yè)銀行投貸聯(lián)動、民營銀行監(jiān)管制度等。

解決融資難背后的創(chuàng)新困境，根本上是要建立健全創(chuàng)新與金融的結(jié)合機制，真正發(fā)揮金融創(chuàng)新對企業(yè)創(chuàng)新的助推作用，以融資環(huán)境及制度的全面改善激發(fā)提升我國企業(yè)創(chuàng)新的動力和能力，盡可能減少或降低因資源配置或激勵扭曲造成的企業(yè)創(chuàng)新“結(jié)構(gòu)性失衡”。

政府部門要為不同規(guī)模、不同類型的企業(yè)營造公平、透明、有序、開放的市場環(huán)境，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓市場機制在創(chuàng)新資源配置和激勵創(chuàng)新活動上發(fā)揮決定性作用。為促進(jìn)創(chuàng)新與金融的有效結(jié)合，必須加快探索符合中國國情、適合各類科技創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)模式，形成各類金融（創(chuàng)新）工具協(xié)同支持創(chuàng)新發(fā)展的格局。既要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，構(gòu)建多元化融資渠道，也要鼓勵各類金融機構(gòu)瞄準(zhǔn)企業(yè)需求、利用新技術(shù)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，降低企業(yè)融資成本，并帶動更多社會資本投入創(chuàng)新。

融資環(huán)境應(yīng)如何服務(wù)科技創(chuàng)新

朱敏（中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會高級研究員）：

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時代和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的逐步實施，融資環(huán)境對科技創(chuàng)新的支持作用日益凸顯。從初創(chuàng)期到成熟期的過程中，企業(yè)各個階段的發(fā)展均需要創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新來提供不竭的動力，而大多數(shù)企業(yè)往往面臨著創(chuàng)業(yè)資金緊缺、科研開發(fā)受限、后續(xù)發(fā)展動力不足等困境。融資活動能有效彌補企業(yè)創(chuàng)新資金缺口，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，以技術(shù)創(chuàng)新提高企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)特別是中小型企業(yè)實現(xiàn)從小到大、從弱到強的長遠(yuǎn)發(fā)展。同時，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)也不斷向融資市場提出新的要求，一系列適應(yīng)市場需求的融資類產(chǎn)品應(yīng)運而生。二者的良性互動不僅為企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)創(chuàng)造條件，為金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供機遇，也推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而為新時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力。

首先，強化政策供給，完善金融財稅政策，引導(dǎo)社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。在政策層面進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境，著力推動“放管服”改革，構(gòu)建包容創(chuàng)新的審慎監(jiān)管機制。尤其是面對廣大科技型企業(yè)融資難問題，可以由政府牽頭，在金融機構(gòu)的配合下通過可靠的融資信息統(tǒng)計，全面開展企業(yè)融資需求調(diào)查摸底，估算企業(yè)的科技創(chuàng)新融資缺口，進(jìn)而更好地設(shè)計、執(zhí)行和評估相關(guān)產(chǎn)品及政策。并且要逐步完善創(chuàng)新企業(yè)的信用信息評價機制，做好貸款擔(dān)保、融資租賃等各項工作，支持政府性融資擔(dān)保機構(gòu)為科技型企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保，努力緩解企業(yè)科技創(chuàng)新面臨的瓶頸問題。還應(yīng)適時推廣創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收試點政策，通過財稅杠桿引導(dǎo)社會資本流向，利用政府這只“看得見的手”對企業(yè)其他融資渠道產(chǎn)生特殊影響。同時，政府為了鼓勵企業(yè)創(chuàng)新往往給予企業(yè)補助或補貼，因此政府補助也可能成為企業(yè)創(chuàng)新的重要資金來源。另外，要積極改革財政資金和國有資本參與創(chuàng)業(yè)投資的投入、管理與退出標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，建立與新時代發(fā)展相適應(yīng)的績效評價體系。

其次，改進(jìn)融資服務(wù)機制，建立健全金融服務(wù)體系。提高相應(yīng)的服務(wù)能力是鼓勵企業(yè)創(chuàng)新投資的有效手段之一，各方應(yīng)聯(lián)手探索出“創(chuàng)新鏈布置產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈完善資本鏈，資本鏈進(jìn)一步促進(jìn)新一輪的整體創(chuàng)新”的互動融合發(fā)展新模式。由銀監(jiān)會牽頭負(fù)責(zé)，支持商業(yè)銀行改造創(chuàng)新企業(yè)信貸審批流程和信用評價模型，提高商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率，降低創(chuàng)新項目的融資成本。并推進(jìn)普惠金融建設(shè)，大力發(fā)展科技銀行，讓金融更好地服務(wù)于企業(yè)科技創(chuàng)新活動。同時，擴大信貸支持，發(fā)展創(chuàng)新投資，優(yōu)化投入方式，穩(wěn)妥推廣專利權(quán)質(zhì)押等知識產(chǎn)權(quán)融資模式，確?？蒲虚_發(fā)及產(chǎn)品進(jìn)入市場過程中后續(xù)資金的注入，使企業(yè)更加放心地投身于市場潛力大、經(jīng)濟(jì)附加值高的高端技術(shù)領(lǐng)域。

最后，構(gòu)建資本市場體系，利用多種融資渠道支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。要加快構(gòu)建開放、高效、多層次的資本市場體系，充分發(fā)揮中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場等對創(chuàng)新企業(yè)的培育和促進(jìn)作用，力求把企業(yè)通過資本市場募集資金求發(fā)展的道路鋪得更寬。外源融資的可獲得性是企業(yè)創(chuàng)新投資決策的重要驅(qū)動因素，因此要積極開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出更多迎合市場需求、滿足企業(yè)科技創(chuàng)新融資需要的金融產(chǎn)品和服務(wù)項目。此外，通過國際比較可以看出，我國的風(fēng)險投資領(lǐng)域起步較晚，存在著規(guī)模偏小、投資退出機制不完善等諸多問題，難以滿足現(xiàn)存企業(yè)的融資需求。要加快我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，推動債券市場、風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)基金的健康發(fā)展，建立起高效率、差異化、覆蓋廣的多元融資平臺，對新時代企業(yè)科技創(chuàng)新的持續(xù)開展有深遠(yuǎn)意義。

融資環(huán)境對科技創(chuàng)新的推動效果顯著，但企業(yè)掛牌創(chuàng)業(yè)板、新三板依靠資本融合謀發(fā)展之路并非“一掛就靈”。如何培育可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展能力，如何建立具有創(chuàng)新性的盈利模式，如何充分利用創(chuàng)新性金融產(chǎn)品以及資本市場所帶來的利好解決各種發(fā)展中的短板，都是企業(yè)必須共同面對的課題。而對投資方而言，如何優(yōu)化資本的退出機制，完善風(fēng)險管理流程也是接下來需要解決的問題。

在資本市場蓬勃發(fā)展的今天，企業(yè)應(yīng)積極應(yīng)對融資環(huán)境改善帶來的機遇與挑戰(zhàn)，切實提高自身信用水平，提高創(chuàng)新信息披露的透明度，主動減少與銀行等金融機構(gòu)間的信息不對稱。企業(yè)作為國家創(chuàng)新體系的重要參與者，要抓住國家鼓勵創(chuàng)新的良好機遇，擔(dān)負(fù)起自身在國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略中的重要責(zé)任，積極尋求融資支持，提高創(chuàng)新效率，以實現(xiàn)自身的穩(wěn)健增長和推動國家產(chǎn)業(yè)升級。同時，投資方要建立和完善對企業(yè)創(chuàng)新融資的可行性評價、風(fēng)險監(jiān)測與評估、風(fēng)險補救等綜合治理機制，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持并積極參與企業(yè)創(chuàng)新過程，降低企業(yè)科技創(chuàng)新帶來的財務(wù)風(fēng)險。此外，要積極督促企業(yè)將融資順利轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)動力，避免資源錯配和浪費，最終實現(xiàn)共贏。

創(chuàng)新作為我國五大發(fā)展理念之首，在新時代經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展全局中位于核心位置，以科技創(chuàng)新為特征的數(shù)字經(jīng)濟(jì)直接影響著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路，而科技創(chuàng)新對中國企業(yè)自身發(fā)展的重要性更是不言而喻。充分發(fā)揮融資環(huán)境的推動作用，讓融資環(huán)境更好地服務(wù)于科技創(chuàng)新，通過增強企業(yè)的創(chuàng)新能力，為經(jīng)濟(jì)增長注入活力，對于加快建立以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新體系、逐步實現(xiàn)新時代創(chuàng)新型國家的發(fā)展目標(biāo)、保障新時代中國經(jīng)濟(jì)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)具有重大意義。