□張旭陽(yáng) 張 青

我國(guó)公司并購(gòu)，尤其是跨境并購(gòu)，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)以及對(duì)外貿(mào)易的繁榮而再掀高超，企業(yè)并購(gòu)過程中的業(yè)績(jī)承諾及其補(bǔ)償機(jī)制伴隨著并購(gòu)熱潮，成為了并購(gòu)領(lǐng)域最為關(guān)注的焦點(diǎn)之一，并購(gòu)過程中達(dá)成的業(yè)績(jī)承諾約定及相應(yīng)的補(bǔ)償機(jī)制是否能夠切實(shí)保護(hù)收購(gòu)方的利益，同時(shí)達(dá)到并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)成為了并購(gòu)過程中的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因此，理清業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)下的并購(gòu)熱潮下，意義更加明顯。

一、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的含義

業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，又被稱為盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議、業(yè)績(jī)承諾或利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議，業(yè)績(jī)承諾協(xié)議的本質(zhì)是一種對(duì)賭協(xié)議，是在并購(gòu)重組活動(dòng)中，并購(gòu)交易雙方對(duì)于未來的不確定性而簽訂的一種合約（寧清宇，2015）。在業(yè)績(jī)補(bǔ)償合約條款中，如果約定條款觸發(fā)，并購(gòu)方將可以行使合約中約定的權(quán)利；如果約定條款沒有被觸發(fā)，則并購(gòu)方有權(quán)行使協(xié)議中規(guī)定的另一種權(quán)利。一般情況下，在并購(gòu)重組中，并購(gòu)雙方主要進(jìn)行約定的條件為并購(gòu)后被并購(gòu)公司未來的盈利狀況，這也是并購(gòu)主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。并購(gòu)發(fā)生后，如果達(dá)不到約定的盈利條件，則被并購(gòu)方按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，必須給予并購(gòu)方一定的現(xiàn)金補(bǔ)償或其他形式的補(bǔ)償，例如：股份補(bǔ)償，這樣的協(xié)議就被稱為業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議。

業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議可以在一定程度上約束被并購(gòu)雙方的行為，從而達(dá)到并購(gòu)雙方都獲得并購(gòu)效益的結(jié)果，從而降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的過程中，由于并購(gòu)雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的信息知曉程度以及辨別的標(biāo)準(zhǔn)不同，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的并購(gòu)估值相差非常大，圍繞估值并購(gòu)雙方往往進(jìn)行激烈的商業(yè)博弈而不是進(jìn)行理性、客觀公正的價(jià)值判斷。這種情況下，并購(gòu)方為降低自己的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，希望通過與被并購(gòu)方達(dá)成并購(gòu)?fù)瓿珊蟮臉I(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾來對(duì)沖自身的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，反觀被并購(gòu)方，其愿意達(dá)成并購(gòu)補(bǔ)償協(xié)議的動(dòng)機(jī)往往是為了向并購(gòu)方傳遞標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量良好的影響，建立并購(gòu)方的并購(gòu)信心，從而保障并購(gòu)行動(dòng)的順利進(jìn)行。因此，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議在企業(yè)并購(gòu)交易中被廣泛應(yīng)用。

一般而言，業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式包括：現(xiàn)金補(bǔ)償方式、股份補(bǔ)償方式和現(xiàn)金與股份結(jié)合的混合方式。現(xiàn)金補(bǔ)償方式主要是被并購(gòu)方未滿足約定業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，通過支付現(xiàn)金的方式補(bǔ)足業(yè)績(jī)差額。股份補(bǔ)償方式主要是指被并購(gòu)方未達(dá)到約定業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)用支付股份的方式補(bǔ)足業(yè)績(jī)差額?；旌涎a(bǔ)償為兩種方式的結(jié)合。隨著并購(gòu)活動(dòng)的頻繁，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用也越來越多，雖然其存在的目的是為了緩解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但這種機(jī)制自身存在的的一些風(fēng)險(xiǎn)往往為并購(gòu)方所忽視。

二、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）公司治理的風(fēng)險(xiǎn)

雖然雙方簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議后，可以依據(jù)約定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)并購(gòu)交易金額進(jìn)行修訂，從而實(shí)現(xiàn)雙方共贏。但是，并購(gòu)整合過程中產(chǎn)生爭(zhēng)奪管理權(quán)問題將增加公司治理風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵指標(biāo)之一是指并購(gòu)后的企業(yè)是否成功形成經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾給予被并購(gòu)方原管理層一定的經(jīng)營(yíng)自由度和權(quán)限，這樣的設(shè)置在并購(gòu)雙方經(jīng)營(yíng)管理理念不統(tǒng)一的情況下，將會(huì)產(chǎn)生公司治理風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾機(jī)制的生效在于并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間的相互信任，尤其是并購(gòu)方對(duì)于被并購(gòu)方的權(quán)利支持。但在矛盾產(chǎn)生時(shí)，并購(gòu)方對(duì)于被并購(gòu)方有絕對(duì)的控制權(quán)，完全可以將下方的權(quán)力收回，這樣的安排極易造成被并購(gòu)方在權(quán)利和義務(wù)上的不對(duì)等，由于并購(gòu)方對(duì)于被并購(gòu)方實(shí)際情況的了解程度較低，盲目的干涉必然產(chǎn)生管理風(fēng)險(xiǎn)，雙方圍繞管理權(quán)問題的爭(zhēng)奪將放大這種管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的正常發(fā)展，阻礙企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾也將無法實(shí)現(xiàn)。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾約定的業(yè)績(jī)條件，往往會(huì)不顧一切沖擊業(yè)績(jī)指標(biāo)，這樣的做法使企業(yè)無法進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，錯(cuò)失戰(zhàn)略機(jī)遇，最終喪失原有的竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)，從而對(duì)并購(gòu)雙方都造成損失。在業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中涉及到承諾事項(xiàng)，往往需要進(jìn)行量化，量化的指標(biāo)通常為企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，一般而言如果被并購(gòu)方達(dá)到了約定業(yè)績(jī)則無需進(jìn)行補(bǔ)償，從而獲取高溢價(jià)；但一旦沒有達(dá)到相應(yīng)的指標(biāo)要求就必須要進(jìn)行補(bǔ)償。在盈余壓力下，被并購(gòu)方往往會(huì)選擇短期獲利的經(jīng)營(yíng)方式，忽視那些能為企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益但收益較慢的產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級(jí)、人才儲(chǔ)備等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而背離了企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的宗旨，為企業(yè)今后的正常經(jīng)營(yíng)留下隱患。

（三）估值風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議在理論上講，其最終目的是為了“雙贏”，但在實(shí)務(wù)中，有了業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，反倒會(huì)促使被并購(gòu)方的估值采取高溢價(jià)，由此給并購(gòu)方帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)，再加之并購(gòu)估值包含了相當(dāng)?shù)闹饔^因素，因此估價(jià)存在普遍溢價(jià)現(xiàn)象，完全背離了并購(gòu)正常的市場(chǎng)原則，為并購(gòu)方帶來估值風(fēng)險(xiǎn)。

（四）法律風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾需要簽署相關(guān)的協(xié)議，協(xié)議自然無法規(guī)避各種法律糾紛，鑒于我國(guó)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾方面相關(guān)的法律制度建設(shè)以及存在的漏洞，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)也需要加以考慮。尤其在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾協(xié)議的簽訂條件、規(guī)范、相關(guān)條款、責(zé)權(quán)力劃分、監(jiān)督懲罰等方面需要進(jìn)行清晰的表述。但現(xiàn)實(shí)是，我國(guó)企業(yè)在這一方面還需要完善，尤其是中小企業(yè)，協(xié)議的不規(guī)范往往會(huì)為企業(yè)帶來潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響并購(gòu)雙方的發(fā)展。

三、結(jié)論和建議

隨著并購(gòu)重組在我國(guó)的迅速發(fā)展，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾面臨越來越多復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，這要求企業(yè)在參與并購(gòu)的過程中，需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在經(jīng)營(yíng)、估價(jià)、法律、治理等方面應(yīng)重點(diǎn)考慮，要站在長(zhǎng)期的角度去看待問題，確保并購(gòu)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議機(jī)制能夠順利發(fā)揮作用，使雙方在并購(gòu)行動(dòng)中獲得“雙贏”。

圖片新聞

10月17日，在國(guó)家“扶貧日”到來之際，為繼承和發(fā)揚(yáng)中華民族扶貧濟(jì)困的優(yōu)良傳統(tǒng)，將駐村幫扶工作做得更實(shí)，芮城縣財(cái)政局組織廣大干部職工開展捐款捐物愛心活動(dòng)，共計(jì)捐款1725元、衣物300余件，所捐款物用于幫扶的陽(yáng)城鎮(zhèn)北里村貧困戶。

芮城縣財(cái)政局/供稿