魏淑萍 王茂超

摘 要：杠桿是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的一個(gè)重要工具。正確利用杠桿可以使企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)企業(yè)健康成長(zhǎng)。如果杠桿利用不當(dāng)，則也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損甚至破產(chǎn)。本文以比亞迪公司2013—2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表信息為依據(jù)，探討比亞迪公司面臨的杠桿風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)，并提出相關(guān)對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞：杠桿；杠桿風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）11-0137-02

一、 引言

在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，杠桿有廣義和狹義之分。廣義的杠桿是指所有的“以小博大”的經(jīng)濟(jì)行為；狹義的杠桿是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與聯(lián)合杠桿。

經(jīng)營(yíng)杠桿是利用企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中固定成本的作用去影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿是利用企業(yè)資本成本中的債務(wù)資本成本的固定利息費(fèi)用的作用影響稅后利潤(rùn)和普通股每股收益。聯(lián)合杠桿是指經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合。由于財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿兩者最終都會(huì)影響凈利潤(rùn)，因此聯(lián)合杠桿綜合了兩者的共同影響。

無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿還是財(cái)務(wù)杠桿，它們都有雙面性，在給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。按照企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，可以將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)劃分成為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中的由于固定生產(chǎn)成本的存在而導(dǎo)致企業(yè)收益變動(dòng)出現(xiàn)不確定性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等價(jià)值大、壽命長(zhǎng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)占資產(chǎn)比重越大，所產(chǎn)生的固定成本越多，不能為企業(yè)帶來(lái)效益或者為企業(yè)帶來(lái)的效益低于所耗費(fèi)的成本，那么企業(yè)就存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致企業(yè)收益變動(dòng)出現(xiàn)不確定性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，貫穿于企業(yè)的每一個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)。企業(yè)只要存在固定的財(cái)務(wù)支出就會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿將加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

本文基于杠桿原理，以比亞迪公司2013—2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表信息為案例數(shù)據(jù)，通過(guò)計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及聯(lián)合杠桿系數(shù)，以及各類杠桿系數(shù)在各年間的變化，分析比亞迪公司所存在杠桿風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的化解對(duì)策。

二、 比亞迪公司風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

近年來(lái)，石油資源日益枯竭、生態(tài)環(huán)境日益惡化，面對(duì)這些資源短缺生態(tài)環(huán)境問(wèn)題，節(jié)能減排勢(shì)在必行。在政府一系列政策的扶持下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步明顯。而比亞迪公司近年來(lái)就致力于新能源汽車(chē)的發(fā)展。我們就比亞迪公司為例，分析比亞迪公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

為了進(jìn)一步對(duì)比亞迪公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出探討，根據(jù)同花順軟件發(fā)布的資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表，選取了2013—2017年的數(shù)據(jù)，制作了表1。由表1可知，比亞迪公司在2013—2017年度資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在60%以上，表明比亞迪公司負(fù)債占比一直維持在一個(gè)較高的水平，較股東權(quán)益而言，負(fù)債占比更大。2013—2017年度產(chǎn)權(quán)比率一直在1.5以上，有幾年甚至達(dá)到了2以上，表明比亞迪公司的融資渠道主要是借款，借款會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用，這無(wú)疑是加重了企業(yè)的融資成本，依靠借款，借助財(cái)務(wù)杠桿獲得預(yù)期收益，加大了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

DFL近些年來(lái)有所下降，但依舊還遠(yuǎn)大于1，負(fù)債持續(xù)增加，說(shuō)明比亞迪公司近年來(lái)對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的使用非常頻繁。比亞迪主要采用了債權(quán)融資，且債權(quán)融資為企業(yè)帶來(lái)了一定的收益，所以比亞迪公司的負(fù)債較多，處于高杠桿狀態(tài)。尤其是前幾年財(cái)務(wù)杠桿高達(dá)2以上，在高財(cái)務(wù)杠桿的情形下，企業(yè)在帶來(lái)高利益的同時(shí)也會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)。2017年財(cái)務(wù)杠桿攀升，為比亞迪企業(yè)帶來(lái)了現(xiàn)金流的同時(shí)也為企業(yè)帶來(lái)了負(fù)債，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2017年?duì)I業(yè)收入比上年增加2.36%，凈利潤(rùn)卻下降19.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)用也增加89.37%，表明2017年收入的增加低于成本費(fèi)用的增加，說(shuō)明企業(yè)不能總是依靠放大財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)額外的收益，在加大償債壓力的同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步削弱企業(yè)的盈利能力。負(fù)債太多會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，削弱股東權(quán)益，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

比較資產(chǎn)負(fù)債率和DFL可以看出，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不是由經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的，但是經(jīng)營(yíng)杠桿卻可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如表2所示，2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)是負(fù)數(shù)，而2014年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也為負(fù)數(shù)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠小于0，這時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的就是風(fēng)險(xiǎn)了。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)代表比亞迪公司在2014年經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)收入有所增加，但是因?yàn)槌杀具^(guò)高，收入減去成本費(fèi)用以后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)小于零，此時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。已知EBIT=Q（P-V）-F，成本由變動(dòng)成本和固定成本組成，銷量增加，利潤(rùn)卻小于0，說(shuō)明固定成本過(guò)高，收入增加所帶來(lái)的利潤(rùn)無(wú)法彌補(bǔ)固定成本；但是除了2014年以外，其他年份DOL都為正，當(dāng)營(yíng)業(yè)收入增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)都以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加，此時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的就是經(jīng)營(yíng)杠桿利益，且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿利益越大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（三）總風(fēng)險(xiǎn)分析

由于企業(yè)同時(shí)存在固定營(yíng)業(yè)成本與固定融資成本，使銷售收入的變動(dòng)導(dǎo)致每股收益存在更大比例的變動(dòng)，這就是總風(fēng)險(xiǎn)?？傦L(fēng)險(xiǎn)用總桿桿系數(shù)來(lái)表示，而總杠桿系數(shù)反映了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度大小，等于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的乘積，所以企業(yè)同時(shí)運(yùn)用營(yíng)業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿會(huì)使影響作用更大。如上表3所示，總杠桿系數(shù)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，說(shuō)明在兩種杠桿的影響下，總杠桿的收益和風(fēng)險(xiǎn)都增加。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有許多不同的組合，從上表3經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本均大于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可知，比亞迪公司采用的是高經(jīng)營(yíng)杠桿低財(cái)務(wù)杠桿的搭配。

三、 比亞迪公司風(fēng)險(xiǎn)化解對(duì)策

通過(guò)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)比亞迪公司利用杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，科學(xué)的利用杠桿，不僅能帶來(lái)收益，還能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金利用率。所以我們需要進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，合理利用杠桿，而財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)而言是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)的各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)既有不確定性又有很多類型，而影響杠桿風(fēng)險(xiǎn)的因素也有很多，并且很多因素是不可確定且不可控的，因此，企業(yè)要從不同的方面采取不同的措施。公司是一個(gè)完整的體系，有財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，財(cái)務(wù)活動(dòng)包括籌資、投資、資金運(yùn)行、收益分配等環(huán)節(jié)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包括銷售商品提供勞務(wù)、購(gòu)買(mǎi)材料、推銷產(chǎn)品等等。在各個(gè)環(huán)節(jié)都有可能產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該建立起防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)制定好不同的對(duì)策，爭(zhēng)取高收益低風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能夠用最低的成本獲取最大的收益。而財(cái)務(wù)管理就是針對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、分析、防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有正確的度量和有效的控制。

（一）優(yōu)化籌資

比亞迪公司在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)從外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩個(gè)角度來(lái)考慮，根據(jù)當(dāng)前社會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀況、國(guó)家的政策、銀行的貸款政策以及企業(yè)自身的需求，做好財(cái)務(wù)預(yù)算工作。根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)狀況確定籌資規(guī)模，籌資的渠道也應(yīng)當(dāng)多元化，避免舉債過(guò)多帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從上面的分析中可以看出比亞迪公司借款多、負(fù)債比重大，雖然負(fù)債籌資不僅有財(cái)務(wù)杠桿的作用，利息還能抵稅，但是在獲得借款的同時(shí)，要支付高額的利息費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)資金流動(dòng)性不足，可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以比亞迪公司可以根據(jù)企業(yè)情況，合理安排籌資規(guī)模，拓寬籌資渠道，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)資金管理

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小不僅和資金的來(lái)源相關(guān)，還和資金的運(yùn)用相關(guān)。資金運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在日常的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，應(yīng)該對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)作有一定的管理意識(shí)，做好對(duì)現(xiàn)金的使用監(jiān)督工作。關(guān)注企業(yè)資金的流動(dòng)及使用情況，了解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，增強(qiáng)企業(yè)資金的運(yùn)用能力，加強(qiáng)企業(yè)在籌資、投資、經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)中的現(xiàn)金流量管理，實(shí)現(xiàn)資金正常高效地運(yùn)轉(zhuǎn)，使資金得到充分的利用。

（三）產(chǎn)品合理定價(jià)

根據(jù)影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素來(lái)分析，單價(jià)和變動(dòng)成本都會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格由價(jià)值決定，圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，但是還會(huì)受市場(chǎng)上供求關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的影響，這些是企業(yè)不可控的因素。不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，定價(jià)也應(yīng)不同，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)價(jià)格受市場(chǎng)影響大，壟斷市場(chǎng)受市場(chǎng)影響小。如果推出了市場(chǎng)上沒(méi)有的全新產(chǎn)品，那么在定價(jià)方面就具有主動(dòng)權(quán)，可以采取高額定價(jià)，從而獲取高額利潤(rùn)。但是一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)類似產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量會(huì)下降，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。此時(shí)，比亞迪公司可以降低產(chǎn)品價(jià)格，雖然價(jià)格降低會(huì)使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少，但是“薄利多銷”，可以刺激銷售量的增長(zhǎng)，此時(shí)價(jià)格降低所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)增加會(huì)被銷量上升引起的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降所抵消。雖然這樣經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有什么變化，但是相較于其他企業(yè)而言可以將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)維持在可控的范圍內(nèi)，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

（四）降低成本

成本也是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一大因素，成本分為固定成本和變動(dòng)成本，但是固定成本的影響往往更大。當(dāng)產(chǎn)品總成本一定時(shí)，如果固定成本比較高，變動(dòng)成本就比較低了。比如比亞迪公司生產(chǎn)汽車(chē)如果采用傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式，那么折舊費(fèi)就比較低，固定成本也就??；但是如果采用自動(dòng)化程度高的設(shè)備生產(chǎn)，就要付出高昂的折舊費(fèi)，固定成本比較大。而且企業(yè)還可能存在固定資產(chǎn)閑置的情況，沒(méi)有充分的利用固定資產(chǎn)，就會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)，或者是設(shè)備陳舊，已經(jīng)無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)效益，此時(shí)，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)變賣(mài)這些固定資產(chǎn)，“去杠桿”及時(shí)止損，遏制企業(yè)資源浪費(fèi)的情況，降低成本。收入不變，成本降低，收益就增加，就減少了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)應(yīng)該在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，靈活控制經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、 研究結(jié)論

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的不確定因素也在不斷增加，企業(yè)為了經(jīng)營(yíng)發(fā)展運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿，杠桿帶來(lái)效益的同時(shí)，也帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范與控制是企業(yè)發(fā)展壯大的重要組成部分。如果只看到了杠桿帶來(lái)的效益，一味地提高杠桿，忽視了帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)給企業(yè)造成損失。因此企業(yè)應(yīng)該掌握杠桿的特性，從杠桿中找出經(jīng)濟(jì)規(guī)律，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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