張皓揚

【摘要】隨著經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，我國股票市場的發(fā)展結果喜人，但與之相對應的是我國債券市場尤其是企業(yè)債券市場相對不景氣。在這樣的背景下，本文分析了我國現(xiàn)行的企業(yè)債券發(fā)行管理制度存在的弊端，從完善我國企業(yè)債券監(jiān)管體系以及加速發(fā)展我國企業(yè)債券交易市場等方面進行了深入探討，并提出了若干建議。

【關鍵詞】企業(yè)債券 市場管理 政策建議

近年來，我國資本市場出現(xiàn)了不平衡發(fā)展的現(xiàn)象，其中比較突出的特點是股票市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的特點，與之相對應的債券市場尤其是企業(yè)債券市場發(fā)展相對緩慢。但是在歐美等發(fā)達國家，股票市場與債券市場二者之間通常平行發(fā)展，平分秋色。對比國內(nèi)國外發(fā)展情況，可以看出導致我國債券市場發(fā)展滯后的主要原因在于我國企業(yè)資金來源的主體過于依靠銀行信貸。為了促進我國資本市場的健康發(fā)展，本文深度剖析了我國企業(yè)債券市場管理的弊端，針對相關問題提出幾點建設性的建議，旨在促進企業(yè)債券行業(yè)的健康發(fā)展，并為行業(yè)研究人員提供借鑒。

一、我國企業(yè)債券發(fā)行管理制度亟待改革

長期以來，受相關法律法規(guī)的約束，我國現(xiàn)行的企業(yè)債券管理制度大多呈現(xiàn)出多頭審批的特征。這種制度的具體流程可以簡單描述為，首先由國家相關部門擬定企業(yè)債券發(fā)行的各項指標，報批國務院；其次企業(yè)提出申請，由發(fā)改委審批發(fā)行額度、具體發(fā)行由證監(jiān)會審批、發(fā)行利率由中國人民銀行審批?？梢钥闯?，企業(yè)債券發(fā)行過程中需要面臨過高的政治門檻、復雜繁瑣的審批手續(xù)，直接造成具備發(fā)行債券的企業(yè)游離與資本市場之外。由于企業(yè)債券的發(fā)行需要經(jīng)過層層審批，需要花費大量的實踐，可能造成企業(yè)錯過募集資金的最佳時機，極大的影響了企業(yè)發(fā)行債券的效率。

為促進企業(yè)債券的健康發(fā)展，實現(xiàn)企業(yè)債券的市場化，對現(xiàn)有的債券發(fā)行制度進行改革已經(jīng)迫在眉睫。第一，需要逐步淡化計劃規(guī)模管理模式，由債券監(jiān)管機構實行統(tǒng)一管理，在制度和管理上逐漸放寬對企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、利率、期限等方面的限制，允許企業(yè)結合自身情況設計發(fā)行法案；第二，對于募集資金的用途，政策上逐步接觸限制，允許企業(yè)將募集資金用于企業(yè)并購重組等有利于企業(yè)發(fā)展的用途。

二、完善我國企業(yè)債券監(jiān)管體系的具體措施

我國金融市場在監(jiān)督管理的過程中，常常出現(xiàn)“一管就死、不管就亂”的亂象，企業(yè)債券市場也存在同樣的監(jiān)管現(xiàn)象，因此改變傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，完善我國企業(yè)債券監(jiān)管體系，使我國企業(yè)債券市場的監(jiān)管呈現(xiàn)出“管得住、放得開”的良好局面。具體來說，主要包括以下幾方面。

首先，轉變監(jiān)督管理理念，明確監(jiān)管管理即服務的定位。轉變監(jiān)督管理理念，就是從源頭上、從思想上對傳統(tǒng)的監(jiān)管思維進行轉變，逐步樹立監(jiān)管即服務的理念。這種服務理念落實到企業(yè)債券行業(yè)方面，就是積極為企業(yè)債券融資謀劃出口，將提高發(fā)債效率作為工作的突破口。在具體監(jiān)管環(huán)節(jié)中，需要轉變命令式的管理辦法，充分利用市場的手段完成監(jiān)管工作。為了避免發(fā)債企業(yè)與債券投資者之間出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，監(jiān)管部門需要對強制性披露企業(yè)信息做出規(guī)定，尤其是針對自律能力差、企業(yè)信譽不佳的企業(yè)，監(jiān)管部門可以充分利用自身優(yōu)勢、采取多種手段輔助投資者做出正確的投資選擇。近年來的發(fā)展顯示，只有充分的保護投資者的正常權益，以此為基礎，才能有效的改善整個債券投資市場積極性、活躍度。

其次，健全法律規(guī)章管理制度。眾所周知，債券市場能否正常運行的關鍵在于法律監(jiān)管的有效性，因此可以說，健全的法律監(jiān)管制度是債券市場的有力保障。但是，我國當前現(xiàn)行的相關法律法規(guī)中的部分內(nèi)容，已經(jīng)難以適應時代發(fā)展的潮流和企業(yè)債券市場發(fā)展的需要，甚至有部分條款制約了企業(yè)債券融資的進程。因此，結合實踐發(fā)展現(xiàn)狀，健全法律法規(guī)變得越來越重要。其一，以法理為出發(fā)點，論證現(xiàn)行法律的合理性。在企業(yè)債券監(jiān)管的過程中，部分法規(guī)以臨時性法規(guī)為主，盡管臨時性的解決了一部分問題，但是由于缺乏法理依據(jù)，難以承受市場的驗證。此外，一些管理部門擅自修改其權力范疇之外的相關規(guī)定，一定程度上影響了法律的使用范圍。因此，在完善法律法規(guī)時，需要注重不同法律之間的層次關系并給予詳細的司法解釋，對不符合市場發(fā)展實踐的予以廢除，并補充新的法律法規(guī)。其二，建立企業(yè)債券市場的民事賠償制度。國內(nèi)外的實際發(fā)展狀況顯示，民事賠償制度的執(zhí)行對于打擊惡意欺詐行為有重要的威懾作用。一般情況下，企業(yè)詐騙與投資客戶損失之間的關系很容易界定，因此，將民事賠償制度應用到企業(yè)債券市場中，既能有效提升投資者的市場信息，為投資者建立良好的投資環(huán)境，使投資者遭受損失時有法可依，又可以建立債權人對企業(yè)的監(jiān)督機制。

第三，充分重視中介機構的監(jiān)督作用。通常情況下，對企業(yè)債券市場的監(jiān)督監(jiān)管是一個龐大復雜的系統(tǒng)工程。與廣泛的監(jiān)管范圍相比，監(jiān)管部門人手有限，因此單純依靠監(jiān)管部門很難取得令人滿意的效果。在實際運行的過程中，信用評級機構、中介機構等具備一定的監(jiān)管職能，因此為了進一步提升監(jiān)管效率和效果，可以將其引入納入其中，進而打造完善的社會監(jiān)督體系。其一，最大化的發(fā)揮評級機構的效用。在企業(yè)債券發(fā)行的過程中，發(fā)行人的信用級別是投資者判斷企業(yè)投資價值的重要參考依據(jù)之一。事實上，國際著名信用評級工作的評估結果，直接影響著國際投資的投資選擇。與國外完備的信用評級機構相比，我國基礎薄弱發(fā)展滯后，難以發(fā)揮出本身具有的職能。事實上，我國當前的信用評級結果質量參差不齊，實用性較差。因此規(guī)范我國評級機構的發(fā)展，使評價結果更好地輔助投資者決策。其二，重視會計師事務所在監(jiān)管中的重要作用。投資者價值分析的過程中，財務數(shù)據(jù)尤其是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景是投資者決策的重要依據(jù)之一。但是，與歐美等發(fā)達國家相比，我國企業(yè)會計信息質量存在一定的差距，難以真實準確、完整有效的批露出企業(yè)的財務情況。因此加強會計師對企業(yè)財務信息的審計監(jiān)督，確保企業(yè)財務信息的真實性和可靠性，是提升監(jiān)督管理工作的重要一環(huán)。其三，充分發(fā)揮中介機構的社會監(jiān)督職能。企業(yè)債券承包商、律師事務所、資產(chǎn)評估事務所等作為重要的中介機構，需要充分發(fā)揮其一線監(jiān)督的職能。以承包商為例，在企業(yè)債券發(fā)行前，承包商需要對企業(yè)進行詳細的調研，在此基礎上為企業(yè)設計發(fā)行方案，可以說承包商對于企業(yè)有一定的了解，因此承包商具有對企業(yè)進行跟蹤監(jiān)督的能力，有助于降低企業(yè)債券的風險。這些中介機構的加入，可以提升發(fā)行人的透明度，有助于投資者做出更明智的決策，與此同時，中介機構的監(jiān)督作用有屬于降低監(jiān)管部門的監(jiān)督成本，提升工作效率。

三、促進我國企業(yè)債券交易市場的發(fā)展的若干建議

近年來，受國內(nèi)、國外多種因素的綜合影響，我國企業(yè)債券發(fā)行、交易市場的發(fā)展較為滯后。需要注意的是，交易市場的萎靡不振會反作用于發(fā)行市場，二者之間的惡性循環(huán)會導致企業(yè)債券市場的部分功能失效，不利于投資者做出明智的投資行為，長此以往，會降低投資熱情。因此，加快發(fā)展我國企業(yè)證券交易市場，對于促進證券交易市場的整體協(xié)調發(fā)展有重要的做用。下文探討了加快我國企業(yè)債券交易市場的若干建議。具體如下。

首先，政府相關部門本著促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的目的，為企業(yè)債券上市交易創(chuàng)造合適的條件，通過制定相應的激勵制度，激發(fā)企業(yè)債券上市交易的積極性。其次，在條件允許的情況下，需要重點考慮建設多層次的交易市場。通常情況下，大部分企業(yè)債券證券交易所上市花費較大，從節(jié)約成本的角度來看，開設柜臺交易可以更為企業(yè)債券的發(fā)展提供必要的支持。第三，建議開展做市商（mar-ket-maker）制度。這里所說的做市商指的是證券交易中具有較好信譽度和實力的證券經(jīng)營法人。做市商可以為企業(yè)債券市場提供快速成交的能力，具有及時性的特點。如果存在交易失衡的情況，做市商可以憑借自身優(yōu)勢，快速有效的維護短期價格的穩(wěn)定，保證市場交易的健康有序開展。當前，為了更好地促進企業(yè)債券交易市場的發(fā)展，可以選擇具備一定條件的券商、銀行等金融機構進行做市商的探索。第四，可以考慮企業(yè)債券將一部分抵押進行回購融資。受此影響，投資者不僅可以享受高額回報，又能解決資金方面的燃眉之急，有助于提升企業(yè)債券的吸引力。第五，管理部門可以酌情培養(yǎng)企業(yè)債券的機構投資者。在適當?shù)臅r間范圍內(nèi)，放寬對保險基金、社?；鸬南拗?，允許其涉足企業(yè)債券市場。除此以外，成立專門的投資基金也是一種可以選擇的解決途徑。

四、結論

近年來，我國債券市場尤其企業(yè)債券市場發(fā)展相對緩慢。究其原因在于我國企業(yè)資金來源的主體過于依靠銀行信貸。為了促進我國資本市場的健康發(fā)展，需要加快完善我國企業(yè)債券監(jiān)管體系以及加快發(fā)展我國企業(yè)債券交易市場。

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