王東岳

11月16日，朗新科技（300682.SZ）發(fā)布重大資產(chǎn)收購預(yù)案修訂稿，擬以全部發(fā)行股份方式購買易視騰科技股份有限公司（下稱“易視騰”）100%股權(quán)及邦道科技有限公司（下稱“邦道科技”）50%股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)38.76億元。

根據(jù)公開資料，朗新科技于2017年7月上市，公司主營電力行業(yè)信息化系統(tǒng)技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括用電信息采集、遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)控費(fèi)等。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上市首年的朗新科技業(yè)績表現(xiàn)極為不佳。2017年四季度，公司凈利潤即同比下滑18.26%；2018年1-9月，朗新科技累計(jì)虧損1.05億元，同比下滑485.45%。

2018年1月，上市僅四個(gè)月的朗新科技開始申請(qǐng)停牌重組并于3月終止，本次收購易視騰及邦道科技是朗新科技時(shí)隔半年后的第二次重組。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，易視騰主要從事OTT智能終端銷售業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)電視用戶服務(wù)業(yè)務(wù)，邦道科技主要從事公共服務(wù)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)技術(shù)與運(yùn)營業(yè)務(wù)。

收購預(yù)案修訂稿中，朗新科技表示，易視騰擁有千萬用戶級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)電視用戶、終端的技術(shù)服務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn)，邦道科技更是擁有上億用戶的公用事業(yè)運(yùn)營平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)，本次交易將有利于上市公司經(jīng)營能力的持續(xù)增強(qiáng)。

然而，需要指出的是，根據(jù)收購預(yù)案修訂稿中相關(guān)信息計(jì)算，易視騰披露的產(chǎn)品銷量及產(chǎn)品價(jià)格均難以匹配，公司的真實(shí)盈利情況有待觀察。

共享估值盛宴

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，朗新科技本次擬以15.2元/股發(fā)行股份2.55億股，購買由徐長軍、無錫杰華投資合伙企業(yè)（下稱“無錫杰華”）、無錫曦杰智誠投資合伙企業(yè)（下稱“無錫曦杰”）、無錫易樸投資合伙企業(yè)（下稱“無錫易樸”）等21位股東合計(jì)持有的易視騰100%股權(quán)以及由上海云鉅、無錫樸元合計(jì)持有的邦道科技50%股權(quán)。

截至2018年9月30日，易視騰整體預(yù)估值為30.76億元，邦道科技整體估值為16億元。

本次交易對(duì)方中，徐長軍為上市公司實(shí)際控制人，無錫杰華、無錫曦杰及無錫易樸為上市公司實(shí)際控制人徐長軍、鄭新標(biāo)一致行動(dòng)人。因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

公開信息顯示，2015年4月，恒信移動(dòng)（300081.SZ）曾發(fā)布收購草案，擬以發(fā)行股份方式購買易視騰91.3%股權(quán)，交易價(jià)格為8.22億元，對(duì)應(yīng)公司整體估值約為9億元。

2016年3月31日，易視騰整體變更為股份制公司；5月，易視騰股本增加至1.36億股，新增股份785萬股，由美恭投資、田華投資、海通臨云和潤圓投資按照每股19.50元的價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購。

上述增資事項(xiàng)完成后，美恭投資、田華投資、海通臨云和潤圓投資分別持有易視騰3.77%、0.55%、0.37%和1.1%股份，合計(jì)占比5.79%。以交易價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)易視騰整體估值約為26.77億元。

與恒信移動(dòng)收購價(jià)格相比，易視騰整體估值大幅提升197.44%。

2018年9月18日，易視騰通過股東大會(huì)決議，同意公司增加股本至1.76億股，新增股份3571萬股，由上海云鑫創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“上海云鑫”）以6.26億元認(rèn)購。本次增資完成后，上海云鑫持有易視騰20.35%股份，為公司最大單一股東。

至此，易視騰整體估值上升至30.76億元。

公開資料顯示，上海云鑫成立于2014年2月，公司為浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（下稱“螞蟻金服”）100%控股子公司。

螞蟻金服的參股讓市場(chǎng)充滿遐想，但需要指出的是，本次交易中，上海云鑫并不承擔(dān)對(duì)易視騰的業(yè)績補(bǔ)償義務(wù)。

根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，本次交易中，易視騰的業(yè)績承諾方僅有4位股東，分別為徐長軍、無錫杰華、無錫曦杰和無錫易樸，4位股東合計(jì)持有易視騰46.01%股權(quán)。

上述4位股東承諾，2018-2020年，易視騰的凈利潤分別不低于1.5億元、2億元和2.5億元；若因項(xiàng)目交割遲于2018年12月31日，需延長業(yè)績承諾至2021年，則當(dāng)年的承諾凈利潤數(shù)不少于3.19億元，業(yè)績承諾期凈利潤數(shù)按照合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬標(biāo)的母公司所有者的凈利潤計(jì)。

按照盈利補(bǔ)償協(xié)議，如易視騰在業(yè)績承諾期的實(shí)際凈利潤累計(jì)數(shù)未能達(dá)到同期的承諾凈利潤累計(jì)數(shù)，則盈利承諾補(bǔ)償主體以其本次交易獲得的上市公司股份或交易對(duì)價(jià)等值現(xiàn)金為限對(duì)上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。

具體而言，每一承諾年度應(yīng)補(bǔ)償金額=（截至該承諾年度期末的累計(jì)承諾凈利潤 - 截至該承諾年度期末累計(jì)實(shí)際凈利潤）÷業(yè)績承諾期內(nèi)承諾凈利潤總和×交易總價(jià)-累積已補(bǔ)償金額。

依照上述公式計(jì)算可知，即便易視騰每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤均為1億元。2019-2021年間，公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)3億元凈利潤，較公司承諾的凈利潤存有4.69億元差距。

但同期，易視騰盈利承諾補(bǔ)償主題每年需要補(bǔ)償?shù)慕痤~分別僅為4億元、2億元和2.76億元，合計(jì)8.76億元，占公司整體估值的28.48%。

這意味著，即便業(yè)績承諾完成率不足40%，業(yè)績承諾人也只需付出本次交易獲得股份的60%用于補(bǔ)償，其余17位股東則是無需承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)。

銷量價(jià)格難對(duì)應(yīng)

在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪時(shí)，朗新科技表示，近年來，易視騰營業(yè)收入和凈利潤快速增長，盈利能力較好，且與中國移動(dòng)、未來電視等保持著持續(xù)性的合作，客戶基本保持穩(wěn)定。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)前景較好，易視騰通過與牌照方的穩(wěn)固合作關(guān)系以及在運(yùn)營商市場(chǎng)的布局取得了良好的業(yè)績驅(qū)動(dòng)力，盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)；結(jié)合標(biāo)的公司的歷史經(jīng)營情況、客戶情況、行業(yè)特點(diǎn)、業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素，標(biāo)的公司的預(yù)估值采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行測(cè)算，并選取收益法結(jié)果作為預(yù)估值。

從業(yè)績角度而言，2017年是易視騰經(jīng)營的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額分別約為8.08億元、12.39億元和11.97億元，凈利潤金額分別為-7359萬元、6254萬元和1.44億元。2017年，易視騰實(shí)現(xiàn)了近五年來的首次盈利。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，易視騰將自身定位于“互聯(lián)網(wǎng)電視技術(shù)服務(wù)商”，公司主要從事OTT智能終端銷售業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)電視用戶服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，OTT智能終端銷售業(yè)務(wù)是易視騰的主要收入來源。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰OTT智能終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為6.77億元、10.33億元和9.27億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的83.83%、83.37%和77.44%；同期，公司該業(yè)務(wù)毛利率分別為-1.6%、10.45%和12.8%。

收購預(yù)案修訂稿表示，隨著OTT終端的更新?lián)Q代，易視騰相應(yīng)產(chǎn)品的單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)逐步提升；同時(shí)，自2017年以來，公司強(qiáng)化了供應(yīng)鏈管理，有效控制原材料采購成本，綜合導(dǎo)致毛利率增長。

事實(shí)果真如此嗎？

本次收購預(yù)案修訂稿沒有披露易視騰相關(guān)產(chǎn)品的銷售數(shù)量及平均價(jià)格，但卻表示，截至報(bào)告期末，易視騰已實(shí)現(xiàn)超過了2500萬臺(tái)終端設(shè)備銷售。

依照前文數(shù)據(jù)，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰OTT智能終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)金額約為26.37億元。

收購預(yù)案修訂稿未公布2015年易視騰的OTT智能終端銷售收入，但卻表示公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入金額約為3.8億元。

依上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2015-2017年及2018年1-9月，易視騰合計(jì)實(shí)現(xiàn)的OTT智能終端設(shè)備銷售金額應(yīng)不超過30.17億元。

在2015年恒信移動(dòng)的收購草案中，恒信移動(dòng)曾披露過易視騰2013年和2014年的銷售數(shù)據(jù)。

根據(jù)恒信移動(dòng)的收購草案，2013年和2014年，易視騰分別銷售OTT終端35.66萬臺(tái)和125.34萬臺(tái)，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為8184萬元和2.42億元，產(chǎn)品平均單價(jià)為229.51元/臺(tái)和192.73元/臺(tái)。2014年，易視騰OTT終端平均單價(jià)下滑16.02%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，2015-2017年及2018年1-9月，易視騰銷售的OTT智能終端設(shè)備數(shù)量應(yīng)不低于2339萬臺(tái)（未考慮2 013年以前銷售情況，但2013年易視騰OTT終端銷量僅為36萬臺(tái)左右，此前年份銷售的數(shù)量應(yīng)該較少，對(duì)整體測(cè)算影響不大）。

進(jìn)一步計(jì)算可知，2015-2017年及2018年1-9月，易視騰銷售的OTT智能終端設(shè)備平均價(jià)格約為128.99元/臺(tái)，較公司2014年產(chǎn)品銷售平均價(jià)格下滑33.07%。

以上述計(jì)算結(jié)果表明，如假定易視騰OTT智能終端產(chǎn)品銷售價(jià)格未在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)下滑，那么公司對(duì)于累計(jì)銷售超過2500萬臺(tái)的信息披露便無法對(duì)應(yīng)；反之，如果公司累計(jì)銷售超過2500萬臺(tái)的數(shù)據(jù)為真，則公司對(duì)于產(chǎn)品單價(jià)提升的表述同樣無法自圓其說。

真實(shí)銷量存疑

從公開信息來看，易視騰OTT智能終端的真實(shí)銷售數(shù)量及價(jià)格均有待考證。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰的第一大客戶均為中國移動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，中國移動(dòng)占易視騰營業(yè)收入的比重分別為43.5%、83.74%和76.65%。

公開信息顯示，2016年1月12日， 中國移動(dòng)總部發(fā)布《2016年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒集中采購公告-比選公告》，公司擬采購1069萬臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)機(jī)頂盒。其中，含杜比配置數(shù)約123萬臺(tái)，不含杜比配置數(shù)約946萬臺(tái)，采購預(yù)估金額21.5億元。

以上述采購價(jià)格計(jì)算，2016年1月，中國移動(dòng)總部的采購預(yù)計(jì)均價(jià)約為201.12元/臺(tái)。

2016年9月16日，中國移動(dòng)再次發(fā)布了《2016-2017年中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)智能機(jī)頂盒集中采購-比選公告》，公司擬采購2000萬臺(tái)魔百和業(yè)務(wù)終端（安卓智能機(jī)頂盒），其中含杜比配置數(shù)約740萬臺(tái)，不含杜比配置數(shù)約為1260萬臺(tái)，采購預(yù)估金額35億元。

以上述采購價(jià)格計(jì)算，2016年9月，中國移動(dòng)采購的預(yù)計(jì)均價(jià)已下降至175元/臺(tái)。而依此價(jià)格計(jì)算，2015-2017年及2018年1-9月，易視騰實(shí)現(xiàn)的終端銷售數(shù)量約為1724萬臺(tái)，與公司披露的超過2500萬臺(tái)的銷售數(shù)量仍有不小差距。

頗為值得一提的是，在上述兩次中國移動(dòng)的采購中，易視騰均未能進(jìn)入中標(biāo)候選人名單。

根據(jù)公告，2016年2月25日，中國移動(dòng)發(fā)布了2016年機(jī)頂盒集中采購中選候選人公示，共有8家公司成為中選候選人，分別為烽火通信科技股份有限公司（下稱“烽火通信”，600498.SH）、華為軟件技術(shù)有限公司（下稱“華為”）、廣東九聯(lián)科技股份有限公司（下稱“九聯(lián)科技”）、中興通訊股份有限公司（下稱“中興通訊”，000063.SZ）、浪潮軟件集團(tuán)有限公司（下稱“浪潮軟件”，600756.SH）、北京數(shù)碼視訊科技股份有限公司（下稱“數(shù)碼視訊”，300079.SZ）、中國移動(dòng)通信集團(tuán)終端有限公司（下稱“中國移動(dòng)終端公司”）和四川九州電子科技股份有限公司（下稱“九州電子”，為四川九州（000801.SZ）子公司），易視騰則未出現(xiàn)在中選名單中。

2016年10月，中國移動(dòng)公布了2016-2017年機(jī)頂盒集中采購中標(biāo)候選人名單，同樣是8家公司成為中選候選人，分別為浪潮軟件、九聯(lián)科技、華為、青島海信寬帶多媒體技術(shù)公司（下稱“青島海信”）、九州電子、創(chuàng)維數(shù)字和百視通網(wǎng)絡(luò)電視技術(shù)發(fā)展有限責(zé)任公司（下稱“百視通”），易視騰仍未出現(xiàn)在中選候選人名單中。

根據(jù)中國移動(dòng)最新的招標(biāo)公告，2018年8月23日，中國移動(dòng)發(fā)布了2018年智能機(jī)頂盒招標(biāo)結(jié)果，共6家企業(yè)成為中選候選人，分別為九聯(lián)科技、烽火通信、中興通訊、創(chuàng)維數(shù)字、華為和中國移動(dòng)終端公司。上述六家公司中，九聯(lián)科技中標(biāo)份額為23.91%，排名第一。其余五家公司的中標(biāo)份額分別為19.57%、17.39%、15.22%、13.04%和10.87%，易視騰依然不在中選候選人名單之列。

對(duì)此，朗新科技在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示，中國移動(dòng)機(jī)頂盒的采購方式主要包括集團(tuán)集采和專業(yè)公司集采，中國移動(dòng)2018年智能機(jī)頂盒招標(biāo)屬于前者范疇，而預(yù)案修訂稿中列示的預(yù)計(jì)情況屬于后者范疇。易視騰主要專注于后者，為中國移動(dòng)終端公司等專業(yè)公司提供更加優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

不可否認(rèn)的是，從中國移動(dòng)旗下的咪咕公司和終端公司的對(duì)外招標(biāo)信息中，確實(shí)可以見到易視騰的身影。

根據(jù)可查閱的招標(biāo)公告，2016年5月27日，咪咕公司發(fā)布2016年自主品牌機(jī)頂盒供應(yīng)商-比選公告，擬采購200萬臺(tái)機(jī)頂盒設(shè)備。其中，包一共計(jì)標(biāo)準(zhǔn)版機(jī)頂盒175萬臺(tái)，擬采購兩家供應(yīng)商，第一名份額占比約為70%；包二采購高端版機(jī)頂盒25萬臺(tái)，第一名份額同為70%。2016年6月17日，咪咕公司公布中選候選人公示，易視騰以第一名獲得140萬臺(tái)份額。

2016年11月30日，咪咕公司發(fā)布了2016年第二輪機(jī)頂盒招標(biāo)公告，擬采購200萬臺(tái)機(jī)頂盒。其中，包一份額為55%，包二份額為45%。2016年12月16日，易視騰以第二名獲得90萬臺(tái)供應(yīng)資格。

2017年11月，中國移動(dòng)終端公司發(fā)布了單一來源采購信息公告，擬采購易視騰IS-X3產(chǎn)品150萬臺(tái)。

但僅依靠咪咕公司和終端公司，易視騰便能夠?qū)崿F(xiàn)超過2500萬臺(tái)的OTT智能終端產(chǎn)品銷售么？

答案似乎是否定的。在回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪中，朗新科技表示，2016年度、2017年度和2018年1至9月，易視騰的OTT終端銷售數(shù)量分別為549萬臺(tái)、734萬臺(tái)和614萬臺(tái)。

計(jì)算可知，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰的OTT終端銷售數(shù)量合計(jì)約為1897萬臺(tái)。另計(jì)算可知，報(bào)告期內(nèi)，易視騰OTT終端銷售的平均價(jià)格分別約為123.32元/臺(tái)、140.74元/臺(tái)和150.98元/臺(tái)，雖然在報(bào)告期內(nèi)確實(shí)逐步提升，但與恒信移動(dòng)收購易視騰時(shí)所公布的單價(jià)已經(jīng)不可同日而語。

數(shù)據(jù)差異“待解”

除了產(chǎn)品銷售數(shù)量和價(jià)格外，易視騰對(duì)客戶的銷售數(shù)據(jù)同樣存在令人不解之處。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，2016年，易視騰的第二大客戶為烽火通信，公司當(dāng)年對(duì)烽火通信的銷售收入為2.08億元，占當(dāng)期銷售收入的25.7%；對(duì)未來電視的銷售收入為1.5億元，占當(dāng)期收入的18.56%；對(duì)九州電子的銷售收入為6514萬元，占比約為8.06%。

2017年，上市公司曾在招股說明書中披露易視騰相關(guān)客戶信息。

根據(jù)招股說明書。2016年，易視騰對(duì)烽火通信的銷售收入為2.21億元，占當(dāng)期銷售總額的23.23%。同期，公司對(duì)未來電視的銷售收入為1.19億元，對(duì)九州電子的銷售收入為8709萬元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，本次收購預(yù)案修訂稿中，易視騰對(duì)烽火通信銷售收入減少1331萬元，對(duì)九州電子銷售收入減少2195.22萬元；同期，公司對(duì)未來電視銷售的收入則是增加了3081萬元。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，易視騰與未來電視的結(jié)算主要是公司的用戶服務(wù)業(yè)務(wù)及增值業(yè)務(wù)。具體而言，易視騰向客戶及用戶提供互聯(lián)網(wǎng)電視平臺(tái)運(yùn)營支撐、技術(shù)支持、業(yè)務(wù)推廣等服務(wù)，按照與客戶及牌照方協(xié)議約定的分配比例/單價(jià)和激活用戶數(shù)量，與客戶進(jìn)行對(duì)賬結(jié)算后確認(rèn)用戶服務(wù)收入。

恒信移動(dòng)披露的收購草案顯示，易視騰與未來電視及運(yùn)營商簽訂合作協(xié)議，易視騰與未來電視每月可從單個(gè)用戶獲得約6元的運(yùn)營收入，該部分收入在易視騰與未來電視間五五分成，即每個(gè)用戶收費(fèi)為3元/月。

工商資料顯示，未來電視成立于2011年12月，公司共有3位股東。其中，央視國際網(wǎng)絡(luò)有限公司持有未來電視60.2%股權(quán)，騰訊和中數(shù)寰宇科技（北京）有限公司（下稱“中數(shù)寰宇”）分別持有未來電視19.2%股權(quán)。啟信寶查詢則顯示，中數(shù)寰宇恰由易視騰（北京）文化有限公司100%全資控股。

對(duì)于上述差異，朗新科技在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)表示，未來電視的數(shù)據(jù)在招股書中披露的是用戶服務(wù)數(shù)據(jù)，在預(yù)案修訂稿中還包括終端銷售和技術(shù)服務(wù)等，且預(yù)案修訂稿中相關(guān)數(shù)據(jù)尚在審計(jì)過程中，可能存在調(diào)整差異。

需要指出的是，易視騰對(duì)主要供應(yīng)商的采購信息也有明顯不同。

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，2016年，易視騰的前五大供應(yīng)商分別為運(yùn)生信息科技有限公司（下稱“運(yùn)生科技”）、張家港康得新光電材料有限公司（下稱“張家港康得新”，康得新（002450.SZ）子公司）、深圳市云之尚網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“云之尚”）、上海瀚廷電子科技有限公司（下稱“瀚廷科技”）以及協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司（下稱“協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)”）。公司當(dāng)年對(duì)上述五家供應(yīng)商的采購金額分別為1.58億元、1.55億元、1.24億元、9914萬元和6680萬元。

但招股說明書顯示，2016年，易視騰對(duì)上述五家公司的采購金額分別為1.85億元、1.82億元、1.46億元、1.16億元和7816萬元。

經(jīng)計(jì)算，在收購預(yù)案修訂稿中，2016年，易視騰對(duì)運(yùn)生科技、張家港康得新、云之尚、瀚廷科技以及協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的采購金額分別減少2694萬元、2642萬元、2115萬元、1685萬元以及1136萬元。

銷售或臨瓶頸

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，2016年、2017年及2018年1-9月，易視騰第一大客戶均為中國移動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，易視騰對(duì)中國移動(dòng)的銷售收入分別為3.51億元、10.38億元和9.17億元，占同期營業(yè)收入的比重分別約為43.5%、83.74%和76.65%。

憑借自身豐厚的用戶資源、強(qiáng)大的營銷體系及服務(wù)能力迅速擴(kuò)展市場(chǎng)，近年來，中國移動(dòng)將OTT-TV與寬帶互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品打包或疊加銷售給用戶。

易視騰的跨越式發(fā)展自然離不開中國移動(dòng)在互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域的大舉擴(kuò)張，但擺在眼前的問題是，中國移動(dòng)的擴(kuò)張步伐能夠持續(xù)多久？

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國移動(dòng)有線寬帶用戶數(shù)凈增加2259萬戶，同比增長41.05%，達(dá)到7762萬戶；同期，公司數(shù)字化產(chǎn)品魔百和（即互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)突破2280萬戶。2017年，中國移動(dòng)寬帶用戶再次凈增3495萬戶，達(dá)到1.09億戶，公司魔百和用戶同比增長151.1%，達(dá)到5725萬戶。

2018年上半年，中國移動(dòng)有線寬帶客戶為1.28億戶，同期，公司魔百和用戶達(dá)到7915萬戶，滲透率約為61.7%。

據(jù)流媒體統(tǒng)計(jì)，2016年至2018年上半年間，中國移動(dòng)至少采購了超過1.3億臺(tái)OTT設(shè)備。未來，中國移動(dòng)會(huì)繼續(xù)保持如此大規(guī)模的采購么？

此外，未來的路徑選擇同樣是值得關(guān)注的問題。

公開資料顯示，目前，占據(jù)主導(dǎo)地位的收視形態(tài)可分為三種，除傳統(tǒng)的有線電視外，還包括IPTV（電信網(wǎng)絡(luò)）和OTTTV（互聯(lián)網(wǎng)電視）兩種選擇。

與中國移動(dòng)不同，中國電信和中國聯(lián)通均采用了IPTV路徑。資料顯示，與OTTTV相比，IPTV采用電信專網(wǎng)，可以直播，而OTTTV則是依靠互聯(lián)網(wǎng)，只能點(diǎn)播，不可以直播。

在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪時(shí)，朗新科技表示，隨著中國移動(dòng)等運(yùn)營商固網(wǎng)用戶的持續(xù)增加，易視騰的整體用戶區(qū)基礎(chǔ)在不斷擴(kuò)大，相應(yīng)運(yùn)營商市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)仍存在業(yè)務(wù)拓展空間；同時(shí)，隨著易視騰業(yè)務(wù)不斷拓展，相應(yīng)市場(chǎng)滲透率和占有率有進(jìn)一步提升的空間，從而形成潛在業(yè)務(wù)增量；隨著公司產(chǎn)品的更新?lián)Q代，原有終端用戶會(huì)形成產(chǎn)品升級(jí)的需求從而形成新的業(yè)務(wù)增量。

邦道科技：盈利能力驚人 現(xiàn)金流待考

根據(jù)收購預(yù)案修訂稿，朗新科技本次還擬以8億元收購邦道科技50%股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊?，朗新科技將合?jì)持有邦道科技90%股權(quán)。

邦道科技主要從事公共服務(wù)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)技術(shù)與運(yùn)營業(yè)務(wù)，公司主要向水電燃?xì)狻⒂芯€電視、通信運(yùn)營商、公共交通、城市服務(wù)及高校教育等行業(yè)提供創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)+整體解決方案與服務(wù)。

資料顯示，邦道科技成立于2015年10月，由朗新科技、上海云鉅和無錫樸元三家公司共同出資設(shè)立，上述三家公司的持股比例分別為40%、40%和20%。

根據(jù)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，無錫樸元承諾，2018-2020年，邦道科技實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額分別不低于1.1億元、1.25億元和1.55億元；若因項(xiàng)目交割遲于2018年12月31日，需延長業(yè)績承諾至2021年，當(dāng)年的業(yè)績承諾金額不低于2億元。

自成立以來，邦道科技表現(xiàn)出超強(qiáng)的盈利能力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，邦道科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4874萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2936萬元，凈利率約為60.25%。

2017年，邦道科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.28億元，同比增長162.25%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤8980萬元，同比增長205.86%，凈利率上升至70.26%。

2018年1-9月，邦道科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤9091萬元，凈利率約為53.63%。

收購預(yù)案修訂稿將新開普（300248.SZ）與正元智慧（300645.SZ）列為邦道科技的可比對(duì)象。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年及2018年1-9月，新開普的凈利率分別約為12.53%、15.62%和3.74%；同期，正元智慧凈利率分別約為13.07%、9.19%和-0.07%。

對(duì)比之下，邦道科技凈利率超過同行近50個(gè)百分點(diǎn)，收購預(yù)案修訂稿中沒有解釋邦道科技凈利率遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司的原因。

在回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪時(shí)，朗新科技表示，邦道科技的業(yè)務(wù)范圍主要圍繞公共服務(wù)行業(yè)移動(dòng)支付云平臺(tái)，報(bào)告期內(nèi)移動(dòng)支付云平臺(tái)業(yè)務(wù)收入占公司收入的85%以上，其中2016年及2017年占比95%以上；報(bào)告期內(nèi)，邦道科技的公共服務(wù)行業(yè)移動(dòng)支付平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利水平與同行業(yè)公司相近。但對(duì)于凈利率偏高的原因，朗新科技同樣未做出解答。

需要指出的是，截至2017年年末，邦道科技應(yīng)收賬款約為1.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為102.34%。收購預(yù)案修訂稿中，朗新科技沒有披露邦道科技經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流狀況，公司高盈利背后的現(xiàn)金流入情況值得關(guān)注。